每經(jīng)熱評(píng)｜對(duì)爆炒垃圾股應(yīng)有根本解決辦法

每經(jīng)特約評(píng)論員 熊錦秋

近日，央視財(cái)經(jīng)評(píng)論稱(chēng)，“天山生物”的爆炒提醒我們，建立適度的做空機(jī)制，對(duì)沖市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，也是長(zhǎng)牛慢牛的必要的技術(shù)條件。筆者認(rèn)為，做空機(jī)制當(dāng)然有待完善，但市場(chǎng)深層次的問(wèn)題或遠(yuǎn)不止于此。

《深交所融資融券交易實(shí)施細(xì)則》規(guī)定了兩融標(biāo)的股票門(mén)檻，包括“在本所上市交易超過(guò)三個(gè)月、融券賣(mài)出標(biāo)的股票的流通股本不少于2億股或流通市值不低于8億元、波動(dòng)幅度達(dá)到基準(zhǔn)指數(shù)波動(dòng)幅度的5倍以上、未被本所實(shí)行風(fēng)險(xiǎn)警示”等，此前僅有少數(shù)創(chuàng)業(yè)板股票被納入兩融標(biāo)的。

按照新規(guī)，注冊(cè)制下創(chuàng)業(yè)板發(fā)行上市股票，自上市首日起即可作為兩融標(biāo)的，但即便如此，連同此前兩融存量標(biāo)的，目前創(chuàng)業(yè)板總共也只有223只兩融標(biāo)的，絕大多數(shù)創(chuàng)業(yè)板股票，尤其是小盤(pán)股或波幅巨大股票并不能做空，天山生物也非兩融標(biāo)的。

對(duì)兩融標(biāo)的規(guī)定適當(dāng)門(mén)檻是為了防范市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，但不能做空可能形成更大的泡沫風(fēng)險(xiǎn)，因此筆者建議，所有股票都應(yīng)納入融券標(biāo)的，且對(duì)兩融標(biāo)的的認(rèn)定應(yīng)分別進(jìn)行，比如一只股票漲得越高（波幅巨大）、越是交易活躍股票、越是風(fēng)險(xiǎn)警示股票，越應(yīng)該允許融券做空，但應(yīng)該禁止融資買(mǎi)入。

即便創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制下允許公募基金等機(jī)構(gòu)投資者以及戰(zhàn)略投資者出借股票，但扣除大股東及自然人等持股，目前的券源仍然有限。況且，基于創(chuàng)業(yè)板個(gè)股巨大波動(dòng)性，融券交易可捕捉巨大套利機(jī)會(huì)，因此出借股票方也要求相當(dāng)高的融券利息，這都導(dǎo)致融券交易的實(shí)際規(guī)模可能并不太大。這方面建議進(jìn)一步拓展融券來(lái)源，包括改革兩融模式，探索實(shí)行分散授信模式，允許大股東、自然人出借股票等。

即便一家上市公司所有股東持股都允許出借，但假若存在來(lái)者不拒、籌碼通吃的市場(chǎng)主體，做空機(jī)制不僅不能抑制泡沫，反而可能由于多頭軋空操作、空方補(bǔ)倉(cāng)而導(dǎo)致股價(jià)加速上漲。一只股票的總股本或流通股本總歸都是有限的，多方將股票出借獲取融券利息的同時(shí)，還希望股價(jià)不跌甚至上漲，兩方面得利，因此在空方拋售的同時(shí)，出借方可能照單全收，資金是無(wú)窮的、股票卻是有限的，股票下跌是有限的、上漲卻是無(wú)限的，這都使得空方處于天然的不利地位。

成熟市場(chǎng)軋空案例也屢見(jiàn)不鮮，何況A股市場(chǎng)存在基金等機(jī)構(gòu)抱團(tuán)特有現(xiàn)象，基金通過(guò)募集渠道、后援資金可謂無(wú)限，而抱團(tuán)操作模式也未見(jiàn)監(jiān)管定性為違法違規(guī)而被禁止，由此碾壓空方猶如踩死一只螞蟻，其他莊股操作亦同此理。

股票若無(wú)操縱行為，股價(jià)更多反映內(nèi)在價(jià)值。股價(jià)泡沫的產(chǎn)生，往往正是由于市場(chǎng)操縱行為。若要通過(guò)做空機(jī)制來(lái)打壓股價(jià)泡沫，由于操縱者可能利用資金實(shí)力進(jìn)行反抗，可能加劇操縱行為和股價(jià)泡沫。由此看來(lái)，加強(qiáng)和完善對(duì)抱團(tuán)操作中市場(chǎng)操縱嫌疑的認(rèn)定，強(qiáng)化對(duì)市場(chǎng)操縱行為的打擊，這才是遏制垃圾股泡沫的根本辦法?，F(xiàn)在A股市場(chǎng)炒新、炒小、炒差，歸根結(jié)底或是操縱行為在作祟，斬?cái)嗖倏v之手，才能有效遏制垃圾股泡沫。

當(dāng)然，遏制市場(chǎng)操縱和垃圾股泡沫也不能全指望監(jiān)管力量，監(jiān)管力量畢竟有限。這方面可依靠空方力量，讓空方的后援也近于無(wú)限，可能是遏制股價(jià)泡沫的辦法。建議可考慮探索裸賣(mài)空機(jī)制，即投資者在還沒(méi)有借到股票的情況下就賣(mài)出股票，雖然目前成熟市場(chǎng)逐漸限制甚至禁止裸賣(mài)空，但A股市場(chǎng)還沒(méi)有經(jīng)過(guò)裸賣(mài)空階段，或需補(bǔ)上這一課，才能真正讓多頭操縱者吃點(diǎn)虧、長(zhǎng)點(diǎn)記性。

裸賣(mài)空機(jī)制其實(shí)也有一套嚴(yán)密制度。美國(guó)SHO法案對(duì)裸賣(mài)空交易主要包括“標(biāo)注要求、定位要求、對(duì)特定證券的結(jié)清要求”等三項(xiàng)要求，其中最后一條要求，若證登機(jī)構(gòu)的參與者未能在登記結(jié)算機(jī)構(gòu)交付相關(guān)證券，該參與者必須在交付失敗日之后的第一個(gè)交割日內(nèi)結(jié)清相關(guān)證券，也即對(duì)裸賣(mài)空有一定的時(shí)間窗口限制。另外，對(duì)裸賣(mài)空也要防止發(fā)布虛假信息、打壓股價(jià)。

事實(shí)上，新證券法第193條規(guī)定了對(duì)編造、傳播虛假信息的懲處措施。因此，目前階段A股探索裸賣(mài)空，其副作用理應(yīng)可以控制在一定范圍之內(nèi)，不僅很有必要也有相當(dāng)可行性。

（作者系資深財(cái)經(jīng)評(píng)論員）