驚了！“賣醬油”的公司市值超過2個(gè)萬科A，有人說看不懂，有人說要小心

每經(jīng)記者 王海慜    每經(jīng)編輯 吳永久 何小桃    

物理學(xué)有個(gè)著名的結(jié)論：世界上不存在“永動(dòng)機(jī)”。那么“永動(dòng)機(jī)”是否可能在A股市場(chǎng)上存在呢？

近期雖然大盤表現(xiàn)得波瀾不驚，不過Ａ股的一些消費(fèi)龍頭猶如“永動(dòng)機(jī)”，依然高歌猛進(jìn)。

去年9月，海天味業(yè)市值剛超過萬科Ａ?xí)r曾引發(fā)市場(chǎng)的一番熱烈討論。一年之后，萬科Ａ的市值依然在3000億左右徘徊，而主營醬油的調(diào)味品龍頭海天味業(yè)則又漲了一倍。值得注意的是，截至9月2日收盤，海天味業(yè)市值已達(dá)6432億，而房產(chǎn)“一哥”萬科Ａ的市值為3197億，也就是說，目前海天味業(yè)的市值已超過2個(gè)萬科A。

繼昨日大漲后，今天開盤后，海天味業(yè)低開高走，截至發(fā)稿，漲超2%，市值飆升至6533億元，再度創(chuàng)下了歷史新高。6533億的市值在A股所有公司中位列第11位，直逼第10位的中國石油。

不過這樣的牛氣沖天卻引來了越來越多的質(zhì)疑聲。繼日前銀河證券發(fā)布研報(bào)稱“不為創(chuàng)紀(jì)錄的消費(fèi)股再唱贊歌”后，又有大型機(jī)構(gòu)發(fā)文揭示消費(fèi)板塊的風(fēng)險(xiǎn)。每日經(jīng)濟(jì)新聞（微信號(hào)：nbdnews）記者注意到，9月2日國信證券首席策略分析師發(fā)文指出，“永動(dòng)機(jī)”也有漲不動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。

1個(gè)海天味業(yè)＞2個(gè)萬科A

最近，食品飲料板塊無疑是A股市場(chǎng)最“吸金”的行業(yè)之一， 白酒、乳業(yè)、調(diào)味品等細(xì)分子行業(yè)可謂各領(lǐng)風(fēng)騷。

去年9月初，當(dāng)海天味業(yè)市值剛超過萬科Ａ?xí)r曾引發(fā)市場(chǎng)的一番熱烈討論，有投資者覺得，這說明海天味業(yè)“太貴了”，也有投資者則覺得這也說明萬科“太便宜了”。當(dāng)時(shí)，對(duì)于自家公司市值首次被海天味業(yè)超過，萬科董事長郁亮還在某公共場(chǎng)合聲稱，“我們是很服氣的”。

一年之后的今天，萬科Ａ的市值依然徘徊在一年前3000億左右的水平（截至發(fā)稿，萬科A市值約3200億元），動(dòng)態(tài)市盈率只有8.1倍，顯得依然“便宜”，而主營醬油的海天味業(yè)卻要比一年前“更貴了”。

從今年中報(bào)的情況來看，萬科A實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤125.08億元，幾乎是海天味業(yè)歸母凈利潤的4倍。

導(dǎo)致海天味業(yè)在業(yè)績上遠(yuǎn)不如萬科A，但能在市值上甩開萬科A 2個(gè)“身位”的原因在于估值上的巨大差異。據(jù)Choice數(shù)據(jù)顯示，截至9月2日收盤，海天味業(yè)的動(dòng)態(tài)市盈率高達(dá)109.8倍，萬科A只有8倍左右；海天味業(yè)的市凈率高達(dá)38倍，而萬科A只有1.74倍。

9月2日收盤A股總市值排名（證監(jiān)會(huì)算法）

數(shù)據(jù)來源：Choice數(shù)據(jù)

事實(shí)上，隨著海天味業(yè)估值的持續(xù)膨脹，目前市值被其甩在身后的還有中國石化、長江電力等傳統(tǒng)行業(yè)“巨無霸”。而被市場(chǎng)給予厚望的科技龍頭如恒瑞醫(yī)藥、中芯國際等在海天味業(yè)的一路上漲面前也只能“自嘆不如”。

“永動(dòng)機(jī)”是否快漲不動(dòng)了？

雖然近期發(fā)布研報(bào)繼續(xù)看多消費(fèi)板塊的機(jī)構(gòu)不在少數(shù)，不過隨著一些消費(fèi)股股價(jià)持續(xù)上漲，也引來了越來越多的質(zhì)疑聲。

日前，銀河證券發(fā)布研報(bào)稱“不為創(chuàng)紀(jì)錄的消費(fèi)股再唱贊歌”。

9月2日又有大型機(jī)構(gòu)發(fā)文揭示消費(fèi)板塊的風(fēng)險(xiǎn)。記者注意到，國信證券首席策略分析師燕翔發(fā)文指出了像“永動(dòng)機(jī)”一樣上漲的消費(fèi)股背后存在的風(fēng)險(xiǎn)。

截圖自國信證券研報(bào)

據(jù)統(tǒng)計(jì)，今年來，以調(diào)味品為代表的日常消費(fèi)行業(yè)漲幅近60%，居A股各主要板塊的首位。

目前市場(chǎng)看多日常消費(fèi)品行業(yè)的一大邏輯為，相關(guān)行業(yè)龍頭的業(yè)績未來有望保持長期穩(wěn)健增長，所以其估值可以看高一線，股價(jià)也會(huì)不斷走高。

不過，燕翔在文章中指出，從美國、日本市場(chǎng)一些消費(fèi)股以往的表現(xiàn)來看，其實(shí)存在消費(fèi)股估值在達(dá)到一定水平后長期見頂回落的不少先例。

例如文章以沃爾瑪為例，“沃爾瑪在1999年以每股69.13美元的價(jià)格收盤，也就是55倍的市盈率。”

“令人驚訝的是，在接下來的13年里，沃爾瑪?shù)氖杖胍?1.3%的復(fù)合增長率增長，但其股價(jià)停滯不前。2012年沃爾瑪?shù)墓善眱r(jià)格低于57美元，加上累計(jì)略高于10美元的每股股息，其股價(jià)的總回報(bào)為負(fù)值。沃爾瑪在2012年的平均股價(jià)接近于1999年的價(jià)格，這意味著其資本增值為0，它的股息就是股票的全部回報(bào)。它的累計(jì)收益率和股息率增長更接近于最初價(jià)格的1.8%，而不是收益增長率或凈資產(chǎn)收益率。”

截圖自國信證券研報(bào)

從沃爾瑪股價(jià)表現(xiàn)上來看，1999年至2010年，即使考慮了分紅，沃爾瑪?shù)墓蓛r(jià)一直沒有突破前期高點(diǎn)，背后是因?yàn)楣镜氖杏蕪淖罡邥r(shí)的50多倍，下降到了2010年的15倍左右。因此，這10年間，即使公司的凈利潤增長了將近150%，但股價(jià)卻一點(diǎn)沒漲，起初的高估值完全吞噬了后續(xù)的收益率。同樣的情形也曾發(fā)生在飲料巨頭可口可樂身上。

另外，從日本股市歷史上看，所謂低利率環(huán)境也無法支撐消費(fèi)股估值長期高企。燕翔指出，在近20年的時(shí)間里，日本股市消費(fèi)板塊的市盈率并沒有在長期低利率環(huán)境中出現(xiàn)明顯的趨勢(shì)性上行，即使在2012年到2017年的消費(fèi)股大行情中，市盈率也僅僅出現(xiàn)了小幅上行并且再度回落。

多空交織愈演愈烈

海天味業(yè)兩融余額走勢(shì)

據(jù)Choice數(shù)據(jù)顯示，今年以來，伴隨著海天味業(yè)股價(jià)的上漲，雖然其融資余額持續(xù)走高，但融券余額也同步大幅攀升，顯示在股價(jià)大幅上漲后，多空交織反而愈演愈烈。

有些機(jī)構(gòu)人士認(rèn)為，海天味業(yè)之類的消費(fèi)品公司目前的高估值其實(shí)有其合理性。在上海金輿資產(chǎn)基金經(jīng)理趙彤看來，海天作為消費(fèi)品行業(yè)龍頭，未來業(yè)績確定性非常強(qiáng)，長期看，隨著市場(chǎng)占有率提升、品類增加、壟斷性提價(jià)，將來一年即使200億利潤也有可能，到時(shí)候市盈率下降到50倍，市值就可達(dá)萬億。

圖片來源：海天味業(yè)官方微博

“所以在對(duì)估值很樂觀的情況下，想要買入的投資者必須把當(dāng)前價(jià)格抬升到極致，才能阻止其他想買的人買進(jìn)來，因此這類公司的拋盤是非常有限的。”他指出。

不過就海天味業(yè)及食品飲料板塊近期的持續(xù)走強(qiáng)，也有機(jī)構(gòu)表示“看不懂” 。上海某知名私募內(nèi)部人士向記者表示，“一段時(shí)間之前，我們這邊消費(fèi)股倉位就已經(jīng)降得比較低了，幸好買的光伏、新能源汽車、軍工表現(xiàn)也還算不錯(cuò)，追上來一波。”

對(duì)于之所以公司選擇低配消費(fèi)股，他坦言，茅臺(tái)這樣的公司總是創(chuàng)新高，說明有些資金就是喜歡抱團(tuán)，“不過我們是看不懂，又是做絕對(duì)收益的，所以就不碰了。”

值得注意的是，雖然8月以來海天味業(yè)的股價(jià)一路走高，但“聰明錢”北向資金的持股比例近期卻持續(xù)回落。據(jù)Choice數(shù)據(jù)顯示，今年7月23日，滬股通持股海天味業(yè)占其流通股本比例一度達(dá)到6.54%，而截至9月1日，該比例已降至6.36%，8月中下旬以來，滬股通已多次減持海天味業(yè)。

（文章內(nèi)容、數(shù)據(jù)僅供參考，不構(gòu)成投資建議。投資者據(jù)此操作，風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)。）