美債相對“無風(fēng)險”當前股價或是階段性低點

　　8月5日，標準普爾宣布將美國長期主權(quán)信用評級從AAA級下調(diào)至AA+級。此舉引發(fā)全球金融市場連鎖反應(yīng)，股市暴跌。但是，雖遭標普降級，美國債券市場并沒有出現(xiàn)任何減持，投資者反而選擇美債避險；銀行間市場反應(yīng)相對平靜；至今沒有出現(xiàn)美國國債作為短期融資抵押品的保證金率遭到上調(diào)的情況。

    對此，鵬華基金國際業(yè)務(wù)部總經(jīng)理助理裘韜表示，標普在下調(diào)美國評級后又將5家美國保險公司評級調(diào)降至AA+，并將所有保險公司的評級展望調(diào)降至負面。鑒于標普評級規(guī)則中公司評級參考所在國主權(quán)債評級的原則，所有美國的AAA評級公司都面臨同樣潛在降級風(fēng)險。市場對其他目前評級為AAA的國家主權(quán)債務(wù)健康信心也有所動搖。諷刺的是，美債的降級并沒有在本質(zhì)上改變其相對美國公司債及其他主權(quán)債的地位。全球投資者拋棄美債或美元資產(chǎn)的理論并不成立，美債依舊是相對的“無風(fēng)險資產(chǎn)”。

    回顧前兩個市場底部的數(shù)據(jù)，2009年3月標普500的股息率3.9%，10年期美債利率3.0%；2003年6月標普500股息率1.7%，10年期美債利率3.1%。當前美國市場的估值已經(jīng)與2009年2月水平持平，股指的股息率為2.4%，已經(jīng)大于10年期美債2.3%的水平。如果以最差的情況看，即10年期美債回到2%的低點，標普500股息差+0.9%，市場最多還有17%的跌幅。但不要忘記，以上兩個情景都是在多家金融機構(gòu)倒閉后發(fā)生的，而美國目前除了股價外沒有任何公司層面的壓力。

    總而言之，本輪指數(shù)16%的調(diào)整并沒有偏離歷史上大反彈行情中期階段性調(diào)整的幅度范圍，目前的風(fēng)險回報比較已經(jīng)對多頭更加有利。不管未來幾天市場短期如何表現(xiàn)，當前股價可能是未來一段時間內(nèi)的階段性低點。  

周婷婷  整理

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