再創(chuàng)歷史新高 7月末貨幣乘數(shù)達(dá)7.15

每經(jīng)記者 張壽林 實(shí)習(xí)編輯 段煉    

日前，央行公布7月資產(chǎn)負(fù)債表，繼續(xù)縮表?！睹咳战?jīng)濟(jì)新聞》記者據(jù)此測(cè)算，7月末貨幣乘數(shù)為7.15，再創(chuàng)歷史新高。

貨幣乘數(shù)是指貨幣供給量對(duì)基礎(chǔ)貨幣的倍數(shù)關(guān)系，簡(jiǎn)單地說，貨幣乘數(shù)是一單位準(zhǔn)備金所產(chǎn)生的貨幣量。在貨幣供給過程中，中央銀行的初始貨幣提供量與社會(huì)貨幣最終形成量之間存在著數(shù)倍擴(kuò)張（或收縮）的效果，即所謂的乘數(shù)效應(yīng)。

據(jù)人民銀行統(tǒng)計(jì)，2018年以來12次下調(diào)存款準(zhǔn)備金率，共釋放長期資金約8萬億元。一般來說，法定準(zhǔn)備金率越低，貨幣乘數(shù)就越高。同樣是央行投放貨幣，貨幣乘數(shù)更高，最終供應(yīng)的貨幣也就更多。因此人們關(guān)心貨幣供應(yīng)，也應(yīng)關(guān)心貨幣乘數(shù)的變動(dòng)。

影響貨幣乘數(shù)的主體不僅是央行和存款類金融機(jī)構(gòu)，還有普通居民。但即便流通中的現(xiàn)金依然保持高位增長，在法定準(zhǔn)備金率和超額準(zhǔn)備金利率雙雙下調(diào)的作用下，貨幣乘數(shù)依然延續(xù)走高態(tài)勢(shì)。

央行繼續(xù)縮表

8月14日，央行公布7月資產(chǎn)負(fù)債表，繼續(xù)縮表。記者據(jù)此測(cè)算，7月末貨幣乘數(shù)為7.15，再創(chuàng)歷史新高。

從貨幣乘數(shù)變動(dòng)來看，近年來這一指標(biāo)水平整體抬升，這與準(zhǔn)備金率反復(fù)下調(diào)緊密相關(guān)。回顧可見，僅2020年上半年，央行就降低法定準(zhǔn)備金率三次。

1月6日，央行下調(diào)金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)，不含財(cái)務(wù)公司、金融租賃公司和汽車金融公司，此次降準(zhǔn)釋放長期資金8000多億元。

4月3日，央行又決定對(duì)農(nóng)村信用社、農(nóng)村商業(yè)銀行、農(nóng)村合作銀行、村鎮(zhèn)銀行和僅在省級(jí)行政區(qū)域內(nèi)經(jīng)營的城市商業(yè)銀行定向下調(diào)存款準(zhǔn)備金率1個(gè)百分點(diǎn)，于4月15日和5月15日分兩次實(shí)施到位，每次下調(diào)0.5個(gè)百分點(diǎn)，共釋放長期資金約4000億元。這兩次獲得定向降準(zhǔn)資金的中小銀行近4000家，在銀行體系中數(shù)量占比為99%。

至此，這批約4000家的中小存款類金融機(jī)構(gòu)的存款準(zhǔn)備金率已降至6%。整體來看，同期金融機(jī)構(gòu)平均法定存款準(zhǔn)備金率降為9.4%，較2018年初低了5.2個(gè)百分點(diǎn)。

降準(zhǔn)對(duì)應(yīng)的是貨幣創(chuàng)造水平提升。據(jù)人民銀行統(tǒng)計(jì)，2018年以來12次下調(diào)存款準(zhǔn)備金率，共釋放長期資金約8萬億元。其中，2018年4次降準(zhǔn)釋放資金3.65萬億元，2019年5次降準(zhǔn)釋放資金2.7萬億元。

正如人民銀行相關(guān)負(fù)責(zé)人曾指出的，降準(zhǔn)致人民銀行資產(chǎn)負(fù)債表收縮，不但不會(huì)使貨幣供應(yīng)量收緊，反而具有很強(qiáng)的擴(kuò)張效應(yīng)，這與美聯(lián)儲(chǔ)等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體央行減少債券持有量的“縮表”是收緊貨幣正相反。其主要原因是，降低法定存款準(zhǔn)備金率，意味著商業(yè)銀行被央行依法鎖定的錢減少了，可以自由使用的錢相應(yīng)增加了，從而提高了貨幣創(chuàng)造能力。

此外，央行還下調(diào)了超額存款準(zhǔn)備金利率，這進(jìn)一步促進(jìn)了貨幣創(chuàng)造。同時(shí)，人民銀行對(duì)超額準(zhǔn)備金支付利息，其利率就是超額準(zhǔn)備金利率，自2008年該利率從0.99%下調(diào)至0.72%后，在今年4月7日前一直未作調(diào)整。

貨幣乘數(shù)走高或難延續(xù)

由銀行體系準(zhǔn)備金增加所引發(fā)的存款增加的倍數(shù)，被稱為簡(jiǎn)單存款乘數(shù)。如果法定準(zhǔn)備金率是10%，簡(jiǎn)單存款乘數(shù)就是其倒數(shù)10。但實(shí)際上，存款創(chuàng)造比起簡(jiǎn)單存款乘數(shù)的思路復(fù)雜得多，因此，貨幣乘數(shù)也就不能等同于簡(jiǎn)單存款乘數(shù)了。

從貨幣當(dāng)局資產(chǎn)負(fù)債表可見，7月末流通中貨幣(M0)余額7.99萬億元，同比增長9.9%,保持較高增長速度。流通中貨幣并未參與存款創(chuàng)造，這一部分增加越快，對(duì)貨幣供給擴(kuò)張的阻礙就越大。

因此，影響貨幣乘數(shù)的主體不僅是央行和存款類金融機(jī)構(gòu)，還有居民。如果儲(chǔ)戶大量取出存款，存款多倍創(chuàng)造能力也就隨之下降。

盡管如此，在法定準(zhǔn)備金率和超額準(zhǔn)備金利率雙雙下調(diào)的作用下，貨幣乘數(shù)延續(xù)走高態(tài)勢(shì)。

結(jié)果就是，在其他存款性公司存款規(guī)模整體走低的情況下，我們看到，M2增速維持兩位數(shù)，規(guī)模不斷創(chuàng)新高。

明明債券研究團(tuán)隊(duì)分析，央行預(yù)計(jì)全年新增信貸20萬億元，上半年信貸投放較快，那么下半年信貸投放就將有所減慢，后續(xù)貨幣乘數(shù)分子端增長可能會(huì)放緩；而從貨幣政策投放來看，目前連續(xù)3個(gè)月的貨幣投放邊際收斂已經(jīng)基本對(duì)沖了前期的貨幣增量投放，而后續(xù)利率債供給仍在延續(xù)，央行繼續(xù)收緊的可能性也不大。從這個(gè)視角來看，貨幣乘數(shù)走高或難以延續(xù)。