麻繹文：人工智能算力怎么投？芯片、通信投資機(jī)會(huì)詳解

（直播嘉賓：麻繹文國(guó)泰量化投資部基金經(jīng)理助理直播時(shí)間：6月27日） 一、人工智能算力領(lǐng)域供需關(guān)系持續(xù)緊張 主持人：今天我們將重點(diǎn)討論人工智能板塊的投資機(jī)會(huì)。盡管在端午節(jié)前，該板塊經(jīng)歷了一定的回調(diào)，但其中的一些細(xì)分行業(yè)，如存儲(chǔ)芯片等，目前仍受到市場(chǎng)的高度關(guān)注。因此，請(qǐng)麻總跟我們講講，在整個(gè)人工智能領(lǐng)域中，算力扮演了怎樣的角色？ 麻繹文：其實(shí)在人工智能的發(fā)展過程中，算力扮演著重要的角色。人工智能的大模型生成主要分為訓(xùn)練和推理兩個(gè)應(yīng)用方面。 在訓(xùn)練階段，人工智能接受經(jīng)過標(biāo)記的數(shù)據(jù)，這些數(shù)據(jù)可以來自互聯(lián)網(wǎng)、紙質(zhì)報(bào)刊雜志等語料資源。通過對(duì)這些數(shù)據(jù)進(jìn)行標(biāo)注，并將其提供給大模型進(jìn)行訓(xùn)練，可以確定模型的參數(shù)設(shè)置。 推理階段主要是用戶在使用大模型時(shí)，向人工智能提出一系列問題，模型通過計(jì)算得出相應(yīng)答案，并將其輸出給用戶。 可以看出，大模型構(gòu)成和使用的兩個(gè)方面都需要進(jìn)行計(jì)算步驟。整個(gè)大模型所需的計(jì)算能力不僅限于訓(xùn)練階段，還包括推理階段。這兩個(gè)環(huán)節(jié)對(duì)計(jì)算能力的需求都非常巨大。 根據(jù)海外機(jī)構(gòu)的分析，像目前熱門的ChatGPT，其在訓(xùn)練階段所使用的GPU芯片數(shù)量已經(jīng)超過1萬張，而在推理階段更是超過2萬張。因此，整體而言，計(jì)算能力的需求仍然很緊缺。 從2013年開始，以人工智能為代表的數(shù)據(jù)科學(xué)對(duì)計(jì)算能力的需求推動(dòng)非常大。大約每3、4個(gè)月，計(jì)算能力規(guī)模就會(huì)翻倍，增長(zhǎng)速度非?？?。 除此之外，我們可以看一下大模型的發(fā)展情況。以ChatGPT為例，它在2018年發(fā)布了第一代GPT，參數(shù)量大約為1.17億個(gè)，預(yù)訓(xùn)練數(shù)據(jù)量約為5GB。而到了最新的GPT和今年的第四代GPT，參數(shù)量已經(jīng)達(dá)到了千億級(jí)別，預(yù)訓(xùn)練數(shù)據(jù)量可能已經(jīng)達(dá)到了數(shù)十TB的規(guī)模。從訓(xùn)練階段的模型參數(shù)和預(yù)訓(xùn)練數(shù)據(jù)量的爆發(fā)來看，對(duì)計(jì)算能力的需求明顯增加。 此外，從推理側(cè)來看，最近可以發(fā)現(xiàn)整個(gè)計(jì)算能力的需求和供給關(guān)系相對(duì)緊張，以第四代GPT為例，三個(gè)小時(shí)內(nèi)大致只能提出十幾到二十幾個(gè)問題，這也體現(xiàn)出了算力不足的狀態(tài)。 綜合考慮這兩個(gè)方面的因素，我們認(rèn)為在人工智能大模型的發(fā)展階段，尤其是在算力領(lǐng)域，供需關(guān)系持續(xù)緊張。從投資的角度來看，這也是一個(gè)值得關(guān)注的重點(diǎn)。 二、算力領(lǐng)域投資機(jī)會(huì)解讀 主持人：麻總剛才也提到，算力在人工智能領(lǐng)域非常重要。作為投資者，在股票市場(chǎng)進(jìn)行投資時(shí)，如果想?yún)⑴c算力領(lǐng)域的投資，具體涉及哪些板塊？ 麻繹文：其實(shí)算力這個(gè)領(lǐng)域我們可以從兩個(gè)角度來討論。 1、GPU芯片 首先是GPU芯片，它是計(jì)算芯片中核心的一部分。在人工智能大模型的芯片市場(chǎng)上，GPU芯片的市場(chǎng)份額可以達(dá)到90%以上。這表明在并行計(jì)算中，GPU芯片具有明顯的優(yōu)勢(shì)，無論是能耗還是效率。因此，對(duì)于GPU芯片的使用量相對(duì)較大。 然而，在芯片領(lǐng)域的投資中，國(guó)內(nèi)GPU芯片的自主研發(fā)率相對(duì)較低，特別是在人工智能領(lǐng)域的GPU芯片方面，兩家海外領(lǐng)先廠商的市場(chǎng)份額可以達(dá)到96%左右，這凸顯了它的絕對(duì)主導(dǎo)地位。 從國(guó)內(nèi)廠商的角度來看，盡管短期內(nèi)存在一種國(guó)產(chǎn)替代的趨勢(shì)，但目前國(guó)內(nèi)較先進(jìn)的廠商的技術(shù)水平基本上也就和海外領(lǐng)先廠商2018年左右的技術(shù)水平相當(dāng)。因此，在國(guó)產(chǎn)替代方面仍存在較大的空間。 隨著過去幾年中美科技摩擦的不斷加劇，一些海外先進(jìn)的計(jì)算芯片實(shí)際上對(duì)國(guó)內(nèi)采取了禁運(yùn)措施，因此，國(guó)內(nèi)人工智能計(jì)算芯片的本土化迫在眉睫。 就整個(gè)行業(yè)規(guī)模增速而言，在人工智能發(fā)展的大趨勢(shì)下，GPU芯片的需求量迎來了爆發(fā)。根據(jù)海外市場(chǎng)機(jī)構(gòu)的預(yù)測(cè)，從2021年到2030年這10年的時(shí)間段，GPU市場(chǎng)規(guī)模大約會(huì)以接近30%的年均復(fù)合增長(zhǎng)率增長(zhǎng)。這樣的增速是相當(dāng)快的，無論是從市場(chǎng)整體增速還是從國(guó)產(chǎn)替代的角度來看，未來GPU芯片領(lǐng)域都將提供較好的投資機(jī)會(huì)。 2、服務(wù)器 另一方面，我們還可以關(guān)注服務(wù)器領(lǐng)域，特別是人工智能服務(wù)器。一個(gè)服務(wù)器可能搭載數(shù)十張GPU芯片，幾千個(gè)服務(wù)器組成了整個(gè)人工智能計(jì)算的集群。在GPU芯片之間以及服務(wù)器之間，存在許多互聯(lián)互通的需求。 從這個(gè)角度來看，通信板塊的通信設(shè)備，如交換機(jī)、光纖光纜和光模塊等，實(shí)際上存在需求增量。特別是光模塊領(lǐng)域在今年受到了較高的市場(chǎng)關(guān)注。 光模塊在快速傳輸應(yīng)用場(chǎng)景中需要使用光信號(hào)，在連接端需要進(jìn)行光電信號(hào)轉(zhuǎn)換，而光模塊就是被使用的組件。就目前全球競(jìng)爭(zhēng)格局而言，國(guó)內(nèi)的頭部光模塊廠商具備較強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力。去年，全球前十家光模塊企業(yè)中，中國(guó)的企業(yè)占了大約7家，所以國(guó)產(chǎn)化率方面并沒有太大的問題。 隨著人工智能的發(fā)展，對(duì)于一些高傳輸速率的光模塊，實(shí)際上存在較大的需求增量。特別是今年大家關(guān)注的800G光模塊，從去年下半年開始，國(guó)內(nèi)的頭部廠商已經(jīng)開始進(jìn)行小批量出貨。今年，有望逐步進(jìn)入海外一些大廠的供應(yīng)鏈中，特別是像微軟、英偉達(dá)等人工智能領(lǐng)域的龍頭企業(yè)。因此，從今年下半年開始，我們有希望逐步看到這些訂單的落地。所以通信這部分的投資機(jī)會(huì)可以關(guān)注通信ETF（515880）。 對(duì)于整個(gè)市場(chǎng)的預(yù)期而言，下半年也將提供一些較好的投資機(jī)會(huì)?？傮w來說，在算力領(lǐng)域中，GPU芯片是比較核心且具有較高價(jià)值的。然而，目前國(guó)內(nèi)在技術(shù)實(shí)力方面相對(duì)薄弱，所以總體而言，投資機(jī)會(huì)更傾向于中長(zhǎng)期，即國(guó)產(chǎn)替代和技術(shù)實(shí)力進(jìn)步所帶來的機(jī)會(huì)。 三、芯片板塊投資機(jī)會(huì)解讀 主持人：剛才麻總也強(qiáng)調(diào)了GPU芯片，對(duì)于這一領(lǐng)域，很多投資者都很熟悉。兩年前，我們已經(jīng)開始關(guān)注國(guó)產(chǎn)芯片，當(dāng)時(shí)市場(chǎng)的熱點(diǎn)主要圍繞在芯片領(lǐng)域，引發(fā)了一波大規(guī)模的行情。那么，在算力領(lǐng)域，芯片在整體投資中比重有多大？經(jīng)過一段時(shí)間的回調(diào)后，未來芯片板塊將有哪些投資機(jī)會(huì)呢？ 麻繹文：芯片是AI算力的核心，也是提供算力的基礎(chǔ)運(yùn)算單元。在AI服務(wù)器中，通常需要使用數(shù)十塊GPU芯片，因此芯片在AI服務(wù)器中的價(jià)值占比非常高，從長(zhǎng)期來看，它也是一個(gè)具有較高成長(zhǎng)前景的方向。 從整個(gè)芯片行業(yè)的投資機(jī)會(huì)來看，自2019年芯片行業(yè)步入景氣周期以來，投資者對(duì)芯片板塊的關(guān)注度較高。然而，從產(chǎn)業(yè)鏈周期的角度來看，目前仍處于逐步筑底階段。 1、消費(fèi)電子周期 首先，讓我們看一下芯片行業(yè)下游需求的占比情況。可以發(fā)現(xiàn)，以手機(jī)和PC為代表的消費(fèi)電子領(lǐng)域，占據(jù)了大約60%以上的需求比重。而新興領(lǐng)域，如新能源和人工智能服務(wù)器等，需求占比分別不到10%。因此，總體而言，我們認(rèn)為消費(fèi)電子領(lǐng)域，特別是手機(jī)和電腦領(lǐng)域，仍然是芯片板塊需求量最大的方向。 但是，手機(jī)和電腦這兩個(gè)領(lǐng)域的出貨量，在去年年初開始就一直處于同比負(fù)增長(zhǎng)的階段，國(guó)內(nèi)國(guó)外都是如此。 從歷史數(shù)據(jù)來看，無論是消費(fèi)電子需求還是芯片自身的緊缺周期，其下行周期大約為18個(gè)月，即大約一年半的時(shí)間。因此，從去年年初到今年年中，芯片行業(yè)已經(jīng)逐步經(jīng)歷了這一景氣下行周期。從這個(gè)角度來看，我們認(rèn)為今年下半年開始，無論是從市場(chǎng)上的大宗商品價(jià)格，還是從產(chǎn)業(yè)鏈的拐點(diǎn)率，以及上市公司的業(yè)績(jī)指引來看，有希望逐步看到芯片行業(yè)周期的拐點(diǎn)。 2、國(guó)產(chǎn)替代周期 另一方面，我們可以觀察到芯片板塊的國(guó)產(chǎn)替代周期可能會(huì)更長(zhǎng)，投資機(jī)會(huì)的演繹周期也會(huì)更加久遠(yuǎn)。從國(guó)產(chǎn)替代的角度來看，自去年以來，中美科技摩擦事件逐步加劇。隨著國(guó)內(nèi)國(guó)產(chǎn)替代的突破，再疊加芯片行業(yè)景氣周期的上行，我們認(rèn)為今年下半年芯片板塊的投資機(jī)會(huì)還是值得關(guān)注的。可以通過芯片ETF（512760）把握相關(guān)投資機(jī)會(huì)。 四、芯片板塊可關(guān)注上游設(shè)備材料環(huán)節(jié) 主持人：您對(duì)芯片與消費(fèi)電子之間的關(guān)聯(lián)性進(jìn)行了詳細(xì)的說明，目前，消費(fèi)電子板塊正處于筑底階段，正如麻總所提到的，一個(gè)新周期的開始正在孕育中。作為投資者，如果我們打算投資芯片方向，您認(rèn)為具體的哪個(gè)領(lǐng)域投資機(jī)會(huì)更大？ 麻繹文：從芯片產(chǎn)業(yè)鏈來看，可以分為上游的材料設(shè)備、中游的設(shè)計(jì)制造和下游的封裝測(cè)試。我們認(rèn)為，芯片行業(yè)的長(zhǎng)期投資空間和前景主要來自于國(guó)產(chǎn)化率的提升。 就各個(gè)環(huán)節(jié)的國(guó)產(chǎn)技術(shù)突破而言，目前下游的封裝測(cè)試已經(jīng)具備較高的實(shí)力，基本上可以進(jìn)入全球第一梯隊(duì)。 中游的設(shè)計(jì)環(huán)節(jié)，如藍(lán)牙耳機(jī)和智能手機(jī)芯片的設(shè)計(jì)技術(shù)實(shí)力，基本上能夠?qū)崿F(xiàn)國(guó)產(chǎn)替代，甚至能夠進(jìn)入海外廠商的供應(yīng)鏈。 目前相對(duì)緊缺的環(huán)節(jié)實(shí)際上是上游的材料設(shè)備和中游的制造。 從上游的材料設(shè)備領(lǐng)域來看，部分環(huán)節(jié)的國(guó)產(chǎn)化率不到10%，尤其是材料中的光刻膠和設(shè)備中的光刻機(jī)等，在先進(jìn)制程領(lǐng)域尤為低。從去年開始，美國(guó)商務(wù)部對(duì)國(guó)內(nèi)實(shí)施了一些設(shè)備禁運(yùn)措施，這也導(dǎo)致今年國(guó)內(nèi)制造領(lǐng)域部分晶圓廠的擴(kuò)展計(jì)劃受到了一些影響。 綜合產(chǎn)業(yè)鏈的邏輯來看，上游材料設(shè)備的瓶頸導(dǎo)致目前中國(guó)大陸地區(qū)的晶圓廠技術(shù)實(shí)力與全球最先進(jìn)的技術(shù)水平之間存在較大差距。目前來看，今年國(guó)內(nèi)的設(shè)備廠正在進(jìn)行技術(shù)突破和產(chǎn)品導(dǎo)入工作。明年，受影響的晶圓廠擴(kuò)展計(jì)劃有望落地，背后的主要原因是國(guó)內(nèi)設(shè)備廠商在技術(shù)突破和產(chǎn)品導(dǎo)入方面取得了一定進(jìn)展。 因此，總體而言，站在當(dāng)前的角度，從國(guó)產(chǎn)化率的角度來看，建議大家關(guān)注上游材料設(shè)備廠商。隨著國(guó)產(chǎn)化率的提升，以及下游晶圓廠的擴(kuò)展周期不斷上升，需求增長(zhǎng)仍然明顯。 那么特別是晶圓廠，國(guó)內(nèi)大約有三家主要的晶圓廠，還有大約幾十家相對(duì)較小的晶圓廠。它們的資本開支和擴(kuò)展計(jì)劃在長(zhǎng)期來看是相當(dāng)穩(wěn)健的。對(duì)于上游的材料設(shè)備廠商而言，一方面面臨整體需求量的增長(zhǎng)，另一方面也有國(guó)產(chǎn)替代的機(jī)會(huì)。特別是對(duì)于設(shè)備廠商來說，它們的價(jià)值量在晶圓廠資本開支中占據(jù)了大約40%左右，所以基本上是相當(dāng)重要的一部分。因此，我們認(rèn)為在這個(gè)領(lǐng)域的長(zhǎng)期增長(zhǎng)空間相對(duì)較為確定，建議大家關(guān)注。 另一方面，盡管下游封測(cè)的國(guó)產(chǎn)化率已經(jīng)相當(dāng)高，但仍存在一些彎道超車的投資機(jī)會(huì)。包括目前比較熱門的先進(jìn)封裝技術(shù)，它將一些相對(duì)較落后的芯片進(jìn)行堆疊，從而實(shí)現(xiàn)一些先進(jìn)制程芯片的功能。這也是未來的國(guó)產(chǎn)替代或彎道超車的投資機(jī)會(huì)之一。 總體而言，我們認(rèn)為目前的芯片產(chǎn)業(yè)鏈，如果大家想要關(guān)注其細(xì)分領(lǐng)域的投資機(jī)會(huì)，更推薦關(guān)注上游材料設(shè)備這些國(guó)產(chǎn)化率較低、長(zhǎng)期需求前景相對(duì)確定的環(huán)節(jié)。 五、通信板塊驅(qū)動(dòng)因素 主持人：麻總實(shí)際上重點(diǎn)強(qiáng)調(diào)了芯片國(guó)產(chǎn)替代的邏輯，并且建議重點(diǎn)關(guān)注上游。在剛才的人工智能討論中，還提到了光模塊和通信板塊，這些也是今年比較熱門的領(lǐng)域，從年初到現(xiàn)在已經(jīng)積累了較大的漲幅。對(duì)于這些板塊來說，有什么具體的投資邏輯可以證明他們行情的可持續(xù)性以及長(zhǎng)期成長(zhǎng)性嗎？ 麻繹文：關(guān)于通信板塊的投資機(jī)會(huì)，我們認(rèn)為主要來自兩個(gè)方面。首先是政策層面的支持，其次是產(chǎn)業(yè)層面的技術(shù)突破和需求增長(zhǎng)。 1、政策維度 從政策維度來看，我們認(rèn)為當(dāng)前行情的驅(qū)動(dòng)力主要源自于傳統(tǒng)觀念的改變。過去，數(shù)據(jù)往往沒有被視為一種重要要素。但隨著數(shù)據(jù)20條政策的發(fā)布，解決了包括數(shù)據(jù)確權(quán)、流通交易等方面的一系列問題，逐步構(gòu)建了我國(guó)的數(shù)據(jù)基礎(chǔ)制度體系。對(duì)于數(shù)據(jù)要素來說，未來有望逐步成為一項(xiàng)生產(chǎn)要素，這釋放了市場(chǎng)對(duì)于數(shù)據(jù)層面的關(guān)注和信心。 今年，我們認(rèn)為有三個(gè)重要的政策催化因素。首先是年初發(fā)布的數(shù)字中國(guó)建設(shè)整體規(guī)劃，其中一個(gè)關(guān)鍵關(guān)注點(diǎn)是將數(shù)字中國(guó)建設(shè)納入黨政體系的考核范疇，這將為數(shù)字中國(guó)建設(shè)的執(zhí)行力度提供強(qiáng)有力的保障。 另外，規(guī)劃中提到，要引導(dǎo)社會(huì)資金參與數(shù)字中國(guó)建設(shè)的投融資體系，這解決了市場(chǎng)對(duì)于資金不足的擔(dān)憂。 第三個(gè)政策是涉及到的規(guī)劃也提到了要將數(shù)字經(jīng)濟(jì)全面賦能社會(huì)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。在這個(gè)目標(biāo)中，涉及到幾個(gè)領(lǐng)域，包括農(nóng)業(yè)、工業(yè)、金融、教育、醫(yī)療、交通和能源等。這意味著數(shù)字經(jīng)濟(jì)在實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展和賦能方面的空間將得到有效擴(kuò)大。而國(guó)家數(shù)據(jù)局的建立反映了數(shù)字經(jīng)濟(jì)對(duì)于國(guó)家安全和經(jīng)濟(jì)驅(qū)動(dòng)的戰(zhàn)略重要性。結(jié)合之前提到的東部數(shù)據(jù)和西部算力工程的推進(jìn)，整體來看，數(shù)字經(jīng)濟(jì)建設(shè)中不可或缺的一環(huán)實(shí)際上就是通信設(shè)備需求。 我們知道隨著東部數(shù)據(jù)和西部算力的結(jié)合推進(jìn)，光通信、衛(wèi)星通信等通信產(chǎn)業(yè)鏈中的一系列環(huán)節(jié)將不可避免地面臨一定的需求增長(zhǎng)和投資機(jī)會(huì)。在政策角度上，產(chǎn)業(yè)鏈維度的突破變得更為重要。剛剛提到的人工智能領(lǐng)域是一個(gè)例子。該領(lǐng)域的起源可以追溯到去年ChatGPT的發(fā)布，起初市場(chǎng)對(duì)其關(guān)注度不高，主要原因是對(duì)其商業(yè)化落地缺乏信心。然而，今年隨著GPT第四代的發(fā)布以及各大互聯(lián)網(wǎng)和科技巨頭相繼推出人工智能的大型模型，大家發(fā)現(xiàn)它能夠?qū)崿F(xiàn)許多功能，這對(duì)其商業(yè)化落地起到了很大的幫助。 例如，GPT第四代在邏輯推理能力和文字處理能力方面都有明顯的增長(zhǎng)。它能夠參與人類的法律、會(huì)計(jì)等考試，并且能夠取得前10%左右的成績(jī)。它處理的文字量能夠達(dá)到數(shù)萬個(gè)單詞。這樣的能力對(duì)于其商業(yè)化落地非常有幫助。 總體來說，人工智能大模型的推進(jìn)速度相當(dāng)快。因此，我們認(rèn)為人工智能大模型在金融、游戲、醫(yī)療、法律等各個(gè)領(lǐng)域的應(yīng)用有望逐步實(shí)現(xiàn)。從投資機(jī)會(huì)來看，特別是在上游算力領(lǐng)域，通信設(shè)備的需求確定性仍然存在。 2、產(chǎn)業(yè)維度 另外一個(gè)產(chǎn)業(yè)維度的關(guān)注點(diǎn)是創(chuàng)新的信創(chuàng)領(lǐng)域。我們知道信創(chuàng)實(shí)際上是信息技術(shù)應(yīng)用創(chuàng)新的概念，并不是很新穎。上一輪信創(chuàng)起始于2019年，當(dāng)時(shí)國(guó)內(nèi)通信設(shè)備商受到海外制裁，國(guó)內(nèi)開始認(rèn)識(shí)到國(guó)產(chǎn)基礎(chǔ)軟硬件替代的重要性。 回顧上一輪信創(chuàng)行情，其發(fā)展脈絡(luò)基本上是從2019年下半年到2020年。政策的落地逐步推動(dòng)了行情的形成，到2020年下半年開始出現(xiàn)訂單的落地，2021年基本上到了業(yè)績(jī)兌現(xiàn)的階段。整個(gè)信創(chuàng)行情持續(xù)了大約兩年的時(shí)間。而本輪信創(chuàng)則從去年開始，特別是從去年9月份開始，國(guó)資委內(nèi)部下發(fā)了一份指導(dǎo)性文件，要求國(guó)內(nèi)央國(guó)企進(jìn)行國(guó)產(chǎn)軟硬件的替換。 與上一輪不同的是，本輪信創(chuàng)的空間更大，因?yàn)樯弦惠唶?guó)產(chǎn)替代主要發(fā)生在黨政系統(tǒng)內(nèi)部，而本輪則擴(kuò)散到了國(guó)資委下屬的一系列央國(guó)企，涉及金融、通信、農(nóng)業(yè)、能源等央國(guó)企占比較高的行業(yè)領(lǐng)域，國(guó)產(chǎn)替代的空間相對(duì)較大。 這些替代包括數(shù)據(jù)庫(kù)服務(wù)器、操作系統(tǒng)軟硬件等方面的替換。我們認(rèn)為當(dāng)前本輪信創(chuàng)還處于較早的階段，從去年9月份的政策文件下發(fā)到四季度逐步出現(xiàn)一系列招投標(biāo)。在今年一、二季度，仍處于訂單落地的早期階段，而到三、四季度，我們有希望逐步看到業(yè)績(jī)的實(shí)現(xiàn)。 所以說從業(yè)績(jī)層面的一個(gè)角度來看，通信板塊今年的話也是有一個(gè)前景向好的預(yù)期。綜合剛剛提到的政策維度的三項(xiàng)政策，包括產(chǎn)業(yè)維度的信創(chuàng)和人工智能的推進(jìn)和發(fā)展來看，通信板塊尤其是通信設(shè)備領(lǐng)域的成長(zhǎng)空間是比較大的。感興趣的投資者可以關(guān)注通信ETF（515880）。 六、游戲板塊投資機(jī)會(huì)解讀 主持人：麻總提到了兩個(gè)方向：一個(gè)是以信創(chuàng)驅(qū)動(dòng)為核心的通信行業(yè)的前景和需求，另一個(gè)則是我們最關(guān)注的人工智能的驅(qū)動(dòng)力。在人工智能領(lǐng)域，市場(chǎng)目前對(duì)AI技術(shù)非常熱議，討論著其在各行各業(yè)的應(yīng)用落地。特別是我們接下來要聊的游戲，游戲行業(yè)在這方面的發(fā)展可以說是相當(dāng)迅速，并且最近也經(jīng)歷了大幅度的增長(zhǎng)。麻總，您對(duì)游戲板塊持什么看法？您是否認(rèn)為這個(gè)領(lǐng)域在未來會(huì)有更大的更新和迭代機(jī)會(huì)呢？ 麻繹文：其實(shí)，對(duì)于游戲行業(yè)的投資機(jī)會(huì)來說，并不僅僅是來源于人工智能。 1、版號(hào)發(fā)放的恢復(fù) 首先，我們可以從其基本面和政策層面來看待這個(gè)行業(yè)。過去幾年，游戲行業(yè)經(jīng)歷了一定程度的調(diào)整，所以年初行情啟動(dòng)之前估值水平已經(jīng)很低了。主要原因是從基本面角度來看，2021年年中到2022年，有8個(gè)月的時(shí)間游戲公司的版號(hào)處于停發(fā)狀態(tài)。 主要源于游戲行業(yè)的強(qiáng)監(jiān)管周期，以保護(hù)未成年人為導(dǎo)向。游戲行業(yè)的內(nèi)容創(chuàng)作和未成年人保護(hù)等方面的要求，對(duì)游戲版號(hào)的發(fā)放施加了限制。我們知道，游戲版號(hào)對(duì)于新游戲上線來說是至關(guān)重要的生命線，因此這一方面非常重要。 從去年年底開始，游戲公司逐漸恢復(fù)了版號(hào)的發(fā)放，尤其是上市的一些頭部大廠在去年下半年逐步獲得了自己的游戲版號(hào)。包括今年前6個(gè)月，每個(gè)月基本上都有游戲版號(hào)的發(fā)放，今年到現(xiàn)在發(fā)放的游戲版號(hào)數(shù)量基本上與去年全年相當(dāng)。游戲公司獲得版號(hào)之后，通常需要經(jīng)歷大約1到2個(gè)季度的新游戲上線和測(cè)試。所以，在今年下半年，我們有望看到穩(wěn)定的流水貢獻(xiàn)。 因此，從游戲公司的基本面角度來看，今年下半年隨著業(yè)績(jī)修復(fù)和增速提升，整個(gè)行業(yè)的景氣度都將上升。 2、政策支持 那么從政策的角度來看，我們提到了2021年開始，國(guó)內(nèi)游戲行業(yè)進(jìn)入了以保護(hù)未成年人為導(dǎo)向的強(qiáng)監(jiān)管周期。 在過去的一年里，這種監(jiān)管對(duì)于游戲行業(yè)的未成年人保護(hù)已經(jīng)取得了相當(dāng)好的成效。不論是未成年人的游戲時(shí)間還是游戲收入貢獻(xiàn)，占比都已經(jīng)相對(duì)較低。從政策的角度來看，強(qiáng)監(jiān)管已經(jīng)進(jìn)入了一個(gè)相對(duì)穩(wěn)定的階段。 另一方面，在去年下半年開始，官方媒體陸續(xù)發(fā)表文章，強(qiáng)調(diào)了游戲行業(yè)在科技和文化價(jià)值方面的重要性?？隙擞螒蛐袠I(yè)對(duì)國(guó)內(nèi)文化的貢獻(xiàn)，比如游戲出海后對(duì)中國(guó)文化的傳播，以及游戲行業(yè)對(duì)于虛擬現(xiàn)實(shí)（VR）、增強(qiáng)現(xiàn)實(shí)（AR）和GPU、顯卡等方面的科技價(jià)值。 因此，總體而言，今年游戲行業(yè)的一個(gè)主要投資邏輯是其基本面修復(fù)和政策環(huán)境的改善帶來的估值修復(fù)。 3、人工智能催化 此外，我們可以看到游戲行業(yè)也是今年人工智能領(lǐng)域中比較熱門的概念之一。包括今年上半年，游戲ETF（516010）的漲幅一度翻倍。這背后的主要原因是游戲行業(yè)與人工智能領(lǐng)域有很好的結(jié)合。 我們認(rèn)為人工智能給游戲公司帶來的變革可以從兩個(gè)方面來看。 首先是降低成本和提高效率。在游戲開發(fā)流程中，包括策劃、開發(fā)和美工等階段，人工智能可以發(fā)揮作用。在策劃階段，人工智能可以幫助策劃構(gòu)建劇情和創(chuàng)造文本等內(nèi)容。在開發(fā)階段，人工智能已經(jīng)在海外實(shí)現(xiàn)了代碼輔助和代碼注釋等功能的應(yīng)用。尤其在美工方面，美工成本在游戲行業(yè)中占比高達(dá)50%到60%。隨著海外人工智能的發(fā)展，多模態(tài)功能的實(shí)現(xiàn)，如大型模型可以實(shí)現(xiàn)紋身圖案等功能，可以顯著降低游戲美術(shù)創(chuàng)作的整體時(shí)間和成本，大概能節(jié)省20%到30%的成本。因此，從降低成本和提高效率的角度來看，游戲行業(yè)可以明顯受益。 另一方面，游戲行業(yè)還有創(chuàng)新的玩法。我們知道國(guó)內(nèi)外已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了一些智能PC交互的游戲落地，主要是讓非玩家角色（NPC）能夠與玩家進(jìn)行智能互動(dòng)，這將顯著提升玩家的游戲體驗(yàn)。 另外，剛剛提到的游戲行業(yè)中的人工智能創(chuàng)作劇情和文本創(chuàng)作等方面也正在落地。對(duì)于游戲玩家來說，這可能會(huì)實(shí)現(xiàn)個(gè)性化的游戲體驗(yàn)，達(dá)到千人千面的效果。從創(chuàng)新的玩法來看，未來整個(gè)游戲行業(yè)將實(shí)現(xiàn)更多的創(chuàng)新，這將對(duì)整個(gè)行業(yè)的估值提升起到重要的幫助作用。 綜合來看，我們認(rèn)為今年游戲行業(yè)的投資機(jī)會(huì)不僅來自于人工智能的降本增效和創(chuàng)新玩法，還包括版號(hào)恢復(fù)發(fā)放后的基本面修復(fù)和政策監(jiān)管環(huán)境的回暖，以及估值的上漲潛力?？傮w而言，游戲行業(yè)仍然是一個(gè)值得關(guān)注的板塊。 就短期而言，如前所述，游戲板塊在今年前半年的漲幅較大，但近期有一定的調(diào)整。這可能受到幾個(gè)因素的影響，一是近期游戲領(lǐng)域出現(xiàn)了一些上市公司的減持事件，另一個(gè)是海外加息的短期不確定性。這些因素導(dǎo)致了板塊短期內(nèi)的波動(dòng)。 然而，從中長(zhǎng)期來看，包括前面提到的幾個(gè)因素，都有望推動(dòng)游戲板塊的基本面和估值實(shí)現(xiàn)雙重增長(zhǎng)。因此，如果該板塊出現(xiàn)較大幅度的調(diào)整，大家可以考慮逐步關(guān)注，并根據(jù)機(jī)會(huì)逢低或分批建倉(cāng)游戲ETF（516010）。 七、關(guān)注人工智能長(zhǎng)期投資價(jià)值 主持人：除了游戲板塊，人工智能板塊最近也經(jīng)歷了一些回調(diào)，但仍有許多投資者一直在關(guān)注這個(gè)領(lǐng)域。由于之前的漲幅非常大，因此很多人錯(cuò)過了上車的時(shí)機(jī)?，F(xiàn)在，在回調(diào)的背景下，是否會(huì)帶來二次上車的機(jī)會(huì)？如果我們希望參與人工智能板塊的投資，后續(xù)還需要關(guān)注哪些方向呢？ 麻繹文：首先，近期人工智能板塊調(diào)整的原因可以歸結(jié)為上市公司的減持、海外加息以及接近二季度末的資金調(diào)倉(cāng)或獲利了結(jié)等因素。 總體而言，我們認(rèn)為人工智能板塊的調(diào)整原因并不是基于整個(gè)行情的基本面，而更多可能是情緒或資金層面的干擾。 從中長(zhǎng)期來看，我們認(rèn)為人工智能板塊的行情仍處于相對(duì)早期階段。無論是上游的算力業(yè)績(jī)兌現(xiàn)，還是下游的應(yīng)用領(lǐng)域，甚至中游計(jì)算機(jī)軟件板塊的模型開發(fā)和垂直類模型落地等，都處于相對(duì)早期的階段。 對(duì)于人工智能領(lǐng)域的行情，我們認(rèn)為應(yīng)以更中長(zhǎng)期的眼光予以關(guān)注。短期來看，包括TMT板塊的計(jì)算機(jī)、傳媒、通信、電子等，在漲幅方面相對(duì)較大。特別是在上半年，A股大盤指數(shù)仍處于震蕩階段，人工智能板塊的超額收益相對(duì)明顯。 因此，短期內(nèi)確實(shí)存在一定的資金獲利了結(jié)，特別是在7月份，即將面臨二季度財(cái)報(bào)的考驗(yàn)。正如我們之前提到的，像游戲通信等領(lǐng)域的上市公司，其業(yè)績(jī)兌現(xiàn)可能不會(huì)那么迅速。在這個(gè)階段，我們認(rèn)為整個(gè)人工智能領(lǐng)域的板塊或上市公司仍有一定的波動(dòng)和調(diào)整可能性。因此，對(duì)于投資者的建議是關(guān)注其長(zhǎng)期投資價(jià)值。 從中長(zhǎng)期來看，回顧歷史上科技板塊的投資脈絡(luò)，包括新能源和3G/4G等周期，投資一開始往往伴隨著景氣度和滲透力的上升。這個(gè)階段通常伴隨著快速提升的估值和大幅波動(dòng)的行情。而到了業(yè)績(jī)兌現(xiàn)階段，整體實(shí)現(xiàn)了戴維斯雙擊效應(yīng)，行情會(huì)逐漸走弱。通常要等到景氣度逐步下降或業(yè)績(jī)?cè)鏊僖姽拯c(diǎn)，可能才會(huì)意味著行情逐漸走弱的周期性拐點(diǎn)。 因此，總體而言，目前與人工智能相關(guān)的計(jì)算機(jī)、通信、游戲等板塊實(shí)際上還處于業(yè)績(jī)兌現(xiàn)的早期階段。投資者應(yīng)保持耐心，不用對(duì)短期行情波動(dòng)太悲觀。如果出現(xiàn)了比較大的調(diào)整，也可以考慮逢低和分批買入。 風(fēng)險(xiǎn)提示： 投資人應(yīng)當(dāng)充分了解基金定期定額投資和零存整取等儲(chǔ)蓄方式的區(qū)別。定期定額投資是引導(dǎo)投資人進(jìn)行長(zhǎng)期投資、平均投資成本的一種簡(jiǎn)單易行的投資方式。但是定期定額投資并不能規(guī)避基金投資所固有的風(fēng)險(xiǎn)，不能保證投資人獲得收益，也不是替代儲(chǔ)蓄的等效理財(cái)方式。 無論是股票ETF/LOF基金，都是屬于較高預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)和預(yù)期收益的證券投資基金品種，其預(yù)期收益及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)水平高于混合型基金、債券型基金和貨幣市場(chǎng)基金。 基金資產(chǎn)投資于科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板股票，會(huì)面臨因投資標(biāo)的、市場(chǎng)制度以及交易規(guī)則等差異帶來的特有風(fēng)險(xiǎn)，提請(qǐng)投資者注意。 板塊/基金短期漲跌幅列示僅作為文章分析觀點(diǎn)之輔助材料，僅供參考，不構(gòu)成對(duì)基金業(yè)績(jī)的保證。 文中提及個(gè)股短期業(yè)績(jī)僅供參考，不構(gòu)成股票推薦，也不構(gòu)成對(duì)基金業(yè)績(jī)的預(yù)測(cè)和保證。 以上觀點(diǎn)僅供參考，不構(gòu)成投資建議或承諾。如需購(gòu)買相關(guān)基金產(chǎn)品，請(qǐng)您關(guān)注投資者適當(dāng)性管理相關(guān)規(guī)定、提前做好風(fēng)險(xiǎn)測(cè)評(píng)，并根據(jù)您自身的風(fēng)險(xiǎn)承受能力購(gòu)買與之相匹配的風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)的基金產(chǎn)品。基金有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。