2019該咋投資？平安、泰康給出最全觀點(diǎn)！貨幣政策有利債市，警惕信用風(fēng)險(xiǎn)

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近期，平安資產(chǎn)、泰康資產(chǎn)等大型主流保險(xiǎn)資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)先后給出了2019年投資觀點(diǎn)。

平安資產(chǎn)認(rèn)為：

1、2019年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，將在“雙底線”（增長(zhǎng)底線+去杠桿和環(huán)保底線）思維下，政策騰挪空間有限，下半年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)是否顯著反彈存疑；

2、房地產(chǎn)行業(yè)當(dāng)前面臨大小周期疊加的問題，更多是政策微調(diào)；

3、貨幣政策方面，預(yù)計(jì)更多是調(diào)降公開市場(chǎng)利率的可能，基準(zhǔn)利率下調(diào)需要極端情形才能觸發(fā)；

4、財(cái)政政策方面，將更加積極，但減稅降費(fèi)、高債務(wù)與增支三者存在矛盾，制約其空間；

5、2019年大類資產(chǎn)債券好于權(quán)益，但也要關(guān)注到權(quán)益長(zhǎng)期配置價(jià)值凸顯。

泰康資產(chǎn)認(rèn)為：

1、目前形勢(shì)可以形象地刻畫為“政策與基本面賽跑”，但很明顯，現(xiàn)有的對(duì)沖政策力度尚不足以扭轉(zhuǎn)經(jīng)濟(jì)基本面下行的趨勢(shì)。社融（信用派生）也并非趨勢(shì)性改善，目前僅是投放節(jié)奏的變化。在這個(gè)過程中，經(jīng)濟(jì)繼續(xù)探底可能會(huì)重新成為資本市場(chǎng)的共識(shí)。

2、2018年經(jīng)濟(jì)增速的回落是由于基本面和去杠桿政策的同向強(qiáng)化，確定性較高。2019年基本面和政策是反向?qū)_，不確定性顯著上升。在經(jīng)濟(jì)增速臨近決策層底線的階段，就業(yè)等后周期指標(biāo)進(jìn)一步惡化，這將使得穩(wěn)增長(zhǎng)政策進(jìn)一步加碼，而當(dāng)前執(zhí)行層面存在放大器效應(yīng)，一旦風(fēng)向標(biāo)有明確變化，將對(duì)年內(nèi)經(jīng)濟(jì)觸底時(shí)間和市場(chǎng)預(yù)期產(chǎn)生巨大影響。

對(duì)于各類市場(chǎng)在2019年的表現(xiàn)，兩家機(jī)構(gòu)均從不同角度展開論述。

利率觀點(diǎn)：利率或從快速下行轉(zhuǎn)入震蕩期

四季度以來(lái)，長(zhǎng)端利率仍處下行趨勢(shì)，但最近利率似乎下行遇阻，10年國(guó)開在3.60附近進(jìn)入震蕩。

泰康資產(chǎn)認(rèn)為，除了長(zhǎng)端利率已處歷史較低位置以外，有三個(gè)因素可能對(duì)利率下行形成制約。一是今年利率債供給較往年明顯提前；二是資金面呈現(xiàn)一定收斂；三是金融體系風(fēng)險(xiǎn)偏好出現(xiàn)修復(fù)。

1月上旬資金面從極為寬松出現(xiàn)小幅收斂，隨著降準(zhǔn)、定向準(zhǔn)備金調(diào)整+TMLF的實(shí)施，預(yù)計(jì)資金利率已很難再大幅上行。

平安資產(chǎn)也注意到了市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好有所回升。1月份，各類資產(chǎn)中，股票、商品表現(xiàn)均好于固收，背后原因主要在于中美貿(mào)易摩擦緩和疊加國(guó)內(nèi)政策密集出臺(tái)，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好有所回升。

泰康資產(chǎn)認(rèn)為，金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好回升是市場(chǎng)的短期主要風(fēng)險(xiǎn)，開年以來(lái)權(quán)益和期貨市場(chǎng)出現(xiàn)回暖，顯著抑制了長(zhǎng)端利率表現(xiàn)。

有三個(gè)主要原因可能導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)偏好修復(fù)。一是中美貿(mào)易談判取得重大進(jìn)展；二是社融企穩(wěn)/信貸大幅超預(yù)期；三是一季度再出穩(wěn)增長(zhǎng)政策。

以上因素均無(wú)法短期證偽，這可能會(huì)使利率在一季度下行難度提升。

長(zhǎng)期來(lái)看，市場(chǎng)內(nèi)生上行動(dòng)力也不強(qiáng)，短期主要利多因素是貨幣政策進(jìn)一步寬松。泰康資產(chǎn)認(rèn)為，利率市場(chǎng)短期可能從快速下行轉(zhuǎn)為震蕩。

信用市場(chǎng)：警惕信用風(fēng)險(xiǎn)

泰康資產(chǎn)預(yù)計(jì)，信用利差仍將在40～50BP區(qū)間震蕩，市場(chǎng)仍有空間，但風(fēng)險(xiǎn)逐步加大。

基本面方面，警惕以康得新為代表的主體估值風(fēng)險(xiǎn)和信用風(fēng)險(xiǎn)，但其他主體信用風(fēng)險(xiǎn)并未加大。

供需面方面，供需兩旺，需要關(guān)注現(xiàn)金類理財(cái)?shù)陌l(fā)行和監(jiān)管情況，潛在供給意愿在當(dāng)前收益率水平將繼續(xù)維持高位。

估值面上，各項(xiàng)利差均在歷史均值下方，絕對(duì)水平與2015年末接近。

行業(yè)方面，強(qiáng)周期行業(yè)的盈利進(jìn)入下行周期，但幅度和節(jié)奏相對(duì)可控，至償債能力大幅惡化需要2年左右。

對(duì)于城投近期的調(diào)研反饋，地方政府對(duì)于化解隱性債務(wù)的態(tài)度比較積極，但主要是依靠地方政府自身的經(jīng)濟(jì)財(cái)政實(shí)力。

地產(chǎn)行業(yè)方面，部分地區(qū)限購(gòu)限售放松，但難以扭轉(zhuǎn)銷售下行大局，融資端和流動(dòng)性仍然比較緊張。

消費(fèi)行業(yè)仍屬于風(fēng)險(xiǎn)高發(fā)期。

平安資產(chǎn)對(duì)于貨幣政策和信用市場(chǎng)的判斷，與泰康資產(chǎn)有相似之處。

平安資產(chǎn)認(rèn)為，政策方面，1月全面降準(zhǔn)顯示貨幣政策寬松進(jìn)一步加碼。貨幣政策對(duì)債市仍然有利。資金面，春節(jié)流動(dòng)性缺口雖大，但是央行提前布局，保持流動(dòng)性合理充裕的意圖明確，預(yù)計(jì)資金面整體無(wú)虞。

綜合而言，對(duì)下階段債市展望，平安資產(chǎn)認(rèn)為目前債市處于牛市中繼階段，策略上建議維持較長(zhǎng)久期，適當(dāng)提高杠桿，收益率若有回調(diào)仍可擇機(jī)加倉(cāng)。不過，因?yàn)槟壳笆找媛式^對(duì)水平偏低、估值保護(hù)不足，疊加逆周期政策陸續(xù)出臺(tái)或修復(fù)市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)偏好，對(duì)市場(chǎng)預(yù)期形成擾動(dòng)，收益率的波動(dòng)頻率或?qū)⒓哟蟆Ｒ虼?，操作上可增加交易頻次，增厚收益。信用方面，繼續(xù)堅(jiān)持高等級(jí)，優(yōu)選中等級(jí)，回避低等級(jí)信用債。

股票權(quán)益市場(chǎng)：長(zhǎng)期配置價(jià)值出現(xiàn)

平安資產(chǎn)展望下階段股市認(rèn)為，基本面仍舊承壓，但悲觀預(yù)期略有修復(fù)。從中長(zhǎng)期來(lái)看，A股配置價(jià)值凸顯。

盈利方面，目前盈利預(yù)期仍在下降過程中，類比2012-2013年盈利預(yù)期的變化形態(tài)，預(yù)計(jì)未來(lái)盈利預(yù)期仍將有一個(gè)調(diào)降的過程。

估值方面，市場(chǎng)在短期反彈后整體估值略有修復(fù)。整體來(lái)看，市場(chǎng)估值處于較低水平，滬深300處于過去10年18%分位數(shù)水平，中證500處于過去10年的1%分位數(shù)水平。

資金方面，年初以來(lái)陸股通資金流入再遇小高峰，雖然海外資金持續(xù)大幅流入帶動(dòng)短期反彈，但歷史顯示資金流入難以扭轉(zhuǎn)市場(chǎng)趨勢(shì)。

對(duì)于下階段大類資產(chǎn)的配置，平安資產(chǎn)在年度投資展望報(bào)告中給出建議，債券>權(quán)益>商品。

平安資產(chǎn)認(rèn)為，債券類資產(chǎn)的配置價(jià)值大于權(quán)益類資產(chǎn)，但與此同時(shí)，A股市場(chǎng)正在構(gòu)建歷史底部區(qū)域，基本面、政策面、情緒面、資金面的積極因素正在聚集,需關(guān)注權(quán)益的中長(zhǎng)期配置價(jià)值。

保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)未來(lái)半年經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)中有下行壓力

不久前，中國(guó)保險(xiǎn)資產(chǎn)管理業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)布的《2019年第一期中國(guó)保險(xiǎn)資產(chǎn)管理業(yè)投資者信心調(diào)查》。結(jié)果顯示，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)未來(lái)半年國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)總體平穩(wěn)，或有下行壓力；過半機(jī)構(gòu)認(rèn)為，未來(lái)半年發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體不容樂觀，人民幣匯率壓力總體可控；預(yù)計(jì)未來(lái)半年金融市場(chǎng)流動(dòng)性呈現(xiàn)邊際寬松；保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)對(duì)債市預(yù)期偏樂觀，青睞中高等級(jí)信用債和金融債。

長(zhǎng)江養(yǎng)老保險(xiǎn)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、中國(guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家論壇理事俞平康在對(duì)調(diào)查結(jié)果的點(diǎn)評(píng)中表示，2019年將是挑戰(zhàn)與機(jī)遇并存的一年。我國(guó)在社會(huì)經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域面臨的外部不確定性增強(qiáng)。美國(guó)和歐洲各國(guó)的貧富分化加劇，民粹主義思潮泛濫，貿(mào)易爭(zhēng)端即使短期內(nèi)得到緩解，也可能在中長(zhǎng)期反復(fù)并惡化。美國(guó)和歐洲的資本市場(chǎng)都有可能在2019年下半年隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)預(yù)期增速的放緩而出現(xiàn)進(jìn)一步調(diào)整。

放眼國(guó)內(nèi)，經(jīng)濟(jì)去杠桿政策已取得階段性成果，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)出現(xiàn)顯著調(diào)整，金融去杠桿更為徹底。上半年經(jīng)濟(jì)的下行壓力增大，房地產(chǎn)投資增速放緩，基建投資對(duì)沖不足，貿(mào)易爭(zhēng)端的負(fù)面壓力開始顯現(xiàn)。貨幣政策的傳導(dǎo)渠道不暢，在金融去杠桿的背景下，資本市場(chǎng)特別是一級(jí)市場(chǎng)和直接投資受到抑制。

但挑戰(zhàn)中孕育著機(jī)遇。下行的壓力可能成為推動(dòng)一系列實(shí)質(zhì)性改革開放政策的動(dòng)力。三四季度經(jīng)濟(jì)有可能階段性企穩(wěn)，甚至小幅回升。一級(jí)資本市場(chǎng)中，資產(chǎn)價(jià)格具有顯著的投資價(jià)值；二級(jí)股票市場(chǎng)也處于估值的磨底階段；二級(jí)債券市場(chǎng)在貨幣相對(duì)寬松的環(huán)境下也仍有機(jī)會(huì)。一級(jí)和二級(jí)市場(chǎng)都將是長(zhǎng)期投資者的春天。