建筑材料行業(yè)周觀點(diǎn)：下游需求逐步進(jìn)入淡季，一線城市限購(gòu)放松預(yù)期再提升（德邦證券研報(bào)）

每經(jīng)AI快訊，2024年1月21日，德邦證券發(fā)布研報(bào)點(diǎn)評(píng)建筑材料行業(yè)。

投資要點(diǎn)：

周觀點(diǎn)：進(jìn)入到1月中下旬，下游工程施工陸續(xù)停工放假，需求逐步進(jìn)入淡季，玻璃、水泥等開始累庫(kù)，12月份地產(chǎn)投資及銷售等數(shù)據(jù)依舊疲軟，市場(chǎng)對(duì)于地產(chǎn)政策放松預(yù)期增加，一線城市限購(gòu)仍有放松可能。當(dāng)前各地召開“兩會(huì)”，部分特大超大城市2024年對(duì)于城中村改造及保障房的建設(shè)積極推進(jìn)，首批已經(jīng)下發(fā)3500億元PSL為“三大工程”提供中長(zhǎng)期、低成本資金支持；同時(shí)，央行創(chuàng)設(shè)1000億元租賃住房貸款支持計(jì)劃，支持試點(diǎn)城市專業(yè)化住房租賃經(jīng)營(yíng)主體市場(chǎng)化批量收購(gòu)存量住房、擴(kuò)大租賃住房供給，這些舉措都逐步為對(duì)沖地產(chǎn)下行帶來(lái)增量；進(jìn)入2024年，短期基本面尚未看到拐點(diǎn)，但各地地產(chǎn)政策繼續(xù)優(yōu)化放松，市場(chǎng)或走出前低后高的走勢(shì)，2024年也或是板塊資產(chǎn)負(fù)債表修復(fù)的拐點(diǎn)；我們認(rèn)為，板塊行至當(dāng)前位置，估值性價(jià)比凸顯，一是消費(fèi)建材龍頭調(diào)整后的估值性價(jià)比，在行業(yè)下行周期，龍頭仍體現(xiàn)出很強(qiáng)的經(jīng)營(yíng)韌性，α屬性逐步凸顯，建議關(guān)注石膏板龍頭北新建材（石膏板經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健，24年股權(quán)激勵(lì)業(yè)績(jī)指引超預(yù)期，收購(gòu)嘉寶莉補(bǔ)強(qiáng)涂料）、東方雨虹（加速戰(zhàn)略調(diào)整，經(jīng)營(yíng)結(jié)構(gòu)優(yōu)化）、偉星新材（零售業(yè)務(wù)占比高，經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健，經(jīng)營(yíng)質(zhì)量?jī)?yōu)質(zhì)）、三棵樹（國(guó)內(nèi)涂料龍頭，小B+C端業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長(zhǎng)）；其次，地產(chǎn)開工端經(jīng)歷了2年大幅調(diào)整后，24年或觸底企穩(wěn)，關(guān)注開工端低估值的志特新材（鋁模板龍頭，政策利空出盡，產(chǎn)能釋放支撐成長(zhǎng)）、海螺水泥（低估值、高分紅、基本面進(jìn)入周期底部）、華新水泥（國(guó)內(nèi)水泥業(yè)務(wù)進(jìn)入周期底部，海外水泥業(yè)務(wù)+骨料等非水泥業(yè)務(wù)盈利突出支撐業(yè)績(jī)抵抗周期波動(dòng)，低估值高股息）等，萬(wàn)億國(guó)債及城中村改造助力24年開工端需求；最后關(guān)注低估值的公元股份（減值計(jì)提卸下包袱，盈利有望重回穩(wěn)態(tài)）、科順股份（低估值，低基數(shù)，高彈性）、青鳥消防（消安龍頭，新一輪股權(quán)激勵(lì)提振士氣）、蒙娜麗莎（工程與零售占比均衡，彈性十足）、兔寶寶（零售端穩(wěn)步增長(zhǎng)）等，普遍PE估值回落至10倍左右；非地產(chǎn)鏈建議關(guān)注中硼硅藥包材快速放量的山東藥玻（模制瓶龍頭，保持穩(wěn)定增長(zhǎng)）。

消費(fèi)建材：估值持續(xù)下行，龍頭企業(yè)性價(jià)比顯現(xiàn)。我們認(rèn)為，在地產(chǎn)鏈持續(xù)承壓的2023年，各細(xì)分板塊供給側(cè)加速出清，2024年或迎來(lái)資產(chǎn)負(fù)債表修復(fù)的拐點(diǎn)，龍頭企業(yè)已逐步調(diào)整過(guò)來(lái)；而板塊行至當(dāng)前位置，估值性價(jià)比凸顯，一方面基本面的走弱或加快相關(guān)政策出臺(tái)托底需求，另一方面到24年3月份前將迎來(lái)一段業(yè)績(jī)真空期，市場(chǎng)對(duì)于政策的敏感度或提升，估值切換行情或上演；可以關(guān)注消費(fèi)建材龍頭調(diào)整后的估值性價(jià)比，在行業(yè)下行周期，龍頭仍體現(xiàn)出很強(qiáng)的經(jīng)營(yíng)韌性，α屬性逐步凸顯，石膏板龍頭北新建材（收購(gòu)嘉寶莉補(bǔ)強(qiáng)涂料，股權(quán)激勵(lì)指引積極）、東方雨虹（加速戰(zhàn)略調(diào)整，經(jīng)營(yíng)結(jié)構(gòu)優(yōu)化）、偉星新材（零售業(yè)務(wù)占比高，經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健，經(jīng)營(yíng)質(zhì)量?jī)?yōu)質(zhì)）、三棵樹（國(guó)內(nèi)涂料龍頭，小B+C端業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長(zhǎng)）。

玻纖：23年12月庫(kù)存持續(xù)去化，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)分化加劇。根據(jù)卓創(chuàng)資訊，23年12月玻纖庫(kù)存約84.26萬(wàn)噸，環(huán)比下降0.62萬(wàn)噸，主要系部分池窯廠通過(guò)降價(jià)讓利，帶動(dòng)部分加工廠適量采購(gòu)，行業(yè)庫(kù)存小幅去化，但目前行業(yè)供需壓力仍存，行業(yè)出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性差異，中高端產(chǎn)品價(jià)格堅(jiān)挺，低端產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)加劇。我們認(rèn)為，隨著價(jià)格下行進(jìn)入底部區(qū)間，行業(yè)虧損企業(yè)增多，成本支撐下，價(jià)格基本觸底，靜待24年行業(yè)迎來(lái)觸底反彈：1）粗紗：當(dāng)前行業(yè)出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性差異，中高端產(chǎn)品價(jià)格堅(jiān)挺，低端產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)加劇，而價(jià)格底部盤整期中小企業(yè)生存空間持續(xù)壓縮，24年預(yù)計(jì)產(chǎn)能有望持續(xù)出清，且24年光伏邊框等增量需求有望迎來(lái)實(shí)質(zhì)性推進(jìn)；2）電子紗：

23-24年電子紗基本無(wú)新增產(chǎn)能，供給側(cè)收縮下行業(yè)庫(kù)存或較低，23年9月已率先迎來(lái)一波試探性提價(jià)，我們認(rèn)為電子紗有望率先迎來(lái)庫(kù)存及價(jià)格拐點(diǎn)，看好電子紗24年底部反轉(zhuǎn)機(jī)會(huì)。推薦關(guān)注：中國(guó)巨石、中材科技、彈性玻纖及制品小龍頭長(zhǎng)海股份。

玻璃：本周浮法玻璃市場(chǎng)價(jià)格大穩(wěn)小動(dòng)，需求逐步轉(zhuǎn)弱，交投氛圍一般。根據(jù)卓創(chuàng)資訊，本周國(guó)內(nèi)浮法玻璃均價(jià)2040.86元/噸，環(huán)比上漲4.12元/噸，漲幅0.20%，環(huán)比漲幅收窄。1）需求及價(jià)格端：下游加工廠后期將逐步停工放假，剛需預(yù)期進(jìn)一步轉(zhuǎn)弱；2）供應(yīng)端：市場(chǎng)逐步進(jìn)入淡季，在高利潤(rùn)支撐下，浮法線冷修計(jì)劃偏少，點(diǎn)火計(jì)劃偏多，預(yù)計(jì)一季度產(chǎn)能仍將保持在相對(duì)高位；3）成本端：23年8-10月純堿價(jià)格在經(jīng)歷了23年6-7月的下降后迎來(lái)上漲，23年11月以來(lái)價(jià)格再次迎來(lái)下降，玻璃盈利情況有所改善，但23年11月底后開新一輪上漲壓縮行業(yè)利潤(rùn)空間，本周純堿價(jià)格延續(xù)下降后的水平，全國(guó)重質(zhì)純堿均價(jià)約2579元/噸。我們認(rèn)為，24年行業(yè)或呈現(xiàn)供需雙升的緊平衡。在當(dāng)前浮法玻璃產(chǎn)能置換政策下，新增產(chǎn)能愈發(fā)困難，行業(yè)進(jìn)入到存量產(chǎn)能博弈階段；短期在盈利恢復(fù)的推動(dòng)下，復(fù)產(chǎn)產(chǎn)線增多，浮法玻璃在產(chǎn)產(chǎn)能接近歷史高位，淡季供給端壓力或凸顯；但對(duì)24年需求端來(lái)看，“保交樓”政策推動(dòng)下，24年待交付的住房規(guī)模依舊較大，同時(shí)21年地產(chǎn)銷售的高基數(shù)仍有望支撐24年的竣工，24年浮法玻璃或是供需雙升的走勢(shì)，價(jià)格呈現(xiàn)淡旺季波動(dòng)，成本下行趨勢(shì)下盈利或同比有所提升；同時(shí)關(guān)注龍頭企業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈延伸的進(jìn)展，帶來(lái)新的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)。建議重點(diǎn)關(guān)注旗濱集團(tuán)、信義玻璃、金晶科技。

水泥：本周水泥價(jià)格延續(xù)小幅下跌趨勢(shì)，市場(chǎng)臨近收尾，降價(jià)相對(duì)不多。供給端，熟料供應(yīng)相對(duì)穩(wěn)定，錯(cuò)峰狀態(tài)變化不大，庫(kù)存有一定消化；需求端，整體繼續(xù)減弱，北方局部受雨雪天氣影響，減量較多；成本端，目前水泥價(jià)格受成本影響不大。我們認(rèn)為，城中村改造+萬(wàn)億國(guó)債推動(dòng)下24年地產(chǎn)及基建都有積極政策支持，當(dāng)前節(jié)點(diǎn)看2024年，水泥需求有望受益于開工端企穩(wěn)，有望呈現(xiàn)需求改善、利潤(rùn)修復(fù)趨勢(shì)：1）城中村改造推進(jìn)利好地產(chǎn)筑底企穩(wěn)：23年7月國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議審議通過(guò)《關(guān)于在超大特大城市積極穩(wěn)步推進(jìn)城中村改造的指導(dǎo)意見》后，21個(gè)超大特大城市城中村改造推進(jìn)蓄勢(shì)待發(fā)，截至10月各地上報(bào)住房城鄉(xiāng)建設(shè)部城中村改造信息系統(tǒng)已入庫(kù)城中村改造項(xiàng)目達(dá)162個(gè)。房地產(chǎn)投資趨勢(shì)向下是影響水泥需求周期變化的關(guān)鍵因素，2022-2023年水泥市場(chǎng)持續(xù)下行導(dǎo)致行業(yè)利潤(rùn)快速收縮，而城中村改造、保障房建設(shè)、“平急兩用”公共基礎(chǔ)設(shè)施三大工程的推進(jìn)或給當(dāng)前低迷的市場(chǎng)帶來(lái)一針強(qiáng)心劑，對(duì)于產(chǎn)業(yè)鏈的需求拉動(dòng)產(chǎn)生積極作用。2）萬(wàn)億國(guó)債或?qū)?4年基建端產(chǎn)生積極效果：23年10月24日，十四屆全國(guó)人大常委會(huì)第六次會(huì)議上明確中央財(cái)政將在23Q4增發(fā)2023年國(guó)債1萬(wàn)億元，并通過(guò)轉(zhuǎn)移支付方式全部安排給地方，其中23年擬安排使用5000億元，結(jié)轉(zhuǎn)24年使用5000億元。截至23年11月17日，財(cái)政部已在建立增發(fā)國(guó)債項(xiàng)目實(shí)施工作機(jī)制、加強(qiáng)部門協(xié)同+組織項(xiàng)目申報(bào)和審核，并向地方印發(fā)通知+按照國(guó)債發(fā)行計(jì)劃，合理把握發(fā)行節(jié)奏，推動(dòng)增發(fā)國(guó)債平穩(wěn)順利發(fā)行三方面取得最新進(jìn)展。根據(jù)國(guó)家發(fā)改委披露，2023年增發(fā)國(guó)債第一批項(xiàng)目清單涉及近2900個(gè)項(xiàng)目，擬安排國(guó)債資金2379億，第二批項(xiàng)目清單涉及項(xiàng)目9600多個(gè)，擬安排國(guó)債資金超5600億元，截至23年12月前兩批項(xiàng)目涉及安排增發(fā)國(guó)債金額超8000億元，1萬(wàn)億元增發(fā)國(guó)債已大部分落實(shí)到具體項(xiàng)目。我們認(rèn)為，地產(chǎn)與基建鏈仍是穩(wěn)經(jīng)濟(jì)的重要一環(huán)，后續(xù)需求有望持續(xù)恢復(fù)，低估值、高分紅的水泥板塊將最受益，建議關(guān)注龍頭海螺水泥、華新水泥及彈性標(biāo)的上峰水泥。

碳纖維：24年短期供需格局仍待優(yōu)化，年初調(diào)價(jià)或?yàn)榉€(wěn)定客戶預(yù)期。23Q3行業(yè)景氣延續(xù)下行，價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)漸趨激烈：1）23Q3行業(yè)無(wú)新增產(chǎn)能落地，新增產(chǎn)能主要集中在23H1，分別為吉林化纖8000噸T300級(jí)生產(chǎn)線以及神鷹西寧1.4萬(wàn)噸T700級(jí)生產(chǎn)線，以及22Q4新增產(chǎn)能爬坡，根據(jù)百川盈孚截至23年9月行業(yè)理論產(chǎn)能達(dá)11.72萬(wàn)噸；2）需求修復(fù)仍不及預(yù)期，國(guó)內(nèi)大型海風(fēng)葉片推廣較慢、高端體育器材銷售承壓、體育器材出口訂單減少導(dǎo)致碳纖維兩大需求主力表現(xiàn)疲軟，僅碳碳復(fù)材需求有所放量，但爭(zhēng)奪優(yōu)質(zhì)客戶導(dǎo)致讓利明顯；3）價(jià)格延續(xù)普降，23Q3碳纖維均價(jià)約111元/公斤，同比-36.2%，環(huán)比-10.3%，其中大絲束/小絲束均價(jià)分別為91/131元/公斤，分別同比-33.4%/-38.1%，分別環(huán)比-9.6%/-10.7%。4）原材料價(jià)格上升，丙烯腈價(jià)格在23年中降到7000-8000元/噸后，10月又重回9750元/噸左右。我們認(rèn)為，當(dāng)前碳纖維大小絲束價(jià)格均持續(xù)探底，原材料成本上升，中小企業(yè)生產(chǎn)空間受限，供給側(cè)有望出現(xiàn)新建產(chǎn)能投產(chǎn)放緩、存量產(chǎn)能陸續(xù)檢修或降速，

(來(lái)源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)