在賺錢賽道連虧七年，昔日辦醫(yī)先行者低調(diào)賣身，誰來接盤首都醫(yī)療集團(tuán)？

每經(jīng)記者 可楊    每經(jīng)實習(xí)記者 林姿辰    每經(jīng)編輯 張海妮    

七年前，乘著社會辦醫(yī)的政策東風(fēng)，首都醫(yī)療集團(tuán)一腳踏入高端?？漆t(yī)院賽道，先后布局婦科、養(yǎng)老、骨科等等賺錢賽道；七年后，接連虧損還帶著17億巨額債務(wù)，首都醫(yī)療悄然賣身。

在結(jié)束掛牌披露一個多月后，7月中旬，首都醫(yī)療73.13%股權(quán)資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓交易摘牌方已確定，但誰將接盤這家昔日的辦醫(yī)先行者尚未公布。轉(zhuǎn)讓的資產(chǎn)中包括北京一家高端三級婦幼醫(yī)院和主營高端診所的港股公司部分股權(quán)。

“走到北交所這一步，也是說明走投無路了。”一名投資意向方人士感嘆道。在掛上北交所前，首都醫(yī)療曾多次“自救”，但與華潤醫(yī)療集團(tuán)、鳳凰醫(yī)養(yǎng)、同仁堂集團(tuán)、國藥集團(tuán)等十余家機(jī)構(gòu)的對接均以失敗告終。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者通過多方采訪調(diào)查發(fā)現(xiàn)，從成立起，首都醫(yī)療始終瞄準(zhǔn)老、幼、婦賽道，手握優(yōu)質(zhì)資源，同時還有?？漆t(yī)院高客單價的優(yōu)勢加持，卻最終在虧損中低調(diào)賣身。

 

連虧7年，辦醫(yī)先行者無奈賣身

首都醫(yī)療一度被視為是社會辦醫(yī)先行者，但成立七年來，卻一直處在虧損中。

如今，曾手握一手“好牌”的首都醫(yī)療最終還是要因為“主業(yè)不聚焦、投資虧損嚴(yán)重”被賣掉了。北京市國有資產(chǎn)經(jīng)營有限責(zé)任公司在北京產(chǎn)權(quán)交易所以2.59億元的價格，掛牌轉(zhuǎn)讓首都醫(yī)療73.13%股權(quán)，為首都醫(yī)療尋求接盤方。

圖片來源：首都醫(yī)療集團(tuán)官網(wǎng)截圖

首都醫(yī)療集團(tuán)誕生在社會辦醫(yī)風(fēng)口下。

2012年前后，國家關(guān)于鼓勵社會辦醫(yī)的各項政策文件相繼出臺，政策紅利催動社會辦醫(yī)浪潮，各路資本一窩蜂涌入醫(yī)療賽道。風(fēng)口之下，2014年4月，北京市國有資產(chǎn)經(jīng)營有限責(zé)任公司獨自發(fā)起成立了首都醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)（集團(tuán)）有限公司，注冊資本10億元。

首都醫(yī)療從成立之初，就背靠強(qiáng)大后盾，做著婦幼、養(yǎng)老、高端?？七@些外界看來最賺錢的生意。

成立的第二年，首都醫(yī)療又以“為引入外部資源、優(yōu)化法人治理結(jié)構(gòu)，增強(qiáng)企業(yè)活力和市場競爭力”為目的，順利引入深圳前海光大作為戰(zhàn)略投資者，增資5.49億元，注冊資本擴(kuò)為13.67億元，形成的北京國資公司持股73.13%、前海光大持股26.87%的股權(quán)結(jié)構(gòu)延續(xù)至今。

誕生之初，首都醫(yī)療承載著消費升級背景之下，北京國資公司對于高端專科醫(yī)療賽道的野心。

彼時，和首都醫(yī)療同期入局的，還有華潤、中信、北大醫(yī)療等對手。不同之處在于，這些企業(yè)都選擇布局綜合醫(yī)院，來與公立醫(yī)療機(jī)構(gòu)進(jìn)行競爭，而首都醫(yī)療集團(tuán)則更傾向于走差異化的?？瓢l(fā)展之路。

按照彼時首都醫(yī)療的負(fù)責(zé)人歸靜華的說法，成立之初，首都醫(yī)療計劃5年內(nèi)在現(xiàn)有婦兒、康復(fù)等醫(yī)療產(chǎn)業(yè)投資的基礎(chǔ)上繼續(xù)投資建設(shè)多家國際一流水準(zhǔn)、與全國知名三甲醫(yī)院合作辦醫(yī)的試點醫(yī)院，推進(jìn)全國醫(yī)改進(jìn)程和滿足群眾多元化就醫(yī)需求。同時，立足北京、輻射全國。

但這樣一家背靠大樹、立足熱門賽道的企業(yè)，在2020年末陷入被匆匆脫手的命運。

2020年11月，北京市國資公司收到了來自北京市委第十輪巡視的反饋意見。反饋意見明確指出：北京國資公司主責(zé)主業(yè)不聚焦，健康醫(yī)療等行業(yè)投資虧損嚴(yán)重，要求加快推進(jìn)首都醫(yī)療集團(tuán)退出工作。

3個月后，北京市國資公司召開董事會，決定在2021年6月30日前完成首都醫(yī)療集團(tuán)掛牌退出。

隨著相關(guān)信息掛牌披露，這家曾經(jīng)迎著政策紅利誕生的辦醫(yī)排頭兵的實際經(jīng)營狀況也隨之浮出水面。

在決定出手后，首都醫(yī)療開始處理固定資產(chǎn)以及持有的長期投資，2021年前四個月，首都醫(yī)療的投資活動現(xiàn)金流入由2020年全年的0.10億增至10.92億元，在實現(xiàn)營收1.56億元的情況下扭虧，凈利潤為2.71億元。

但從此前幾年的財務(wù)數(shù)據(jù)看，首都醫(yī)療的基本運營已經(jīng)陷入僵局。

2018年~2020年，首都醫(yī)療資產(chǎn)由22.73億元縮水至14.84億元，但負(fù)債一路走高至18.34億元，已經(jīng)資不抵債。同時，首都醫(yī)療的業(yè)績表現(xiàn)一路下滑，凈利潤值連續(xù)三年均為負(fù)，且虧損規(guī)模逐年擴(kuò)大，2018年~2020年三年時間里，首都醫(yī)療就虧掉了12.92億元。

成立七年最終資不抵債，首都醫(yī)療無奈走向賣身結(jié)局。

7月12日，記者聯(lián)系到首都醫(yī)療方面，對方稱摘牌方已經(jīng)確定，但距離公布還需要一段時間。

 

負(fù)債累累的高端婦兒醫(yī)院，還是優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)嗎？

首都醫(yī)療的主要債務(wù)，均來自愛育華醫(yī)院，但即使被“賣身”，首都醫(yī)療也不舍得“放棄”愛育華醫(yī)院。

愛育華醫(yī)院外景。

圖片來源：每經(jīng)記者 可楊 攝

根據(jù)首都醫(yī)療的要求，受讓方在接手首都醫(yī)療后，必須使用賬面資金償還愛育華醫(yī)院借款并確保愛育華的持續(xù)經(jīng)營。財務(wù)數(shù)據(jù)顯示，截至4月30日，愛育華醫(yī)院的負(fù)債總計已經(jīng)達(dá)到17.6億元，而北交所工作人員則透露，受讓人最終需承擔(dān)的費用在2億元左右。

愛育華醫(yī)院是北京國資公司最早對于高端專科醫(yī)院的探索之一，2012年投資籌建，2014年首都醫(yī)療成立后，北京國資公司無償將這家三級婦兒?？漆t(yī)院轉(zhuǎn)給首都醫(yī)療。

背靠大樹，愛育華手握的資源并不差，開業(yè)之初，就先后和北京市婦產(chǎn)醫(yī)院、首都兒科研究所，以及北京市兒童醫(yī)院開展技術(shù)合作，快速建立了品牌。

目前，愛育華是北京亦莊經(jīng)濟(jì)技術(shù)開發(fā)區(qū)內(nèi)唯一一家三級婦兒?？漆t(yī)院。同時，根據(jù)《北京市新增產(chǎn)業(yè)的禁止和限制目錄（2018年版）》內(nèi)容，明確提出北京五環(huán)路內(nèi)禁止新設(shè)三級醫(yī)院。也就是說，在地理位置上看，愛育華已經(jīng)獲得了得天獨厚的優(yōu)勢，地處國家級經(jīng)濟(jì)開發(fā)區(qū)的醫(yī)療服務(wù)優(yōu)勢和資源稀缺性愈發(fā)凸顯。

6月初，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者來到愛育華醫(yī)院，一名從醫(yī)院出來的患者告訴記者，相比綜合性醫(yī)院，愛育華在環(huán)境、服務(wù)和看病效率上都更好，但相應(yīng)的價格也高出許多。愛育華醫(yī)院在美團(tuán)上的團(tuán)購套餐顯示，一份包含3晚住房、分娩導(dǎo)樂和無痛分娩等項目的自然分娩套餐，價格3.68萬元。

愛育華醫(yī)院在美團(tuán)上的團(tuán)購套餐。圖片來源：美團(tuán)APP截圖

周邊不會再出現(xiàn)新的競爭對手、高端定位保障了高額的定價，這樣一家高端婦科醫(yī)院被視為首都醫(yī)療的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)并不為過。

但事實是，就是這樣一家高檔婦科醫(yī)院，成立至今卻一直身陷資不抵債的泥潭。

從運營情況來看，愛育華的經(jīng)營狀況并不差，2016年~2019年愛育華的營收逐年攀升，由6905萬元增長至1.56億元，2020年下滑至1.08億元。

愛育華的業(yè)績正在一步步向好，但為何會走到被賣身的地步？

愛育華醫(yī)院的原始資本投入采用的是“大債小股”的資本結(jié)構(gòu)。2013年，愛育華醫(yī)院籌建過程中，愛育華前身國通鑫泰投資管理有限公司以愛育華項目為用途向浦發(fā)銀行借款4.8億元。同時采用自建醫(yī)院大樓的重資產(chǎn)運營模式。

2015年，愛育華開業(yè)的第一年，其借款規(guī)模就達(dá)到10億元，固定資產(chǎn)投入也達(dá)到了10億元，每年利息折舊金額達(dá)到8000萬元的規(guī)模。這之后，由于不斷采用借新還舊的方式，借款規(guī)模逐漸攀升，截至2020年，借款16億元，年度利息折舊規(guī)模1.16億元。

也就是說，從投入運營的第一天，愛育華就處于資不抵債的困境，至今仍未得到緩解，雖然隨著營收的擴(kuò)大，虧損正在逐步收窄，但背后的投資人已經(jīng)等不了了。

 

醫(yī)療投資步步失策，骨科醫(yī)院項目收入靠收租

不僅是愛育華，首都醫(yī)療這幾年在各個賽道的布局，最終大多沒能“開花結(jié)果”。

首都醫(yī)療成立之初的愿景，是發(fā)展成為以醫(yī)療服務(wù)業(yè)為核心、涵蓋健康服務(wù)業(yè)各個領(lǐng)域的現(xiàn)代醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)集團(tuán)。在過去七年里，它也確實在朝著這個方向努力，投資版圖遍及北京、江蘇、浙江、香港四地，但如今只剩“斷壁殘垣”。

首都醫(yī)療集團(tuán)股權(quán)架構(gòu)。資料來源：投資者線下交流會

制圖：劉國梅

而細(xì)究首都醫(yī)療各投資項目的“命運走向”，不難看出許多共性。

首都醫(yī)療平臺下的項目，除了惠民醫(yī)院、首醫(yī)優(yōu)合是首都醫(yī)療受讓股權(quán)或與其他投資人共同參股設(shè)立，包括愛育華醫(yī)院、英智康復(fù)和骨科醫(yī)院在內(nèi)的半數(shù)項目都是直接從國資公司手中接過來的。而這些項目，也多是做婦女、兒童和老人生意的專科醫(yī)院，例如英智集團(tuán)致力于將康復(fù)醫(yī)療與養(yǎng)老深度融合；惠民醫(yī)院則為0~18歲人群提供中醫(yī)特色的診療及預(yù)防保健服務(wù)。

2021年4月，惠民醫(yī)院外景。

圖片來源：每經(jīng)實習(xí)記者 林姿辰 攝

此外，高端醫(yī)療項目也在首都醫(yī)療的投資范圍之內(nèi)。除了標(biāo)榜高端的愛育華醫(yī)院，在此前的媒體報道里，優(yōu)合診所的創(chuàng)始人盛蓓團(tuán)隊正是因為有在中高端診所的運營經(jīng)驗與首都醫(yī)療達(dá)成首醫(yī)優(yōu)合的合作。

而首都醫(yī)療子全資公司首醫(yī)國際作為基石投資者，在2016年認(rèn)購港股盈健醫(yī)療（01419，HK）6.88%的股份，成為其第二大股東。

投資盈健醫(yī)療，首都醫(yī)療是出于“把比較成熟的香港全科診所的方式拿到（內(nèi)地）一線城市或者次一線做孵化”的考慮，不過在北交所組織的一場交流會上，首都醫(yī)療莫凡坦言這一嘗試“結(jié)果沒有那么好”。

經(jīng)驗沒學(xué)成，投資也面臨浮虧，當(dāng)時首都國際的合計投資成本為3546萬港元。到2021年3月30日，盈健醫(yī)療的股價為每股0.79港元，首醫(yī)國際持有盈健醫(yī)療的股權(quán)價值為2003.6萬港元，再加上首醫(yī)國際的賬面現(xiàn)金820.23萬港元(含累計派發(fā)股息278.98萬港元)，合計估值2823.83萬港元。

這場歷時5年多的投資，不僅沒有增值，反而浮虧722.17萬港元。

無論是老婦幼這些?？漆t(yī)院，還是對應(yīng)高價位的高端醫(yī)院，首都醫(yī)療瞄上的基本都是賺錢的生意。按照衛(wèi)健委的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2015年~2019年，骨科、婦產(chǎn)?？漆t(yī)院的營收增速達(dá)到12%以上。

但首都醫(yī)療并沒能靠這些生意賺到什么錢，這些項目如今大多都處于虧本狀態(tài)，甚至在清算的邊緣徘徊。2018年~2020年，英智集團(tuán)凈虧損額分別為2018.18萬元、2286.79萬元和1.69億元；惠民醫(yī)院凈虧損額分別為1128.83萬元、800.99萬元和835.93萬元。

目前，首都醫(yī)療旗下石景新天和愛育華的土地房產(chǎn)已經(jīng)剝離，惠民醫(yī)院、首醫(yī)優(yōu)合、骨科醫(yī)院、海婦項目和單店項目待處置。

值得注意的是，骨科醫(yī)院、海婦項目和單店項目的“爛尾”均因租金“談不攏”導(dǎo)致，其中，骨科醫(yī)院更是在收到環(huán)保處罰后一直停工，沒有做過一起醫(yī)院業(yè)務(wù)。

不過，盡管主業(yè)荒廢，骨科醫(yī)院卻發(fā)現(xiàn)了另一條生財之道。自2019年起，骨科醫(yī)院開始將自己租來的樓層對外轉(zhuǎn)租，身份從一家醫(yī)院變身“包租公”。直到2020年疫情突襲，租戶沒有按時繳納房租，骨科醫(yī)院也無法按時向物業(yè)產(chǎn)權(quán)方繳納房租，這場維持了長達(dá)一年的轉(zhuǎn)租生意以幾起訴訟終告結(jié)束。而頑強(qiáng)求生的骨科醫(yī)院最終因為收租困難轉(zhuǎn)為待處置狀態(tài)，不禁令人欷歔。

一手老婦幼，一手中高端，置身吸金賽道的首都醫(yī)療卻為何總是投資失策？

“（幾筆投資失敗）不是細(xì)微的管理問題，而是重大戰(zhàn)略失誤。這東西實際上并沒有預(yù)測的那么賺錢，而且賺錢賽道其實需要大量的資金的成本和投入。”一位不愿具名的項目意向方對記者表示，從概率上說，投資失敗是很正常的。雖然很多事情“應(yīng)該事先調(diào)查好，但有的能調(diào)查出來，有的情況在變化中也不好說”。

有基金經(jīng)理認(rèn)為，盡管首都醫(yī)療的國資背景可能讓它尋找合作伙伴時受到一些限制，但其走到現(xiàn)在這一步與普通企業(yè)的失敗并無二致，行業(yè)原因和管理原因兼而有之。

不過，無論是調(diào)查不足、管理問題，還是時運不濟(jì)，這些復(fù)雜的租賃關(guān)系正使首都醫(yī)療身陷訴訟漩渦。北交所項目文件顯示，除了申請破產(chǎn)重整/破產(chǎn)公司涉及的訴訟案件，目前首都醫(yī)療涉及訴訟13條，其中2條為租賃合同糾紛，涉及金額2億多。

而這些，都是未來新入局的投資者需要考慮的問題。

2021年4月，北京英智康復(fù)醫(yī)院外景。

圖片來源：每經(jīng)實習(xí)記者 林姿辰 攝

 

多次尋覓投資者未果，誰將接盤？

事實上，成立的第3年，首都醫(yī)療就開始了一次自救。通過對接包括華潤醫(yī)療、鳳凰醫(yī)養(yǎng)在內(nèi)的十幾家機(jī)構(gòu)，首都醫(yī)療曾擬通過引入戰(zhàn)略投資者的方式來破局，走出虧損泥潭，卻最終未能成行。

2019年，背著近5億虧損，首都醫(yī)療再度計劃重組，接觸了同仁堂集團(tuán)、國藥集團(tuán)兩家公司，最終都以“重組劃轉(zhuǎn)難度較大，難以參與合作”再度落空。

一名不愿具名的項目意向方認(rèn)為，2017年開始尋求戰(zhàn)略投資者時，首都醫(yī)療或許已經(jīng)開始缺錢。從首都醫(yī)療的收入和支出情況來看，年年虧損，且虧損額越來越大，幾個最大的項目都到了經(jīng)營不善的地步。

幾度低調(diào)尋覓投資者未果后，首都醫(yī)療將股權(quán)掛上了北交所，在上述項目意向方看來“它現(xiàn)在走到北交所這一步，也是說明走投無路了”。

意向方之所以愿意接盤，也更多是出于戰(zhàn)略考量。上述投資意向方人士坦言，“對于首醫(yī)，我們可能更注重戰(zhàn)略投資，并不是為了簡單的財務(wù)回報。其實對于一般的投資者，投這種項目都不是為了賺錢，更主要的還是為了擴(kuò)大自己的業(yè)務(wù)布局，達(dá)到某些體量和規(guī)模”。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者獲悉，6月初已經(jīng)有三四家意向方交了保證金。

七年，對于首都醫(yī)療來說似乎還沒到“結(jié)果”的時候。盡管從目前尚在正常運營的愛育華和英智康復(fù)的財務(wù)數(shù)據(jù)看，2018年以來，兩家機(jī)構(gòu)的營收規(guī)模都在逐年擴(kuò)大，虧損額也在收窄，但首都醫(yī)療卻等不起了。

辦醫(yī)是一門長線生意，提高運營效率、降低成本之后，才能最終跑出來。從2009年就開始不斷“追逐”和睦家的復(fù)星醫(yī)藥，曾在2014年收購成功后表示，短期不會考慮和睦家的盈利情況，會盡快將和睦家布點到大城市中，“在北京、上海、廣州、成都、青島等大城市盡快開出或多開幾家門店，搶占市場先機(jī)”。

圖片來源：每日經(jīng)濟(jì)新聞（資料圖）

和睦家的快速擴(kuò)張，確實離不開復(fù)星醫(yī)藥在背后的支持。

但和首都醫(yī)療一樣，和睦家的長期不盈利，也給復(fù)星醫(yī)藥帶來了持續(xù)壓力。到2019年7月，復(fù)星醫(yī)藥決定將和睦家賣給新風(fēng)醫(yī)療。

而對于虧損問題，和睦家創(chuàng)始人李碧菁當(dāng)年接受《中國企業(yè)家》采訪時曾坦言，“醫(yī)院的投資很大，頭幾年運營肯定是虧損的”。

這句話或許同樣適用于首都醫(yī)療，曾被寄予厚望的辦醫(yī)先行者，如今無奈走上掛牌轉(zhuǎn)讓的道路，若等不來一個有錢又有耐心的“新東家”，也難逃虧損、賣身的循環(huán)。

記者手記丨在機(jī)遇與挑戰(zhàn)并存的賽道做時間的朋友

近年來，在國家相關(guān)政策的支持下，社會辦醫(yī)賽道蓬勃發(fā)展，入局者眾多。對于大眾來說，民營醫(yī)院的風(fēng)口推動了社會醫(yī)療衛(wèi)生資源的增加，高端醫(yī)院的出現(xiàn)也滿足了大眾多元化的就醫(yī)需求。但對于投資者而言，高成本、慢回報的醫(yī)院賽道是不是一門好生意，依舊要打上一個問號。

醫(yī)療賽道從來不缺講故事的能力，但投資醫(yī)院是一門長線生意，等來回報需要更長的周期，穿越周期后生存下來，才能最終建立品牌，獲得患者以及醫(yī)療主管部門的信任，真正在賽道中立足，而沒有耐心的投資者很難嘗到最終的果實。

一方面，資本青睞政策助推，將為社會辦醫(yī)帶來更多機(jī)會；但另一方面，高投入、高成本也意味著更大的資金壓力。對于投資者而言，投資醫(yī)療機(jī)構(gòu)依舊是一門挑戰(zhàn)與機(jī)遇并存的生意，最終的制勝因素依舊在于醫(yī)療水平、就醫(yī)環(huán)境以及服務(wù)質(zhì)量，而這些，都需要經(jīng)受時間的考驗。

記者：可楊 實習(xí)記者：林姿辰

編輯：張海妮

視覺：蔡沛君

視頻編輯：祝裕

排版：張海妮 馬原