上汽集團(tuán)：低估值下迎接黎明，自主向上海外發(fā)力（華泰證券研報(bào)）

每經(jīng)AI快訊，2023年12月30日，華泰證券發(fā)布研報(bào)點(diǎn)評(píng)上汽集團(tuán)（600104）。

海外盈利預(yù)計(jì)改善自主板塊盈利，投資收益企穩(wěn)，公司當(dāng)前估值水平較低

海外盈利預(yù)計(jì)改善自主板塊盈利，投資收益企穩(wěn)下，我們預(yù)計(jì)公司23-25年歸母凈利分別為148.5/168.5/194.3億元，對(duì)應(yīng)PE分別為11/9/8X，且當(dāng)下PB僅0.54X，估值水平較低?？紤]分部估值，分別給予代表合資盈利的“投資收益”部分和代表自主盈利的“歸母凈利-投資收益”部分24年9X和20XPE估值，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)17.32元；考慮整體估值，選擇廣汽、長(zhǎng)安、長(zhǎng)城為可比公司，考慮公司合資承壓，給予公司較行業(yè)15%的估值折價(jià)，24年目標(biāo)PE為12.24倍，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)17.66元，兩種方法目標(biāo)價(jià)接近，選擇17.66元為目標(biāo)價(jià)，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

近幾年上汽集團(tuán)銷(xiāo)售承壓，但自主、新能源、海外已為三大增長(zhǎng)新動(dòng)能

23年1-11月上汽集團(tuán)整車(chē)銷(xiāo)售同比下降8.0%，整體銷(xiāo)售承壓；23年前三季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入5233.4億元，同比下降0.8%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)114.1億元，同比下降9.8%。自主方面，上汽自主（含飛凡、智己）在集團(tuán)整車(chē)銷(xiāo)量的占比逐年提升，2023年1-11月的銷(xiāo)售占比提升至20.7%。出海方面，2023年1至11月，上汽集團(tuán)整車(chē)?yán)塾?jì)出口96.9萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)23.7%。新能源方面，智己品牌已出現(xiàn)“爆款”車(chē)型LS6，2023年11月共交付8151臺(tái)；上汽主要合資品牌上汽大眾和上汽通用也在加速向新能源轉(zhuǎn)型。

出海：海外銷(xiāo)量連續(xù)多年蟬聯(lián)第一，具備良好的海外銷(xiāo)售基礎(chǔ)

截至2022年，集團(tuán)整車(chē)出口連續(xù)7年保持全國(guó)第一，產(chǎn)品已進(jìn)入全球90余個(gè)國(guó)家及地區(qū)，并形成了歐洲、美洲2個(gè)“十萬(wàn)輛級(jí)”和澳新、中東、東盟、南亞4個(gè)“五萬(wàn)輛級(jí)”區(qū)域市場(chǎng)。2023年上半年，上汽集團(tuán)官宣了其將在歐洲投資建設(shè)新能源汽車(chē)工廠的計(jì)劃，在歐洲建廠能夠規(guī)避地緣風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題，降低關(guān)稅和物流成本，提升整車(chē)價(jià)格的競(jìng)爭(zhēng)力。上汽集團(tuán)海外業(yè)務(wù)拓展順利有望持續(xù)助力整個(gè)自主板塊的盈利改善。

合資：加大智能電動(dòng)投入，努力追趕國(guó)內(nèi)主流水平

受自主及新勢(shì)力的沖擊，上汽大眾與上汽通用近幾年銷(xiāo)量承壓。23年1-11月上汽大眾銷(xiāo)量104.4萬(wàn)，同比-3.6%；上汽通用銷(xiāo)量70.7萬(wàn)輛，同比-14.6%。在穩(wěn)住油車(chē)銷(xiāo)售的同時(shí)，積極向電動(dòng)化轉(zhuǎn)型或成為合資品牌競(jìng)爭(zhēng)的關(guān)鍵。23年1-11月份上汽大眾的新能源車(chē)銷(xiāo)量占比為10.2%，較22年同期提升4.1pct，由于性價(jià)比優(yōu)勢(shì)，ID.3銷(xiāo)量快速增長(zhǎng)；同期，上汽通用新能源車(chē)銷(xiāo)量占比為9.1%，較2022年同期提升4.9pct。上汽通用五菱23年1-11月乘用車(chē)?yán)塾?jì)銷(xiāo)量為62.9萬(wàn)輛，同比-16.8%，主要是處于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整期，由原來(lái)A00小車(chē)向A0和A級(jí)車(chē)拓展，同時(shí)單車(chē)盈利有望持續(xù)提升。

風(fēng)險(xiǎn)提示：消費(fèi)需求不及預(yù)期、出海不及預(yù)期、公司智能化進(jìn)展不及預(yù)期。

(來(lái)源：慧博投研)

免責(zé)聲明：本文內(nèi)容與數(shù)據(jù)僅供參考，不構(gòu)成投資建議，使用前請(qǐng)核實(shí)。據(jù)此操作，風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)。

(編輯 曾健輝)