安井食品：經(jīng)營思路清晰務(wù)實，聚焦中長期高質(zhì)量增長（國信證券研報）

每經(jīng)AI快訊，2023年12月24日，國信證券發(fā)布研報點評安井食品（603345）。

事項：

事件：2023年12月19日，安井食品組織了無錫生產(chǎn)基地投資者交流活動，公司核心高管對對市場較為關(guān)注的經(jīng)營情況、規(guī)劃調(diào)整等問題進(jìn)行了詳盡的分享。

國信食飲觀點：1）雖然在消費疲軟的背景下，行業(yè)需求恢復(fù)仍存在一定不確定性，但公司主業(yè)升級的趨勢仍在，并進(jìn)一步聚焦發(fā)力烤腸大單品，后續(xù)有望持續(xù)貢獻(xiàn)增量；2）公司預(yù)制菜業(yè)務(wù)在摸索中持續(xù)前行，目前拓展思路正逐步清晰；3）原材料下行趨勢延續(xù)，良性參與價格戰(zhàn)，C端中高端產(chǎn)品利潤依然保持穩(wěn)定；4）針對渠道碎片化及業(yè)務(wù)協(xié)同，組織架構(gòu)持續(xù)升級迭代；5）投資建議：考慮到行業(yè)需求恢復(fù)的不確定性，我們下調(diào)此前盈利預(yù)測，預(yù)計公司23-25年EPS至5.18/5.99/7.29元（此前預(yù)計5.52/6.10/7.49元），對應(yīng)PE為19/16/13x，維持“買入”評級。

評論：

主業(yè)：升級趨勢仍在，聚焦發(fā)力烤腸產(chǎn)品

雖然在消費疲軟的背景下，行業(yè)需求恢復(fù)仍存在一定不確定性，但公司主業(yè)升級的趨勢仍在，公司鎖鮮裝等高端產(chǎn)品仍然維持增長，主業(yè)升級趨勢仍在。同時公司將聚焦發(fā)力烤腸產(chǎn)品，形成火鍋料、米面及烤機(jī)類產(chǎn)品三路并進(jìn)。目前行業(yè)內(nèi)營業(yè)收入超十億的企業(yè)有5-6家并且盈利能力較好，公司雖然起步較晚，但受益于安井品牌力、渠道力更強(qiáng)，通過“定烤腸送烤機(jī)”拉動進(jìn)貨，四季度逐漸起量，明年計劃繼續(xù)重點推廣，未來將推出系列化、創(chuàng)新性產(chǎn)品。

預(yù)制菜業(yè)務(wù)：摸索中前行，拓展思路逐步清晰

（1）安井小廚：公司計劃沿著雞肉調(diào)理品和串烤類兩條主線推進(jìn)，預(yù)計今年銷售將實現(xiàn)翻倍，目前小酥肉和糯米雞兩個品類表現(xiàn)良好。

（2）凍品先生：策略有所調(diào)整，公司計劃聚焦酒店菜的通路化改造及火鍋周邊食材的系列化豐富?；疱佒苓吺巢陌l(fā)展空間較大，尤其牛羊肉卷目前已成為公司產(chǎn)品排頭兵。雖然行業(yè)中原有的企業(yè)具有一定規(guī)模，但品牌力和渠道控制力的方差較大，公司有信心抓住機(jī)遇做好，四季度以來以來銷售情況較好。

良性參與價格戰(zhàn)，C端中高端產(chǎn)品利潤保持穩(wěn)定

今年以來速凍食品行業(yè)傳統(tǒng)米面制品價格戰(zhàn)趨勢相對明顯，公司部分流通大單品（湯圓及水餃等）參與價格戰(zhàn)，但總體比例不大，且公司采取的產(chǎn)品政策會根據(jù)原材料的波動情況跟進(jìn)。由于鎖鮮裝行業(yè)地位領(lǐng)先，降價反而會拉低公司品牌定位，因此鎖鮮裝并未參與價格戰(zhàn)，而是更多通過贈品、專柜、形象、活動等形式的終端拉動以保持行業(yè)地位，目前公司整體價盤較為穩(wěn)定。

針對渠道碎片化及業(yè)務(wù)協(xié)同，組織架構(gòu)持續(xù)升級迭代

研發(fā)層面，公司將繼續(xù)推行爆品系列化、研發(fā)屬地化，并進(jìn)一步加強(qiáng)定制化研發(fā)能力，公司后續(xù)將引入更多規(guī)格及口味以滿足市場需求，同時還將積極推進(jìn)研發(fā)屬地化，尤其在華南、東北和西南等地區(qū)，以提高區(qū)域份額。渠道層面，由于當(dāng)下渠道碎片化且信息透明，公司積極擁抱全渠道，并計劃進(jìn)行相應(yīng)組織架構(gòu)調(diào)整：特通計劃分為特通餐飲部和特通休閑部，并適當(dāng)增加銷售、技術(shù)人員；商超渠道計劃分設(shè)新零售部以適應(yīng)C端渠道變化；此外公司設(shè)立虛擬水產(chǎn)事業(yè)部以協(xié)調(diào)新宏業(yè)和新柳伍之間的競爭。

投資建議：公司經(jīng)營思路清晰務(wù)實，聚焦中長期高質(zhì)量增長，維持“買入”評級

考慮到下游餐飲在經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇背景下恢復(fù)不確定性增強(qiáng)，我們下調(diào)此前2023-2025年盈利預(yù)測。我們預(yù)計公司2023-2025年營業(yè)收入分別為148.0/174.0/203.1億元（此前為151.6/181/5/213.2億元)，2023-2024年毛利率預(yù)測調(diào)整至22.5%/22.8%/23.2%（此前為23.2%/23.1%/23.2%）。綜上，2024年預(yù)計公司2023-2025年歸母凈利潤為15.2/17.6/21.4億元（此前為16.2/17.922.0億元），同比+37.9%/15.6%/21.7%。

風(fēng)險提示

下游餐飲需求恢復(fù)較弱、原材料價格大幅上漲、行業(yè)競爭加劇、食品安全問題等。

(來源：慧博投研)

免責(zé)聲明：本文內(nèi)容與數(shù)據(jù)僅供參考，不構(gòu)成投資建議，使用前請核實。據(jù)此操作，風(fēng)險自擔(dān)。

(編輯 曾健輝)