上市公司再融資又多一道坎：先查股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險！目前質(zhì)押率已明顯下降

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重要股東質(zhì)押風(fēng)險，正成為上市公司再融資審核的“一道坎”。

證監(jiān)會發(fā)行監(jiān)管部8月24日披露的再融資反饋意見顯示，該部在核查喜臨門再融資方案時重點關(guān)注了公司控股股東和實際控制人高比例股權(quán)質(zhì)押一事，要求公司補充披露質(zhì)押所獲資金用途、是否會導(dǎo)致控制權(quán)變更等情況。

喜臨門是被問及股東質(zhì)押情況的最新案例之一。據(jù)上證報記者統(tǒng)計，今年以來，已有39家公司在再融資反饋意見環(huán)節(jié)被問及質(zhì)押事項，占發(fā)行監(jiān)管部同期發(fā)出再融資反饋意見的三分之一；在發(fā)審會環(huán)節(jié)中，則有5家公司被現(xiàn)場詢問股東質(zhì)押情況，這在此前是極為少見的。

有投行人士表示，部分股東遭遇股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險是今年市場的變化之一。雖然這是股東行為，可一旦發(fā)生將對上市公司產(chǎn)生不小的影響。監(jiān)管層在再融資審核過程中對該事項予以關(guān)注，是希望防患于未然，在提示風(fēng)險的同時，敦促相關(guān)股東降低質(zhì)押比例。

高比例質(zhì)押“一問到底”

梳理上述39份提及股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險的再融資反饋意見，不難發(fā)現(xiàn)監(jiān)管機構(gòu)將股權(quán)質(zhì)押視為重要風(fēng)險點之一。很多反饋意見直接點出質(zhì)押比例，要求相關(guān)股東說明質(zhì)押所獲資金用途，是否有平倉風(fēng)險，是否可能導(dǎo)致實際控制權(quán)變更。

例如，北特科技6月2日披露定增方案，擬非公開發(fā)行不超過9.67億元，用于新能源汽車空調(diào)壓縮機、新能源汽車關(guān)鍵零件轉(zhuǎn)型升級技改項目。

在8月份發(fā)出的反饋意見中，發(fā)行監(jiān)管部除了關(guān)注募投項目收益、與現(xiàn)有經(jīng)營業(yè)務(wù)協(xié)同等事項外，還專門提及控股股東質(zhì)押一事。

鑒于控股股東、實際控制人靳坤及其一致行動人靳曉堂累計質(zhì)押公司股票占公司總股本的46.95%，發(fā)行監(jiān)管部要求保薦機構(gòu)和律師核查控股股東股票質(zhì)押的具體用途、還款資金來源、是否存在平倉風(fēng)險、對其控股地位是否存在不利影響。

從數(shù)據(jù)來看，被問及質(zhì)押風(fēng)險的公司股東，大多存在質(zhì)押比例較高的情況。

例如，張家界控股股東經(jīng)投集團質(zhì)押股票占其所持股份的比例超過70%；通達股份控股股東馬紅菊直接持有公司7404.75萬股，占總股本的17.25%，其中處于質(zhì)押狀態(tài)的股份合計6008萬股，占所持股份的81.14%；佳都科技實際控制人劉偉及其一致行動人質(zhì)押股份數(shù)為2.38億股，占其合計所持股份數(shù)的69.48%。

從詢問角度來看，監(jiān)管機構(gòu)幾乎是“一問到底”，從質(zhì)押比例較高，到是否有平倉風(fēng)險，再到是否導(dǎo)致控制權(quán)變更，甚至相關(guān)股東解決可能出現(xiàn)的危機的能力，層層遞進，將股權(quán)質(zhì)押可能演進的相關(guān)問題全部展開。

發(fā)審會上“愛問”非定增交易

除了在再融資反饋意見環(huán)節(jié)中詢問，發(fā)審委在審核會議上也多次對股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險直接提問。

例如，華微電子配股方案在8月6日召開的發(fā)審委會議上獲通過。會上，發(fā)審委主要提了兩個問題，其中之一就是，公司控股股東上海鵬盛將其持有上市公司股份進行了較高比例的股票質(zhì)押，故要求公司說明控股股東最新的財務(wù)狀況和股份質(zhì)押情況，質(zhì)押融資款的最終用途，相關(guān)股權(quán)是否存在質(zhì)押平倉的風(fēng)險，并要求保薦代表人發(fā)表核查意見。

發(fā)行可轉(zhuǎn)債的美晨生態(tài)也被問及控股股東股權(quán)質(zhì)押情況。發(fā)審委表示，公司控股股東張磊累計質(zhì)押其持有的美晨生態(tài)股份約占其持有股份總數(shù)的95.27%，故要求說明個人股份質(zhì)押的相關(guān)情況（包括具體用途、是否存在平倉風(fēng)險、違約風(fēng)險等），還款來源是否有充分保障，是否會影響發(fā)行人現(xiàn)有實際控制人穩(wěn)定性。

需要指出的是，在發(fā)審委會議上被問及股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險的方案，幾乎都是發(fā)行可轉(zhuǎn)債、配股等非定增方案。有業(yè)內(nèi)人士分析，這或許是基于此類融資對公司股權(quán)的穩(wěn)定性要求更高。

同樣發(fā)行可轉(zhuǎn)債的奇精機械被要求說明，基于目前控股股東、實際控制人持股情況和其他質(zhì)押、擔(dān)保情況，結(jié)合經(jīng)營狀況、股價不利變動說明敏感性分析和壓力測試情況，量化分析評估質(zhì)押資產(chǎn)縮水和發(fā)行人控制權(quán)變更風(fēng)險。

部分股東及時降低質(zhì)押比例

對于發(fā)審委的關(guān)注問題，上市公司相關(guān)股東也及時作出反應(yīng)，通過各種手段降低質(zhì)押比例。

高能環(huán)境控股股東李衛(wèi)國自2016年起將所持部分股份予以質(zhì)押，截至2018年1月，李衛(wèi)國質(zhì)押股份占其所持股份數(shù)的比例約為80%。在1月15日召開的發(fā)審委會議上，發(fā)審委提及此事，并要求結(jié)合此前取消的重大資產(chǎn)重組事項，說明是否存在實際控制人變更的其他安排，是否影響到此次可轉(zhuǎn)債發(fā)行。

此后，李衛(wèi)國選擇降低質(zhì)押比例。截至7月17日，李衛(wèi)國累計質(zhì)押股份數(shù)量為1.16億股，占其所持公司股份的76.42%，占公司總股本的17.45%，較此前有一定幅度的下降。

美晨生態(tài)控股股東張磊也在降低質(zhì)押比例。據(jù)最新的質(zhì)押情況公告，張磊處于質(zhì)押狀態(tài)的股份共計約2.49億股，占其持有公司股份總數(shù)的62.84%，占總股本的17.11%。

上述投行人士認為，監(jiān)管機構(gòu)對于股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險頗為重視，如果在反饋意見環(huán)節(jié)不能很好回復(fù)，很容易被“一問再問”。

華微電子的配股方案在反饋意見中被要求，結(jié)合質(zhì)押情況核查是否存在實際控制人變更的風(fēng)險。華微電子表示，股票質(zhì)押發(fā)生違約處置的風(fēng)險較低，實際控制人變更的風(fēng)險較小。此后，在發(fā)審會上，發(fā)審委再度提出疑問，要求說明控股股東最新的財務(wù)狀況和股份質(zhì)押情況，質(zhì)押融資款的最終用途，相關(guān)股權(quán)是否存在質(zhì)押平倉的風(fēng)險。

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股票質(zhì)押規(guī)模減少逾千億元

質(zhì)押股數(shù)質(zhì)押率明顯下降

受市場下跌及風(fēng)控趨嚴影響，股票質(zhì)押業(yè)務(wù)規(guī)模正在經(jīng)歷明顯縮水。東方財富Choice數(shù)據(jù)顯示，今年以來，滬深兩市股票質(zhì)押初始交易金額與購回交易的差額達1438億元，業(yè)務(wù)規(guī)模整體負增長。

券商半年報則顯示，券商通過股票質(zhì)押向外融出資金的規(guī)模也明顯減少。觀察在可比的11家上市券商半年報中買入返售資產(chǎn)項下的股權(quán)質(zhì)押情況，今年上半年的新增融出資金為-265億元，而去年同期為684億元，融出資金大幅減少。

東方財富Choice數(shù)據(jù)顯示，今年以來截至上周末，滬深兩市股票質(zhì)押初始交易金額為2734.54億元，購回交易金額4172.57億元。兩者間的差額為-1438億元。對比去年同期數(shù)據(jù)，該差額則為2703.28億元。這意味著今年以來股票質(zhì)押業(yè)務(wù)規(guī)模呈現(xiàn)負增長。

股票質(zhì)押業(yè)務(wù)規(guī)模負增長的主要原因是新增質(zhì)押融出金額減少。數(shù)據(jù)顯示，今年以來新增質(zhì)押的融出金額較去年同期減少了5036億元。某大型券商營業(yè)部總經(jīng)理表示，這一方面是因為股價下跌，股東持有的潛在抵押品市值縮水，另一方面則因為質(zhì)押率下降。

根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，今年以來一共有1638億股股票參與質(zhì)押，質(zhì)押參考市值1.7萬億元；去年同期有1939億股參與質(zhì)押，質(zhì)押參考市值2.48萬億元。相比質(zhì)押股數(shù)變化，參考市值變化顯然更為明顯。

質(zhì)押率下調(diào)同樣明顯。以滬市無限售流通股為例，交易所數(shù)據(jù)顯示，今年的質(zhì)押率大致在30%到40%之間，低者甚至已達20%，而去年同期的質(zhì)押率大致在40%到50%之間。

前述受訪人士算了一筆賬，如果某只股票價格去年是30元，按50%的質(zhì)押率，平均每股可以融出15元。假設(shè)今年股價下跌20%，質(zhì)押率下調(diào)至30%，則平均每股就只能融出7.2元。“融出資金只是去年的五成左右，下降很明顯。”

一家中型券商相關(guān)業(yè)務(wù)部門人士表示，在監(jiān)管收緊和股市持續(xù)波動的雙重壓力下，券商做股票質(zhì)押業(yè)務(wù)時會更加謹慎，預(yù)計未來股票質(zhì)押融資的渠道將進一步收緊。

在股票質(zhì)押規(guī)模負增長的同時，券商通過該業(yè)務(wù)融出資金的規(guī)模正在縮水。

根據(jù)目前數(shù)據(jù)可比可查的11家券商半年報，上半年通過股權(quán)質(zhì)押的方式共融出資金-265億元，而去年同期融出的資金為684億元。

具體來看，中信證券今年上半年買入返售資產(chǎn)項下的股權(quán)質(zhì)押新增資金為-186億元，而去年同期為302億元。

此外，東北證券、長江證券、山西證券、西部證券等券商上半年新增股權(quán)質(zhì)押融出資金均為負數(shù)，去年同期均為正數(shù)。

不過，也有個別券商正在著力擴張該項業(yè)務(wù)。申萬宏源的半年報顯示，上半年其股權(quán)質(zhì)押新增融出資金量為199億元，去年同期新增融出資金為132億元。

（來源：上海證券報 記者：邵好 陳碧玉 劉藝文 徐蔚）