高油價吹響集結號：石油貨幣“王者歸來”

圖片來源：視覺中國

規(guī)律是用來打破的。

早在兩年前，上躥下跳的油價令人難以捉摸之際，原油交易員們會通過具有先行指標意義的加元走勢，來對油價進行預測。業(yè)內測算顯示，WTI原油期貨價格和美元兌加元結算價呈現(xiàn)高達-0.93的相關性。

然而，交易員們發(fā)現(xiàn)，這一相關性在2017年下半年失效了。直到近期，原油價格大幅反彈后，石油與加元的相關性才重新回歸強勢。

石油拐點牛熊激辯

上周，油價延續(xù)震蕩，其中NYMEX原油期貨價格全周下跌1.08%，最低下探至66.14美元/桶，創(chuàng)近7周低位。

國際能源署（IEA）月報顯示，OPEC7月份的石油產量穩(wěn)定在3218萬桶/日。沙特7月份產量下滑11萬桶/日至1035萬桶/日。俄羅斯7月份產量增加15萬桶/日至1121萬桶/日。全球7月份產量增加30萬桶/日至9940萬桶/日。上調2018年非OPEC原油供應增速預期10萬桶/日，至200萬桶/日。

高盛報告稱，當前全球經濟增長約為4.3%，可能會加速增長為4.7%。原油基本面沒有變化。面臨當前強勁的石油需求，原油庫存較低，供應短缺會進一步加劇。

華泰期貨分析師潘翔指出，近期原油基本面總體變動不大，非美地區(qū)過剩問題并沒有得到緩和。根據路透統(tǒng)計的北海浮倉數據，目前仍有700萬桶漂在海上，包括待售的船貨和部分套利浮倉，布倫特CFD、DFL、月差等仍處于近月貼水狀態(tài)，也反映當前現(xiàn)貨過剩的格局，預計油價震蕩偏弱格局仍將延續(xù)。

中宇資訊表示，目前油市供應端的利空消息主要有“OPEC+”平穩(wěn)增產、美國頁巖油行業(yè)運行穩(wěn)健、貿易形勢抑制經濟及需求等，利好消息則主要來自于委內瑞拉、伊朗等石油產出縮減預期以及地緣風險方面。

海關總署近期發(fā)布數據顯示，今年7月份，中國原油進口量3601.9萬噸，環(huán)比6月份增加167.3萬噸，增幅4.87%；較去年同期增加127.9萬噸，增幅3.68%。雖然7月份原油進口量同環(huán)比均出現(xiàn)增長，但從今年前7個月份來看，進口總量為今年以來的第三低。

中宇資訊指出，后期市場對于油市供需基本面狀況的權衡，將導致國際油市繼續(xù)處于震蕩中相對堅挺的態(tài)勢，連續(xù)寬幅下行的可能性較小。

豐業(yè)銀行分析師表示：“美元/加元目前還未打破盤整區(qū)間，繼續(xù)維持在1.3000關口附近徘徊。動能和趨勢指標均呈現(xiàn)出適度看空，盡管下行空間可能不會太大。”

石油美元罕見同步

在石油美元體系下，作為國際原油計價和結算的通用貨幣，一般情況下，美元貶值時，以美元計價的原油價格上漲；美元升值時，以美元計價的原油價格下跌。

但NatalieRickard認為，美元與原油價格的負相關性正在減弱。市場行情也明顯體現(xiàn)出了這一點。美元自4月中旬以來大幅反彈，以美元計價的國際油價同步沖高。

CFTC數據顯示，截至7月31日當周，投機者持有的美元投機性凈多頭增加3185手合約，至28456手合約，表明投資者看多美元的意愿升溫。

摩根大通NikolaosPanigirtzoglou等分析師此前曾指出，油價上漲正在全世界范圍內帶來現(xiàn)金流與收入復蘇，從本質上逆轉了2014到2016年間的低迷趨勢。

摩根士丹利建議投資者不要結構性追漲美元，預計美元在8月份走勢將出現(xiàn)逆轉，“美元長期多頭需要保持謹慎，美聯(lián)儲尚未顯示出繼續(xù)停止收緊周期的跡象，通脹持續(xù)堅挺也提升了鮑威爾在聽證會上釋放鷹派信號的預期”。

針對美債收益率曲線，摩根士丹利預計，10年期美債收益率到年底可能達到2.75%，明年中則跌至2.5%。

光大證券宏觀團隊則認為，美元升值周期還未終結，新興市場貨幣匯率難言樂觀。里拉下跌引發(fā)連鎖反應，俄羅斯盧布和阿根廷比索紛紛下挫，歐美股市下跌、國債收益率因避險情緒升溫而下行。

該團隊表示，考察美元升值的影響不僅要看實體渠道，還要關注金融渠道。雖然當前新興市場經濟基本面比較穩(wěn)固，大宗商品價格上行，但在金融自由化年代，美聯(lián)儲貨幣政策的外溢性增強，資本流動對新興市場的擾動增加。需要注意的是，金融具有順周期性：當美元升值、新興市場本幣貶值，借入美元債的企業(yè)資產負債表惡化，引發(fā)資本流出，進一步加速本幣貶值。這才是當前新興市場（包括中國在內）需要重視的問題。

石油貨幣分久必合

受油價大舉走高提振，國際原油市場和全球主要產油國貨幣匯率去年一度弱化的關聯(lián)將重新開始聯(lián)結。

加拿大為全球第七大原油出口國，是美國最重要的商品進口來源之一，出口貿易對GDP貢獻很大，它的法定貨幣——加元被納入“石油貨幣”范疇。

據權威統(tǒng)計顯示，2011年12月21日至2016年，WTI原油期貨價格和美元兌加元結算價呈現(xiàn)高達-0.93的相關性。

“由于原油供需變動的傳統(tǒng)指標可能相對滯后，如加拿大出口數據、中國進口數據等，而加拿大經濟活動在一定程度上率先反映全球原油供需變動，因此加元走勢對原油價格判斷有很高的參考價值。”寶城期貨金融研究所所長程小勇表示。

然而，加元與原油的這一相關性在2017年下半年打破了。2017年9月，國際油價突然大漲，而加元則繼續(xù)走低，與油價的相關系數跌至歷史低位。

“加元是所謂的‘石油貨幣’，以前一直與油價漲跌方向一致，原油是加拿大主要出口商品之一。但在加拿大央行于去年7月和9月升息后，兩者之間的連動性在去年下半年呈現(xiàn)反向關系。”業(yè)內人士表示。

就在加元這一“石油貨幣”光環(huán)消退之際，根據油價預測加元匯率這一策略的效果也因美國逐漸成為石油凈出口國而打了折扣。

CambridgeGlobalPayments全球市場策略主管KarlSchamotta表示：“油價、美元和加元之間的聯(lián)動關系已經變得更加復雜”。

直到今年，這種相關性才得以強勢回歸。舉例而言，6月22日至8月3日，WTI原油價格累計上漲4.38%；同期，美元兌加元下跌1.61%，即加元相對美元有所升值。

RBCCapitalMarkets加拿大固定收益和匯市策略主管MarkChandler表示：油價需要升至每桶70美元之上，才能推動加元匯率。

法國巴黎銀行外匯策略師NatalieRickard表示，挪威克朗和加拿大元的倉位狀況與油價之間的關聯(lián)度正在加強。在每桶80美元的高位時，傳統(tǒng)的石油貨幣對油價波動更敏感。

美國商品期貨委員會（CFTC）數據顯示，截至7月31日當周，投機者持有的原油投機性凈多頭增加2929手合約，至613400手合約，表明投資者看多原油意愿升溫。同時，投機者持有的加元投機性凈空頭減少12942手合約，至31569手合約，表明投資者看空加元的意愿降溫。

NatalieRickard指出，更高的油價對于加拿大元來說將產生雙重利好：加速出口增長，令央行貨幣政策在通脹快速走高之時更加“鷹派”。

不過，近期主要邏輯出現(xiàn)了偏差。8月8日，英國《金融時報》報道稱，沙特開始出售加拿大資產。兩位知情人士表示，沙特央行及國家養(yǎng)老基金已經對其海外資產管理人下達了指示，要求他們不計成本地拋售加拿大股票、債券及現(xiàn)金儲備。

其中一人稱，盡管沙特所投資的加拿大資產比例相當之小，但自上周二開始的拋售無疑傳遞出了一個強烈的信號。經沙特基金授權的第三方資產管理人在全球市場投資金額預計超1000億美元。

受此消息影響，美元/加元短線走高30點，突破1.31關口；油價擴大跌幅，WTI原油期貨跌1.4%，報68.19美元/桶。