核準制下新股市場化發(fā)行 既有可行性也有必要性

□每經(jīng)特約評論員熊錦秋（知名財經(jīng)時評人） 近日，擬在上交所上市的中金公司發(fā)布A股IPO發(fā)行公告，發(fā)行價格落定為28.78元/股，發(fā)行市盈率為33.89倍，這突破了核準制下新股發(fā)行23倍市盈率的隱性“天花板”。筆者認為，這標志著核準制向注冊制轉(zhuǎn)軌跡象愈發(fā)明顯。 此前由于存在發(fā)行人發(fā)行材料過度包裝、詢價機構(gòu)捧場等問題，導致A股市場新股發(fā)行出現(xiàn)“三高”現(xiàn)象，新股高價發(fā)行讓發(fā)行人套取大量資金，而一級市場和二級市場投資者則要為此承擔巨大市場風險。此類“市場化”的新股發(fā)行模式過于偏向發(fā)行人，某種程度其實也是偽市場化發(fā)行，因為市場中的各類主體嚴重錯位、不能說是真正的市場主體。 向注冊制靠攏跡象明顯 為此，2014年證監(jiān)會發(fā)布《關于加強新股發(fā)行監(jiān)管的措施》，規(guī)定發(fā)行人應依據(jù)所屬行業(yè)，選取中證指數(shù)有限公司發(fā)布的最近一個月靜態(tài)平均市盈率為參考依據(jù)；新股“23倍市盈率”的隱性政策紅線，也是在彼時出現(xiàn)。設置這個隱性紅線的好處，是可以防止詢價對象捧場發(fā)行、利益輸送，由此可將新股紅利適度向投資者轉(zhuǎn)移，而非任由發(fā)行人無邊無際獲取暴利。 2019年設立科創(chuàng)板并試點注冊制，科創(chuàng)企業(yè)新股發(fā)行23倍市盈率被明確打破。而在2019年底修訂發(fā)布、2020年3月1日開始實施的新證券法中，對新股發(fā)行只有注冊制表述；在注冊制全面實施之前，部分板塊或者品種繼續(xù)適用核準制。 事實上，今年1月份核準制下京滬高鐵新股發(fā)行就已突破了23倍市盈率，顯示核準制新股發(fā)行逐漸向注冊制靠攏跡象。此次中金公司新股發(fā)行再次突破23倍市盈率，靠攏趨勢愈發(fā)明顯。 之所以是京滬高鐵及中金公司在發(fā)行市盈率方面突破“天花板”，筆者以為，是因為兩者發(fā)行規(guī)模都比較大，京滬高鐵募集資金超過300億元，中金公司募資金130多億元，詢價對象操縱發(fā)行價的可能性相對較小，即便放開發(fā)行市盈率限制，也不會引發(fā)太多副作用，而其所產(chǎn)生的市場風向標效應卻比較大。 盡快實現(xiàn)市場化很有必要 在目前核準制與注冊制并行的過渡時期，筆者認為，核準制新股發(fā)行盡快實現(xiàn)市場化，既有可行性也有必要性。首先，市場主體各歸其位、自負其責的局面初步形成。一方面，經(jīng)過多年監(jiān)管約束，發(fā)行人發(fā)行材料的真實性、準確性、完整性大幅提升，包裝造假得到根本遏制；另一方面，經(jīng)過股價漲跌洗禮的市場約束，詢價機構(gòu)捧場行為很大程度得到控制，現(xiàn)在甚至出現(xiàn)壓價發(fā)行、尋求自身利益最大化趨勢。市場形勢已發(fā)生根本改變，這為新股市場化發(fā)行打下了堅實基礎，無需擔心新股不受約束、毫無邊際高價發(fā)行。 其次，核準制繼續(xù)堅持新股發(fā)行市盈率控制似無意義?？苿?chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板先后實施注冊制改革，新股發(fā)行不再有23倍市盈率限制，幾百倍市盈率的新股也不鮮見，投資者完全自擔風險。那難道主板、中小板投資者就沒有價格發(fā)現(xiàn)能力、沒有風險承受能力？ 其實詢價機構(gòu)與科創(chuàng)板等有很多交叉，基本都是這些市場主體。23倍發(fā)行市盈率雖然讓利投資者，卻也由此形成新股不敗現(xiàn)象，投資者不愿主動對市場風險進行鑒別，市場處于一定的扭曲和分割狀態(tài)。 其三，全市場推進注冊制具有緊迫性。注冊制改革的核心是理順政府與市場的關系，既可解決發(fā)行人與投資者信息不對稱的問題，又可規(guī)范監(jiān)管部門的職責邊界，避免監(jiān)管部門的過度干預，讓市場發(fā)揮配置資源的決定性作用。注冊制改革關乎資本市場發(fā)展全局，意義重大，證監(jiān)會主席易會滿此前就表示將選擇適當時機全面推進注冊制改革。而要在主板、中小板等實施注冊制，完全可先引入注冊制新股發(fā)行市場化的一些做法，這可減輕未來主板、中小板注冊制改革引發(fā)的震蕩。 總之，A股市場新股統(tǒng)一實行市場化發(fā)行很有必要，即便由此出現(xiàn)一些問題，也可從中發(fā)現(xiàn)一些體制機制弊端，進而有針對性提前查漏補缺、或予改革優(yōu)化解決。