交銀國際董事總經(jīng)理、研究部主管洪灝：“請先看數(shù)據(jù)”

每經(jīng)記者 張壽林    每經(jīng)編輯 易啟江    

在全球范圍的分析師中，交銀國際董事總經(jīng)理、研究部主管洪灝也許都算得上特立獨行的一位。他曾準(zhǔn)確預(yù)測了2013年流動性緊張之后市場的下跌和反彈、2015年的股市泡沫。

11月8日，由每日經(jīng)濟(jì)新聞主辦的“2019第八屆中國上市公司高峰論壇”將在成都舉行。屆時，眾多知名經(jīng)濟(jì)學(xué)家、優(yōu)秀上市公司的企業(yè)家、基金公司的掌門人將齊聚成都。在本次論壇的重磅嘉賓中，就有對宏觀經(jīng)濟(jì)和市場多次作出精準(zhǔn)預(yù)測的洪灝。

圖片來源：主辦方供圖

2017年，洪灝被《亞洲貨幣》雜志評為香港地區(qū)最佳策略師第一名。他有多項“之最”，曾被《新財富》雜志評為“最佳海外策略師”，被彭博新聞社評為“中國最精準(zhǔn)的策略師”。

他同時是清華五道口紫荊商學(xué)院教授，跨境金融50人論壇奠基成員，中國首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家論壇理事。2016年起他擔(dān)任CFA特許金融分析師行業(yè)協(xié)會品牌和形象代言人。

“請先看數(shù)據(jù)”

說洪灝的特立獨行，在于他對市場的判斷不隨波逐流，而是基于嚴(yán)謹(jǐn)?shù)恼撟C獨立得出。

回顧2010年、2011兩年間，洪灝對市場拐點的預(yù)測，幾乎都與當(dāng)時的市場共識大相徑庭而曾被強(qiáng)烈質(zhì)疑，但最終都被市場驗證。

2012年，A股上證指數(shù)從接近2500點跌到1900多點，當(dāng)年7月，有投資者終于發(fā)現(xiàn)，在2011年末，洪灝身為中金公司全球首席策略分析師時便預(yù)測，2012年再現(xiàn)股市大跌的可能性較高。投資者此時感嘆：“我一直覺得這是2011年最牛的預(yù)言了”。洪灝這時已加入交銀國際任首席策略分析師，在接受bloomberg電視采訪時，主持人告訴他，他是當(dāng)時唯一一個看空者。

多年后，一篇題為《賣方研究員的自我修養(yǎng)》微信文章在朋友圈廣為傳播，其中提到，關(guān)于獨立思考，這是大家都知道好的研究員都需要具備的能力。然而在實際生活中，我們看到的是，一部分研究員活成了上市公司IR（投資者關(guān)系）的鸚鵡。他們的研究僅僅是復(fù)述公關(guān)的官方信息、公司的季報論述，以及一些道聽途說的臆測。

這篇文章是洪灝2019年春天寫下的。

對賣方分析師這個行業(yè)，他似乎有很多話要說。他直指，越來越少的研究員敢于挑戰(zhàn)市場共識，提出富有爭議性的觀點，研究越來越趨向于市場共識。“看看當(dāng)下所謂牛市的環(huán)境里，賣方分析師在花樣唱多，研究報告沒有什么實質(zhì)的不同，只是在比賽誰的聲音大。”

時間最能消磨的就是特立獨行，但洪灝“出走半生，歸來仍是少年”?；蛟S這從他多年前與人的辯論中能夠找到答案。他曾向投資者說，用數(shù)據(jù)說話而不是主觀臆測。“學(xué)者們在評論股市與經(jīng)濟(jì)的關(guān)系時，請先看數(shù)據(jù)。要謹(jǐn)記小平同志的話，即便是摸著石頭過河，也要腳踏實地，實事求是。”

而多年后，洪灝在這篇《賣方研究員的自我修養(yǎng)》中回顧了自己的心路歷程：今夜，在賣方研究花樣唱多之際，我選擇了一個冷門的、關(guān)于行業(yè)長期未來的主題。既然市場上有那么多人在合唱，隔岸遙望煙火，風(fēng)景還是這邊獨好，就像從九龍看中環(huán)，從新澤西看曼哈頓一樣。畢竟，在我2018年十月底、十一月寫2019年展望報告《峰回路轉(zhuǎn)》的時候，市場還是一地哀鴻，券商還在裁人降薪，實業(yè)奄奄一息。而我對中美周期的研究成果被許多人嗤之以鼻。

錯誤也是通往新發(fā)現(xiàn)的入口

洪灝的特立獨行也體現(xiàn)在他對問題的認(rèn)真態(tài)度上，他要用時間來驗證自己所思。

2018年6月，他又在《中國投機(jī)權(quán)威指南》一文中寫道：

“價值投資作為一種長期投資策略，在中國一直被誤解。許多人將低市盈率或低市凈率作為價值的簡寫。更多人甚至認(rèn)為大盤股是價值的代表。可惜的是，股票之所以便宜，多數(shù)時候是有原因的。低估值可能是公司質(zhì)量差、增長停滯和高風(fēng)險的信號。”

他得出結(jié)論：

“在兩地市場中，市值大小是影響股票回報最顯著的因子。公司的市值規(guī)模越小，回報往往越好。在過去5年中，小市值公司在A股中較大市值公司的超額回報超過了500%，港股中也超過了400%。

看到這些結(jié)果，許多人會很草率地得出結(jié)論，認(rèn)為這一切完全是由猖獗的投機(jī)行為所致。但是小盤股效應(yīng)其實是很久以前諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎得主尤金法瑪（Eugene Fama）所發(fā)現(xiàn)的市場異?，F(xiàn)象。同時，該現(xiàn)象在歐洲市場也可以得到相似的驗證。因此，簡單地將小盤股效應(yīng)斥為投機(jī)的結(jié)果是草率莽撞的。”

2019年9月，洪灝寫下了《中國市場權(quán)威預(yù)測指南》一文，判斷：

“廣義貨幣供應(yīng)的增長，過去對中國股市的表現(xiàn)至關(guān)重要。隨著貨幣增長減速，2010年之前的長期上升趨勢基本上已經(jīng)停止，并被一個有局限的交易區(qū)間所取代。從一個分享不斷增長的餡餅的時代，我們正式進(jìn)入零和博弈游戲的時代。”

洪灝的思考是認(rèn)真的，他對待文字也是認(rèn)真的。

他的研究報告一貫使用英文撰寫，被津津樂道的是，開頭常以一句經(jīng)典英文詩句出現(xiàn)。2012年1月，正是洪灝判斷2012年下跌可能較大一個月后，他發(fā)布新一期中國市場策略報告，第一句翻譯為中文是：“一個人的錯誤其實也是通往新發(fā)現(xiàn)的入口”，引自愛爾蘭作家喬伊斯。

不僅開頭句句經(jīng)典，洪灝策略報告的正文內(nèi)容，視角總是無限廣闊，從全球廣度、從人類發(fā)展歷史的深度來審查當(dāng)下經(jīng)濟(jì)運行細(xì)節(jié)所呈現(xiàn)的端倪，從中看出變化規(guī)律，并據(jù)此做出預(yù)測。讀來與眾不同，而又令人折服。再加上文字雋永洗練，經(jīng)過時間沉淀后，再看起來，更加值得回味。

還是借用投資者的話說，就是“慢慢讀，才能讀懂；常常讀，才知深意”。

經(jīng)得起時間考驗，經(jīng)得起投資者的考驗，這是分析師最大的考驗，而洪灝做到了。有言為證：“洪先生，您是中國最精準(zhǔn)的策略師，從關(guān)注和學(xué)習(xí)您的觀點、分析、和邏輯以來，這一點深信不疑。另外還有滿腹的知識，無論是從宏觀經(jīng)濟(jì)、金融抑或是詩詞文化，這就不是有的Trader能夠與您的邏輯相匹配的。”這是長期關(guān)注洪灝研究的投資者原話。

在被同學(xué)們稱為“帥哥”和“小伙”時，在投資者們口中，洪灝早已被稱為“洪先生”。

歷經(jīng)歲月洪流沖刷，那個當(dāng)年堅持獨立判斷的洪灝難能可貴地依然在堅持，或許和他始終保持一顆哲學(xué)家的頭腦有關(guān)。在洪灝的關(guān)注視野中，不時地看到“貧富差距”“長周期”等宏大敘事，也不時地看到“沉思”“獨處”“西西弗斯”等字眼。他的關(guān)切常把讀者帶向最原初、最底層的問題上，跟著他的思路，讀者也變得寧靜，在寧靜中思考什么才是真。

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