麻繹文：AI持續(xù)演繹，人工智能如何布局？

直播主題：AI持續(xù)演繹，人工智能如何布局？ 直播時(shí)間：2023年11月29日16:00 麻繹文：投資者朋友大家好！今天我給大家分享一下近期市場行情觀點(diǎn)，以及人工智能主題相關(guān)的投資機(jī)會(huì)。 一、看好跨年行情 近期，大家可以發(fā)現(xiàn)A股市場的情緒有所提振，如果我們觀察上證綜指，從前期2900點(diǎn)相對比較低的位置逐步修復(fù)，回升到3000點(diǎn)以上。市場短期雖然有一些波動(dòng)，但是我們可以看到北上資金流出的速度明顯放緩，市場情緒有所好轉(zhuǎn)。 我們覺得這個(gè)是由幾個(gè)方面因素共同影響，一方面是海外美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期逐步結(jié)束，從目前芝商所的利率觀察工具來看，今年12月份和明年2月份大概率還是會(huì)停止加息的，到明年3月份開始逐步有降息出現(xiàn)的可能性，包括近期美聯(lián)儲(chǔ)的表態(tài)，相對來說還是逐步在從鷹派往鴿派去轉(zhuǎn)變。 大家可以發(fā)現(xiàn)一個(gè)比較明顯的特點(diǎn)，人民幣的匯率近期升值比較快，從美元兌人民幣的匯率來看，從前期7.35的高點(diǎn)已經(jīng)快速回落到7.12。也就是說，在人民幣大幅升值的趨勢之下，經(jīng)濟(jì)基本面和海外加息預(yù)期都利好人民幣資產(chǎn)表現(xiàn)。 從國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)基本面角度來看，在今年三季度，各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)出現(xiàn)一定的增速下滑跡象，包括我們看到像社零、固定資產(chǎn)投資等這樣一些數(shù)據(jù)，其實(shí)還是有一定的波動(dòng)。進(jìn)入到四季度之后，市場開始新的預(yù)期，期待未來經(jīng)濟(jì)修復(fù)的趨勢和方向，特別是像前期政策逐步落地之后，包括房地產(chǎn)的認(rèn)房不認(rèn)貸，大家對于以地產(chǎn)為代表的投資端修復(fù)還是有一定的信心。另外，像前期非常重要的萬億國債增發(fā)落地之后，國內(nèi)中央政府赤字率也有一個(gè)提升，這是過去二十多年來沒有過的政策上的突破。 所以，整體市場對于宏觀基本面的信心有所修復(fù)。在各方面因素的作用下，A股市場的投資情緒相對來說有一定的好轉(zhuǎn)。當(dāng)前短期出現(xiàn)的波動(dòng)，我們覺得，一方面市場回升到了前期的密集成交區(qū)，確實(shí)部分資金有獲利止盈需求。另一方面，特別是這幾周，整體市場缺少一些經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)或者宏觀政策的高頻指引。所以，當(dāng)前短期市場出現(xiàn)一些波動(dòng)，我們覺得相對來說還是比較正常的。 后續(xù)，對于跨年的行情，我們還是依然看好的，主要是多方面的因素的影響： 第一，政策維度來講，市場肯定還是對后續(xù)穩(wěn)增長政策有比較強(qiáng)的期待和預(yù)期。這里面主要原因是大家對于12月份中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議，以及對明年初地方和全國兩會(huì)可能會(huì)有一系列政策出臺(tái)，有比較高的期待。如果政策出臺(tái)超預(yù)期，對于后續(xù)宏觀經(jīng)濟(jì)基本面、明年A股盈利增速的預(yù)期，都會(huì)有一定上修的可能性。 第二，在跨年的階段，往往市場流動(dòng)性相對來說比較寬松，特別是春節(jié)前一段時(shí)間，市場主體還是有一定資金上的需求，央行流動(dòng)性的投放也會(huì)比較積極，往往會(huì)通過公開市場操作等等形式去維護(hù)市場的流動(dòng)性。在這個(gè)階段，市場上往往比較容易出現(xiàn)跨年行情的情況。 第三，如果從盈利角度來講，到明年1月份開始，逐步會(huì)有上市公司四季報(bào)和年報(bào)預(yù)告披露，市場也會(huì)尋找景氣度相對比較高的方向達(dá)成共識(shí)，產(chǎn)生一些潛在的投資主線。 從這幾個(gè)角度來講，其實(shí)我們還是比較看好A股后續(xù)跨年行情的表現(xiàn)。 短期市場出現(xiàn)一定的波動(dòng)，大家其實(shí)不用過于悲觀，特別是上證指數(shù)目前在3000點(diǎn)附近的位置，從估值的角度來講，處于過去十年差不多20%分位，相對來說也是比較低的位置?；仡櫄v史，大家其實(shí)也可以發(fā)現(xiàn)，上證指數(shù)在3000點(diǎn)以下的位置，往往都是比較不錯(cuò)的布局時(shí)機(jī)。在3000點(diǎn)附近，其實(shí)投資性價(jià)比還是相對來說比較高的。所以在當(dāng)前階段，我們還是比較看好A股市場后續(xù)的行情機(jī)會(huì)。 二、可以重點(diǎn)關(guān)注人工智能產(chǎn)業(yè)鏈機(jī)會(huì) 近期我們關(guān)注到人工智能相關(guān)主題又出現(xiàn)了活躍度提升的情況。大家回顧一下A股市場，包括美股市場人工智能主題的投資，都是從去年下半年逐步開始的。 首先，從產(chǎn)業(yè)趨勢角度來回顧，人工智能的發(fā)展或者本輪生成式人工智能行情的火熱，是從去年下半年ChatGPT發(fā)布開始的，國內(nèi)外的科技巨頭相繼布局大模型，催化了產(chǎn)業(yè)趨勢以及資本市場的行情。 為什么ChatGPT的發(fā)布對市場產(chǎn)生了這么大的影響？我們覺得最重要的原因還是本輪人工智能主題的變革來源于生成式的人工智能?；仡櫲斯ぶ悄艿陌l(fā)展，在ChatGPT之前，更多還是分析式的人工智能，它所能做的一些工作主要還是簡單的預(yù)測、分析，對于人類工作的替代性還沒有那么強(qiáng)，能做的工作相對來說比較結(jié)構(gòu)化。 隨著ChatGPT發(fā)布以后，它的通用性相對來說更強(qiáng)，也更加接近于大眾理解的人工智能。對比一些我們傳統(tǒng)接觸到的人工智能，比如說像手機(jī)里的智能語音、家電的智能交互等等，它所能夠?qū)崿F(xiàn)的任務(wù)，是通過事先設(shè)定好的程序或者任務(wù)類型放在具體的模型背后。我們作為使用者，向一些人工智能的語音或者能智能交互的家電，發(fā)出我們的指令之后，它再逐步匹配自己對應(yīng)的模塊，完成相應(yīng)的任務(wù)和交互。 對于像ChatGPT這一類生成式人工智能來講，它的能力相對來說更加泛化。當(dāng)我們向ChatGPT為代表的大模型提問的時(shí)候，不會(huì)限定于比較有限的話題，我們可以去問它一些數(shù)學(xué)問題、邏輯判斷，甚至可以讓它幫我們制定健身的規(guī)劃、文案的策劃等比較寬泛的事情，這是這次生成式人工智能最大的區(qū)別，它能夠更加地主觀給你輸出一些文字，甚至是圖像、語音、視頻等內(nèi)容。 未來，它的長期發(fā)展也會(huì)逐步在互聯(lián)網(wǎng)上，擴(kuò)充人工智能創(chuàng)作內(nèi)容的比例。從Gartner預(yù)計(jì)的情況來講，到2025年，生成式人工智能在互聯(lián)網(wǎng)上生成數(shù)據(jù)的戰(zhàn)略能夠達(dá)到10%，目前是不到1%的比例，所以生成式人工智能未來的發(fā)展是非常迅速的。 我們可以看到，未來它可以和各行各業(yè)的智能終端相結(jié)合，包括智能汽車、人形機(jī)器人等等。 從行業(yè)維度來講，它可以和辦公軟件相結(jié)合，像海外微軟的OFFICE現(xiàn)在已經(jīng)能夠集成整體GPT-4的模型，輔助使用者在PPT、EXCEL、WORD等等辦公軟件上進(jìn)行辦公。舉一個(gè)簡單的例子，比如在GPT上面，你給OFFICE提供一些素材，以及你的想法，它能夠自動(dòng)根據(jù)這些素材生成一個(gè)完整的PPT。從這個(gè)角度講，生成式的人工智能，能夠在很大程度上提高我們的工作效率。 從它商業(yè)化落地的情況來講，目前微軟和人工智能相結(jié)合的OFFICE的應(yīng)用，也實(shí)現(xiàn)了收費(fèi)的功能，面向企業(yè)用戶的定價(jià)是每個(gè)月收30美元的費(fèi)用。 一方面，我們可以看到生成式人工智能能夠提升我們整體的工作效率，另外我們也看到它收費(fèi)的落地，也體現(xiàn)了人工智能在商業(yè)化方面的進(jìn)展，相對來說還是比較迅速的。 我們可以看到，由于今年GPT-4的發(fā)布，人工智能大模型已經(jīng)具備了多模態(tài)的功能。所謂多模態(tài)就是它不只是能夠分析、處理和輸出文字，未來它還可以逐步處理和輸出圖像、音樂，甚至是視頻等等更多種形式的內(nèi)容。 今年比較火熱的圖形軟件Midjourney，其實(shí)在很多行業(yè)有實(shí)際應(yīng)用的落地，包括像美術(shù)、游戲等等行業(yè)，都可以通過文生圖的功能實(shí)現(xiàn)原畫創(chuàng)作、美術(shù)上的修改等等功能，這一塊能夠很大程度節(jié)省各行各業(yè)的時(shí)間和人力上的成本。 當(dāng)前人工智能產(chǎn)業(yè)鏈處于快速發(fā)展的階段，對于A股市場、美股市場來講，人工智能產(chǎn)業(yè)鏈比較明顯的受益方向是TMT板塊，主要就是像計(jì)算機(jī)、通信、電子以及傳媒四大塊，其實(shí)這也是今年上半年行情表現(xiàn)非?；馃岬膸讉€(gè)行業(yè)。 回顧這一輪行情，從去年下半年開始，9月國內(nèi)發(fā)布了重磅的信創(chuàng)政策指引，推進(jìn)未來幾年國內(nèi)黨政系統(tǒng)和重要行業(yè)的信創(chuàng)，也使得包括計(jì)算機(jī)軟件在內(nèi)的板塊，有一定的行情表現(xiàn)。 到了11月份，隨著ChatGPT的發(fā)展，市場開始逐步關(guān)注人工智能產(chǎn)業(yè)鏈的投資機(jī)會(huì)。對于A股市場來講，今年上半年，TMT板塊的成交額占比一度處于一個(gè)非常高的位置，像TMT四大板塊的成交額，在今年上半年很多時(shí)候，都在二十幾個(gè)一級(jí)行業(yè)當(dāng)中排在前四，它的交易活躍度相對來說非常高。 短期，TMT板塊行情的上漲也比較快，今年上半年，傳媒里面的游戲ETF（516010）最高漲幅實(shí)現(xiàn)了翻倍，包括算力相關(guān)的通信ETF今年上半年最高漲幅超過60%。所以TMT板塊，在今年上半年，受益于人工智能行情的催化，有非常不錯(cuò)的表現(xiàn)。 到了二季度之后，人工智能產(chǎn)業(yè)鏈有一定的調(diào)整。我們覺得背后主要的原因是，資本市場預(yù)期相對來說走得比較快，短期相關(guān)的行業(yè)板塊漲幅比較巨大之后，隨著二季報(bào)逐步披露，市場發(fā)現(xiàn)短期業(yè)績沒有那么快兌現(xiàn)，相關(guān)板塊估值短期拔得比較高，市場打得比較迅速，所以出現(xiàn)一定波動(dòng)。 經(jīng)歷了二、三季度的調(diào)整之后，近期相關(guān)板塊表現(xiàn)重歸活躍，比如像游戲在內(nèi)的傳媒板塊近期漲幅還是比較迅速的，這和產(chǎn)業(yè)趨勢也有一定的相關(guān)性。在三、四季度我們可以看到AI下游的應(yīng)用在逐步落地，另外對于下游的算力板塊來講，國內(nèi)相關(guān)的光模塊、服務(wù)器等等上市公司訂單逐步落地，在今年四季度到明年業(yè)績放量的確定性相對來說還是比較高的。 不管是從產(chǎn)業(yè)趨勢，還是上市公司盈利角度來講，從四季度開始，市場逐步切換到明年的市場預(yù)期，我們覺得人工智能產(chǎn)業(yè)鏈在飛速發(fā)展的階段，當(dāng)前處在產(chǎn)業(yè)發(fā)展的早期，其實(shí)還是可以重點(diǎn)關(guān)注相關(guān)產(chǎn)業(yè)的投資機(jī)會(huì)。 三、人工智能三要素：算力、算法和數(shù)據(jù) 1、算力 整體來講，算力是人工智能最重要的環(huán)節(jié)，它有比較高的門檻，特別是最上游的半導(dǎo)體芯片產(chǎn)業(yè)鏈。人工智能算力主要是使用GPU芯片，在GPU的市占率情況方面，海外兩家巨頭的市占率整體加起來能夠達(dá)到90%以上，所以這一塊還是有很大國產(chǎn)替代的空間。 以海外最大的英偉達(dá)為例，一方面，它的算力性能在全球處于遙遙領(lǐng)先的位置，另外，人工智能開發(fā)的生態(tài)，短期沒有其他算力芯片能夠去替代，所以英偉達(dá)整體壟斷的地位，短期還是很難被快速打破。從英偉達(dá)最新的季報(bào)情況來看，來自中國的收入大概在全球的占比能夠達(dá)到20%，也有千億人民幣級(jí)別比較大的市場空間。未來這一塊，其實(shí)有很大的國產(chǎn)替代空間。對于國內(nèi)算力芯片開發(fā)公司來講，未來如果能夠替代英偉達(dá)10%的份額，其實(shí)就是百億級(jí)別營收的空間，就能夠創(chuàng)造千億級(jí)別市值的上市公司。 從海外制裁的角度來講，今年大家可以發(fā)現(xiàn)海外制裁在不斷加劇，在去年美國商務(wù)部的管制措施出來之后，今年還是有一些管制的升級(jí)，包括A800、H800這樣一些英偉達(dá)比較先進(jìn)的算力芯片也逐步對國內(nèi)禁運(yùn)了，最近消息是英偉達(dá)會(huì)延遲H20芯片的推出時(shí)間，可能在一定程度上也受到科技摩擦或者海外制裁事件的影響。 對于國內(nèi)企業(yè)來講，今年其實(shí)在加劇算力芯片的備貨，這一塊像國內(nèi)幾家科技巨頭基本都是以幾萬張的數(shù)量去囤算力芯片。另外，華為的昇騰，包括其他的科技巨頭，也有在逐步自研自己的算力芯片，國內(nèi)的國產(chǎn)替代也在逐步推進(jìn)。 從產(chǎn)業(yè)鏈的維度來講，雖然在設(shè)計(jì)環(huán)節(jié)，國內(nèi)還是有比較強(qiáng)的技術(shù)實(shí)力，但是晶圓代工還是受制于上游材料和設(shè)備國產(chǎn)的短缺。我們把芯片設(shè)計(jì)出來之后，需要交給全球龍頭晶圓代工廠去做代工。當(dāng)前中國大陸整體晶圓代工的實(shí)力，和全球先進(jìn)水平有差距，主要是因?yàn)楹诵牡脑O(shè)備和材料很難做到完全的自主可控，包括像設(shè)備領(lǐng)域的光刻機(jī)、刻蝕機(jī)以及薄膜成機(jī)這三大核心設(shè)備，國產(chǎn)化率在20%左右或者20%以下；材料領(lǐng)域，核心的光刻膠、拋光液、拋光墊等等上游的材料，國產(chǎn)化率相對來說也比較低。 長期維度來講，人工智能算力的發(fā)展，肯定會(huì)對半導(dǎo)體芯片產(chǎn)業(yè)的自主可控提出更高的要求，對于國內(nèi)產(chǎn)業(yè)鏈的發(fā)展也是比較明顯的利好，這是半導(dǎo)體芯片產(chǎn)業(yè)鏈的情況?？梢躁P(guān)注芯片ETF（512760）。 另外在算力環(huán)節(jié)，今年大家關(guān)注度比較高的就是光模塊產(chǎn)業(yè)鏈。在人工智能算力領(lǐng)域，需要把算力芯片集成到算力服務(wù)器當(dāng)中，形成一個(gè)比較大的算力服務(wù)器集群。在服務(wù)器之間，還是有比較大量的通信數(shù)據(jù)傳輸需求，這里面會(huì)催生光模塊產(chǎn)業(yè)鏈的發(fā)展。 比如像今年英偉達(dá)推出的第三代DGXA100的AI服務(wù)器，它的網(wǎng)絡(luò)端口能夠達(dá)到200GB/秒的傳輸速率。對于這個(gè)網(wǎng)絡(luò)架構(gòu)來講，它可能需要使用800G的光模塊，所以大家今年對于光模塊討論比較多，主要原因也是因?yàn)橄?00G甚至下一代1.6T的新產(chǎn)品處于逐步放量階段，包括像一些光點(diǎn)供封裝的CPO，和線性直驅(qū)的LPO等等低功耗方案，日益受到市場關(guān)注。 從人工智能產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展的角度來說，根據(jù)海外研究機(jī)構(gòu)的預(yù)測，2025年全球光模塊市場規(guī)模有望增加到85億美元，對應(yīng)2022到2025年的年均復(fù)合增速能夠達(dá)到18.6%，AI是這其中比較重要的驅(qū)動(dòng)因素。特別是AI相關(guān)的光模塊市場規(guī)模，在2025年有望達(dá)到34.1億美元，2022到2025年的復(fù)合年均增速能夠達(dá)到44.9%。 目前從國內(nèi)光模塊廠商在全球市占率的情況說，2010年，全球光模塊市場還是以海外玩家為主，國內(nèi)廠商的份額不到20%，但是到了2021年，國內(nèi)廠商市占率能夠達(dá)到一半以上，像2021年全球前十大光模塊廠商當(dāng)中，國產(chǎn)能夠占據(jù)六席的位置。所以整體來講，國內(nèi)光模塊公司技術(shù)實(shí)力有比較明顯的突破。 國內(nèi)算力環(huán)節(jié)的通信設(shè)備，特別是光模塊的廠商，在今年四季度包括明年，隨著它訂單和業(yè)績的釋放，市場還會(huì)逐步加大對它的關(guān)注，不管是從業(yè)績增長，還是估值角度來講，還是有很大的提升空間?？梢躁P(guān)注通信ETF（515880）。 2、算法 在算法領(lǐng)域，目前國內(nèi)人工智能大模型開發(fā)廠商的技術(shù)路徑，基本還是沿著ChatGPT的路徑在跟蹤，整體技術(shù)實(shí)力也在逐步向ChatGPT3.5接近，部分應(yīng)用領(lǐng)域技術(shù)實(shí)力，可能是逐步接近ChatGPT3.5，甚至逐步往GPT4去接近，所以在算法領(lǐng)域，我們處于在追趕的階段，整體還有很大的提升空間。 另外，從國內(nèi)大模型落地或者商業(yè)化應(yīng)用角度來講，其實(shí)也有很多政策支持，包括今年8月《生成式人工智能服務(wù)管理暫行辦法》落地，未來人工智能領(lǐng)域的監(jiān)管逐步完善，對于人工智能大模型的應(yīng)用也起到了催化的作用。 3、數(shù)據(jù) 數(shù)據(jù)方面是國內(nèi)大模型和海外相比差距比較大的環(huán)節(jié)，主要原因是國內(nèi)優(yōu)質(zhì)中文數(shù)據(jù)的資源，相對英文數(shù)據(jù)資源比較稀缺。 當(dāng)前國內(nèi)科技巨頭自身的大模型訓(xùn)練，更多還是依賴于自身的數(shù)據(jù)資源，包括像我們熟知的一些科技巨頭，它本身在搜索引擎或者社交資訊等等方面有獨(dú)特的數(shù)據(jù)優(yōu)勢，對于它本身的模型訓(xùn)練會(huì)產(chǎn)生一定的利好。 從開源數(shù)據(jù)角度來說，目前國內(nèi)相關(guān)廠商主要集中在傳媒板塊的上市公司，隨著國內(nèi)數(shù)字經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，開源數(shù)據(jù)資源的價(jià)值或者整體定價(jià)會(huì)逐步清晰。比如今年初國家數(shù)據(jù)局建立以及數(shù)字中國規(guī)劃的發(fā)布，包括今年數(shù)字經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)鏈的逐步發(fā)展，都是利好數(shù)據(jù)資源的價(jià)值。到明年，上市公司的數(shù)據(jù)資源有希望逐步入表，形成上市公司資產(chǎn)端的資產(chǎn)，這一塊對于傳媒板塊具備數(shù)據(jù)資源的上市公司，它的價(jià)值會(huì)一定程度上得到提升。 這一塊是人工智能產(chǎn)業(yè)鏈，我們從算力、算法以及數(shù)據(jù)環(huán)節(jié)，逐步給大家剖析了投資觀點(diǎn)。 四、半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈有望景氣上行 下一塊，我們給大家具體剖析一下今年關(guān)注度比較高，特別是近期產(chǎn)業(yè)鏈表現(xiàn)比較突出的半導(dǎo)體芯片產(chǎn)業(yè)的機(jī)會(huì)。 從市場角度來看，半導(dǎo)體芯片產(chǎn)業(yè)鏈有很多相關(guān)的標(biāo)的，比如芯片ETF、集成電路ETF以及半導(dǎo)體設(shè)備ETF等等，很多投資者都不太清楚這些品種之間的區(qū)別。首先，給大家介紹一下半導(dǎo)體、芯片以及集成電路三個(gè)概念的區(qū)別。 半導(dǎo)體，指常溫下導(dǎo)電性能介于導(dǎo)體和絕緣體之間的材料，大家常見的像鍺、硅等等材料都屬于半導(dǎo)體材料的范圍。 集成電路，可以理解為由這些半導(dǎo)體材料制成的超大規(guī)模電路的集合，讓一些電容、晶體管、電阻等等器件在這個(gè)硅片上一起工作，整體應(yīng)用占到半導(dǎo)體下游的80%，相比于其他的半導(dǎo)體應(yīng)用，它的工藝難度會(huì)更高。 芯片，芯片是集成電路的載體，大家可以把它理解為半導(dǎo)體的材料以及集成電路技術(shù)最終的下游應(yīng)用，所以芯片概念更趨向于最終產(chǎn)成品的概念。 從當(dāng)前投資的角度來講，半導(dǎo)體芯片產(chǎn)業(yè)鏈已經(jīng)進(jìn)入到景氣度逐步觸底回升的階段。根據(jù)美國半導(dǎo)體協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)的銷售額數(shù)據(jù)，全球半導(dǎo)體銷售額在去年9月份首次出現(xiàn)同比負(fù)增長，此后持續(xù)下滑，到最新的9月份數(shù)據(jù)還是在同比負(fù)增的階段。 這里面我們觀察到一個(gè)現(xiàn)象，半導(dǎo)體銷售額同比負(fù)增的增速，在過去幾個(gè)月有比較明顯的收窄現(xiàn)象，包括我們看它環(huán)比的數(shù)據(jù)，全球半導(dǎo)體銷售額截至9月已經(jīng)連續(xù)7個(gè)月實(shí)現(xiàn)環(huán)比增長，也就是說半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)連銷售額當(dāng)前已經(jīng)在景氣修復(fù)向上的階段。 從價(jià)格角度來講，今年四季度半導(dǎo)體芯片產(chǎn)業(yè)鏈也出現(xiàn)了一定景氣改善的趨勢。根據(jù)Trendforce的研究數(shù)據(jù)，今年四季度手機(jī)端存儲(chǔ)芯片的價(jià)格，漲幅逐步擴(kuò)大到13%-18%，也就是說在今年四季度，實(shí)際上產(chǎn)業(yè)鏈已經(jīng)出現(xiàn)了漲價(jià)的情況，背后的原因還是和產(chǎn)業(yè)鏈整體產(chǎn)能去化、供需結(jié)構(gòu)的改善有很大的相關(guān)性。 一方面，今年全球存儲(chǔ)芯片巨頭都提出了自己減產(chǎn)的計(jì)劃。需求端來講，今年三季度包括華為、蘋果等等新手機(jī)的發(fā)布，實(shí)際上也催化了國內(nèi)手機(jī)換機(jī)的需求，在供需兩端共同作用之下，存儲(chǔ)芯片的價(jià)格在今年四季度出現(xiàn)了一些上行的跡象。 我們看像三星等存儲(chǔ)芯片龍頭的情況，它預(yù)計(jì)在今年四季度存儲(chǔ)芯片價(jià)格調(diào)漲10%到20%，到明年一季度和二季度會(huì)逐步再調(diào)漲20%，存儲(chǔ)芯片的價(jià)格其實(shí)也能夠反應(yīng)當(dāng)前產(chǎn)業(yè)鏈景氣向上的趨勢。 接下來，我們再看下游需求的變化，半導(dǎo)體芯片下游需求，其中60%差不多在手機(jī)和電腦這兩個(gè)非常重要的偏消費(fèi)的環(huán)節(jié)，目前導(dǎo)致半導(dǎo)體芯片產(chǎn)業(yè)鏈景氣下行非常重要的原因是，這兩塊需求的疲軟。從2021年下半年開始，手機(jī)、電腦出貨的同比增速有一個(gè)逐步下滑的趨勢，導(dǎo)致半導(dǎo)體芯片產(chǎn)業(yè)鏈行情，從2021年下半年開始迎來了比較長時(shí)間的調(diào)整。 估值角度來講，像中華半導(dǎo)體芯片指數(shù)、中證半導(dǎo)體材料設(shè)備指數(shù)的估值逐步在今年二、三季度回落到了歷史的低點(diǎn)，所以產(chǎn)業(yè)鏈景氣度對于行業(yè)行情的影響還是比較大的。 從下游需求來看，今年二、三季度，也出現(xiàn)了比較明顯的改善跡象。三季度全球智能手機(jī)的出貨量同比下跌的幅度縮窄到了1%，PC市場出貨同比增速縮窄到了7%的跌幅。從PC的出貨量連續(xù)7個(gè)季度同比下滑，過去兩個(gè)季度已經(jīng)實(shí)現(xiàn)環(huán)比增長，整體跌幅進(jìn)一步收窄，說明包括像PC、智能手機(jī)等等這樣一些消費(fèi)品的產(chǎn)業(yè)鏈需求已經(jīng)在逐步回暖。 綜合各方面因素來看，當(dāng)前半導(dǎo)體芯片產(chǎn)業(yè)鏈已經(jīng)進(jìn)入到景氣度上行的大趨勢當(dāng)中。 另外我們還可以觀察中游晶圓廠資本開支的情況，從最新中芯國際發(fā)布三季報(bào)的情況來看，它把自己全年的資本開支上調(diào)到75億美元，相較于二季度指引的63億美金，提升了大概18.1%。晶圓廠的擴(kuò)廠，一方面體現(xiàn)對于下游需求的看好，另一方面有國產(chǎn)替代大的邏輯在。 從去年以來，美國、日本、荷蘭等等在半導(dǎo)體設(shè)備、材料領(lǐng)域，領(lǐng)先地位比較突出的國家都是陸續(xù)出臺(tái)了對于中國大陸出口管制措施。像一些關(guān)鍵的設(shè)備材料，目前對國內(nèi)來講還是有很大的國產(chǎn)替代需求。 一方面，晶圓廠加速導(dǎo)入國內(nèi)的設(shè)備材料，另一方面下游需求拉動(dòng)產(chǎn)業(yè)鏈的擴(kuò)產(chǎn)，當(dāng)前，半導(dǎo)體芯片產(chǎn)業(yè)鏈有很好的投資機(jī)會(huì)，特別是今年我們發(fā)行了半導(dǎo)體設(shè)備ETF（159516），聚焦上游國產(chǎn)化率比較低的設(shè)備和材料這兩個(gè)領(lǐng)域，后續(xù)彈性有望更大。 從中長期的維度來講，我們可以觀察到，像設(shè)備領(lǐng)域的上市公司三季度的合同負(fù)債處在同比高增的階段，體現(xiàn)當(dāng)前設(shè)備環(huán)節(jié)這樣一些公司在手訂單比較充足，對于明年、后年整體業(yè)績預(yù)期來講，它的業(yè)績增長就有比較高的確定性，這一塊是半導(dǎo)體芯片產(chǎn)業(yè)鏈的情況。可以關(guān)注半導(dǎo)體設(shè)備ETF（159516）、集成電路ETF（159546）。 五、多重因素利好游戲板塊上行 今年A股市場另一個(gè)比較火熱的方向，來自于下游的應(yīng)用，特別是游戲環(huán)節(jié)，像游戲ETF今年上半年最大漲幅取得了翻倍的凈值和價(jià)格的增長，這一塊體現(xiàn)了游戲產(chǎn)業(yè)基本面、景氣的修復(fù)，另外和AI應(yīng)用的落地也有很大的相關(guān)性。 從產(chǎn)業(yè)維度來講，游戲受到生成式AI的影響非常深遠(yuǎn)。大家可以想象一下，游戲這樣一個(gè)產(chǎn)業(yè)，它覆蓋了美術(shù)、音效、視頻等各個(gè)維度，都和生成式人工智能有很大的結(jié)合空間。 從游戲開發(fā)維度來講，這里面包含了劇情策劃、美術(shù)設(shè)計(jì)、代碼撰寫等等環(huán)節(jié)，大型手游還有主機(jī)游戲的開發(fā)，需要的時(shí)間能夠達(dá)到兩到三年甚至更長的時(shí)間。特別是像這里面的美術(shù)環(huán)節(jié)的成本，很多時(shí)候能夠占到50%以上，這一塊都可以通過人工智能進(jìn)行一定的替代。比如通過文生圖的功能，可以很快制作一些游戲廠商的原畫，在開發(fā)時(shí)間和人力成本上，都能夠?qū)崿F(xiàn)很大的節(jié)約。 另外，游戲玩法和人工智能結(jié)合之后，可以產(chǎn)生很多創(chuàng)新點(diǎn)。像國內(nèi)手游廠商已經(jīng)在將人工智能逐步落地，出現(xiàn)了人工智能嵌入的NPC智能交互的功能，玩家去游戲里和NPC進(jìn)行對話的時(shí)候，不像以前那樣是事先設(shè)定好的固定交互內(nèi)容，它的交互內(nèi)容或者它的回答可能是千人千面的。對于游戲玩家來講，每次去玩這個(gè)游戲的內(nèi)容，可能給他帶來的新鮮感更加不同。 這一塊是從人工智能產(chǎn)業(yè)發(fā)展角度來講，一方面可以節(jié)省游戲開發(fā)的成本，另一方面可以帶來玩法上顯著的創(chuàng)新。像近期在游戲音效領(lǐng)域，國內(nèi)游戲廠商也在逐步落地人工智能，去合成語音，逐步替代人力的配音。從時(shí)間、成本來講，都有很大的節(jié)約。 從游戲產(chǎn)業(yè)基本面角度來講，今年有一個(gè)比較明顯的景氣度向上的趨勢。首先，在2021年和2022年，游戲上市公司的業(yè)績下滑比較明顯，這里面非常重要的原因是在2021年7月份，國內(nèi)游戲版號(hào)逐步進(jìn)入停發(fā)階段，到了2022年4月份，游戲版號(hào)逐步恢復(fù)發(fā)放，使得游戲公司能夠逐步上線自己的新游戲，產(chǎn)生新的流水。 從版號(hào)發(fā)放的角度來講，今年前10個(gè)月已經(jīng)發(fā)放了9批次版號(hào)，國產(chǎn)版號(hào)下放了786個(gè)，相比2021年的592個(gè)版號(hào)，2022年的468個(gè)版號(hào)，它的增幅相對來說是比較明顯的。后續(xù)，隨著國產(chǎn)游戲版號(hào)發(fā)放的逐步穩(wěn)定，新游戲有望給相關(guān)公司提供比較穩(wěn)定流水上的增量。 對于游戲公司來講，今年和明年都處于業(yè)績修復(fù)、景氣上行的趨勢當(dāng)中。從伽馬數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)來看，今年1到8月，國內(nèi)游戲市場同比增幅達(dá)到7.15%；全球游戲市場，2024年到2026年的復(fù)合增速能夠達(dá)到4.2%。 不管從短期的景氣修復(fù)，還是從長期市場增長維度，游戲行業(yè)都有比較不錯(cuò)的投資價(jià)值，再結(jié)合人工智能應(yīng)用的落地，這一塊能夠有效提升板塊的估值情況。綜合各方面因素，如果大家關(guān)注應(yīng)用端，游戲行業(yè)是一個(gè)非常不錯(cuò)的投資方向?？梢躁P(guān)注游戲ETF（516010）。 六、可以關(guān)注科創(chuàng)板100ETF（588120） 對于科技板塊投資來講，今年的主線不只人工智能，近期醫(yī)藥生物板塊的表現(xiàn)非常突出，過去幾年集采、醫(yī)保談判等等政策，對于市場情緒有壓制，今年帶來的預(yù)期相對比較充分，包括集采在內(nèi)的醫(yī)保政策，降價(jià)幅度逐步趨向于穩(wěn)定，所以市場對于整體藥品降價(jià)的預(yù)期逐步恢復(fù)到常態(tài)化。 另外，在今年二、三季度，大家關(guān)注度比較高的反腐等等事件的影響下，短期沖擊了板塊的市場情緒，隨著正常醫(yī)療需求逐步修復(fù)，包括常規(guī)醫(yī)藥領(lǐng)域的學(xué)術(shù)會(huì)議重新召開，醫(yī)藥板塊投資情緒得到比較明顯的改善。當(dāng)前醫(yī)藥板塊還受到海外GLP-1減重降糖藥大品種的催化，映射國內(nèi)這樣一些產(chǎn)業(yè)鏈，包括像一些原料藥、醫(yī)藥外包服務(wù)的CDMO公司，包括國內(nèi)有減重降糖藥開發(fā)的創(chuàng)新藥上市公司，都會(huì)受到一定的利好催化，這些都共同導(dǎo)致了近期醫(yī)藥板塊的表現(xiàn)相對比較突出。 另外，機(jī)器人產(chǎn)業(yè)鏈，一方面作為大模型下游應(yīng)用的終端，另外一方面，隨著下游制造業(yè)需求的復(fù)蘇，機(jī)器人產(chǎn)業(yè)鏈進(jìn)入到景氣上行的階段。我們可以看到，像海外特斯拉的人形機(jī)器人，在未來三到五年時(shí)間逐步進(jìn)入到量產(chǎn)階段，近期會(huì)進(jìn)行行走測試，這樣一些事件都會(huì)催化科技或者高端制造產(chǎn)業(yè)鏈，呈現(xiàn)出不錯(cuò)的行情和機(jī)會(huì)。 大家可以觀察到，近期股票市場的流動(dòng)性相對來說比較寬松，利好于中小盤風(fēng)格的表現(xiàn)，像科創(chuàng)100指數(shù)，近期的彈性相對來說比較大。近期有很多資金流入到科創(chuàng)板100ETF這樣的工具性品種。 科創(chuàng)板100指數(shù)，它選取了科創(chuàng)板里面，剔除掉科創(chuàng)50指數(shù)之后，市值排名差不多前100的上市公司，它的平均市值差不多在140到150億元左右的區(qū)間，相對來說，是偏中小市值的風(fēng)格，比較適合于當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)弱修復(fù)、整體流動(dòng)性比較寬松的環(huán)境。近期，我們可以看到它的行情表現(xiàn)，相對來說是比較強(qiáng)勢的，在市場反彈的階段，表現(xiàn)出比較強(qiáng)的上漲彈性。 從科創(chuàng)板100指數(shù)自身的特點(diǎn)來講，其實(shí)它的行業(yè)分布有泛科技的屬性，截至最新的數(shù)據(jù)情況，醫(yī)藥生物行業(yè)占比31%，電子行業(yè)占比在19.8%，電力設(shè)備在19.5%，機(jī)械設(shè)備在10.5%，這四塊是比較權(quán)重的板塊。相比于科創(chuàng)50指數(shù)，科創(chuàng)50指數(shù)電子行業(yè)的占比能夠達(dá)到50%以上，也就是說科創(chuàng)50的投資還是會(huì)更加受到半導(dǎo)體芯片產(chǎn)業(yè)鏈的影響。對于科創(chuàng)板100指數(shù)來講，它的泛科技屬性就會(huì)更強(qiáng)。 另外，科創(chuàng)板100指數(shù)的市值下沉也會(huì)更加明顯，因?yàn)榭苿?chuàng)板50指數(shù)成分股平均市值能夠達(dá)到500多億元偏大的市值，對于像科創(chuàng)板100指數(shù)，一百四、五十億元的平均市值來講，它的市值下沉就會(huì)更加明顯。在這方面，不管是從機(jī)構(gòu)資金的配置，還是從北向資金的配置，相對來說此前都處在比較明顯低配的狀態(tài)。今年大市值或者大盤藍(lán)籌的公司，它的籌碼結(jié)構(gòu)相對是比較擁擠的情況，隨著機(jī)構(gòu)資金和北向資金做一些市值下沉的動(dòng)作之后，一些中小市值的公司會(huì)逐步受到市場的關(guān)注。 另外，我們觀察到科創(chuàng)板企業(yè)非常重視研發(fā)投入，從科創(chuàng)板研發(fā)費(fèi)用占營業(yè)收入的占比情況來看，過去幾年，基本維持在10%左右這樣比較高的研發(fā)投資比例水平。創(chuàng)業(yè)板基本在4%-5%左右，主板相對更低?？苿?chuàng)板的高研發(fā)投入，也會(huì)支撐它未來保持長期高盈利增速前景。 我們看科創(chuàng)板100指數(shù)的盈利預(yù)測情況，2024年和2025年凈利潤增速的預(yù)期，分別能夠達(dá)到83.61%和43.42%，也就是說科創(chuàng)板100指數(shù)的業(yè)績增長支撐非常強(qiáng)，這也是它在當(dāng)前這個(gè)階段，行情彈性震蕩非常重要的原因。 綜合科創(chuàng)板100指數(shù)自身的行業(yè)市值，以及它的盈利彈性等等各方面特點(diǎn)來講，如果大家看好A股市場后續(xù)跨年的行情機(jī)會(huì)，又想布局相對來說比較有彈性的方向，就可以關(guān)注我們的科創(chuàng)板100ETF（588120），它也是集合了半導(dǎo)體芯片，計(jì)算機(jī)、人工智能產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)的上市公司，從長期的發(fā)展前景來看，有比較強(qiáng)的成長屬性，大家可以做一個(gè)偏中長期的關(guān)注。 總結(jié)來看，在海外流動(dòng)性改善以及國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)修復(fù)的大背景之下，A股市場可能會(huì)出現(xiàn)比較不錯(cuò)的跨年行情，所以建議大家可以關(guān)注人工智能產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)的芯片ETF、半導(dǎo)體設(shè)備ETF、集成電路ETF、通信ETF、游戲ETF、軟件ETF，以及具有泛科技屬性、受益于中小市值風(fēng)格以及科技成長風(fēng)格的科創(chuàng)板100ETF的投資機(jī)會(huì)。 風(fēng)險(xiǎn)提示： 投資人應(yīng)當(dāng)充分了解基金定期定額投資和零存整取等儲(chǔ)蓄方式的區(qū)別。定期定額投資是引導(dǎo)投資人進(jìn)行長期投資、平均投資成本的一種簡單易行的投資方式。但是定期定額投資并不能規(guī)避基金投資所固有的風(fēng)險(xiǎn)，不能保證投資人獲得收益，也不是替代儲(chǔ)蓄的等效理財(cái)方式。無論是股票ETF/LOF基金，都是屬于較高預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)和預(yù)期收益的證券投資基金品種，其預(yù)期收益及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)水平高于混合型基金、債券型基金和貨幣市場基金?；鹳Y產(chǎn)投資于科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板股票，會(huì)面臨因投資標(biāo)的、市場制度以及交易規(guī)則等差異帶來的特有風(fēng)險(xiǎn)，提請投資者注意。板塊/基金短期漲跌幅列示僅作為文章分析觀點(diǎn)之輔助材料，僅供參考，不構(gòu)成對基金業(yè)績的保證。文中提及個(gè)股短期業(yè)績僅供參考，不構(gòu)成股票推薦，也不構(gòu)成對基金業(yè)績的預(yù)測和保證。以上觀點(diǎn)僅供參考，不構(gòu)成投資建議或承諾。如需購買相關(guān)基金產(chǎn)品，請您關(guān)注投資者適當(dāng)性管理相關(guān)規(guī)定、提前做好風(fēng)險(xiǎn)測評，并根據(jù)您自身的風(fēng)險(xiǎn)承受能力購買與之相匹配的風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)的基金產(chǎn)品。基金有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。