從另一個(gè)角度講，破發(fā)是件“好事”

每經(jīng)評(píng)論員唐宗全 近期，資本市場(chǎng)發(fā)生了三件事兒，都跟IPO有關(guān)。 第一件，阿里巴巴“回家”了，去港股市場(chǎng)發(fā)行新股，A股投資者心中可能酸溜溜的，又跟阿里巴巴完美地錯(cuò)過(guò)了。 第二件，新股上市又破發(fā)了，浙商銀行上市5秒就盤(pán)中跌穿發(fā)行價(jià)，“中簽如中槍”現(xiàn)象卷土重來(lái)。 第三件，郵儲(chǔ)銀行啟動(dòng)IPO，這次是穿著“綠鞋”來(lái)的。 金融市場(chǎng)沒(méi)有新鮮事兒，“綠鞋”是個(gè)舶來(lái)品，誕生于1963年的美國(guó)，因?yàn)椴ㄊ款D綠鞋制造公司1963年首次公開(kāi)發(fā)行股票（IPO）時(shí)率先使用而得名。 本次郵儲(chǔ)銀行IPO，正趕上市場(chǎng)低迷，正遇上新一輪破發(fā)潮。郵儲(chǔ)銀行盤(pán)子大，融資額度高，發(fā)行市值327億元，為了保證IPO發(fā)行的順利，或許是為了給申購(gòu)資金吃一顆定心丸，郵儲(chǔ)銀行IPO罕見(jiàn)地穿上了綠鞋。 新股，從來(lái)就有不敗的神話(huà)。中了新股，很多時(shí)候就意味著賺錢(qián)，沒(méi)有不確定性就意味著沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)，沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)又掙錢(qián)的，自然就是香餑餑。一級(jí)市場(chǎng)一直存在著一支打新大軍，資金來(lái)源復(fù)雜，也飽受詬病。新股中簽率一直就很低，就算這次最不被看好的郵儲(chǔ)銀行中簽率也只有1.26%，或許是市場(chǎng)習(xí)慣了低中簽率，超過(guò)1%就驚呼高得很。 一直以來(lái)，新股從來(lái)不擔(dān)心沒(méi)人買(mǎi)，不管發(fā)行市盈率是多少，一鍵申購(gòu)，根本不需要通過(guò)大腦。不合理的事情，背后總有一個(gè)合理的利益鏈讓它變得合理——那就是無(wú)論如何打新都容易賺錢(qián)，新股中簽約等于賺錢(qián)。 一鍵打新，無(wú)腦申購(gòu)，大家靠運(yùn)氣中獎(jiǎng)。上市以后，很多新股動(dòng)輒就漲十來(lái)個(gè)漲停板。不合理的定價(jià)，根本不愁新股發(fā)不出去，不愁上市后沒(méi)人接盤(pán)，新股不敗現(xiàn)象背后其實(shí)就是博傻，實(shí)際上新股不敗是個(gè)荒謬的存在。 錢(qián)才是稀缺資源，股份只是個(gè)投資分紅的憑證。現(xiàn)在關(guān)系搞顛倒了，新上市的股票才是香餑餑，A股市場(chǎng)一定什么地方擰了。 金融市場(chǎng)沒(méi)有新鮮事兒，金融市場(chǎng)“考古工作者”發(fā)現(xiàn)，所謂的IPO上市破發(fā)，跟高中簽率、高發(fā)行市盈率、高發(fā)行量有關(guān)。當(dāng)然，也有人說(shuō)，市場(chǎng)低迷，新股沒(méi)有賺錢(qián)效應(yīng)，盤(pán)子太大，發(fā)行頻率太快，這些才是破發(fā)的原因。 筆者認(rèn)為，定價(jià)機(jī)制有問(wèn)題，才是問(wèn)題的核心，而高發(fā)行市盈率定價(jià)就是主要矛盾，破發(fā)是二級(jí)市場(chǎng)對(duì)一級(jí)市場(chǎng)定價(jià)機(jī)制的糾偏?？赡苡腥瞬环?，浙商銀行發(fā)行價(jià)格只有4.94元，不也破發(fā)了嗎？ 定價(jià)機(jī)制這個(gè)問(wèn)題是個(gè)長(zhǎng)期積累的矛盾，市場(chǎng)交易又是個(gè)高度情緒化的東西，負(fù)面體驗(yàn)長(zhǎng)期積累之后，就會(huì)形成傾向性的市場(chǎng)行為，比如不管三七二十一都用腳投票。 筆者并沒(méi)有說(shuō)浙商銀行破發(fā)是合理的，只是說(shuō)冰凍三尺非一日之寒，長(zhǎng)期的新股高市盈率發(fā)行，加之市場(chǎng)熱度降溫，影響了市場(chǎng)對(duì)新股的預(yù)期，所以，發(fā)行機(jī)制中的定價(jià)環(huán)節(jié)應(yīng)該背這個(gè)“鍋”。 長(zhǎng)期這樣干是短視的。發(fā)行價(jià)并不是越高越好，雖然公司能融更多的資金，但是透支了市場(chǎng)的未來(lái)。 從某種意義上說(shuō)，破發(fā)其實(shí)也是好事兒，可以強(qiáng)化承銷(xiāo)商責(zé)任，強(qiáng)化詢(xún)價(jià)機(jī)構(gòu)的責(zé)任，只有破發(fā)才能醫(yī)治“圈錢(qián)”的痼疾。 如果多次出現(xiàn)破發(fā)，也可以倒逼股民仔細(xì)挑選公司，不要再一鍵申購(gòu)了。市場(chǎng)的本質(zhì)就是不確定性，當(dāng)一定賺錢(qián)的事情重復(fù)發(fā)生的時(shí)候，一定是什么地方出了問(wèn)題。另外，新股上市的惡炒之風(fēng)也是市場(chǎng)的痼疾，只有破發(fā)才治得好。新股不敗的神話(huà)破滅之后，價(jià)值投資的理念才能樹(shù)立。 筆者認(rèn)為，如果“綠鞋機(jī)制”和“跟投機(jī)制”聯(lián)用，形成復(fù)方，或許可以更好地醫(yī)治一級(jí)市場(chǎng)高市盈率發(fā)行的痼疾。定價(jià)不合理，破發(fā)了就讓主承銷(xiāo)商托底，折騰幾次，估計(jì)高市盈率發(fā)行的毛病就治好了。 主承銷(xiāo)商的綠鞋機(jī)制，保薦人的跟投制度，才是對(duì)普通投資者最大的保護(hù)。當(dāng)破發(fā)成為常態(tài)，保薦和承銷(xiāo)機(jī)構(gòu)的勤勉盡責(zé)的習(xí)慣才有可能養(yǎng)成。