銀泰黃金：低成本+高成長(zhǎng)（浙商證券研報(bào)）

每經(jīng)AI快訊，2023年12月23日，浙商證券發(fā)布研報(bào)點(diǎn)評(píng)銀泰黃金（000975）。

歷經(jīng)多次重組，山東黃金入主

歷經(jīng)多次重組，變更為有色金屬采選為主業(yè)。1999年，公司前身烏江電力成立；2000年，深交所掛牌上市，主營(yíng)水利發(fā)電；2002年，公司大股東變更為凱得控股，主營(yíng)業(yè)務(wù)變?yōu)槌鞘泄檬聵I(yè)投資和管理；2007年，公司大股東變更為銀泰投資，主營(yíng)業(yè)務(wù)向能源領(lǐng)域及礦產(chǎn)資源行業(yè)轉(zhuǎn)移；2013年，公司出售銀泰酒店、收購(gòu)玉龍礦業(yè)，主營(yíng)轉(zhuǎn)變有色金屬采選；2016年，公司收購(gòu)加拿大埃爾拉多公司位于中國(guó)境內(nèi)的金礦資源；2019年，公司名稱變更為銀泰黃金；2021年，公司收購(gòu)芒市華盛金礦60%股權(quán)；2023年，公司控股股東變?yōu)樯綎|黃金。

山東黃金入主，協(xié)同發(fā)展注入活力。截至2023年12月，山東黃金持有銀泰黃金26.46%股權(quán)。往后看，山東黃金集團(tuán)有望將旗下優(yōu)質(zhì)有色金屬資產(chǎn)在合規(guī)情況下注入銀泰黃金；同時(shí)，山東黃金與公司在產(chǎn)業(yè)和區(qū)域上存在廣泛協(xié)同空間。

資源稟賦優(yōu)秀，低成本+高成長(zhǎng)

資源端：截至2022年，公司總資源量：金173.9噸，銀6921.2噸。

增儲(chǔ)端：截至2022年，公司5家礦山子公司共有15宗探礦權(quán)，勘探前景廣闊。

產(chǎn)量端：金產(chǎn)量2019年6噸提升到2022年7噸；銀產(chǎn)量由126噸升至191噸；未來黑河銀泰增儲(chǔ)、青海大柴旦新礦溝探轉(zhuǎn)采、華盛金礦復(fù)產(chǎn)、玉龍礦業(yè)新礦區(qū)建設(shè)、潛在外延并購(gòu)，均將成為公司擴(kuò)產(chǎn)動(dòng)力。

成本&毛利率端：2022年公司自產(chǎn)金成本僅168元/克（同業(yè)均值238元/克）；23H1公司自產(chǎn)金毛利率約61%（同業(yè)均值約42%）。

規(guī)劃端：2025年產(chǎn)金12噸、資源240噸；2030年產(chǎn)金28噸，資源600+噸。

看好金價(jià)中樞上行

美聯(lián)儲(chǔ)12月“按兵不動(dòng)”，近期CME給出明年3月降息25BP的概率超70%。

全球去美元化進(jìn)程密集疊加多國(guó)央行持續(xù)增儲(chǔ)黃金，看好金價(jià)中樞上行。

關(guān)鍵量?jī)r(jià)假設(shè)

2023-2025年國(guó)內(nèi)黃金價(jià)格分別為448元/克、455元/克、452元/克，白銀價(jià)格分別為5.5元/克、5.8元/克、5.8元/克；

2023-2025年銀泰黃金的礦產(chǎn)金產(chǎn)量分別為7.1噸、8.9噸、12.0噸，礦產(chǎn)銀的產(chǎn)量分別為199.4噸、220噸、230噸。

盈利預(yù)測(cè)與估值

基于上述背景，銀泰黃金有望踏上量?jī)r(jià)齊升的增長(zhǎng)快車道。我們預(yù)計(jì)2023/2024/2025年公司將分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)約15.06/18.45/22.13億元，增幅分別為33.91%、22.52%、19.97%；分別對(duì)應(yīng)EPS為0.54、0.66、0.80元，分別對(duì)應(yīng)PE為27.64、22.56、18.81。

風(fēng)險(xiǎn)提示

美聯(lián)儲(chǔ)加息超預(yù)期；公司采礦證進(jìn)度不及預(yù)期；公司黃金產(chǎn)量增長(zhǎng)不及預(yù)期。

(來源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)