恒工精密IPO：專(zhuān)精特新“小巨人” 原材料上漲

每經(jīng)記者 張海妮  彭斐    每經(jīng)編輯 文多    

雖成立尚不到10年，但在“小巨人”光環(huán)的加持下，河北恒工精密裝備股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)恒工精密）正準(zhǔn)備向資本市場(chǎng)發(fā)起沖擊。

11月23日，恒工精密申請(qǐng)創(chuàng)業(yè)板IPO獲受理。中信證券為其保薦機(jī)構(gòu)，公司此次IPO擬募資7.3億元。

招股書(shū)（申報(bào)稿）顯示，恒工精密主要專(zhuān)注于精密機(jī)加工件及連續(xù)鑄鐵件的研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售，其產(chǎn)能在國(guó)內(nèi)連續(xù)鑄造工藝競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手中位居前列，并且在2020年成為工信部“第二批專(zhuān)精特新‘小巨人’企業(yè)”。

不過(guò)，在沖刺IPO的過(guò)程中，恒工精密卻并不是坦途一片。比如，公司主要募投項(xiàng)目是在公司現(xiàn)有業(yè)務(wù)、產(chǎn)品與技術(shù)基礎(chǔ)上進(jìn)行的擴(kuò)產(chǎn)與升級(jí)，但就公司產(chǎn)品所處行業(yè)來(lái)看，近年增速卻非常有限。

此外，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者研究發(fā)現(xiàn)，這家高新技術(shù)企業(yè)在專(zhuān)利、毛利率上的優(yōu)勢(shì)并不明顯。比如，其擁有的5項(xiàng)發(fā)明專(zhuān)利中僅有3項(xiàng)為原始取得；恒工精密的綜合毛利率，在同行業(yè)可比公司中雖處于中上游水平，但卻也有著不及行業(yè)平均水準(zhǔn)的尷尬。

圖片來(lái)源：公司官網(wǎng)截圖

5項(xiàng)發(fā)明專(zhuān)利，原始取得3項(xiàng)

在“老字號(hào)”聚集的A股市場(chǎng)，2012年成立的恒工精密只能算是一個(gè)小弟，在成立不到10年的時(shí)候，向創(chuàng)業(yè)板發(fā)起沖擊的這家企業(yè)，必然有自己的底氣。

11月23日公布的招股書(shū)（申報(bào)稿）顯示，恒工精密是一家致力于精密機(jī)加工件及連續(xù)鑄鐵件的研發(fā)、生產(chǎn)及銷(xiāo)售的高新技術(shù)企業(yè)。公司稱(chēng)核心產(chǎn)品螺桿轉(zhuǎn)子與液壓閥塊已分別在空壓機(jī)核心部件領(lǐng)域、液壓裝備核心部件領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)批量應(yīng)用。2020年，公司榮獲國(guó)家工信部頒發(fā)的“第二批專(zhuān)精特新‘小巨人’企業(yè)”榮譽(yù)。

上述榮譽(yù)的取得，自然離不開(kāi)其在研發(fā)上的布局。招股書(shū)（申報(bào)稿）顯示，截至2021年6月末，恒工精密擁有一支109人的專(zhuān)業(yè)獨(dú)立核心研發(fā)團(tuán)隊(duì)，包含材料力學(xué)、機(jī)械設(shè)計(jì)等多個(gè)學(xué)科的專(zhuān)業(yè)人才；公司自成立以來(lái)一直重視人才培育與對(duì)外技術(shù)交流合作，同西安理工大學(xué)建立了產(chǎn)學(xué)研合作平臺(tái)。

招股書(shū)（申報(bào)稿）顯示，2018年~2020年及2021年上半年，恒工精密研發(fā)費(fèi)用分別為1473.82萬(wàn)元、1400.89萬(wàn)元、1768.25萬(wàn)元和1398.80萬(wàn)元，占營(yíng)業(yè)收入的比重分別為3.28%、3.37%、3.35%和3.20%。報(bào)告期內(nèi)，發(fā)行人堅(jiān)持自主研發(fā)，為保持產(chǎn)品的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，發(fā)行人工藝技術(shù)持續(xù)增加研發(fā)投入，導(dǎo)致研發(fā)費(fèi)用持續(xù)增加。

在資本市場(chǎng)，專(zhuān)利是反映一家公司技術(shù)實(shí)力的重要指標(biāo)。截至招股說(shuō)明書(shū)（申報(bào)稿）簽署日，公司已擁有授權(quán)專(zhuān)利76項(xiàng)，其中發(fā)明專(zhuān)利5項(xiàng)，實(shí)用新型專(zhuān)利71項(xiàng)。

恒工精密在招股書(shū)（申報(bào)稿）披露的信息顯示，在專(zhuān)利及專(zhuān)有技術(shù)情況、研發(fā)人員配置、研發(fā)投入情況等指標(biāo)中，公司處于同行業(yè)可比公司中的中上游水平。

不過(guò)，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者研究發(fā)現(xiàn)，在恒工精密已獲得授權(quán)的76項(xiàng)專(zhuān)利中，發(fā)明專(zhuān)利僅為5項(xiàng)。而且這5項(xiàng)發(fā)明專(zhuān)利中，原始取得的為3項(xiàng)，另外2項(xiàng)為繼受取得。

雖然在研發(fā)投入上絲毫不吝嗇，但原始取得的發(fā)明專(zhuān)利僅為3項(xiàng)，投入與產(chǎn)出是否不及預(yù)期？12月10日下午，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者聯(lián)系恒工精密方面，公司證券部人士表示，公司的研發(fā)主要在材料研發(fā)，專(zhuān)利情況主要在連鑄材料這塊，專(zhuān)利類(lèi)型主要表現(xiàn)為實(shí)用新型。值得注意的是，這兩項(xiàng)繼受取得的發(fā)明專(zhuān)利的其中一項(xiàng)——《一種有機(jī)朗肯循環(huán)發(fā)電裝置》（專(zhuān)利號(hào)ZL201410139521.5），是2019年5月8日，袁建華以0元轉(zhuǎn)讓給公司的。截至招股書(shū)（申報(bào)稿）披露時(shí)，袁建華是公司副總經(jīng)理。

此外，袁建華曾在蘇州棣文聚能余熱發(fā)電科技有限公司擔(dān)任總經(jīng)理，袁建華女兒袁海蓓在該公司持股30%；袁建華還持有上海安順船舶管理有限公司20%的股權(quán)并曾擔(dān)任執(zhí)行董事、經(jīng)理、法定代表人。

近期綜合毛利率低于同行平均線(xiàn)

對(duì)于一家企業(yè)來(lái)說(shuō)，技術(shù)、研發(fā)是支撐其業(yè)務(wù)的根本，而賺錢(qián)能力則是反映一家企業(yè)實(shí)力的最重要指標(biāo)，這也是投資者最為關(guān)心的問(wèn)題。

招股書(shū)（申報(bào)稿）披露的信息顯示，2018年~2020年及2021年上半年，恒工精密分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入4.49億元、4.16億元、5.28億元和4.37億元，歸母凈利潤(rùn)分別為0.76億元、0.4億元、0.61億元和0.63億元。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，2018年~2020年及2021年上半年，恒工精密營(yíng)業(yè)收入總體呈現(xiàn)增長(zhǎng)趨勢(shì)，但是受公司廠房及機(jī)器設(shè)備投資以及市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇等因素影響，公司2019年利潤(rùn)有所下降。

與此同時(shí)，恒工精密也提醒稱(chēng)：未來(lái)，公司在技術(shù)研發(fā)等方面的支出仍將持續(xù)增加，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)可能進(jìn)一步加劇，考慮到下游行業(yè)周期波動(dòng)影響，公司面臨收入及利潤(rùn)下滑風(fēng)險(xiǎn)。

除了收入及利潤(rùn)下滑風(fēng)險(xiǎn)，恒工精密的毛利率同樣存在下降風(fēng)險(xiǎn)，從其2018年以來(lái)各期數(shù)據(jù)來(lái)看，其綜合毛利率處于連續(xù)下降的狀態(tài)。

數(shù)據(jù)顯示，2018年~2020年及2021年上半年，恒工精密的毛利總額分別為1.64億元、1.35億元、1.48億元和1.22億元，綜合毛利率分別為36.42%、32.39%、27.97%和27.91%。

對(duì)于原因，恒工精密給出的解釋為：2018年~2020年及2021年上半年，公司毛利總額整體呈上升趨勢(shì)，但毛利率出現(xiàn)一定程度的下滑，主要系公司為穩(wěn)固市場(chǎng)地位、開(kāi)拓市場(chǎng)空間、擴(kuò)張生產(chǎn)能力，固定資產(chǎn)投資增加導(dǎo)致產(chǎn)品單位成本中廠房設(shè)備折舊增加。

與此同時(shí)，恒工精密還提到，未來(lái)公司若不能持續(xù)進(jìn)行自主創(chuàng)新和技術(shù)研發(fā)，不能適應(yīng)市場(chǎng)需求變化，或者因?yàn)槭袌?chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇、成本控制不力等影響，將可能會(huì)面臨毛利率持續(xù)下降的風(fēng)險(xiǎn)。

在招股說(shuō)明書(shū)（申報(bào)稿）所列舉的同行中，2018年~2020年及2021年上半年，恒工精密的綜合毛利率高于華翔股份（603112，SH）、聯(lián)誠(chéng)精密（002921，SZ），與德恩精工（300780，SZ）基本持平，低于聯(lián)德股份（605060，SH）。

恒工精密稱(chēng)，通過(guò)毛利率的比較，總體來(lái)說(shuō)，公司產(chǎn)品的綜合毛利率在同行業(yè)可比公司中處于中上游水平，核心競(jìng)爭(zhēng)力較強(qiáng)。

不過(guò)，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，雖然自認(rèn)為綜合毛利率在同行可比公司中處于中上游水平，但這家正在IPO的公司，在2020年、2021年上半年的綜合毛利率卻低于行業(yè)平均水準(zhǔn)。

圖片來(lái)源：招股書(shū)（申報(bào)稿）截圖

對(duì)于具體原因，12月10日，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者聯(lián)系恒工精密方面，公司相關(guān)人士稱(chēng)，綜合毛利率近幾年處于下降狀態(tài)，主要源于原材料價(jià)格上漲。

對(duì)恒工精密來(lái)說(shuō)，綜合毛利率有著重要意義。在招股書(shū)（申報(bào)稿）中，恒工精密提到，公司和同行業(yè)可比公司的主要原材料均為生鐵、廢鋼等通用性較強(qiáng)的大宗商品，在原材料采購(gòu)價(jià)格上公司和同行業(yè)可比公司的議價(jià)能力差異不大，故綜合毛利率體現(xiàn)了公司對(duì)下游客戶(hù)的重要程度。

擬募投擴(kuò)產(chǎn)背后是行業(yè)整體產(chǎn)量低增長(zhǎng)

除了綜合毛利率出現(xiàn)連續(xù)下跌，恒工精密所處的鑄造行業(yè)，近年來(lái)還出現(xiàn)增長(zhǎng)率不高的尷尬，而這也關(guān)聯(lián)到恒工精密下一步募投的方向。

招股書(shū)（申報(bào)稿）顯示，恒工精密本次募集資金主要用于“流體裝備零部件制造項(xiàng)目”、“流體裝備核心部件擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目”、“技術(shù)研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目”、“補(bǔ)充流動(dòng)資金”和“償還有息負(fù)債”。

其中，“流體裝備零部件制造項(xiàng)目”、“流體裝備核心部件擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目”是在公司現(xiàn)有業(yè)務(wù)、產(chǎn)品與技術(shù)基礎(chǔ)上進(jìn)行的擴(kuò)產(chǎn)與升級(jí)。

圖片來(lái)源：招股書(shū)（申報(bào)稿）截圖

雖然上述主要項(xiàng)目已經(jīng)拿到了環(huán)評(píng)批復(fù)，但恒工精密作為位于河北的鑄件企業(yè)，公司依舊提示了公司在重點(diǎn)區(qū)域新增產(chǎn)能與經(jīng)營(yíng)規(guī)模存在受限的風(fēng)險(xiǎn)。

其中的根源，在于兩個(gè)與環(huán)保有關(guān)的文件。2018年7月國(guó)務(wù)院公開(kāi)發(fā)布的《國(guó)務(wù)院關(guān)于印發(fā)打贏藍(lán)天保衛(wèi)戰(zhàn)三年行動(dòng)計(jì)劃的通知》（國(guó)發(fā)〔2018〕22號(hào)）提出，重點(diǎn)區(qū)域嚴(yán)禁新增鋼鐵、焦化、電解鋁、鑄造、水泥和平板玻璃等產(chǎn)能等。

2019年6月，《工業(yè)和信息化部辦公廳 發(fā)展改革委辦公廳 生態(tài)環(huán)境部辦公廳關(guān)于重點(diǎn)區(qū)域嚴(yán)禁新增鑄造產(chǎn)能的通知》（工信廳聯(lián)裝﹝2019﹞44號(hào)）就重點(diǎn)區(qū)域鑄造產(chǎn)能建設(shè)有關(guān)事項(xiàng)通知要從源頭把關(guān)，嚴(yán)禁新增鑄造產(chǎn)能項(xiàng)目。

針對(duì)兩個(gè)通知可能帶來(lái)的影響，恒工精密稱(chēng)，后續(xù)發(fā)行人若需進(jìn)一步新增產(chǎn)能，則受到上述政策限制。發(fā)行人在重點(diǎn)區(qū)域新增產(chǎn)能與經(jīng)營(yíng)規(guī)模存在受限的風(fēng)險(xiǎn)。

此外，恒工精密還提到“未來(lái)募投項(xiàng)目投產(chǎn)后新增產(chǎn)能的消化風(fēng)險(xiǎn)”：若未來(lái)市場(chǎng)、技術(shù)、產(chǎn)品等相關(guān)因素發(fā)生重大不利變化，本次募集資金投資項(xiàng)目建設(shè)能否按計(jì)劃完成、項(xiàng)目建成投產(chǎn)后產(chǎn)能能否及時(shí)消化都存在一定的不確定性。

值得注意的是，不僅新增產(chǎn)能與經(jīng)營(yíng)規(guī)模存在受限可能，就恒工精密主要產(chǎn)品所屬行業(yè)來(lái)看，近年也只有個(gè)位數(shù)的增幅。

公司稱(chēng)，鑄造行業(yè)作為機(jī)械制造業(yè)的重要上游，其發(fā)展?fàn)顩r與全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展情況息息相關(guān)。近年來(lái)，隨著全球經(jīng)濟(jì)逐步復(fù)蘇，通用設(shè)備市場(chǎng)需求增長(zhǎng)，帶動(dòng)上游機(jī)械制造業(yè)及鑄造行業(yè)保持增長(zhǎng)，全球鑄件產(chǎn)量從2014年的1.04億噸，增長(zhǎng)至2019年的1.09億噸，年復(fù)合增長(zhǎng)率為0.94%。

從區(qū)域分布來(lái)看，2019年中國(guó)以4875萬(wàn)噸的產(chǎn)量保持全球第一大鑄件生產(chǎn)國(guó)的地位，約占全球鑄件產(chǎn)量的44.70%，但相比2018年，產(chǎn)量同比下滑1.22%。將時(shí)間線(xiàn)拉長(zhǎng)，2014年~2019年，中國(guó)鑄造行業(yè)產(chǎn)量年復(fù)合增長(zhǎng)率為1.08%。

圖片來(lái)源：招股書(shū)（申報(bào)稿）截圖

此外，恒工精密所屬的以球墨鑄鐵為材料的鑄件，復(fù)合增長(zhǎng)率也僅為個(gè)位數(shù)。中國(guó)鑄造協(xié)會(huì)的數(shù)據(jù)顯示，我國(guó)球墨鑄鐵件的產(chǎn)量從2014年的1240萬(wàn)噸逐步增加到2019年的1395萬(wàn)噸，年復(fù)合增長(zhǎng)率為2.38%。

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