券商債券承銷重塑投行格局

圖片來源：視覺中國 A股一級市場，股權(quán)融資和債券融資正在上演“冰與火之歌”。Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計，今年上半年，僅有60家券商在股權(quán)募資業(yè)務(wù)方面實現(xiàn)零的突破，累計募資總額為7095.43億元，相比去年同期的8773.75億元下降19.13%；與此同時，93家券商在債券承銷業(yè)務(wù)方面取得突破，累計完成債權(quán)募資總額1.95萬億元，相比去年上半年的1.64萬億元增長19.34%。 分析人士指出，上半年股權(quán)融資市場行情不佳，但債券發(fā)行方面卻亮點頻出，一般公司債、中期票據(jù)發(fā)行量更是同比接近翻番。不少投行在行業(yè)寒冬中發(fā)力債券承銷業(yè)務(wù)，有券商借此成功延緩業(yè)績下降，更有中小券商實現(xiàn)彎道超車排名大幅提升。不過，目前尚未看到行業(yè)環(huán)境改善跡象，預(yù)計激烈競爭格局仍將持續(xù)。 優(yōu)先股募資超1100億 華南某中型券商高管對中國證券報記者表示，盡管承銷團(tuán)隊難以轉(zhuǎn)換業(yè)務(wù)類型，但有券商的股權(quán)銷售團(tuán)隊已經(jīng)開始從事債券銷售工作。在上半年IPO、增發(fā)繼續(xù)承壓的情況下，不少券商投行不得不轉(zhuǎn)向債券承銷，以尋求業(yè)績突破。 從股權(quán)承銷金額來看，2018年上半年，股權(quán)募資金額共計7095.43億元。其中，IPO募資金額為922.87億元，同比減少26.4%；增發(fā)募資規(guī)模仍占據(jù)股權(quán)募資的半壁江山，為3677.61億元，同比減少45.41%。不過，優(yōu)先股募資規(guī)模達(dá)到了1199.76億元，而去年同期優(yōu)先股募資為零，可謂創(chuàng)造了奇跡般的增長。此外，配股、可轉(zhuǎn)債、可交換債在上半年的募資金額分別為139.61億元、639.48億元和516.10億元，同比分別實現(xiàn)了47.99%、95.85%和42.68%的增長。 而在債權(quán)承銷方面，券商上半年債權(quán)承銷金額累計達(dá)到了1.95萬億元，同比增加19.34%。其中，中期票據(jù)、地方政府債發(fā)行量分別為866.68億元和223.65億元，發(fā)行量分別同比增加181.60%和176.08%，表現(xiàn)著實搶眼；此外，同期發(fā)行量分別為434.93億元的短期融資券以及1292.54億元的政府支持機(jī)構(gòu)債，也同比實現(xiàn)了76.05%和61.44%的增長。 值得一提的是，今年上半年AAA級債券發(fā)行金額占比同比明顯提升，已達(dá)到43.84%，同比增長4個百分點，而AA級債券發(fā)行金額占比則僅為3.67%，同比下降了3.16個百分點。業(yè)內(nèi)人士指出，在當(dāng)前的高信用風(fēng)險環(huán)境下，企業(yè)融資環(huán)境趨于分化，優(yōu)質(zhì)企業(yè)更容易獲得投資者信任，因此，在一級市場上，AAA級債券占比增加。 債券承銷影響整體排名 在股權(quán)募資持續(xù)承壓的情況下，債券承銷金額對于投行上半年業(yè)績影響不小，不僅龍頭券商在此領(lǐng)域相互角力，部分原先排名靠后的券商甚至憑借發(fā)債彎道超越，實現(xiàn)了行業(yè)排名的大幅躍升。 具體來看，今年上半年，中信證券、中信建投、中金公司三家券商股債承銷金額位于行業(yè)前三，分別為3454.44億元、2947.83億元和2152.96億元。值得一提的是，中信證券股權(quán)承銷金額同比減少了393.45億元，但憑借不可撼動的龍頭優(yōu)勢，以及同比568億元的債券承銷金額增量，仍然保住了第一把交椅；中信建投股權(quán)承銷金額與去年同期持平，債券承銷金額大增814.90億元，進(jìn)一步拉近了與中信證券之間的差距；中金公司在債券承銷方面的業(yè)績成長最為突出，同比增長898.20億元，疊加股權(quán)承銷金額同時增長76.17億元，超越招商證券和國泰君安，從行業(yè)第五躍升為行業(yè)第三。 業(yè)內(nèi)人士表示，以2018年上半年承銷金額排名前20強(qiáng)的主承銷商為例，可發(fā)現(xiàn)債券承銷對券商業(yè)績的影響相當(dāng)顯著。其中，國泰君安雖然股權(quán)承銷金額同比增加211.36億元，但債券承銷金額同比下降95.79億元，不得不讓出行業(yè)第四的寶座。信達(dá)證券、中國銀河分別憑借399.14億元、312.05億元的債券承銷同比增長金額，分別獲得了第24位和第20位的行業(yè)排名躍升，一舉闖入行業(yè)前20。平安證券上半年債券承銷金額同比增長320.02億元，行業(yè)排名也由第18位提升至11位，差一點擠進(jìn)前十金榜。 除此之外，華西證券、民族證券也靠著今年以來在債券承銷方面的業(yè)績突破，行業(yè)排名躍升了超過20個位次，財達(dá)證券、華英證券、首創(chuàng)證券、聯(lián)訊證券等中小型券商，憑借債券承銷金額的同比大幅增長，進(jìn)位超過15個位次。 投行頭部效應(yīng)明顯 分析人士指出，根據(jù)Wind統(tǒng)計的今年上半年數(shù)據(jù)，股債承銷金額排名前20的券商市占率為77.95%?？梢?，即便當(dāng)下有中小型券商發(fā)力債券承銷業(yè)務(wù)令投行業(yè)績有所突破，但總的來看，當(dāng)前投行業(yè)仍然處于集中度不斷提升的洗牌階段，頭部效應(yīng)明顯，排名靠后券商要想實現(xiàn)翻身突圍，仍需要繼續(xù)努力。 聯(lián)訊證券分析師彭海稱，券商投行未來IPO業(yè)務(wù)的開展并不樂觀。今年以來新股發(fā)行節(jié)奏已逐漸保持平穩(wěn)，近三個月每月新股數(shù)量穩(wěn)定在10只左右。從更長時間周期來看，自2017年以來，新股發(fā)行節(jié)奏已出現(xiàn)非常明顯的下滑。本年度終止審查企業(yè)已達(dá)148家，較往年數(shù)字呈現(xiàn)出成倍增長勢頭。 某中型券商總經(jīng)理告訴中國證券報記者，當(dāng)前尚看不到投行環(huán)境改善的信號，在行業(yè)持續(xù)低迷的當(dāng)下，公司很難要求投行業(yè)務(wù)條線繼續(xù)創(chuàng)造高額收益，只能要求團(tuán)隊盡量維持甚至減緩業(yè)績下滑水平。為此，今年以來多數(shù)券商投行除努力開拓債券承銷項目外，還積極圍繞ABS和并購重組等開展業(yè)務(wù)。 華安證券金融行業(yè)分析師汪雙秀認(rèn)為，自2015年以來，A股承銷金額前十券商的市場份額呈現(xiàn)逐步提升的態(tài)勢，并于2017年達(dá)到64.40%，創(chuàng)下近年來新高。從行業(yè)集中度來看，大型券商占據(jù)更多的優(yōu)質(zhì)資源，投行業(yè)務(wù)的集中度逐步上升，中小券商的生存空間日益狹窄。 她還指出，券商業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)差異是證券公司業(yè)績持續(xù)分化的根本原因。業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的不均衡造成中小券商業(yè)績下滑。經(jīng)紀(jì)、自營占比畸高，導(dǎo)致公司業(yè)績與大盤表現(xiàn)息息相關(guān)。大型券商業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)更為均衡，有效降低了市場波動對公司業(yè)績的沖擊，與中小券商的差距進(jìn)一步拉大。