葉檀：低息環(huán)境下資產(chǎn)泡沫照樣可以下降

每經(jīng)評論員  葉檀

        5月6日，大盤股領(lǐng)銜主演A股大跌，創(chuàng)7個月以來收市新低，說明機構(gòu)投資者二八轉(zhuǎn)換的設(shè)想徹底落空；同時說明，在擠泡沫的過程中，市場預(yù)期已經(jīng)發(fā)生了根本轉(zhuǎn)變。樓市量在價先，一線城市成交量急劇下挫預(yù)示著房價的明確走勢。除非政策出現(xiàn)大逆轉(zhuǎn)，房地產(chǎn)價格不可能離開地心引力。

        中國是否處于史上前所未有的大泡沫中？貨幣學(xué)派說是，因為去年的高信貸加上持續(xù)的低息、人民幣匯率上升壓力，使得市場成為孳生資產(chǎn)泡沫的溫床。但現(xiàn)實是，中國的股市與樓市處于下行之中，由于低息產(chǎn)生的資產(chǎn)泡沫并未出現(xiàn)。

        全球流動性退出是大盤股下挫的主因。股市二八轉(zhuǎn)換失敗，甚至股市根本就沒有發(fā)生過二八轉(zhuǎn)換，即大盤股與中小盤股之間的切換，完全是某些機構(gòu)投資者的臆想。

        首先是實體經(jīng)濟并未強勁復(fù)蘇?；ㄙM了兩萬多億的代價，美國未能進入強勁復(fù)蘇通道。美國就業(yè)率是風(fēng)向標(biāo)，目前籠統(tǒng)的美國就業(yè)率有注水之嫌。美國4月非農(nóng)就業(yè)人數(shù)可能上升18萬人，超過3月份的16.2萬人。壞消息是，美國勞工部發(fā)布的每周報告顯示，截至4月3日當(dāng)周，首次申請失業(yè)救濟人數(shù)增加1.8萬人。更壞的消息是，美國ADP私人部門就業(yè)人數(shù)意外下降，短期的自由職業(yè)者增多，人口普查使60萬人暫時就業(yè)，他們很快會成為求職大軍的一員。結(jié)論當(dāng)然是，美國就業(yè)沒有根本起色，目前的制造業(yè)投資增加與去庫存化是不穩(wěn)固的。

        從美國到中國，應(yīng)付緊急狀態(tài)的貨幣流動性開始退出。可以得出的明確結(jié)論是，2009年如此多的貨幣仍然填補不了全球資金黑洞，以往的虛擬經(jīng)濟規(guī)模之龐大遠超我們的想象。

        資產(chǎn)泡沫如冰山般消解。去年大宗商品市場在房地產(chǎn)市場之前，成為資產(chǎn)泡沫的風(fēng)向標(biāo)，在缺乏真實需求的情況下，大宗商品價格毫不遲疑一路向上?，F(xiàn)在同樣如此，經(jīng)濟微弱復(fù)蘇，但大宗商品早已掉頭向下。5月5日，隔夜美元指數(shù)創(chuàng)出12個月以來新高；而基本金屬市場則經(jīng)歷集體暴跌，隔夜LME期銅一度跌破7000美元關(guān)口，跌幅高達5.18%；國內(nèi)大宗商品昨天也隨之集體走低。從4月下旬以來，大宗商品經(jīng)歷了一輪暴跌，目前未有企穩(wěn)跡象。

        中國需求下挫是根本原因。由于中國政府?dāng)D壓資產(chǎn)泡沫的努力，使得資源品價格的中國需求因素黯然失色。業(yè)內(nèi)人士指出，歐債危機蔓延導(dǎo)致美元指數(shù)持續(xù)上揚，而中國房地產(chǎn)調(diào)控以及緊縮預(yù)期也使投資者擔(dān)心金屬需求低于預(yù)期，從而打壓了金屬價格，未來大宗商品將進入動蕩期。

        股市同樣如此，主權(quán)債務(wù)危機愈演愈烈，歐美主要股市暴跌。截至5月4日收盤，美國三大指數(shù)跌2%以上，其中納斯達克指數(shù)跌幅近3%；歐洲方面，希臘股市周二急挫6.7%，葡萄牙、西班牙、德國、巴黎、倫敦等股市指數(shù)均大跌。

        中國需求下挫主要是因為房地產(chǎn)與投資下挫。中國房地產(chǎn)下挫成為全球資產(chǎn)品泡沫下行的觸發(fā)器。低息市場環(huán)境下，資產(chǎn)品價格卻節(jié)節(jié)下降，正是哥倫比亞大學(xué)教授米什金所說的資產(chǎn)價格與信貸互相促進，也是去杠桿化后資產(chǎn)負(fù)債表縮水的形象展示。為了償還債務(wù)、或儲備更多現(xiàn)金（所謂“向安全地帶逃竄”）、或“去杠桿化”的迫切需要，企業(yè)和個人拼命拋售資產(chǎn)，迫使資產(chǎn)價格持續(xù)下降。

        中國房地產(chǎn)市場將會出現(xiàn)上述情況。3月份上市房企陸續(xù)公布2009年年報，86家房企合計實現(xiàn)凈利潤347.15億元，其中19家業(yè)績同比增幅超過100%。自稱“不差錢”的十大房地產(chǎn)上市公司去年底手中所持有現(xiàn)金總額1217億元，負(fù)債總額為4200億元。以2009年的利潤，需要干15年才能還清債務(wù)。一旦手中的土地、房產(chǎn)價格開始下降，意味著他們的負(fù)債率變相上升，不要再吹噓不差錢，那是房地產(chǎn)資產(chǎn)泡沫中的海市蜃樓。以房企打頭，很快會進入修補資產(chǎn)負(fù)債表的艱難時世。

        在投資領(lǐng)域有流傳久遠的三個錯誤理論：一是房地產(chǎn)市場受供需關(guān)系支配，住房有剛性需求，因此不會大跌；二是過剩資金將從樓市轉(zhuǎn)戰(zhàn)股市，對股市是利好；三是流動性過剩必須要靠加息來解決。目前的市場已經(jīng)一一戳破了這三個肥皂泡，以后當(dāng)一一論述。

        只要房地產(chǎn)與金融股泡沫不起，所謂的資本市場大小盤股風(fēng)格轉(zhuǎn)換，就是不懂投資市場規(guī)律之言，或者別有用心，或者未看破市場。由此得出的結(jié)論很明確，中國目前不需要加息。



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