“七劍客”領(lǐng)跑場外期權(quán) 入圍券商蓄勢待發(fā)

圖片來源：視覺中國

場外期權(quán)業(yè)務(wù)迎來進一步規(guī)范發(fā)展。近日，中國證券業(yè)協(xié)會（簡稱“中證協(xié)”）公布場外期權(quán)業(yè)務(wù)交易商名單，其中一級交易商有7家，二級交易商為9家。按照此前中證協(xié)下發(fā)的《關(guān)于進一步加強證券公司場外期權(quán)業(yè)務(wù)自律管理的通知》（簡稱“《通知》”）規(guī)定，未能成為交易商的證券公司不得與客戶開展場外期權(quán)業(yè)務(wù)。

不少獲批券商在前期已積累了一定的場外期權(quán)業(yè)務(wù)開展經(jīng)驗，有券商表示，后續(xù)將加大力度培育市場、引導(dǎo)投資者運用場外期權(quán)進行風(fēng)險管理，推動場外衍生品業(yè)務(wù)打開新局面。而在業(yè)務(wù)格局方面，集中度預(yù)計會進一步提升。

穩(wěn)步推進業(yè)務(wù)開展

業(yè)內(nèi)人士指出，場外期權(quán)業(yè)務(wù)始于2008年，作為一項較新發(fā)展的業(yè)務(wù)，在2017年呈現(xiàn)爆發(fā)式增長，但也積累了一定風(fēng)險，隨著此次場外期權(quán)業(yè)務(wù)交易商名單及掛鉤個股名單的公布，場外期權(quán)業(yè)務(wù)進入規(guī)范發(fā)展新階段。

從目前發(fā)布的場外期權(quán)業(yè)務(wù)交易商名單看，這意味著未來場外期權(quán)市場將僅有16家交易商參與。一些入圍的券商已做好了相應(yīng)業(yè)務(wù)準備。東方證券金融衍生品業(yè)務(wù)總部有關(guān)負責(zé)人對記者表示，公司將根據(jù)監(jiān)管要求，并結(jié)合客戶需要，穩(wěn)步審慎地開展業(yè)務(wù)。

“在充分的前期準備下，自8月1日正式收到中證協(xié)對二級交易商資格的復(fù)函后，立刻投入業(yè)務(wù)的正常運作。當天即收到部分專業(yè)投資者的咨詢和申請，公司將按照規(guī)范流程開展盡調(diào)。”財通證券有關(guān)人士告訴記者。

對于此次場外期權(quán)業(yè)務(wù)交易商名單的選擇，川財證券分析師楊歐雯認為，除了考慮近一年的分類評級以外，還需監(jiān)管根據(jù)風(fēng)險管理水平和專業(yè)人員及系統(tǒng)等情況進行評估。

上述東方證券金融衍生品業(yè)務(wù)總部有關(guān)負責(zé)人指出，東方證券2013年11月取得權(quán)益類收益互換和場外期權(quán)業(yè)務(wù)資格。此后東方證券根據(jù)行業(yè)和監(jiān)管的發(fā)展變化，建立了符合監(jiān)管規(guī)定和自律規(guī)則的場外期權(quán)業(yè)務(wù)制度和操作流程，積累了多年經(jīng)驗。2018年以來，公司按照場外期權(quán)監(jiān)管新規(guī)要求，進一步加強在投資者適當性管理、交易對手方管理、信息系統(tǒng)建設(shè)、數(shù)據(jù)報送等方面的管理工作，在制度、系統(tǒng)、團隊等方面做了更進一步的完善和提升，最終順利通過監(jiān)管備案，取得了二級交易商資格。

財通證券表示，自2017年初開展場外期權(quán)業(yè)務(wù)以來，公司建立了以董事會為最高領(lǐng)導(dǎo)，經(jīng)營管理層為決策機構(gòu)、風(fēng)險管理部在首席風(fēng)險官領(lǐng)導(dǎo)下實施、業(yè)務(wù)部門自我控制相結(jié)合的三級風(fēng)險管控體系。

“公司原業(yè)務(wù)需求為本地專業(yè)金融機構(gòu)與私募產(chǎn)品居多，但規(guī)模相對較小，需求也是以投資性需求為主。通過持續(xù)的交易和磨合，公司打造了成熟的場外衍生品業(yè)務(wù)團隊，積累了一定的場外期權(quán)業(yè)務(wù)開展經(jīng)驗。隨著監(jiān)管新規(guī)的發(fā)布，我們迅速調(diào)整了相應(yīng)流程，完善了相關(guān)制度。”上述財通證券有關(guān)人士表示。

風(fēng)險管理服務(wù)實體經(jīng)濟

根據(jù)《通知》，證券公司開展場外期權(quán)業(yè)務(wù)，分為一級交易商和二級交易商。對此，財通證券指出，交易商的分層管理，對券商來說，這是一個短期沖擊、長期利好的影響。沖擊在于嚴格的準入限制對投資者提出了較高的要求，對券商投資者適當性調(diào)查也提出了很高的要求；利好在于隨著合格投資者的市場培育和券商的規(guī)范化運作，使參與者更好地運用場外期權(quán)風(fēng)險管理工具這一基本功能，避免或限制一些杠桿交易，有利于證券市場的穩(wěn)定。整體場外業(yè)務(wù)蛋糕做的越大，無論對整個市場還是交易商都是利好。

東方證券金融衍生品業(yè)務(wù)總部有關(guān)負責(zé)人介紹，場外期權(quán)二級交易商可以獨立開展以股票指數(shù)、大宗商品為合約標的的場外期權(quán)業(yè)務(wù)。一方面，股票指數(shù)、大宗商品這樣的合約標的可以基本滿足權(quán)益類投資者、大宗商品產(chǎn)業(yè)鏈參與者的風(fēng)險對沖需求；另一方面，場外期權(quán)具有成本鎖定的優(yōu)點，因此非常適用于風(fēng)險管理。作為二級交易商，東方證券將積極開展掛鉤股票指數(shù)、大宗商品的場外期權(quán)業(yè)務(wù)，為客戶提供風(fēng)險管理服務(wù)。東方證券準備大力發(fā)展場外商品期權(quán)業(yè)務(wù)，以此為抓手幫助實體企業(yè)客戶進行產(chǎn)業(yè)風(fēng)險管理，服務(wù)實體經(jīng)濟。

東方證券表示，場外期權(quán)可以幫助實體企業(yè)鎖定原材料、產(chǎn)成品的價格風(fēng)險，協(xié)助企業(yè)降低利潤波動，獲取穩(wěn)定收益。場外期權(quán)可以作為機構(gòu)投資者進行風(fēng)險管理、資產(chǎn)配置的工具：一方面，通過場外期權(quán)交易，機構(gòu)投資者可以有效管理頭寸風(fēng)險，降低組合波動，為投資者提供絕對收益；另一方面，場外期權(quán)作為資產(chǎn)配置工具，可以有效提高資金利率效率，幫助投資者進行更靈活、高效的資產(chǎn)配置。

集中度料進一步提升

隨著場外期權(quán)交易商分層管理政策的推出，有分析人士指出，這或?qū)⑦M一步提升場外期權(quán)業(yè)務(wù)的集中度。

楊歐雯表示，從此次公布的交易商名單看，一級交易商7家、二級交易商9家，均為券商分類評級A類券商，業(yè)務(wù)集中度進一步提升，符合“扶優(yōu)限劣”的一貫監(jiān)管思路；隨著名單的明確，場外期權(quán)業(yè)務(wù)將進一步集中在名單內(nèi)的公司中。

“監(jiān)管政策屬于扶優(yōu)限劣，像場外期權(quán)這種創(chuàng)新業(yè)務(wù)只屬于公司治理規(guī)范、資本實力強、人才具備優(yōu)勢的龍頭券商。”某券商人士張成（化名）告訴記者，在行業(yè)轉(zhuǎn)型的大背景下，大券商具有資本和人才優(yōu)勢。對交易商進行分層管理，并對交易范圍嚴格限定，高評級的大券商優(yōu)勢明顯，尤其是手握自主對沖權(quán)的一級交易商。

張成表示，中小券商的場外期權(quán)業(yè)務(wù)會急劇萎縮，業(yè)務(wù)份額會轉(zhuǎn)移到大型券商。之前很多散戶借道私募參與場外期權(quán)業(yè)務(wù)，并利用場外期權(quán)市場變相加杠桿。場外期權(quán)業(yè)務(wù)的規(guī)范利于行業(yè)的健康發(fā)展。

從目前券商場外期權(quán)業(yè)務(wù)的利潤來源看，主要為期權(quán)費和對沖成本之差。有券商人士表示，在場外期權(quán)業(yè)務(wù)中，無論從客戶投資習(xí)慣和市場需求，還是從對沖收益看，個股期權(quán)業(yè)務(wù)的利潤貢獻都是最高的，二級交易商因為沒有議價能力，客戶更傾向與一級交易商直接交易，因此盈利模式尚不清晰，一、二級交易商之間如何合作共贏有待于進一步探討。