并購“寒流”的“?！迸c“機”：投行“年終獎”今年不高了 估值理性回歸明年有新機遇

每經記者 肖達明    每經編輯 胥帥    

添信資本總裁陳永在會上發(fā)言  圖片來源：每經記者 肖達明 攝

并購重組市場的變化是衡量資本市場發(fā)展進程的重要指標，2018年，在多重因素的作用下，中國并購重組市場出現周期性“寒流”。

12月16日，由添信資本主辦的2018添信中國新資本論壇暨添信并購汪年度論壇在京舉行，眾多金融機構針對今年并購重組形勢展開探討。參會的金融機構、上市公司高管普遍認為，2015年以來的經濟去杠桿、海外貿易形勢變化、股指下行等多重因素疊加，導致并購市場今年的規(guī)模、數量、項目成功率并不樂觀。

但是，不少從業(yè)者仍然堅信，今年的形勢實際上“危”中藏“機”，隨著估值的理性回歸，2019年的產業(yè)整合并購值得期待。

并購市場回落：投行“年終獎不會高”

建設銀行總行投資銀行部副總經理魏巍在會場分享了機構調研數據，2016年、2017年到2018年上半年中國并購重組市場三個時間段，中國并購重組規(guī)模分別是7535億美元、6710億美元、3483億美元。魏巍認為，中國并購重組規(guī)模“這幾年達到了一個峰點之后逐漸呈現下降的趨勢。”

一種觀點認為，近年監(jiān)管機構對上市公司并購重組的監(jiān)管趨于嚴格是重要因素之一。對此魏巍表示：“雖然并購監(jiān)管嚴格準入，但是最近證監(jiān)會也在簡政放權。”

國內經濟去杠桿的深化和海外貿易形勢的變化是重要因素，對今年國內并購和跨境并購有很大影響。一位投行人士認為，自2015年市場震蕩之后，股市杠桿資金爭先恐后的退出，在去除經濟泡沫之外，也產生了“副作用”，導致一些企業(yè)并購面臨“糧草不足”的問題。

華泰聯(lián)合證券董事總經理勞志明認為，并購市場的遇冷在投行業(yè)務上得到了鮮明的反映：“近兩年市場狀況不是特別好，整個并購數量在下降，體現最明顯的是投行這一塊，2016年我們的業(yè)務到達了頂峰，我們創(chuàng)造了人均財務顧問費1600萬的記錄，我覺得這個差不多應該是歷史的峰值……后來市場確實發(fā)生了很大變化。”

貿易形勢的變化牽動跨境并購的命運，勞志明舉例說，他非常看好的一個跨境并購案例，由于貿易形勢的變化最后被監(jiān)管部門否決，這打破了他連續(xù)18年的“不敗金身”。魏巍也表示，跨境并購今年面臨的海內外監(jiān)管、審核非常嚴格，建設銀行的部分項目也遭否。勞志明笑稱：“今年年終獎不會高。”

二級市場的整體下行也形成不利影響，勞志明認為，股指下跌帶來的是市場活躍度下降，并購對股價的推動作用消失，整個二級市場再融資無論從政策還是市場的角度都面臨了很大壓力，“也就是說，二級市場沒有錢，這個是很重要的一個因素。”

不過，也有例外的情況。威創(chuàng)股份董事會秘書李亦爭表示，威創(chuàng)股份三年時間成功進行了超過5起重要交易，2017年股價穩(wěn)定期間融來的10億資金足夠其“過冬”。在討論中，他表示：“我們幾乎所有的并購都是現金并購，沒有用高股價換人家的股份，所以資本周期的波動對我們的影響其實不大。”

估值回歸理性：明年或“觸底反彈”

2018年的并購市場寒流涌動，未來會好嗎？多位與會嘉賓認為，綜合各方面因素來看，2019年的并購重組市場將迎來轉機。

對于2019年的新機會，平安銀行投行部資本市場處的負責人范?？偨Y了并購市場的“三多三少”，即產業(yè)整合性的并購投資越來越多，資本套利型的并購投資越來越少；高杠桿的并購融資越來越少，合理估值、合理融資的投融資也會越來越多；高估值、哄抬物價的這種并購會變得越來越少，而估值合理的并購交易會越來越多。

關注醫(yī)療行業(yè)并購的華蓋資本董事長許小林從宏觀數據出發(fā)，對2019年進行預測。他曾列出1999~2018年全球的并購交易量，發(fā)現并購的交易量基本上和經濟的周期非常吻合，基本上以10年為一個大的周期，宏觀經濟攻堅的階段通常是并購發(fā)生的高峰，而從各方面來看，2019年可能成為一個觸底反彈的階段。

嘉賓針對并購主題在討論 圖片來源：每經記者 肖達明 攝

這一宏觀規(guī)律背后隱藏的事實是，在經濟周期的低部，隨著資本市場流動性降低，市場上的資產估值往往回歸理性，企業(yè)之間抱團取暖的需求旺盛，導致產業(yè)整合的交易成本下行，交易收益上行。

醫(yī)療行業(yè)的現狀可以作為案例。藍帆醫(yī)療副總裁、首席資本官鐘舒喬說：“我們講危機就是‘危’中有‘機’，目前二級市場的寒意，有一些感受已經傳到一級市場了，機會確實已經出現。”

鐘舒喬看到的機會是，從今年下半年之后開始，在醫(yī)療器械行業(yè)，很多的公司“心也開始活了”，以前有一些公司把自己放在一個非常高的估值位置上，這對于二級市場的并購設立了一個下限，收購門檻較高。

如今，鐘舒喬發(fā)現，醫(yī)療器械的細分行業(yè)已經出現了以前堅決不出售的公司把交易機會釋放出來的情況，他認為二級市場給一級市場的定價做了糾正，“我覺得接下來對一些業(yè)務比較穩(wěn)健、現金流和融資能力比較好的上市公司來說，在這個領域做整合非常有機會。”

浦發(fā)銀行總行投行及大客戶部并購金融處處長趙蒲認為，在2019年，行業(yè)增速放緩的情況將創(chuàng)造大量產業(yè)重構的機會。他說：“我個人覺得2019年可能是一個‘小而美’的年份，這個‘小’倒不是我們整體的并購交易金額繼續(xù)下降，而是有可能我們交易的單數會比較多，但是每單動輒幾百億美元的這種案例會減少。”

許小林如此總結：“現在市場里并不缺錢，缺的是信心、重組的機會……我覺得2019年很有可能是中國并購歷史上最好的一年。”