停牌485天的萬(wàn)達(dá)電影今日歸來(lái)，耗時(shí)兩年的百億收購(gòu)被看好嗎？

每經(jīng)記者 丁舟洋 畢媛媛    每經(jīng)編輯 李凈翰    

經(jīng)過(guò)17個(gè)月的停牌，萬(wàn)達(dá)電影（002739.SZ）將在今天（11月5日）復(fù)牌。

一年多的騰挪，期間經(jīng)歷了一次收購(gòu)中止，和三個(gè)版本的收購(gòu)方案，終極目標(biāo)仍是收購(gòu)萬(wàn)達(dá)影視，完成“影視生態(tài)圈全產(chǎn)業(yè)鏈”的宏志。

根據(jù)這次調(diào)整的方案，萬(wàn)達(dá)電影收購(gòu)萬(wàn)達(dá)影視的價(jià)格再降10億，初步估計(jì)總價(jià)約為106.51億元。新的支付方式變成萬(wàn)達(dá)電影以發(fā)行股份的方式支付標(biāo)的資產(chǎn)全部對(duì)價(jià)，不再有現(xiàn)金支付。

每日經(jīng)濟(jì)新聞（微信號(hào)：nbdnews）記者從萬(wàn)達(dá)電影方面了解到，此前萬(wàn)達(dá)電影收購(gòu)萬(wàn)達(dá)影視的方案，向萬(wàn)達(dá)投資（王健林、王思聰穿透式持股）支付現(xiàn)金約27億元，是因?yàn)槿f(wàn)達(dá)電影停牌期間引進(jìn)了戰(zhàn)略投資者，為避免觸發(fā)《證券法》規(guī)定的短線交易，故只能用現(xiàn)金支付的形式。“股東看好萬(wàn)達(dá)電影未來(lái)，一直希望用發(fā)行股票的方式交易，現(xiàn)在引進(jìn)戰(zhàn)略投資者時(shí)間滿半年了，根據(jù)監(jiān)管層許可，這次可以用股票的形式了。”

圖片來(lái)源：東方IC

更改支付方式、價(jià)格再打折

昨晚（11月4日），與復(fù)牌公告同時(shí)發(fā)布的，還有對(duì)今年6月重組交易方案的調(diào)整。

經(jīng)每日經(jīng)濟(jì)新聞（微信號(hào)：nbdnews）記者梳理，重組交易方案的變化主要為在以下七點(diǎn)：

1、降低交易總價(jià)格

本次標(biāo)的價(jià)格較今年3月底的評(píng)估價(jià)格下降了約10億元。經(jīng)相關(guān)資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)評(píng)測(cè)預(yù)估，萬(wàn)達(dá)影視96.8262%股權(quán)交易價(jià)格現(xiàn)在約為106.51億元。

2、更改標(biāo)的支付方式

原方案為以發(fā)行股份和支付現(xiàn)金相結(jié)合的方式支付標(biāo)的資產(chǎn)對(duì)價(jià)，其中萬(wàn)達(dá)投資所持標(biāo)的資產(chǎn)對(duì)應(yīng)部分對(duì)價(jià)由公司以現(xiàn)金方式支付。調(diào)整后，萬(wàn)達(dá)電影將對(duì)全部交易對(duì)方以發(fā)行股份的方式支付標(biāo)的資產(chǎn)全部對(duì)價(jià)。

3、擴(kuò)大股票發(fā)行對(duì)象

原方案的發(fā)行對(duì)象，為除了萬(wàn)達(dá)投資外的萬(wàn)達(dá)影視20名股東，合計(jì)持有萬(wàn)達(dá)影視約74%股權(quán)。本次重組依然采用非公開(kāi)發(fā)行方式，發(fā)行對(duì)象將包括萬(wàn)達(dá)投資在內(nèi)，總共21個(gè)股東，持有萬(wàn)達(dá)影視約97%股權(quán)。

4、下調(diào)股票發(fā)行定價(jià)

原定發(fā)行基準(zhǔn)價(jià)為50.00元/股。但因?yàn)槿f(wàn)達(dá)電影在2018年8月實(shí)施了2017年的利潤(rùn)分配方案，向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金股利2元（含稅），以資本公積金向全體股東每10股轉(zhuǎn)增5股。除權(quán)除息后，發(fā)行價(jià)格調(diào)整為33.2元/股。

5、增加股票發(fā)行數(shù)量

此次重組標(biāo)的價(jià)格約為106.51億元，依據(jù)發(fā)行價(jià)33.2元/股計(jì)算，公司預(yù)計(jì)將向萬(wàn)達(dá)影視21名股東發(fā)行約3.21億股。其中向萬(wàn)達(dá)投資發(fā)行約0.52億股，折合價(jià)值約17.2億元，向除萬(wàn)達(dá)投資以外其他交易對(duì)方發(fā)行股票2.69億股，折合價(jià)值約89.3億元。

6、加碼股票鎖定期

原方案為交易對(duì)方林寧、莘縣融智興業(yè)管理咨詢中心承諾通過(guò)本次交易以資產(chǎn)認(rèn)購(gòu)取得的上市公司股份自股份上市之日起36個(gè)月內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓。調(diào)整后方案：鎖定對(duì)象增加了萬(wàn)達(dá)投資；增加了延長(zhǎng)鎖定期，并與二級(jí)市場(chǎng)股價(jià)掛鉤。

7、調(diào)整業(yè)績(jī)承諾及補(bǔ)償安排

鑒于萬(wàn)達(dá)電影正以2018年7月31日為評(píng)估基準(zhǔn)日，對(duì)萬(wàn)達(dá)影視進(jìn)行評(píng)估。相應(yīng)的業(yè)績(jī)承諾方將待最新的資產(chǎn)評(píng)估報(bào)告出具后，再確定最終的業(yè)績(jī)承諾及補(bǔ)償安排。

重組一波三折

以上七點(diǎn)重組方案的調(diào)整，不難看出萬(wàn)達(dá)電影希望成功收購(gòu)萬(wàn)達(dá)影視的迫切之心。

萬(wàn)達(dá)電影對(duì)萬(wàn)達(dá)影視的重組也可謂一波三折。

萬(wàn)達(dá)電影作為第一家登陸A股的院線上市公司，其核心資產(chǎn)在于全資所有的電影院和院線。主打電影產(chǎn)業(yè)鏈下游的放映業(yè)務(wù)，盡享幾年前高速增長(zhǎng)的中國(guó)電影票房紅利。

但做全產(chǎn)業(yè)鏈，打通上下游，集制片、放映等體系為一身，幾乎是所有國(guó)內(nèi)影視巨頭公司們的心中所愿。萬(wàn)達(dá)電影也不例外。

2016年2月，還未更名為萬(wàn)達(dá)電影的萬(wàn)達(dá)院線，曾推出過(guò)一份重大資產(chǎn)重組計(jì)劃，擬以372億元收購(gòu)萬(wàn)達(dá)影視100%股權(quán)，包括美國(guó)電影公司傳奇影業(yè)。由于證券市場(chǎng)發(fā)生變化，同年8月公司叫停了該次重組。

重組中止后，為了成功納入上市公司版圖，萬(wàn)達(dá)影視進(jìn)行了大規(guī)模的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)調(diào)整。在2016年，萬(wàn)達(dá)影視斥資2.59億元收購(gòu)游戲公司互愛(ài)互動(dòng)，以10億元收購(gòu)了知名演員陳思成旗下的影視公司騁亞影視；2017年，萬(wàn)達(dá)影視收購(gòu)電視劇制作公司新媒誠(chéng)品，并剝離了傳奇影業(yè)。

圖片來(lái)源：萬(wàn)達(dá)電影在2018年6月發(fā)布的萬(wàn)達(dá)影視審計(jì)報(bào)告

今年6月，萬(wàn)達(dá)電影再次拋出對(duì)萬(wàn)達(dá)影視的收購(gòu)重組方案，重組預(yù)案剔除了盈利能力不穩(wěn)定的傳奇影業(yè)，總估值降低至116.19億元，和2016年的方案相比已是打了個(gè)對(duì)折。萬(wàn)達(dá)影視自身已集結(jié)游戲、電視劇、電影制片、藝人經(jīng)紀(jì)等多個(gè)業(yè)務(wù)板塊。

梳理萬(wàn)達(dá)影視的營(yíng)收結(jié)構(gòu)可以看出，縱使擁有多元業(yè)務(wù)，電影投資制作才是最核心的一張牌。今年1-3月，電影及相關(guān)業(yè)務(wù)營(yíng)收約7.17億元，占總營(yíng)收超80%。

“萬(wàn)達(dá)收購(gòu)新媒誠(chéng)品和互愛(ài)互動(dòng)應(yīng)該是出于希望構(gòu)建生態(tài)圈的考慮。這兩家子公司在電視劇、游戲領(lǐng)域的地位，和萬(wàn)達(dá)在電影行業(yè)的地位比起來(lái)完全不是一個(gè)量級(jí)的。”一位文娛產(chǎn)業(yè)資深從業(yè)者分析稱。

圖片來(lái)源：萬(wàn)達(dá)影視營(yíng)業(yè)收入變化分析，據(jù)萬(wàn)達(dá)電影對(duì)深交所問(wèn)詢的回復(fù)函

影視上市公司的全產(chǎn)業(yè)鏈經(jīng)營(yíng)，一直伴隨著壟斷的爭(zhēng)議。11月4日萬(wàn)達(dá)電影對(duì)交易所的回復(fù)中顯示，2018年8月24日，萬(wàn)達(dá)電影收到國(guó)家市場(chǎng)監(jiān)督管理總局反壟斷局出具的《經(jīng)營(yíng)者集中反壟斷審查立案通知書(shū)》，對(duì)萬(wàn)達(dá)電影收購(gòu)萬(wàn)達(dá)影視股權(quán)案予以立案。“截至本回復(fù)出具之日，上述經(jīng)營(yíng)者集中案件正在審查過(guò)程中。本次交易尚需獲得國(guó)家市場(chǎng)監(jiān)督管理總局作出對(duì)本次交易不予禁止的決定。”

沖向影視變革浪潮中

稅收問(wèn)題也是深交所對(duì)此次重組重點(diǎn)關(guān)心的方面。

萬(wàn)達(dá)影視及子公司炫動(dòng)網(wǎng)絡(luò)、霍爾果斯新媒、霍爾果斯騁亞影視都享受了相關(guān)稅收優(yōu)惠。監(jiān)管層要求萬(wàn)達(dá)電影補(bǔ)充披露上述稅收優(yōu)惠到期后是否具有可持續(xù)性，以及對(duì)公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的影響。

在回復(fù)函中，獨(dú)立財(cái)務(wù)顧問(wèn)、律師和評(píng)估師認(rèn)為：上述稅收優(yōu)惠對(duì)萬(wàn)達(dá)影視最近兩年及一期經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的影響具有一定影響；在本次收益法評(píng)估過(guò)程中，除假設(shè)萬(wàn)達(dá)影高新技術(shù)企業(yè)資格相關(guān)稅收優(yōu)惠可持續(xù)外，均未假設(shè)其他現(xiàn)有稅收優(yōu)惠政策到期后繼續(xù)享受，關(guān)于稅收優(yōu)惠的假設(shè)不存在重大不確定性。

事實(shí)上，在萬(wàn)達(dá)電影停牌的這一年多來(lái)，影視上市公司在資本市場(chǎng)上的整體境況由熱轉(zhuǎn)冷。

Choice數(shù)據(jù)顯示，今年年初（2018年1月2日），文化傳媒板塊總市值高達(dá)10953億元，到11月2日只剩下6481億元，縮水了超過(guò)40%。Wind金融終端數(shù)據(jù)顯示，11月2日文化傳媒指數(shù)為1860點(diǎn)，較今年年初下跌了39%。

分水嶺發(fā)生在5月下旬，5月之前，板塊的整體市值幾乎可以穩(wěn)定在10000億元上下。隨著“陰陽(yáng)合同”、“偷稅漏稅”等事件，高速增長(zhǎng)多年的影視行業(yè)陳疾顯露，首當(dāng)其沖的就是資本驟然降溫，各大公司股價(jià)“跌跌不休”。

2017年萬(wàn)達(dá)影視投資的影片票房總計(jì)158.44億元,約占國(guó)產(chǎn)片票房份額的28.34%，票房一哥位置不曾動(dòng)搖。為了穩(wěn)定股價(jià)，萬(wàn)達(dá)電影在今年2月引進(jìn)戰(zhàn)略投資者阿里巴巴、文投控股，分別成為萬(wàn)達(dá)電影第二、第三大股東。再加上萬(wàn)達(dá)集團(tuán)的股份，萬(wàn)達(dá)電影鎖定了60%的股票。

以上種種舉措，復(fù)牌后二級(jí)市場(chǎng)是否買賬，很快就會(huì)有答案。

（本文僅供參考，不構(gòu)成投資建議，據(jù)此操作風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)）