中國外運(yùn)：綜合物流貨代龍頭企業(yè)，跨境電商助力業(yè)績?cè)鲩L（招商證券研報(bào)）

每經(jīng)AI快訊，2023年12月29日，招商證券發(fā)布研報(bào)點(diǎn)評(píng)中國外運(yùn)（601598）。

中國外運(yùn)深耕國際物流及綜合物流，端到端一體化物流解決方案能力較強(qiáng)，在全球供應(yīng)鏈復(fù)雜程度加劇的情況下，未來有望充分受益。首次覆蓋給予“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。

三大業(yè)務(wù)板塊協(xié)同發(fā)展，打造全球一流綜合物流服務(wù)提供商。中國外運(yùn)前身為1950年創(chuàng)立的中國外運(yùn)集團(tuán)公司，2002年重組為中國外運(yùn)股份有限公司，并在2003年于港交所上市。2009年中國外運(yùn)集團(tuán)與長航集團(tuán)合并，并于2015年并入招商局集團(tuán)，2019年在上交所上市。中國外運(yùn)為國內(nèi)最大的貨運(yùn)代理公司，在全球海運(yùn)、空運(yùn)貨代50強(qiáng)企業(yè)中分別排名第二、第八。中國外運(yùn)主營業(yè)務(wù)為貨運(yùn)代理、專業(yè)物流、電商業(yè)務(wù)；同時(shí)中外運(yùn)敦豪貢獻(xiàn)較大投資收益。貢獻(xiàn)投資收益占比基本達(dá)到70%以上。截至2023前三季度，三大板塊營收占比分別為59.3%、30.9%和9.9%。

海運(yùn)空運(yùn)運(yùn)價(jià)回落，整體利潤率穩(wěn)中有升；深耕專業(yè)物流，積累豐富行業(yè)經(jīng)驗(yàn)。隨全球貨運(yùn)需求下降、運(yùn)力供給持續(xù)增加，海運(yùn)空運(yùn)運(yùn)價(jià)受供需影響回落，并持續(xù)常態(tài)化運(yùn)行。公司優(yōu)化海運(yùn)業(yè)務(wù)利潤率結(jié)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)海運(yùn)代理業(yè)務(wù)利潤率回升；空運(yùn)通道方面采用“新型承運(yùn)人”模式，通過掌握可控運(yùn)力提升業(yè)務(wù)量，并不斷拓展航線布局。預(yù)計(jì)貨運(yùn)代理業(yè)務(wù)毛利率穩(wěn)定在5%以上；預(yù)計(jì)24-25年海運(yùn)空運(yùn)業(yè)務(wù)營收出現(xiàn)底部反彈，同時(shí)鐵路代理業(yè)務(wù)持續(xù)實(shí)現(xiàn)量價(jià)齊升。專業(yè)物流領(lǐng)域，公司在合同物流、項(xiàng)目物流、化工物流、冷鏈物流等方面積累較為豐富的行業(yè)經(jīng)驗(yàn)，目前毛利率穩(wěn)定在8.5%以上。

跨境電商業(yè)務(wù)前景廣闊，運(yùn)易通平臺(tái)業(yè)務(wù)量實(shí)現(xiàn)快速增長。隨海外線上購物滲透率提升、跨境物流持續(xù)發(fā)展，加之新興市場發(fā)展?jié)摿薮?，中國跨境電商行業(yè)呈現(xiàn)良好發(fā)展態(tài)勢(shì)。伴隨全面數(shù)字化轉(zhuǎn)型，2023年公司物流電商平臺(tái)（運(yùn)易通）業(yè)務(wù)量增速較快（前三季度業(yè)務(wù)量增長超80%），契合大客戶數(shù)字化轉(zhuǎn)型需求，未來成長空間廣闊。

投資建議：端到端一體化全價(jià)值鏈物流解決方案的重要性日益凸顯。展望24-25年，公司貨運(yùn)代理及專業(yè)物流毛利率保持穩(wěn)健，同時(shí)電商業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)較快發(fā)展。預(yù)計(jì)中外運(yùn)敦豪24-25年投資收益也實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長。預(yù)計(jì)23-25年歸母凈利潤為40/41.05/43.18億元；對(duì)應(yīng)24年盈利pe為9.2x，相較于可比公司PE估值仍然處于較低位置，首次覆蓋給予“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)下滑、空海運(yùn)運(yùn)價(jià)波動(dòng)、全球貿(mào)易增長不及預(yù)期、跨境電商業(yè)務(wù)不及預(yù)期。

(來源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)