歐債引發(fā)經(jīng)濟(jì)動(dòng)蕩 中國(guó)能否獨(dú)善其身

每經(jīng)實(shí)習(xí)記者  胡巖

        過(guò)去一周，歐美股市連續(xù)暴跌，美國(guó)道指一度跌破10000點(diǎn)，將最近幾個(gè)月來(lái)的漲幅盡數(shù)抹去；大宗商品也遭遇“滑鐵盧”，在原油和銅的帶領(lǐng)下，國(guó)際市場(chǎng)大宗商品主要品種創(chuàng)造了超過(guò)4%的跌幅；恐慌情緒蔓延導(dǎo)致避險(xiǎn)資金四處尋求出路，黃金一度遭到熱炒。與此同時(shí)，美元強(qiáng)勢(shì)反彈，美元指數(shù)創(chuàng)了一年多來(lái)的新高，歐元?jiǎng)t大幅度走低。

        發(fā)生在希臘的主權(quán)債務(wù)危機(jī)，正在一波三折地演繹著，其對(duì)世界經(jīng)濟(jì)所產(chǎn)生的影響，超出了人們的預(yù)期。金融危機(jī)剛爆發(fā)時(shí)全球金融市場(chǎng)的種種表現(xiàn)，在過(guò)去一周內(nèi)再度呈現(xiàn)，市場(chǎng)是否已開(kāi)啟“二次探底”之門(mén)？

        盡管中國(guó)股市最近因本國(guó)的“擠泡沫”行動(dòng)一直在下跌，但外圍股市的暴跌，也成為時(shí)下A股進(jìn)一步深幅下跌的又一重要推手。世界經(jīng)濟(jì)動(dòng)蕩不安，中國(guó)經(jīng)濟(jì)能否能獨(dú)善其身？

　對(duì)話記者　  　

每經(jīng)實(shí)習(xí)記者  胡巖

　對(duì)話嘉賓　  　

劉煜輝  中國(guó)社科院金融研究所中國(guó)

        經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)中心主任李  晶  摩根大通董事總經(jīng)理兼中國(guó)

        證券和大宗商品主席

二次探底陰云難去

　　　　NBD：過(guò)去一周不斷傳來(lái)負(fù)面消息，在全球市場(chǎng)，除黃金、美元和日元上漲之外，各國(guó)股市、大宗商品、歐元無(wú)一例外出現(xiàn)暴跌。金融危機(jī)時(shí)的景象似乎又在上演，人們擔(dān)憂隨之而來(lái)的全球經(jīng)濟(jì)二次探底風(fēng)險(xiǎn)是否難以避免？

        劉煜輝：?jiǎn)渭兊募夹g(shù)調(diào)整并不能解釋本輪股市的暴跌，我認(rèn)為投資者的過(guò)度恐慌才是導(dǎo)致全球股市動(dòng)蕩的根本原因。歐元區(qū)國(guó)家財(cái)政赤字違約風(fēng)險(xiǎn)驟增，誘發(fā)主權(quán)信用評(píng)級(jí)的下調(diào)，市場(chǎng)對(duì)希臘處理債務(wù)危機(jī)的能力失去信任，擔(dān)心歐洲債務(wù)危機(jī)蔓延。如今，主權(quán)債務(wù)危機(jī)已動(dòng)搖了全球金融市場(chǎng)的內(nèi)穩(wěn)性，甚至開(kāi)始干擾市場(chǎng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的有效定價(jià)和資源配置，出現(xiàn)股市、匯市的市場(chǎng)大動(dòng)蕩也就不足為奇了。

        NBD：現(xiàn)在希臘風(fēng)險(xiǎn)敞口較大的主權(quán)債務(wù)大概是近千億歐元，問(wèn)題是，在歐洲，西班牙、意大利、葡萄牙和愛(ài)爾蘭等國(guó)也有類(lèi)似狀況，其主權(quán)債務(wù)合計(jì)超過(guò)3萬(wàn)億歐元。許多國(guó)家極其擔(dān)憂希臘債務(wù)危機(jī)擴(kuò)散，這一擔(dān)憂是否可能成真？還會(huì)出現(xiàn)第二、第三個(gè)希臘嗎？

        劉煜輝：盡管希臘這種高債務(wù)、高赤字、低增長(zhǎng)并存情況并不普遍，但仍有必要關(guān)注葡萄牙、西班牙等國(guó)。這些國(guó)家都赤字高企，但起點(diǎn)比希臘好，葡萄牙的公共債務(wù)率在危機(jī)開(kāi)始時(shí)約為65％，西班牙約為40％，它們?nèi)阅芤暂^低的利率發(fā)行國(guó)債。同時(shí)，這些國(guó)家都存在信貸過(guò)度寬松、杠桿率過(guò)高、房地產(chǎn)泡沫等問(wèn)題，且真實(shí)GDP增長(zhǎng)率下降，確有可能成為另一個(gè)“希臘”。

        李晶：從過(guò)去一周情況看，希臘債務(wù)危機(jī)的影響正在擴(kuò)大，國(guó)際投資者開(kāi)始從資本市場(chǎng)撤離，在擔(dān)憂情緒作用下，資金加速流出導(dǎo)致市場(chǎng)大幅下滑。如果歐盟其他國(guó)家都出現(xiàn)主權(quán)債違約風(fēng)險(xiǎn)，這一問(wèn)題將引發(fā)市場(chǎng)的多次“折騰”。當(dāng)西班牙模仿希臘向歐盟求救，使得歐盟再次出手之后，葡萄牙也會(huì)效仿，接下來(lái)愛(ài)爾蘭、意大利等國(guó)會(huì)輪番沖擊。

財(cái)政緊縮引發(fā)恐慌

　　　　NBD：除了歐元區(qū)債務(wù)問(wèn)題嚴(yán)重，目前美國(guó)和英國(guó)，預(yù)算赤字都達(dá)到了其GDP的十分之一，歐洲和日本的赤字僅相當(dāng)于美英的一半。大多數(shù)國(guó)家為刺激經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，利率都接近于零，這同時(shí)也帶來(lái)通脹風(fēng)險(xiǎn)，一旦通貨膨脹導(dǎo)致低利率政策難以為繼，會(huì)否引發(fā)另一場(chǎng)經(jīng)濟(jì)危機(jī)？

        劉煜輝：希臘主權(quán)債務(wù)危機(jī)再如何發(fā)展，還不會(huì)從根本上改變世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的步伐，現(xiàn)在談?wù)撍鼤?huì)引發(fā)第二波危機(jī)為時(shí)過(guò)早。雖然現(xiàn)在學(xué)者預(yù)言美國(guó)再次出現(xiàn)危機(jī)已成潮流，但美國(guó)可以自由使用“印鈔票”來(lái)為新赤字融資，這是那些歐洲小國(guó)所做不到的。

        NBD：歐盟援助希臘也不是無(wú)條件的，要求其在國(guó)內(nèi)采取緊縮政策，減少赤字。但是，此舉在希臘國(guó)內(nèi)遭到了強(qiáng)烈的反對(duì)，金融危機(jī)大有演化為政治危機(jī)的可能。在這種情況下，人們自然會(huì)擔(dān)心這對(duì)剛開(kāi)始復(fù)蘇的世界經(jīng)濟(jì)會(huì)不會(huì)產(chǎn)生實(shí)質(zhì)性影響？

        劉煜輝：對(duì)希臘這些財(cái)政資源幾近枯竭的國(guó)家來(lái)說(shuō)，一旦歐洲央行過(guò)早加息，或者過(guò)快回收流動(dòng)性工具，將給它們帶來(lái)致命的打擊。但市場(chǎng)的恐慌情緒并非單純來(lái)自歐元區(qū)的債務(wù)危機(jī)，更重要的是債務(wù)危機(jī)將帶來(lái)的新一輪全球財(cái)政緊縮，可能會(huì)使全球剛見(jiàn)起色的經(jīng)濟(jì)重回疲軟。在希臘爆發(fā)嚴(yán)重債務(wù)危機(jī)后，歐元區(qū)國(guó)家已紛紛采取財(cái)政緊縮政策，這同時(shí)也將影響中國(guó)經(jīng)濟(jì)刺激政策的退出步伐。

中國(guó)政策如何發(fā)力

　　　　NBD：從希臘債務(wù)危機(jī)仍需國(guó)際貨幣基金組織（IMF）介入，并導(dǎo)致全世界為其埋單可以看出，經(jīng)濟(jì)實(shí)力雄厚的歐元區(qū)尚不能獨(dú)自處理希臘的問(wèn)題，在全球經(jīng)濟(jì)一體化越來(lái)越深刻的今天，中國(guó)能否在歐債危機(jī)中獨(dú)善其身？

        李晶：歐盟是中國(guó)最大的貿(mào)易伙伴之一，如果希臘危機(jī)傳導(dǎo)到其他歐盟國(guó)家，必然會(huì)給中國(guó)出口帶來(lái)一定的負(fù)面影響。同時(shí)，危機(jī)導(dǎo)致歐元貶值，而中國(guó)的人民幣又是緊盯美元，這就使得人民幣相對(duì)歐元升值，從而打擊中國(guó)的出口。在宏觀調(diào)控的大背景下，中國(guó)股市已經(jīng)出現(xiàn)了持續(xù)的下跌，危機(jī)所引發(fā)的國(guó)際大宗商品價(jià)格暴跌和歐美股市的大幅回落，自然也就對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)構(gòu)成了新的壓力。目前A股市場(chǎng)的徘徊，主要基于市場(chǎng)對(duì)宏觀政策，特別是房地產(chǎn)新政的擔(dān)憂情緒濃厚，導(dǎo)致2010年二季度的A股市場(chǎng)存在較大壓力。

        NBD：盡管中國(guó)股市最近因?yàn)楸緡?guó)的政策調(diào)整一直在下跌，但是外圍股市的暴跌，也成為其深幅下跌的又一重要推手。未來(lái)中國(guó)外部環(huán)境還可能出現(xiàn)諸多變數(shù)，實(shí)行“退出戰(zhàn)略”的美國(guó)經(jīng)濟(jì)可能再次探底，歐元區(qū)債務(wù)危機(jī)也可能進(jìn)一步惡化。如果外部經(jīng)濟(jì)上演“二次探底”，中國(guó)經(jīng)濟(jì)政策的著力點(diǎn)在哪里？

        劉煜輝：現(xiàn)在中國(guó)給外界的預(yù)期就是要加息、要升值。率先退出刺激政策確實(shí)會(huì)面臨投機(jī)性資本流入的風(fēng)險(xiǎn)，但維持刺激政策過(guò)久，危險(xiǎn)更大。因?yàn)榫S持刺激政策過(guò)久，會(huì)增大實(shí)體經(jīng)濟(jì)通脹風(fēng)險(xiǎn)和資產(chǎn)泡沫的問(wèn)題，這對(duì)于發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體影響更大。由于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇形勢(shì)不同，全球不同國(guó)家并不需要同時(shí)退出刺激政策。對(duì)于復(fù)蘇強(qiáng)勁的經(jīng)濟(jì)體，譬如中國(guó)，政策的正常化有必要更早一些。

        NBD：雖然近期加息傳聞屢屢打壓國(guó)內(nèi)股市，但不少經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為，加息對(duì)股市不會(huì)有太大負(fù)面影響。不過(guò)，在其他主要經(jīng)濟(jì)體尚未退出刺激政策的情況下，中國(guó)提前加息會(huì)不會(huì)加劇“熱錢(qián)”流入？

        李晶：中國(guó)央行使用利率工具行使貨幣政策的效果，受到人民幣低估的顯著約束。如果提高利率，將進(jìn)一步誘使資本流入，并增加央行控制通脹問(wèn)題的挑戰(zhàn)。因此，在美聯(lián)儲(chǔ)加息之前，央行的主要工具只能是準(zhǔn)備金率。當(dāng)然，央行可以在此之前進(jìn)行一些小幅度的加息，同時(shí)輔以資本管制來(lái)控制資本流入。

        結(jié)束語(yǔ)：從專(zhuān)家觀點(diǎn)來(lái)看，世界經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長(zhǎng)的基礎(chǔ)并不牢固，各國(guó)決策者需要面對(duì)的是更為復(fù)雜的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，既要推動(dòng)經(jīng)濟(jì)繼續(xù)增長(zhǎng)，又要兼顧控制通脹預(yù)期和資產(chǎn)價(jià)格。對(duì)中國(guó)來(lái)說(shuō)，復(fù)蘇來(lái)得比人們預(yù)期的更快，而對(duì)未來(lái)通貨膨脹和外部經(jīng)濟(jì)沖擊的擔(dān)憂也來(lái)得更早。刺激政策能否安全退出，經(jīng)濟(jì)能否“軟著陸”，需要施政者采取主動(dòng)調(diào)整，靈活應(yīng)對(duì)。感謝兩位專(zhuān)家的解讀！



如需轉(zhuǎn)載請(qǐng)與《每日經(jīng)濟(jì)新聞》聯(lián)系。未經(jīng)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》授權(quán)，嚴(yán)禁轉(zhuǎn)載或鏡像，違者必究。

每經(jīng)訂報(bào)電話

北京：010-58528501    上海：021-61283003    深圳：0755-83520159    成都：028-86516389    028-86740011    無(wú)錫：15152247316