麻繹文：算力再度火爆，人工智能還能布局嗎？

每經(jīng)編輯 趙云    

一、人工智能助推算力需求

主持人：今天我們重點(diǎn)跟大家聊聊人工智能板塊的投資機(jī)會(huì)，之前這些板塊有一定的回調(diào)，但是最近又有一些細(xì)分的行業(yè)（比如存儲(chǔ)芯片和其他算力方向）非?；钴S。

所以今天我們邀請(qǐng)到國(guó)泰量化投資部基金經(jīng)理助理麻繹文老師，來跟大家一起聊聊。首先想請(qǐng)教一下麻老師，在人工智能浪潮中，AI和各種算力扮演著怎樣的角色？

麻繹文：其實(shí)人工智能的發(fā)展對(duì)算力需求有一個(gè)比較大的推動(dòng)作用。人工智能大模型的訓(xùn)練可以分成兩個(gè)部分，一個(gè)是訓(xùn)練側(cè)，一個(gè)部分是推理側(cè)。

1、訓(xùn)練側(cè)

訓(xùn)練側(cè)就是“喂”給人工智能一些經(jīng)過標(biāo)記的數(shù)據(jù)，這些數(shù)據(jù)可能來源于互聯(lián)網(wǎng)上的百科或者是紙質(zhì)的報(bào)刊、雜志等等資源，對(duì)它進(jìn)行一些數(shù)據(jù)的標(biāo)注，把這些數(shù)據(jù)“喂”給人工智能大模型進(jìn)行訓(xùn)練，這樣的話可以測(cè)定參數(shù)的設(shè)置。

2、推理側(cè)

在這個(gè)大模型訓(xùn)練過程結(jié)束之后，面向用戶需要去進(jìn)行一些推理側(cè)的應(yīng)用。比如說大家去給人工智能模型拋出一系列問題，大模型就會(huì)進(jìn)行一些推理型的計(jì)算，得到對(duì)應(yīng)的答案，再輸出給用戶，這是整個(gè)人工智能大模型在應(yīng)用過程中的劃分。

大家可以發(fā)現(xiàn)在兩個(gè)環(huán)節(jié)其實(shí)都有很大的算力需求，根據(jù)Open AI的報(bào)告，其實(shí)從2013年以來，整個(gè)以人工智能為代表的數(shù)據(jù)科學(xué)其實(shí)對(duì)算力有一個(gè)比較大的需求上的推動(dòng)作用，大概每三到四個(gè)月整個(gè)算力的規(guī)模就會(huì)翻一倍，所以說這個(gè)增速是非?？斓?。

往后看，我們覺得在整個(gè)人工智能大模型發(fā)展的過程中，參數(shù)的量、數(shù)據(jù)的量，其實(shí)都會(huì)有一個(gè)比較大的爆發(fā)。我們知道ChatGPT從1代只有幾十個(gè)、幾百個(gè)參數(shù)，到現(xiàn)在可能已經(jīng)有上千億的參數(shù)級(jí)別，包括“喂”的數(shù)據(jù)量也從過去GB級(jí)別的數(shù)據(jù)量，到現(xiàn)在可能有TB級(jí)別這樣非常大規(guī)模的數(shù)據(jù)資源。

從這個(gè)角度來說，在訓(xùn)練側(cè)，首先人工智能大模型數(shù)據(jù)量，包括參數(shù)量都在翻倍式地增長(zhǎng)。從推理側(cè)來看，隨著ChatGPT逐步地開源，用戶去使用的數(shù)量也會(huì)變得越來越多，尤其是近期推出了GPT4.0以后，Open AI對(duì)于問問題的數(shù)據(jù)也是有限制的。這背后反映的是目前算力不足的現(xiàn)狀?？傮w來說，我們認(rèn)為人工智能的發(fā)展對(duì)整個(gè)算力行業(yè)是有比較大的推動(dòng)作用。

二、算力相關(guān)的板塊有哪些？

主持人：剛才麻老師講到了人工智能發(fā)展中，算力是非常重要的一塊，很多人在做二級(jí)市場(chǎng)投資的時(shí)候經(jīng)常會(huì)談到算力，算力會(huì)涉及到哪些行業(yè)板塊？會(huì)有哪些相應(yīng)的機(jī)會(huì)？

麻繹文：我們覺得可以從兩個(gè)角度來說：

1、芯片領(lǐng)域

（1）國(guó)產(chǎn)替代

我們知道，芯片領(lǐng)域中使用在人工智能模型中的芯片可以分成很多類，包括CPU、GPU等等一系列的芯片都可以做人工智能的運(yùn)算。但是這當(dāng)中，GPU芯片（也就是顯卡）在并行計(jì)算上有優(yōu)勢(shì)，所以在人工智能運(yùn)算的方面，其實(shí)GPU的市占率比較高。

由于性能的優(yōu)異性，包括GPU在運(yùn)算的速度、能耗上都有比較大的優(yōu)勢(shì)。目前我們國(guó)內(nèi)人工智能領(lǐng)域的GPU芯片市占率達(dá)到了90%以上，也就是說基本上是絕對(duì)主導(dǎo)的地位。從整個(gè)全球GPU芯片競(jìng)爭(zhēng)格局來看，海外兩家頭部大廠的市占率大概在96%左右。

對(duì)于國(guó)內(nèi)的國(guó)產(chǎn)廠商來說，整個(gè)國(guó)產(chǎn)替代的空間非常大。從去年開始可以看到，在GPU芯片領(lǐng)域發(fā)生著一系列科技摩擦類事件，包括海外頭部大廠比較頂尖的人工智能運(yùn)算GPU芯片，逐步開始對(duì)國(guó)內(nèi)進(jìn)行禁運(yùn)，未來國(guó)產(chǎn)替代這條路還是比較漫長(zhǎng)的，也是必須要走的。

（2）行業(yè)規(guī)模增速

從整個(gè)行業(yè)的規(guī)模增速來看，海外的市場(chǎng)機(jī)構(gòu)也是基于人工智能大模型的發(fā)展，預(yù)測(cè)未來從2021年到2030年十年間整個(gè)GPU市場(chǎng)規(guī)模大概會(huì)在30%復(fù)合年均增速以上。

不管從市場(chǎng)綜合增速，還是從國(guó)產(chǎn)替代的角度來看，我們都認(rèn)為未來整個(gè)GPU芯片領(lǐng)域都有比較好的投資機(jī)會(huì)。

2、服務(wù)器領(lǐng)域

另一方面，在人工智能服務(wù)器領(lǐng)域，數(shù)千片或者上萬片的GPU芯片互相之間需要有通信上的連接來構(gòu)成服務(wù)器的集群。

從這個(gè)角度上來說，我們覺得在通信板塊也有一定的投資機(jī)會(huì)，包括交換機(jī)、光纖光纜、光模塊，這些都是今年市場(chǎng)關(guān)注度比較高的領(lǐng)域。

尤其是光模塊，我們知道在非?？焖俚膫鬏攽?yīng)用場(chǎng)景當(dāng)中，必須要使用這種光信號(hào)，那么到連接端之后就需要做光電的轉(zhuǎn)換，所以在線纜的兩端都需要用到光模塊。

從整個(gè)全球的競(jìng)爭(zhēng)格局來看，其實(shí)國(guó)內(nèi)的頭部廠商有一定的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，尤其是在未來人工智能大模型的運(yùn)算場(chǎng)景之下，對(duì)于傳輸速率有比較高的要求。比較新的人工智能服務(wù)器架構(gòu)里面會(huì)用到一些傳輸速率比較高，甚至是800G的光模塊。

從去年下半年開始，國(guó)內(nèi)的光模塊頭部大廠也已經(jīng)開始有小批量的出貨。從今年來看，有可能會(huì)逐步導(dǎo)入到海外大廠的供應(yīng)鏈里，下半年開始可能會(huì)逐步看到以800G光模塊為代表的高傳輸速率的光模塊放量，這也是目前整個(gè)市場(chǎng)有一定預(yù)期的投資機(jī)會(huì)。

總體來說，我們覺得在算力側(cè)，首先核心肯定是GPU芯片，目前國(guó)內(nèi)相對(duì)來說這一塊技術(shù)實(shí)力還比較薄弱。尤其是國(guó)內(nèi)一些頭部大廠的技術(shù)實(shí)力，可能僅僅相當(dāng)于海外頭部大廠2018年左右的水平，所以說總體來說技術(shù)實(shí)力的差距還是比較明顯的。它的投資機(jī)會(huì)肯定更偏向于中長(zhǎng)期，也就是國(guó)產(chǎn)替代，包括技術(shù)實(shí)力進(jìn)步帶來的投資機(jī)會(huì)。

短期來看，從業(yè)績(jī)確定性角度來看，整個(gè)國(guó)內(nèi)通信設(shè)備的廠商，包括光纖光纜、交換機(jī)、光模塊，這樣一些企業(yè)其實(shí)是能夠切入到海外的供應(yīng)鏈里面來，這塊的投資機(jī)會(huì)短期的業(yè)績(jī)兌現(xiàn)確定性相對(duì)來說會(huì)比較高。

三、芯片行業(yè)投資機(jī)會(huì)解讀

主持人：剛才也重點(diǎn)強(qiáng)調(diào)了人工智能的存儲(chǔ)芯片，很多投資者都會(huì)芯片很感興趣，那么在人工智能算力這一部分，芯片的比重有多大？

麻繹文：其實(shí)整個(gè)芯片就是AI算力的核心，也是提供算力的基礎(chǔ)運(yùn)算單元。整個(gè)AI的服務(wù)器里面，一個(gè)服務(wù)器就要用到幾十塊GPU芯片。在這樣一種情況下，芯片在AI服務(wù)器里面價(jià)值量占比非常高，所以GPU芯片長(zhǎng)期來看也是成長(zhǎng)前景比較高的方向。尤其是在未來算力領(lǐng)域不斷爆發(fā)的狀態(tài)下。

從目前來看，國(guó)內(nèi)的GPU芯片頭部廠商其實(shí)有部分能夠切入到國(guó)內(nèi)的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)做大模型的產(chǎn)業(yè)鏈，但是整體來說目前整個(gè)出貨量還比較少，還不能做到完全的國(guó)產(chǎn)替代。像剛剛所說，整個(gè)國(guó)內(nèi)GPU芯片領(lǐng)域的投資機(jī)會(huì)，還是要著眼于中長(zhǎng)期，短期的技術(shù)實(shí)力還有追趕的空間。

主持人：麻老師給我們介紹了一下在存儲(chǔ)芯片、AI芯片方面，我們有一些國(guó)產(chǎn)替代的邏輯和未來的空間在這里，后續(xù)大家可以關(guān)注一下。

剛才講到了存儲(chǔ)芯片，也想衍生一下。很多人說芯片行業(yè)是一個(gè)周期性的行業(yè)，您覺得我們應(yīng)該怎么看待這個(gè)行業(yè)后續(xù)的投資機(jī)會(huì)？

麻繹文：芯片整個(gè)行業(yè)從庫(kù)存周期來說，或者從景氣周期來說，它的景氣上行和下行的周期時(shí)間點(diǎn)差不多在18個(gè)月左右，也就是說大概在一年半的時(shí)間。

我們?nèi)セ仡櫳弦惠喰酒袠I(yè)比較大的行情，從2019年出現(xiàn)了國(guó)內(nèi)通信包括科技領(lǐng)域龍頭公司被海外制裁的事件，也就導(dǎo)致大家關(guān)注到國(guó)產(chǎn)芯片的替代行情。

除了國(guó)產(chǎn)替代之外，其實(shí)上一輪芯片行業(yè)的周期在2019年下半年前后見到了景氣周期的拐點(diǎn)。當(dāng)時(shí)，一些存儲(chǔ)芯片出現(xiàn)了漲價(jià)的情況，背后的邏輯其實(shí)是5G手機(jī)開始更新?lián)Q代之后，全球消費(fèi)電子市場(chǎng)對(duì)于芯片的需求開始逐步向上走，所以整個(gè)芯片行業(yè)的上行周期大概從2019年年中或者是下半年開始。其實(shí)大家回顧上一輪的行情，在2019年下半年到2020年，整個(gè)芯片板塊的漲幅是非常巨大的。

另一方面，國(guó)產(chǎn)周期的更迭也會(huì)影響芯片的行情。我們知道整個(gè)芯片板塊的國(guó)產(chǎn)化率相對(duì)來說還是比較低的，尤其是里面核心的上游環(huán)節(jié)，比如說材料、設(shè)備，很多環(huán)節(jié)國(guó)產(chǎn)化率都不到10%，也就是說在這樣一種背景之下，我們有很大的國(guó)產(chǎn)替代的空間。

上一輪在芯片設(shè)計(jì)領(lǐng)域已經(jīng)涌現(xiàn)出了很多可以躋身世界一流的公司，但是我們也受制于材料和設(shè)備領(lǐng)域的關(guān)鍵環(huán)節(jié)，導(dǎo)致在晶圓代工等等領(lǐng)域處在卡脖子的狀態(tài)當(dāng)中，所以整個(gè)芯片的國(guó)產(chǎn)替代周期是更長(zhǎng)的，我們覺得放眼未來五到十年都有一個(gè)比較大的確定性。

短期來看，從芯片景氣周期來看，從2019年下半年芯片板塊出現(xiàn)漲價(jià)之后，一直到2020年出現(xiàn)的公共衛(wèi)生事件之后，大家可以發(fā)現(xiàn)遠(yuǎn)程辦公，包括在線娛樂等等領(lǐng)域又出現(xiàn)了一系列需求上的增加，導(dǎo)致整個(gè)芯片板塊的景氣周期一直延續(xù)到了2021年。

從2021年的下半年開始，我們可以發(fā)現(xiàn)芯片板塊的需求逐步在往下走，尤其是2022年全年，全球的智能手機(jī)包括PC的出貨量同比處在持續(xù)下滑的階段。

雖然剛剛提到了在算力領(lǐng)域GPU的芯片有需求上的增加，但是我們知道在整個(gè)大的芯片板塊里面，它的下游需求其實(shí)有百分之六十幾在消費(fèi)電子，也就是PC加上智能手機(jī)上，整個(gè)芯片板塊的需求更多還是跟著消費(fèi)電子的需求走。

從這個(gè)角度來看，今年整個(gè)一季度消費(fèi)電子的需求還是沒有見到太大的起色，包括市場(chǎng)機(jī)構(gòu)對(duì)于二季度整個(gè)存儲(chǔ)芯片價(jià)格的預(yù)判還有同比負(fù)百分之十幾價(jià)格上的降幅，也就是說短期消費(fèi)電子芯片的需求相對(duì)來說比較疲軟。

從芯片的景氣周期角度來看，我們覺得下半年有可能見到景氣周期逐步筑底向上走的拐點(diǎn)。

總體來說，我們覺得從短期景氣周期角度來看，今年下半年開始逐步有希望見到芯片板塊的周期逐步筑底往上走的行情。從大的國(guó)產(chǎn)替代周期來說，尤其是上游國(guó)產(chǎn)化率比較低的材料設(shè)備，其實(shí)是一個(gè)比較偏中長(zhǎng)期的行情，大家可以去做一種長(zhǎng)期的關(guān)注和布局。

另外，從算力側(cè)的角度來看，這里面針對(duì)著芯片領(lǐng)域比較細(xì)分的GPU芯片細(xì)分子行業(yè)，這也是一個(gè)比較長(zhǎng)的需求增長(zhǎng)和國(guó)產(chǎn)替代的道路，大家去關(guān)注它的時(shí)候可以更多關(guān)注長(zhǎng)期的投資機(jī)會(huì)。

主持人：麻總給我們講得很詳細(xì)，芯片這塊和消費(fèi)電子的關(guān)聯(lián)性很高。剛才麻總講到了芯片的周期性和目前所在的位置，能否介紹一下芯片具體的上中下游哪一個(gè)是比較值得關(guān)注的投資機(jī)會(huì)？

麻繹文：如果去看芯片板塊的產(chǎn)業(yè)鏈關(guān)系，我們覺得可以大致分成上游的材料設(shè)備，中游的設(shè)計(jì)和制造，下游的封裝和測(cè)試。

從國(guó)產(chǎn)化率角度來看，上游材料設(shè)備很多環(huán)節(jié)國(guó)產(chǎn)化率都不到10%，比如說芯片材料里面的光刻膠，設(shè)備里面的光刻機(jī)等等，這里面的國(guó)產(chǎn)化率都非常低，尤其是針對(duì)精度比較高的芯片，其實(shí)國(guó)產(chǎn)化率更低?？傮w來說，國(guó)產(chǎn)替代的邏輯可能會(huì)走得比較長(zhǎng)。

中游的設(shè)計(jì)、制造領(lǐng)域，尤其是晶圓代工非常依賴于材料和設(shè)備，所以總體上來說這一塊也是被海外卡脖子比較嚴(yán)重的一項(xiàng)環(huán)節(jié)。

在設(shè)計(jì)領(lǐng)域，其實(shí)國(guó)內(nèi)的頭部設(shè)計(jì)大廠，不管在手機(jī)的消費(fèi)電子領(lǐng)域，包括汽車的車載電子這樣一些芯片設(shè)計(jì)的公司，其實(shí)都已經(jīng)做到了比較成熟的階段。但是我們知道光有設(shè)計(jì)，沒有制造也不行，還是很容易被海外制裁。總體來說，我們覺得上游的材料和設(shè)備是比較關(guān)鍵的領(lǐng)域。

到了下游的封裝和測(cè)試，其實(shí)國(guó)產(chǎn)化率已經(jīng)比較高了，國(guó)內(nèi)也可以做到自主可控，尤其是頭部的封測(cè)公司，其實(shí)技術(shù)實(shí)力儲(chǔ)備也比較強(qiáng)。尤其是近幾年來出現(xiàn)了Chiplet先進(jìn)封裝的技術(shù)，就是把相對(duì)來說制程比較低的芯片做一種特殊的堆疊，能夠達(dá)到制程相對(duì)來說比較高的效果，這一塊的技術(shù)近幾年的市場(chǎng)關(guān)注度也比較高。

往后看，雖然說封測(cè)領(lǐng)域國(guó)產(chǎn)化率目前已經(jīng)比較高了，但我們覺得Chiplet也是國(guó)產(chǎn)替代去做彎道超車的一個(gè)部分，大家可以去做一定的關(guān)注。

總體來說，在整個(gè)芯片產(chǎn)業(yè)鏈里面來看，各個(gè)環(huán)節(jié)都有一定的投資機(jī)會(huì)，建議大家可以通過芯片ETF（512760）做一些全面的布局。

四、通信板塊投資機(jī)會(huì)解讀

主持人： 剛才也講到了光模塊和通信，通信前段時(shí)間也有一定的上漲，請(qǐng)麻老師跟我們講一下通信板塊的投資邏輯和后續(xù)的相關(guān)機(jī)會(huì)。

麻繹文：其實(shí)通信模塊可以從政策和產(chǎn)業(yè)兩個(gè)角度去分析投資機(jī)會(huì)。

1、政策角度

從政策角度來看，我們覺得去年出現(xiàn)了比較大的一些事件，也就是東數(shù)西算，就是把東部的數(shù)據(jù)和西部的算力資源相結(jié)合，在這個(gè)中間就會(huì)有一些通信設(shè)備領(lǐng)域的需求。也是從去年年初開始的一系列政策，引發(fā)了大家對(duì)于整個(gè)通信板塊的關(guān)注。

直到去年下半年，在通信領(lǐng)域最大的催化政策還是來自于數(shù)字經(jīng)濟(jì)的大范疇，尤其是在去年年末，我們可以看到國(guó)家推出了數(shù)據(jù)二十條的政策。從過往來看，大家往往不把這種數(shù)據(jù)認(rèn)為是一種生產(chǎn)資料，大家往往認(rèn)為土地、勞動(dòng)、資本可能是一種生產(chǎn)資料，現(xiàn)在我們逐步認(rèn)可到數(shù)據(jù)本身作為一種生產(chǎn)資料其實(shí)有一定的價(jià)值，包括數(shù)據(jù)二十條其實(shí)是解決了數(shù)據(jù)資源的定價(jià)，包括交易等等一系列問題上的關(guān)鍵環(huán)節(jié)。

從這個(gè)角度來說，具備一定的數(shù)據(jù)資源的公司，它的價(jià)值會(huì)得到重估。比如說國(guó)內(nèi)的運(yùn)營(yíng)商、通信設(shè)備領(lǐng)域的公司在傳輸當(dāng)中的需求也有一定的增長(zhǎng)。

到今年年初又出了兩個(gè)事件，一個(gè)是國(guó)內(nèi)提出了要統(tǒng)籌建立國(guó)家數(shù)據(jù)局，另一個(gè)是《數(shù)字中國(guó)建設(shè)規(guī)劃》的出臺(tái)，這兩個(gè)其實(shí)體現(xiàn)了國(guó)內(nèi)政策層面對(duì)于數(shù)字經(jīng)濟(jì)的重視。

《數(shù)字中國(guó)建設(shè)規(guī)劃》里面，把數(shù)字中國(guó)的建設(shè)納入到了黨政體系的考核范疇里面，也就是說整個(gè)數(shù)據(jù)中國(guó)的建設(shè)有了一個(gè)執(zhí)行力度上的保障。這里面也提到了領(lǐng)導(dǎo)各社會(huì)資本去參與數(shù)字經(jīng)濟(jì)的建設(shè)當(dāng)中。

其實(shí)過往大家會(huì)擔(dān)心在財(cái)政領(lǐng)域去做數(shù)字經(jīng)濟(jì)的建設(shè)會(huì)不會(huì)存在資金支出不足的問題，但是未來如果說是引導(dǎo)整個(gè)社會(huì)資本進(jìn)入到數(shù)字經(jīng)濟(jì)的建設(shè)當(dāng)中來，那么其實(shí)資金的問題可能會(huì)得到相對(duì)來說比較有效的解決。

另一方面，《數(shù)字中國(guó)規(guī)劃》里面提到了將數(shù)字經(jīng)濟(jì)和傳統(tǒng)的行業(yè)進(jìn)行一定的結(jié)合，包括農(nóng)業(yè)、金融等等。其實(shí)這些行業(yè)都會(huì)有比較大量的數(shù)據(jù)資源，數(shù)字經(jīng)濟(jì)工具所使用的領(lǐng)域也是比較寬泛的。

在這樣的情況下，整個(gè)數(shù)字經(jīng)濟(jì)和傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)行業(yè)相結(jié)合，其實(shí)能夠創(chuàng)造出更大范圍的經(jīng)濟(jì)價(jià)值，總體來說政策領(lǐng)域從去年下半年開始，對(duì)于數(shù)字經(jīng)濟(jì)的支持力度還是比較大的。

2、產(chǎn)業(yè)角度

從產(chǎn)業(yè)角度來看，我們覺得可以從兩方面出發(fā)講一下通信板塊的投資機(jī)會(huì)。

一個(gè)方面是去年下半年開始的信創(chuàng)政策。其實(shí)從去年下半年開始可以陸續(xù)看到國(guó)內(nèi)行業(yè)信創(chuàng)逐步落地，尤其是金融、通信的央國(guó)企開始進(jìn)行了招投標(biāo)和設(shè)備的替換，包括在計(jì)算機(jī)板塊有一些操作系統(tǒng)，在通信板塊可能會(huì)有數(shù)據(jù)中心、服務(wù)器等等信創(chuàng)領(lǐng)域的替換，我覺得參考上一輪信創(chuàng)行業(yè)的行情，是從政策預(yù)期到后面的訂單逐步落地，再到后面的業(yè)績(jī)兌現(xiàn)，其實(shí)走了兩年多的行情。

當(dāng)前，我們覺得從去年下半年開始，政策逐步落地到今年的上半年，訂單逐步落地。往后看，整個(gè)通信板塊的業(yè)績(jī)兌現(xiàn)情況有可能逐步會(huì)實(shí)現(xiàn)。

另一大產(chǎn)業(yè)變革是剛剛提到的人工智能領(lǐng)域的變革。在去年年末，Open AI發(fā)布了ChatGPT。一開始大家對(duì)于它的關(guān)注度并沒有那么高，最主要的原因是大家一開始沒有想到人工智能的商業(yè)化落地會(huì)這么快。包括到今年之后，其實(shí)進(jìn)展是不斷超出整個(gè)市場(chǎng)預(yù)期的。包括國(guó)內(nèi)的廠商相繼發(fā)布自己的人工智能大模型，今年ChatGPT發(fā)布了自己的第四代，在很多能力上有了一個(gè)比較大幅的提升，包括邏輯推理能力、文字處理能力等等，文字處理量相對(duì)前一代也有數(shù)十倍的增長(zhǎng)。

總體來看，人工智能大模型的進(jìn)展是非常迅速的，近期也可以看到ChatGPT發(fā)布了手機(jī)APP，包括海外的芯片巨頭發(fā)布了自己一系列人工智能的大模型解決方案，去幫助一些相對(duì)來說規(guī)模比較偏中小型的企業(yè)解決人工智能大模型開發(fā)的問題。

所以總體來說，通信板塊目前還面臨著人工智能大模型發(fā)展迅速帶來的新投資機(jī)會(huì)，尤其是剛剛提到的在大模型服務(wù)器、數(shù)據(jù)中心當(dāng)中會(huì)使用到的互聯(lián)互通的設(shè)備，光纖光纜、交換機(jī)、光模塊等等，其實(shí)這塊的需求量增長(zhǎng)是比較大的。

未來，整個(gè)通信板塊不管是在政策角度還是在產(chǎn)業(yè)角度，其實(shí)成長(zhǎng)性、成長(zhǎng)空間都比較大，大家可以關(guān)注通信ETF（515880）。

五、游戲板塊投資機(jī)會(huì)解讀

主持人：麻老師給我們總結(jié)了兩個(gè)驅(qū)動(dòng)的方向，一個(gè)是信創(chuàng)驅(qū)動(dòng)的通信行業(yè)的前景和需求，第二是人工智能的驅(qū)動(dòng)。

人工智能這一塊兒，最近市場(chǎng)也在熱議人工智能技術(shù)在游戲行業(yè)的落地和應(yīng)用場(chǎng)景，游戲行業(yè)前段時(shí)間也有比較大的漲幅，您怎么看游戲行業(yè)？

麻繹文：首先從游戲行業(yè)和人工智能結(jié)合的角度來說，我們可以從兩個(gè)角度來看這個(gè)問題。

1、降本增效

人工智能對(duì)于游戲行業(yè)帶來兩大變革，其一是降本增效。降本增效的理解可以從游戲行業(yè)的成本端來分析，我們知道整個(gè)游戲的創(chuàng)作過程，其實(shí)可以分成美工、開發(fā)以及策劃等等，尤其是美工，其實(shí)占到了很大的成本，傳統(tǒng)上來看，游戲行業(yè)的美工成本可以占到50%到60%。

隨著人工智能大模型的不斷發(fā)展，其實(shí)具備了多模態(tài)的能力，所謂多模態(tài)就是除了文字之外，它可以處理其他的數(shù)據(jù)類型，包括圖像、語(yǔ)音、視頻等等。海外已經(jīng)有這樣一些軟件發(fā)布，就是說能夠根據(jù)用戶的指令生成一系列的圖像，通過AI大模型的模式來形成用戶所需要的圖片，這塊是所謂的文生圖，能夠給游戲行業(yè)的美工帶來很大的時(shí)間或者成本上的節(jié)約。

近期國(guó)內(nèi)一系列游戲大廠已經(jīng)開始逐步通過AI美術(shù)上的原畫來節(jié)約開發(fā)成本。包括近期可以看到頭部的GPU公司發(fā)布了自己針對(duì)游戲行業(yè)的服務(wù)，也就是大模型開發(fā)的集中式、批量式的生產(chǎn)服務(wù)，其實(shí)可以幫助一些中小型的游戲公司產(chǎn)生一些智能交互NPC的形象，也可以幫助游戲行業(yè)進(jìn)行降本增效。

2、游戲創(chuàng)新

另一方面，在人工智能大模型發(fā)展背景之下，整個(gè)游戲行業(yè)的玩法也出現(xiàn)了創(chuàng)新，比如說海外已經(jīng)有一系列智能交互的NPC類的游戲開始落地。

過去游戲行業(yè)在開發(fā)過程中就把文案或者劇情設(shè)計(jì)好了，不同的人去玩同一款去玩游戲的體驗(yàn)差別并不大。但是隨著人工智能大模型和游戲行業(yè)逐步結(jié)合，一方面我們?nèi)ズ陀螒蛉宋镞M(jìn)行交互的時(shí)候，交互的內(nèi)容可能會(huì)出現(xiàn)千人千面的狀態(tài)。另一方面，整個(gè)游戲的劇情可能也會(huì)出現(xiàn)一定的變化，這背后會(huì)導(dǎo)致整個(gè)游戲行業(yè)的可玩性有比較明顯的提升。

我們覺得這從兩個(gè)角度來看，未來整個(gè)游戲行業(yè)和人工智能結(jié)合的能力可能會(huì)越來越強(qiáng)，也可能是人工智能大模型下游應(yīng)用落地比較快的領(lǐng)域。這也是今年整個(gè)資本市場(chǎng)對(duì)于游戲行業(yè)關(guān)注度比較高的原因之一。

從游戲行業(yè)自身的基本面角度來看，我們可以看到，去年年報(bào)以及今年一季報(bào)整個(gè)游戲行業(yè)的凈利潤(rùn)還是處在同比增速下滑的階段。這背后反映的就是游戲行業(yè)當(dāng)前基本面表現(xiàn)并沒有那么強(qiáng)，主要原因一方面是從2021年年中到2022年的年中，游戲行業(yè)有8個(gè)月的版號(hào)停發(fā)，游戲版號(hào)是游戲公司的生命線，只有獲得了新的版號(hào)之后才有新游戲的上線，才可以獲得新的流水。

所以說過去幾年，尤其是2021年到2022年的上半年，游戲行業(yè)是處在一個(gè)比較強(qiáng)監(jiān)管的狀態(tài)，整個(gè)政策層面更多關(guān)注的是未成年人保護(hù)領(lǐng)域，其實(shí)也是嚴(yán)格限制了游戲行業(yè)的一些新游戲發(fā)行等等。

從去年下半年開始，隨著未成年人保護(hù)取得了不錯(cuò)的進(jìn)展，整個(gè)未成年人的時(shí)長(zhǎng)和流水占比比較低，在這樣的情況下，政策角度也逐步轉(zhuǎn)暖。去年下半年開始游戲行業(yè)也陸續(xù)獲得了自己的版號(hào)，尤其是頭部的游戲公司在去年年末開始拿到了自己的新游戲版號(hào)，未來還需要經(jīng)過一到兩個(gè)季度的測(cè)試，包括試運(yùn)營(yíng)等等，才能夠逐步地形成一個(gè)穩(wěn)定的流水。

短期，整個(gè)游戲行業(yè)的業(yè)績(jī)兌現(xiàn)還沒有那么快，從這個(gè)角度出發(fā)，游戲行業(yè)雖然在上漲一段時(shí)間之后，它的短期估值還是比較高，尤其是一季度的業(yè)績(jī)兌現(xiàn)情況也沒有那么快，也導(dǎo)致了在5月份有一定的調(diào)整。

全年來看，游戲版號(hào)恢復(fù)發(fā)放之后，整個(gè)游戲公司今年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的確定性相對(duì)來說還是比較高的。另外，在下半年有希望看到游戲公司人工智能大模型應(yīng)用的落地，一方面會(huì)幫助進(jìn)行降本增效，另一方面可以幫助產(chǎn)生一系列新的玩法上的創(chuàng)新，所以總體上來說游戲行業(yè)的投資機(jī)會(huì)還是比較顯著的。

另一方面是政策層面，從去年下半年到今年整個(gè)政策更多認(rèn)識(shí)到了游戲行業(yè)的一些科技價(jià)值，包括文化價(jià)值。

其實(shí)現(xiàn)在提到的GPU芯片一開始也是在游戲領(lǐng)域的應(yīng)用非常廣泛，尤其是在圖像處理這個(gè)方面，后續(xù)也是因?yàn)閳D像的并行運(yùn)算上的優(yōu)勢(shì)，使得它被使用到了人工智能大模型運(yùn)算的領(lǐng)域。

總體上來看，我們覺得游戲行業(yè)既有自己的文化價(jià)值，又有自己的科技價(jià)值。結(jié)合這兩個(gè)價(jià)值來看，未來我們覺得游戲行業(yè)的政策，尤其是在未成年人保護(hù)取得比較明顯的成效之后，整個(gè)游戲行業(yè)的政策層面也會(huì)逐步轉(zhuǎn)向積極?？梢躁P(guān)注游戲ETF（516010）和游戲滬港深ETF（517500）。

六、人工智能現(xiàn)在還能上車嗎？

主持人：人工智能經(jīng)歷過一段火熱時(shí)間之后，最近又有回暖跡象，很多投資者比較關(guān)心，現(xiàn)在能不能上車？后續(xù)主要關(guān)注哪些點(diǎn)？

麻繹文：目前整個(gè)人工智能板塊行情還處在相對(duì)來說偏早期的階段，不管是上游的算力側(cè)的業(yè)績(jī)兌現(xiàn)，還是下游的應(yīng)用，以及中游的大模型開發(fā)等等，其實(shí)目前都還處在比較早期的階段。對(duì)于整個(gè)行情可以從更長(zhǎng)期的眼光去看待。

從短期來說，整個(gè)大模型的漲幅相對(duì)來說還是比較巨大的，從去年的下半年ChatGPT發(fā)布以來，尤其是游戲板塊最高已經(jīng)有翻倍的漲幅。其實(shí)這個(gè)漲幅相對(duì)來說還是比較巨大的，而且上漲也是比較快的。

短期來說，包括計(jì)算機(jī)、通信、游戲等等這些板塊的業(yè)績(jī)表現(xiàn)并沒有那么好，也沒有出現(xiàn)比較快的增速，其實(shí)背后反映的就是短期人工智能大模型的落地還沒有那么快。

總體上來說，短期的行情出現(xiàn)一些波動(dòng)也是比較正常的。從板塊的估值角度來看，其實(shí)整個(gè)通信板塊目前估值相對(duì)來說還比較低，但是計(jì)算機(jī)、游戲由于去年業(yè)績(jī)受影響比較明顯，今年估值短期來說也比較高，也是出現(xiàn)高波動(dòng)的原因之一。

在投資建議上，其實(shí)人工智能大模型短期不可避免會(huì)出現(xiàn)一定的波動(dòng)，尤其是在積累了這么大的漲幅之后。從未來來看，著眼于中長(zhǎng)期的投資來看，行業(yè)機(jī)會(huì)可能還沒有走完，也建議大家如果想要去布局的話，可以考慮在整個(gè)板塊出現(xiàn)一定調(diào)整之后再進(jìn)行逢低分批的布局。

 

風(fēng)險(xiǎn)提示：

投資人應(yīng)當(dāng)充分了解基金定期定額投資和零存整取等儲(chǔ)蓄方式的區(qū)別。定期定額投資是引導(dǎo)投資人進(jìn)行長(zhǎng)期投資、平均投資成本的一種簡(jiǎn)單易行的投資方式。但是定期定額投資并不能規(guī)避基金投資所固有的風(fēng)險(xiǎn)，不能保證投資人獲得收益，也不是替代儲(chǔ)蓄的等效理財(cái)方式。

無論是股票ETF/LOF基金，都是屬于較高預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)和預(yù)期收益的證券投資基金品種，其預(yù)期收益及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)水平高于混合型基金、債券型基金和貨幣市場(chǎng)基金。

基金資產(chǎn)投資于科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板股票，會(huì)面臨因投資標(biāo)的、市場(chǎng)制度以及交易規(guī)則等差異帶來的特有風(fēng)險(xiǎn)，提請(qǐng)投資者注意。

板塊/基金短期漲跌幅列示僅作為文章分析觀點(diǎn)之輔助材料，僅供參考，不構(gòu)成對(duì)基金業(yè)績(jī)的保證。

文中提及個(gè)股短期業(yè)績(jī)僅供參考，不構(gòu)成股票推薦，也不構(gòu)成對(duì)基金業(yè)績(jī)的預(yù)測(cè)和保證。

以上觀點(diǎn)僅供參考，不構(gòu)成投資建議或承諾。如需購(gòu)買相關(guān)基金產(chǎn)品，請(qǐng)您關(guān)注投資者適當(dāng)性管理相關(guān)規(guī)定、提前做好風(fēng)險(xiǎn)測(cè)評(píng)，并根據(jù)您自身的風(fēng)險(xiǎn)承受能力購(gòu)買與之相匹配的風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)的基金產(chǎn)品?；鹩酗L(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。

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