隆平高科：傳統(tǒng)種業(yè)輕裝上陣，生物育種助力成長(zhǎng)，種業(yè)龍頭再起航（申萬(wàn)宏源研報(bào)）

每經(jīng)AI快訊，2023年12月27日，申萬(wàn)宏源發(fā)布研報(bào)點(diǎn)評(píng)隆平高科（000998）。

隆平高科：中國(guó)種業(yè)龍頭，內(nèi)生外延完善產(chǎn)業(yè)布局。公司成立于1999年，由湖南省農(nóng)業(yè)科學(xué)院、湖南雜交水稻研究中心、袁隆平院士等共同發(fā)起設(shè)立。公司以雜交水稻種子業(yè)務(wù)起家，歷經(jīng)30余年發(fā)展，聚焦種業(yè)，通過(guò)持續(xù)收購(gòu)?fù)晟飘a(chǎn)業(yè)布局，目前已形成以雜交水稻、玉米、蔬菜種業(yè)為核心（23H1雜交水稻、玉米種業(yè)貢獻(xiàn)公司71%營(yíng)收），以小麥、棉花、油菜等種業(yè)為延伸的“3+X”運(yùn)營(yíng)模式。公司現(xiàn)已成為中國(guó)最大的種企，2020年市占率位居行業(yè)第一（4%）。2023年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入20.5億元，同比+59.5%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)-5.4億元，22年同期實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)-7.1億元。

研發(fā)投入行業(yè)領(lǐng)先，雜交水稻、玉米核心品種市占率均位居行業(yè)第一。公司研發(fā)費(fèi)用率行業(yè)領(lǐng)先，自2017年以來(lái)均高于10%（除2021年），遠(yuǎn)高于其他種企。得益于持續(xù)的研發(fā)投入，公司新品種數(shù)量穩(wěn)步增長(zhǎng)，雜交水稻優(yōu)勢(shì)品種頻出，“Y兩優(yōu)一號(hào)”、“深兩優(yōu)5814”、“晶兩優(yōu)、隆兩優(yōu)系列”推廣面積均位居全國(guó)前十，支撐公司雜交水稻種子市占率持續(xù)位居行業(yè)第一。玉米種業(yè)方面，公司通過(guò)收購(gòu)聯(lián)創(chuàng)種業(yè)等優(yōu)秀種企，目前旗下?lián)碛?ldquo;裕豐303”、“中科玉505”等優(yōu)勢(shì)品種。2016-2022年，玉米種業(yè)營(yíng)收由3.42億元增長(zhǎng)至13.17億元，2019年超過(guò)登海種業(yè)成為全國(guó)第一大玉米種企。

隆平發(fā)展并表增厚業(yè)績(jī)，剝離非主業(yè)資產(chǎn)輕裝上陣，盈利能力逐步恢復(fù)。2019年后公司利潤(rùn)波動(dòng)較大，主要系因收購(gòu)隆平發(fā)展產(chǎn)生投資收益/虧損、因美元貸款產(chǎn)生利息費(fèi)用及匯兌損益、2021-2022年計(jì)提較大規(guī)模資產(chǎn)減值損失。當(dāng)下影響公司業(yè)績(jī)的負(fù)面因素逐步得到解決，盈利能力有望逐步回升。（1）隆平發(fā)展經(jīng)營(yíng)管理加強(qiáng)，業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)扭虧為盈，2019-2022年凈利潤(rùn)由-6.1億元增長(zhǎng)至5.2億元。23年11月隆平發(fā)展并表，有望增厚公司業(yè)績(jī)。同時(shí)，公司已通過(guò)人民幣置換了所有外匯負(fù)債，匯兌風(fēng)險(xiǎn)大幅降低。（2）2021-2022年公司積極進(jìn)行庫(kù)存調(diào)整，共計(jì)提存貨跌價(jià)損失6.5億元，雜交水稻、玉米種庫(kù)存大幅去化，預(yù)計(jì)后續(xù)存貨跌價(jià)損失將大幅減少。同時(shí)，公司持續(xù)剝離非主業(yè)資產(chǎn)，堅(jiān)定推進(jìn)“瘦身健體”工作，2023年對(duì)金融業(yè)務(wù)徹底剝離，進(jìn)一步聚焦主業(yè)。

公司轉(zhuǎn)基因性狀及品種布局均行業(yè)領(lǐng)先，轉(zhuǎn)基因商業(yè)化落地貢獻(xiàn)利潤(rùn)增量。2023年10月農(nóng)業(yè)農(nóng)村部公示首批轉(zhuǎn)基因玉米、大豆品種審定名單，標(biāo)志著轉(zhuǎn)基因商業(yè)化正式落地。隆平高科轉(zhuǎn)基因性狀及品種布局均行業(yè)領(lǐng)先，性狀方面，持股杭州瑞豐、隆平生物、國(guó)豐生科3家性狀企業(yè)，根據(jù)我們測(cè)算，預(yù)計(jì)2024-2026年公司性狀授權(quán)費(fèi)有望貢獻(xiàn)凈利潤(rùn)0.1億元、0.4億元、1.1億元。品種方面，公司核心玉米品種裕豐303、中科玉5052021-2022年推廣面積均位居全國(guó)前二，在首批過(guò)審的37個(gè)轉(zhuǎn)基因玉米品種中，有8個(gè)為隆平高科旗下品種，占比21.6%，通過(guò)審定的品種數(shù)量居行業(yè)第一。據(jù)我們測(cè)算，預(yù)計(jì)2024-2026年公司轉(zhuǎn)基因玉米種子有望貢獻(xiàn)凈利潤(rùn)0.5億元、1.5億元、2.5億元。

投資分析意見(jiàn)：看好公司業(yè)績(jī)穩(wěn)步增長(zhǎng)，首次覆蓋，給予“增持”評(píng)級(jí)。公司作為雜交水稻、玉米種子龍頭，市占率持續(xù)位居行業(yè)第一，在自身基本面修復(fù)，盈利恢復(fù)性增長(zhǎng)的基礎(chǔ)上，轉(zhuǎn)基因玉米商業(yè)化推廣有望為公司帶來(lái)新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。我們預(yù)計(jì)2023-2025年公司將實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收82.9/93.5/105.3億元，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.75/4.40/7.41億元，24-25年同比+60%/+68%，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE為66X/42X/25X。首次覆蓋，給予“增持”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：極端天氣影響；公司大品種市場(chǎng)表現(xiàn)不佳；轉(zhuǎn)基因玉米推廣進(jìn)度不及預(yù)期。

(來(lái)源：慧博投研)

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(編輯 趙橋)