國(guó)盛證券：A股中長(zhǎng)期市場(chǎng)底部正在構(gòu)建

國(guó)盛證券9日發(fā)表評(píng)論觀點(diǎn)稱，當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，A股市場(chǎng)積極因素正在累積，市場(chǎng)階段性底部將至，投資者不必過度恐慌。

首先，貨幣的邊際寬松已經(jīng)被反復(fù)確認(rèn)。6月27日央行二季度例會(huì)對(duì)流動(dòng)性的表述由“維護(hù)流動(dòng)性合理穩(wěn)定”轉(zhuǎn)為“保持流動(dòng)性合理充裕”，7月5日定向降準(zhǔn)正式施行，預(yù)計(jì)釋放7000億元人民幣。銀行間資金價(jià)格、債券收益率均快速下行，流動(dòng)性環(huán)境顯著改善。其次，去杠桿的節(jié)奏也將有所緩和。在去杠桿連續(xù)推進(jìn)并初見成效后，央行已明確表態(tài)要把握好結(jié)構(gòu)性去杠桿的力度和節(jié)奏。由于引發(fā)本輪下跌的核心矛盾是市場(chǎng)對(duì)融資環(huán)境收緊的恐慌以及對(duì)經(jīng)濟(jì)基本面預(yù)期的悲觀，貨幣寬松和去杠桿的緩和將是對(duì)其的直接緩解。其次，中美貿(mào)易摩擦“靴子落地”，對(duì)市場(chǎng)的沖擊也將邊際遞減。

國(guó)盛證券表示，中長(zhǎng)期，A股的市場(chǎng)底部正在構(gòu)建，對(duì)于各類投資者而言，A股正在迎來(lái)長(zhǎng)期的配置良機(jī)。

首先，從宏觀層面看，經(jīng)濟(jì)穩(wěn)中向好基礎(chǔ)未變。今年1-5月規(guī)模以上工業(yè)增加值累計(jì)同比增速為6.9%，較去年同期上升0.2%；累計(jì)利潤(rùn)同比在2017年高基數(shù)基礎(chǔ)上仍錄得16.5%的正增長(zhǎng)，處在2012年以來(lái)較高水平；一季度GDP同比增速6.8%，遠(yuǎn)超6.5%的增長(zhǎng)目標(biāo)，二季度增速也將維持平穩(wěn)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的韌性強(qiáng)勁。同時(shí)，微觀層面，企業(yè)盈利繼續(xù)維持較高增速。2018年1季度上市公司營(yíng)收增速14.05%，凈利潤(rùn)增速25.30%，依然維持在較高水平。截至目前市場(chǎng)已經(jīng)發(fā)布的中報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)告也顯示2018年A股上市公司盈利持續(xù)性可期。因此，無(wú)論宏觀或微觀，均對(duì)A股市場(chǎng)有長(zhǎng)期的堅(jiān)實(shí)支撐。

其次，去杠桿陣痛期后，信用違約風(fēng)險(xiǎn)整體可控。信用風(fēng)險(xiǎn)是市場(chǎng)近期擔(dān)憂的另一個(gè)焦點(diǎn)，本輪信用違約雖然波及到部分上市公司，但遠(yuǎn)未出現(xiàn)失控跡象。一方面，近期的信用違約事件更多是點(diǎn)狀爆破，雖然上市公司違約家數(shù)增多，但并未出現(xiàn)板塊性危機(jī)或交叉?zhèn)鲗?dǎo)，降低了系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)；另一方面，信用狀況惡化對(duì)于市場(chǎng)最大的風(fēng)險(xiǎn)在于流動(dòng)性枯竭，11年信用債危機(jī)背后是信用與貨幣的雙重壓力，而當(dāng)前的貨幣政策框架下，雖然信用收緊，但“寬貨幣”大大緩解了出現(xiàn)“錢荒”式流動(dòng)性危機(jī)的風(fēng)險(xiǎn)。

從估值層面，國(guó)盛證券也認(rèn)為，A股市場(chǎng)已具備安全邊際。當(dāng)前A股的整體估值水平已下探至歷史較低水位，上證綜指估值12倍，滬深300僅有11倍，已接近2014年市場(chǎng)底部時(shí)的水平。多數(shù)行業(yè)目前估值已處于歷史底部，低PE、低PB的個(gè)股比例大幅增加。國(guó)際比較來(lái)看，美國(guó)道指估值為24倍，標(biāo)普500指數(shù)估值接近25倍。因此，不管是絕對(duì)值還是相對(duì)水平，當(dāng)前A股估值收縮的空間已經(jīng)有限。

此外，國(guó)盛證券認(rèn)為，全球資金長(zhǎng)期增配中國(guó)的趨勢(shì)未變。截至2018年7月5日，陸股通北上資金累計(jì)凈流入5088.77億元，較去年底增加了46.43%。隨著A股正式納入MSCI及金融對(duì)外開放的進(jìn)程加速，A股標(biāo)的占MSCI新興市場(chǎng)指數(shù)的比重將逐步提升。當(dāng)前A股占MSCI新興市場(chǎng)指數(shù)比重在0.73%，根據(jù)高盛的測(cè)算，未來(lái)5年，預(yù)計(jì)中國(guó)A股可能占到MSCI新興市場(chǎng)指數(shù)的9%、MSCI全球指數(shù)的1%，將帶來(lái)約2300億美元的指數(shù)投資資金流。A股市場(chǎng)的全球配置價(jià)值提升，海外資金長(zhǎng)期增配中國(guó)的趨勢(shì)明確。

因此國(guó)盛證券判斷，當(dāng)前A股市場(chǎng)大部分風(fēng)險(xiǎn)已被pricein，短期向下不必過度悲觀，更應(yīng)關(guān)注市場(chǎng)不斷出現(xiàn)的積極信號(hào)。中長(zhǎng)期來(lái)看，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)中向好基礎(chǔ)未變，微觀盈利維持較高增速，寬貨幣下信用違約風(fēng)險(xiǎn)整體可控，估值具備安全邊際，并且海外資金持續(xù)入場(chǎng)增配A股的趨勢(shì)未變。市場(chǎng)中長(zhǎng)期的底部正在構(gòu)建，A股正在迎來(lái)長(zhǎng)期的配置良機(jī)。