監(jiān)管剛剛定調(diào)"貨幣政策轉(zhuǎn)向"之爭！表態(tài)沒有收緊貨幣政策意圖，三大要點(diǎn)值得關(guān)注

圖片來源：攝圖網(wǎng)

4月25日，國新辦舉行政策例行吹風(fēng)會(huì)，來自發(fā)改委、央行、銀保監(jiān)會(huì)的多位官員出席介紹降低小微企業(yè)融資成本情況。

從會(huì)上所傳遞政策信號(hào)可以看出，今年宏觀政策的一大著力點(diǎn)依舊是繼續(xù)改善民企、小微企業(yè)的融資環(huán)境，一方面，小微企業(yè)信貸投放繼續(xù)增量擴(kuò)面；另一方面，進(jìn)一步降低小微企業(yè)的綜合融資成本。

在此目的下，包括發(fā)改委、央行、銀保監(jiān)會(huì)等部委將從小微企業(yè)信用信息建設(shè)、保持流動(dòng)性合理充裕、加大貨幣政策結(jié)構(gòu)性調(diào)節(jié)、督導(dǎo)銀行完善小微金融激勵(lì)機(jī)制和盡職免責(zé)機(jī)制等多方面著手推進(jìn)。

先看本次發(fā)布會(huì)的核心要點(diǎn)：

1、繼續(xù)將信貸投放增量擴(kuò)面作為銀行業(yè)降成本主要抓手。堅(jiān)持以“量”增帶動(dòng)“價(jià)”降的工作思路，督促銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)努力實(shí)現(xiàn)“普惠型小微企業(yè)貸款較年初增速不低于各項(xiàng)貸款較年初增速，有貸款余額的戶數(shù)不低于年初水平”的“兩增”目標(biāo)。

2、總體上按照商業(yè)可持續(xù)、“保本微利”的原則，指導(dǎo)銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)將普惠型小微企業(yè)貸款利率保持在合理水平。對個(gè)別貸款利率明顯高于同業(yè)或市場同類產(chǎn)品平均水平的銀行，加大窗口指導(dǎo)力度，督促其改進(jìn)定價(jià)機(jī)制。

3、現(xiàn)階段貨幣政策取向是穩(wěn)健，操作方法是相機(jī)抉擇、預(yù)調(diào)微調(diào)，操作目標(biāo)是松緊適度。所以央行沒有收緊貨幣政策的意圖，也沒有放松貨幣政策的意圖。我們既不希望看到市場流動(dòng)性短缺，也不希望看到市場流動(dòng)性泛濫。

4、如果某一天央行開展“逆回購”或者“麻辣粉”中期借貸便利操作，這并不意味著貨幣政策大的方向轉(zhuǎn)了，要轉(zhuǎn)向?qū)捤闪?，而僅僅是對短期流動(dòng)性進(jìn)行調(diào)節(jié)；反過來，如果央行好幾天不做“逆回購”操作，也不意味著貨幣政策要收緊了，因?yàn)椴蛔鲆馕吨呀?jīng)合理充裕，就沒有必要操作。如果說政策一年變來變?nèi)ズ脦状?，一?huì)兒緊，一會(huì)兒松，誰也受不了。

5、小微企業(yè)貸款按照“保本微利”、商業(yè)可持續(xù)的盈虧平衡點(diǎn)來測算，如果風(fēng)險(xiǎn)控制得好，不良率控制在3%以下，這個(gè)利率盈虧平衡點(diǎn)應(yīng)該是在5%-5.7%。所以把小微企業(yè)貸款利率降到基準(zhǔn)利率之下，這不是我們鼓勵(lì)的。非常低的定價(jià)還可能帶來監(jiān)管套利，形成“二道販子”倒賣資金、內(nèi)外勾結(jié)的行為，我們也注意到這個(gè)現(xiàn)象。

6、TMLF操作是根據(jù)銀行對小微和民營企業(yè)貸款的增量和需求情況綜合確定的，搜集銀行每個(gè)季度對小微企業(yè)、民營企業(yè)貸款的數(shù)據(jù)需要一定時(shí)間，所以基本上都是在季后首月第四周進(jìn)行操作，其實(shí)是有規(guī)律的。

7、利率并軌改革推進(jìn)的過程將是積極穩(wěn)妥的，我們不急于求成，但也不會(huì)停滯不前。有的人提出將來可以用貸款基礎(chǔ)利率（LPR）來替代基準(zhǔn)利率，這是很好的觀點(diǎn)。

穩(wěn)健貨幣政策談不上收緊，可觀測DR007理解“松緊適度”

近期，關(guān)于貨幣政策是否轉(zhuǎn)向的討論一直熱度不減，有的觀點(diǎn)認(rèn)為基于一季度宏觀經(jīng)濟(jì)開局良好，以及防范股市、樓市泡沫風(fēng)險(xiǎn)的考慮，寬松貨幣政策結(jié)束；有的觀點(diǎn)則認(rèn)為當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)的首要目標(biāo)依舊是穩(wěn)增長，這仍需要保持合理充裕的流動(dòng)性。

針對市場的爭論，央行貨幣政策司司長孫國峰回應(yīng)稱，當(dāng)前國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)金融形勢依然錯(cuò)綜復(fù)雜，不確定性因素還比較多。在這種情況下穩(wěn)健的貨幣政策要根據(jù)經(jīng)濟(jì)增長和價(jià)格形勢變化及時(shí)預(yù)調(diào)微調(diào)，滿足經(jīng)濟(jì)運(yùn)行在合理區(qū)間的需要。應(yīng)當(dāng)看到，穩(wěn)健貨幣政策總體上力度得當(dāng)、松緊適度，原來并沒有放松，現(xiàn)在也談不上收緊，始終與名義經(jīng)濟(jì)增速相匹配。下一階段，央行將繼續(xù)實(shí)施好穩(wěn)健的貨幣政策，增強(qiáng)調(diào)控前瞻性、針對性和有效性，把握好調(diào)控的度，注意保持貨幣信貸合理增長。

央行副行長劉國強(qiáng)也強(qiáng)調(diào)，現(xiàn)階段的貨幣政策取向是穩(wěn)健，操作方法是相機(jī)抉擇、預(yù)調(diào)微調(diào)，操作目標(biāo)是松緊適度。“所以央行沒有收緊貨幣政策的意圖，也沒有放松貨幣政策的意圖。我們既不希望看到市場流動(dòng)性短缺，也不希望看到市場流動(dòng)性泛濫”。

劉國強(qiáng)透露，中央政治局在分析一季度經(jīng)濟(jì)形勢的時(shí)候，沒有提出改變貨幣政策取向。所以，如果某一天央行開展逆回購或者中期借貸便利操作（MLF），這并不意味著貨幣政策大的方向轉(zhuǎn)向?qū)捤桑@僅僅是對短期流動(dòng)性進(jìn)行調(diào)節(jié)。反過來，如果央行好幾天不做逆回購操作，也不意味著貨幣政策要收緊，因?yàn)椴蛔鲆馕吨鲃?dòng)性已經(jīng)合理充裕，沒有必要再操作。

“如果說政策一年變來變?nèi)ズ脦状?，一?huì)兒緊，一會(huì)兒松，誰也受不了。”劉國強(qiáng)稱。

值得注意的是，為了讓市場更好地把握“松緊適度”的內(nèi)涵，劉國強(qiáng)“提示”了一個(gè)可供參考的判斷指標(biāo)——7天期銀行間質(zhì)押回購利率（DR007）。他表示，利率是資金價(jià)格，資金價(jià)格能夠反映資金的供求狀況。“看這個(gè)（DR007）價(jià)格的變動(dòng)，就可以看出流動(dòng)性到底是松了還是緊了”。

興業(yè)銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家魯政委對券商中國記者表示，去年下半年貨幣政策邊際放松后，去年12月到今年3月初，DR007利率多數(shù)時(shí)候會(huì)在公開市場操作7天期逆回購利率之下的水平，這說明當(dāng)時(shí)的資金面偏松。不過，隨著今年以來央行降低了公開市場操作的頻率，3月以來，DR007利率有所抬升，利率中樞逐漸上移到7天期逆回購利率水平之上，但如果DR007達(dá)到2.8%左右的水平后，央行也會(huì)開展逆回購、MLF等操作。這可能就說明，DR007在2.8%左右是近期央行貨幣政策操作的一個(gè)“錨”。

“不過，貨幣政策操作的‘錨’只是階段有效，松和緊是狀態(tài)相對的，這取決于經(jīng)濟(jì)基本面。”魯政委說，所謂M2增速和社融增速要與名義GDP相匹配，是指經(jīng)濟(jì)不好的時(shí)候資金面要松一些，經(jīng)濟(jì)好的時(shí)候資金面要緊一些，但最終是要實(shí)現(xiàn)跨期平衡，看重的是全年是否能達(dá)成目標(biāo)。

“一季度有不少時(shí)候隔夜資金的價(jià)格都低于2%，說明資金面還是很寬松的。現(xiàn)在雖然價(jià)格比過去稍微高了一些，但整體價(jià)格水平并不算太高，說明當(dāng)前資金面還是相對充裕的，目前央行就是通過縮短放長來降低金融機(jī)構(gòu)中長期負(fù)債成本，從而達(dá)到降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本的目的，資金面整體還是會(huì)維持合理充裕的。”一大行資金交易員對券商中國記者表示。

圖片來源：券商中國

銀行做小微貸款的利率盈虧平衡點(diǎn)是5%－5.7%

當(dāng)前，流動(dòng)性保持合理充裕，一個(gè)很重要的目的，就是為解決小微企業(yè)融資難融資貴創(chuàng)造適宜的貨幣環(huán)境。劉國強(qiáng)表示，經(jīng)濟(jì)下行壓力仍然存在，結(jié)構(gòu)性矛盾還比較突出，特別是實(shí)體經(jīng)濟(jì)還面臨成本上升等矛盾和困難。當(dāng)前，進(jìn)一步降低小微企業(yè)融資成本，有利于穩(wěn)定市場預(yù)期，增強(qiáng)小微企業(yè)等微觀經(jīng)濟(jì)主體的信心，促進(jìn)就業(yè)擴(kuò)大和新動(dòng)能成長，穩(wěn)固當(dāng)前經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)發(fā)展的勢頭。

從成效看，解決小微企業(yè)融資難融資貴有了一定的效果。

具體來說，在貸款“量”方面，數(shù)據(jù)顯示，截至2019年3月末，普惠小微企業(yè)貸款的余額是10萬億元，同比增長了19.1%，增速比上年同期高10個(gè)百分點(diǎn)。

其中，一季度末，國有大行繼續(xù)發(fā)揮“頭雁”作用，五家大型銀行普惠型小微企業(yè)貸款余額是1.99萬億元，占全國普惠型小微企業(yè)貸款的比重是19.94%，完成年初制定信貸計(jì)劃的55.31%。普惠型小微企業(yè)貸款余額比年初增長16.85%，較各項(xiàng)貸款的增速高12.4個(gè)百分點(diǎn)，有貸款余額戶數(shù)290.13萬戶，比年初增加45.22萬戶，階段性完成了“兩增”目標(biāo)。

在貸款“價(jià)”方面，2019年一季度新發(fā)放的普惠型小微企業(yè)貸款利率為6.87%，比2018年全年該項(xiàng)利率（7.39%）低0.52個(gè)百分點(diǎn)。五家大型銀行一季度新發(fā)放的普惠型小微企業(yè)貸款利率是4.76%，較去年四季度下降0.13個(gè)百分點(diǎn)，五大行中最低的利率可達(dá)4.45%。

雖然現(xiàn)在小微企業(yè)貸款利率已經(jīng)下降得比較多，但根據(jù)近期國務(wù)院常務(wù)會(huì)議的部署，今年要讓小微企業(yè)信貸綜合融資成本在去年基礎(chǔ)上再降低1個(gè)百分點(diǎn)，這一決定也引發(fā)了市場的熱議和質(zhì)疑。在銀行利率已經(jīng)較低的情況下，為了平衡好風(fēng)險(xiǎn)，小微貸款利率還有繼續(xù)下降的空間嗎？

對此，銀保監(jiān)會(huì)普惠金融部主任李均鋒透露，小微企業(yè)貸款按照“保本微利”、商業(yè)可持續(xù)的盈虧平衡點(diǎn)來測算，如果不良率控制在3%以下，這個(gè)利率盈虧平衡點(diǎn)應(yīng)該是在5%-5.7%。監(jiān)管部門鼓勵(lì)商業(yè)銀行按照“保本微利”、商業(yè)可持續(xù)的原則來定價(jià)，這樣才能使這項(xiàng)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展。

“如果銀行把小微企業(yè)貸款利率定價(jià)在5％－5.7%，是可以實(shí)現(xiàn)商業(yè)可持續(xù)。將小微企業(yè)貸款利率降到基準(zhǔn)利率之下不是我們鼓勵(lì)的，非常低的定價(jià)還可能帶來監(jiān)管套利，形成‘二道販子’倒賣資金、內(nèi)外勾結(jié)的行為。”李均鋒稱，商業(yè)銀行的貸款利率比較低，民間借貸利率、銀行之外的放貸機(jī)構(gòu)的貸款利率一般在18%以上，兩者差額非常大。如果不實(shí)事求是地定價(jià)，也會(huì)帶來其他方面的問題。

因此，對于下一步降低小微企業(yè)融資成本。李均鋒指出，不能是簡單地降利率，而是要降融資的綜合成本，如小微企業(yè)的融資成本構(gòu)成中除了利率以外還有很多的中間費(fèi)用（擔(dān)保費(fèi)、評估費(fèi)、公證費(fèi)等），銀保監(jiān)會(huì)也在推動(dòng)降低小微企業(yè)融資的各種附加費(fèi)用。

此外，除銀行給小微企業(yè)貸款的成本需要下降外，下一步還要引導(dǎo)非銀行放貸機(jī)構(gòu)定價(jià)的降低。“現(xiàn)在銀行貸款利率已經(jīng)降到了很低水平，現(xiàn)在銀行機(jī)構(gòu)之外的放貸機(jī)構(gòu)，包括小貸公司、典當(dāng)行等的貸款利率大概都在18%以上。下一步我們將推動(dòng)這些放貸機(jī)構(gòu)的定價(jià)進(jìn)一步降低。如果他們的貸款利率能降幾個(gè)點(diǎn)，小微企業(yè)在融資中的獲得感會(huì)更強(qiáng)。”李均鋒說。

增加小微貸款不會(huì)抬高全社會(huì)杠桿率

一季度高增的信貸社融增速，也讓不少分析人士認(rèn)為，宏觀部門杠桿率在去年實(shí)現(xiàn)穩(wěn)中有降后，今年會(huì)再度抬升。然而，從官方的表態(tài)看，盡管一季度普惠金融貸款增速進(jìn)一步提高，但總體杠桿率依舊實(shí)現(xiàn)了平穩(wěn)。

“總的看，我們出臺(tái)的一系列結(jié)構(gòu)性貨幣政策取得了積極成效，3月末，普惠小微企業(yè)貸款增速同比提高10個(gè)百分點(diǎn)，但同時(shí)，我們也保持了總體杠桿率的平穩(wěn)。”孫國峰說。

劉國強(qiáng)也強(qiáng)調(diào)，（信貸）總量和結(jié)構(gòu)兩方面都要考慮?？偭可弦３趾侠沓湓?、合理增長，在此基礎(chǔ)上做結(jié)構(gòu)調(diào)整，就是支持民企、小微的力度要大一點(diǎn)。相應(yīng)的，有些領(lǐng)域要讓出一部分資源給民營和小微企業(yè)。因此，總的杠桿率不會(huì)提高。

“另外，即使對小微和民營企業(yè)來說，目前主要的政策取向是加大支持力度，但從長遠(yuǎn)看，也應(yīng)綜合考慮、把握好度，既要加大支持力度，又要考慮它的風(fēng)險(xiǎn)，不能’大撒把’，做到可持續(xù)。”劉國強(qiáng)說。