完善A股回購(gòu)制度有利提升資本市場(chǎng)效率 你怎么看？

圖片來源：視覺中國(guó)

近段時(shí)間，為應(yīng)對(duì)股價(jià)大幅回落，更多上市公司加入了推出股份回購(gòu)計(jì)劃的行列。據(jù)Choice統(tǒng)計(jì)，截至8月12日，年內(nèi)上市公司公布的回購(gòu)預(yù)案數(shù)為742個(gè)，超過去年全年公布的預(yù)案數(shù)量。上述預(yù)案中，目前已經(jīng)實(shí)施完成的回購(gòu)方案數(shù)為289個(gè)?；刭?gòu)股份預(yù)案對(duì)于穩(wěn)定股價(jià)起到一些作用，上周隆基股份、舍得酒業(yè)、大族激光等10多家公司在推出回購(gòu)預(yù)案后，股價(jià)得以企穩(wěn)。

近期證監(jiān)會(huì)黨委會(huì)和主席辦公會(huì)上重點(diǎn)部署，將抓緊完善上市公司股份回購(gòu)制度，促進(jìn)上市公司優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)、提升投資價(jià)值，鼓勵(lì)包括國(guó)有控股企業(yè)、金融企業(yè)在內(nèi)的上市公司依法實(shí)施員工持股計(jì)劃，強(qiáng)化激勵(lì)約束，更好服務(wù)深化國(guó)有企業(yè)改革和金融改革。

股票回購(gòu)是指上市公司從股票市場(chǎng)上購(gòu)回一定數(shù)額發(fā)行在外的股票，起源于20世紀(jì)50年代的美國(guó)。我國(guó)的回購(gòu)是在股權(quán)分置改革的背景下，為解決國(guó)有股比例過大和內(nèi)部人控制等股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理問題而引進(jìn)。

招商基金認(rèn)為，完善上市公司股份回購(gòu)制度顯得尤為必要，完善回購(gòu)制度有利于減小市場(chǎng)波動(dòng)，助推股價(jià)向真實(shí)內(nèi)在價(jià)值回歸。

我國(guó)現(xiàn)行法律法規(guī)對(duì)股份回購(gòu)進(jìn)行了一般原則性規(guī)定。2005年證監(jiān)會(huì)發(fā)布的《上市公司回購(gòu)社會(huì)公眾股份管理辦法(試行)》被看作是我國(guó)上市公司回購(gòu)制度的分水嶺。在此之前，立法上幾乎不允許公司進(jìn)行股份回購(gòu)。此后，我國(guó)法律逐步放寬上市公司股份回購(gòu)的管制。目前，我國(guó)上市公司進(jìn)行股份回購(gòu)所依據(jù)的法律法規(guī)主要包括《公司法》、《證券法》、《上市公司章程指引》、《上市公司回購(gòu)社會(huì)公眾股份管理辦法(試行)》和滬深交易所發(fā)布的《以集中競(jìng)價(jià)交易方式回購(gòu)股份業(yè)務(wù)指引》等。

業(yè)界認(rèn)為目前上市公司股份回購(gòu)仍存眾多問題，包括對(duì)于回購(gòu)的合法事由適用過窄，回購(gòu)適用的法定情形不統(tǒng)一，股份回購(gòu)的資金來源、數(shù)量和價(jià)格規(guī)定不科學(xué)，信息披露不健全，違法回購(gòu)法律責(zé)任不明確，庫存股制度未完全建立，以及回購(gòu)中操縱市場(chǎng)行為和內(nèi)幕交易行為等，有待進(jìn)一步完善規(guī)制和引導(dǎo)。

新加坡管理大學(xué)助理教授張巍曾撰文呼吁，要防止通過回購(gòu)操縱市場(chǎng)，美國(guó)的經(jīng)驗(yàn)可資借鑒，比如設(shè)置類似的“避風(fēng)港”規(guī)則，對(duì)符合規(guī)則要求的時(shí)間、數(shù)量、方式、價(jià)格條件的回購(gòu)行為給予保護(hù)，而不符合規(guī)則要求的回購(gòu)則給予嚴(yán)格審查，確保其不涉及操縱。同時(shí)，應(yīng)當(dāng)強(qiáng)化上市公司回購(gòu)信息披露，以便投資者作出更加準(zhǔn)確的價(jià)格反應(yīng)。進(jìn)一步明確違法股份回購(gòu)的效力和法律責(zé)任，強(qiáng)化回購(gòu)違法違規(guī)行為的追責(zé)。

招商證券首席策略分析師張夏表示，A股大規(guī)模股票回購(gòu)主要集中在市場(chǎng)底部或連續(xù)下跌時(shí)。上市公司股票回購(gòu)是投資者進(jìn)行價(jià)值判斷的參考因素之一，但不能簡(jiǎn)單一概而論。不僅要區(qū)分不同類型的股票回購(gòu)，還需要結(jié)合上市公司基本面進(jìn)行綜合判斷，尤其重點(diǎn)關(guān)注“為增強(qiáng)投資者信心或?yàn)殚_展激勵(lì)計(jì)劃而實(shí)施回購(gòu)”且估值低于合理價(jià)值的公司，謹(jǐn)防回購(gòu)低于預(yù)期的沖擊。

過去國(guó)企等一直被市場(chǎng)詬病“活力不強(qiáng)、效率有待進(jìn)一步提高”。而員工持股計(jì)劃作為一項(xiàng)有效激勵(lì)措施，卻少見被國(guó)企采納。招商基金根據(jù)統(tǒng)計(jì)局公布的工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)數(shù)據(jù)計(jì)算發(fā)現(xiàn)，2017年，全國(guó)國(guó)企的平均凈資產(chǎn)收益率僅為不到10%，遠(yuǎn)低于私營(yíng)企業(yè)接近20%的水平。據(jù)統(tǒng)計(jì)，千余家上市國(guó)企中，僅有幾十家國(guó)企曾經(jīng)實(shí)行過員工持股計(jì)劃。

招商基金表示，此次監(jiān)管層鼓勵(lì)國(guó)企、金融企業(yè)推行員工持股計(jì)劃，意欲引入先進(jìn)有效的激勵(lì)體制，將有效增強(qiáng)相關(guān)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)活力，是服務(wù)深化國(guó)有企業(yè)改革和金融改革的有力舉措。