長期投資之辯

每經(jīng)編輯 陳曉翔    

和投資相關(guān)的經(jīng)典教科書無一例外地教導我們，堅持長期投資和價值投資是在股市中獲取超額收益的制勝法寶。然而，和世間很多至理名言一樣，在經(jīng)歷了眾多酸甜苦辣后，投資者們才能體會到堅持長期投資在真正實踐中是多么知易行難。

以中國股市為例，十多年前滬深兩市有兩大著名的白馬股，當時很多財經(jīng)文章都教育投資者，在股市賺錢最簡單的方法就是買入并堅決持有這兩個股票（用當下流行的話就是hold住它們）。時過境遷，假若還有聽從上述建議買入這兩個股票持有至今的投資者，相信他們對長期投資的體驗絕不美好。類似的是，幾年前曾受市場熱烈追捧的績優(yōu)藍籌股等，過去幾年的累積收益率也是很難令人滿意的。

當然，以《漫步華爾街》為代表的很多投資書籍告訴我們，對大多數(shù)人而言靠選股戰(zhàn)勝市場是神話，買入指數(shù)并長期持有才是投資的王道。從美國股市的實證數(shù)據(jù)來看，上述觀點爭議性不大。然而仔細想想，這種觀點又何嘗不是建立在美國股市經(jīng)歷了長達數(shù)十年的長期牛市的基礎之上？如果讓投資者在二十年前買入日經(jīng)指數(shù)并持有至今，必定沒有任何投資者會感到滿意吧。

以上論述并非想說明長期投資理論是錯誤的，而是筆者在研究投資實踐過程中產(chǎn)生的對長期投資方法的一些粗淺思考。長期投資方法絕不是追隨市場熱點買入一兩個廣受追捧的高知名度白馬股進行長期持有，或者隨時/隨機買入一個指數(shù)并長期持有那么簡單?？此迫巳硕己苋菀桌斫庹莆盏拈L期投資方法，之所以最終只誕生巴菲特、彼得·林奇、鄧普頓、安東尼·波頓等少數(shù)幾位投資大師，關(guān)鍵還在于這些大師們具有常人所不具有的能力和素質(zhì)。

個人認為，依靠長期價值投資方法獲取超額收益需要具備兩個素質(zhì)，一是高超的選股能力，二是有強大的信心和長期投資信念做支持，兩者缺一不可。在選股方面，巴菲特等投資大師告訴我們，必須尋找具備盈利模式好、管理層優(yōu)秀、具有寬廣的護城河并且估值合理甚至被低估等特征的股票，對專業(yè)的投資經(jīng)理或資深的研究員而言，找到或曾經(jīng)擁有這樣的股票也許并不很難，但在市場和行業(yè)出現(xiàn)波動時仍能堅持長期持有卻非常困難。在宏觀經(jīng)濟和行業(yè)周期性波動的過程中，這些公司一旦出現(xiàn)短期的增速放緩或業(yè)績低于預期，股價往往會因估值和盈利預測的雙重調(diào)整而出現(xiàn)大幅波動。這時，只有對公司理解最深、能夠甄別驅(qū)動公司長期增長的關(guān)鍵因素是否發(fā)生變化的、不受市場主流觀點影響對自己的判斷充滿信心的投資者才能堅持下來并笑到最后，這也是投資大師和普通大眾的最大區(qū)別。筆者曾有幸向安東尼·波頓等投資大師請教與交流，印象最深的并非他們對宏觀經(jīng)濟走向的判斷或是對某個行業(yè)某個股票的分析，而是被他們謙遜平和的性格、在遭受系統(tǒng)性風險業(yè)績受到較大損失時表現(xiàn)出來的淡定與信心所深深打動，也許這才是這些大師能夠達到常人所不能及的高度的根本原因。

回到目前的A股市場，雖然因一些先天性的制度缺陷 （如國有企業(yè)產(chǎn)權(quán)關(guān)系模糊、管理層更注重融資功能而非投資者回報等因素）的存在，市場總體呈現(xiàn)周期性而非成長性的特征 （每年波動幅度巨大但長期復合回報率低）。但過去十年A股中依然涌現(xiàn)出一批漲幅數(shù)十倍的超級大牛股，這證明以基本面分析為基礎的長期投資方法在中國依然是可行的。站在目前時點上，雖然股市跌跌不休呈現(xiàn)典型的熊市特征，但放眼長期，驅(qū)動中國經(jīng)濟保持較快增長的因素（如城鎮(zhèn)化、消費升級、裝備制造業(yè)崛起等）并未發(fā)生根本性的變化，市場低迷、整體估值處于歷史低位為優(yōu)質(zhì)股票提供了更好的安全邊際。在這樣的背景下，如果能在市場恐慌性下跌中堅持獨立判斷、對各個行業(yè)中具備長期競爭力的優(yōu)質(zhì)個股進行深入研究優(yōu)中選優(yōu)并敢于堅持持有的投資者，相信最終將獲得不菲的回報。 （陳曉翔）