雙星蛇吞象入主錦湖輪胎 順利消化存考驗

在經(jīng)歷兩年波折后，青島雙星與錦湖輪胎間的跨國并購案終于塵埃落定。7 月 6 日，青島雙星與韓國產(chǎn)業(yè)銀行在韓國首爾完成錦湖輪胎股權(quán)的交割，青島雙星約 39 億元人民幣持有錦湖輪胎 45% 股權(quán)，正式成為錦湖輪胎的控股股東。業(yè)內(nèi)人士表示，在國內(nèi)外市場競爭激烈的情況下，此次并購舉動，可以看作是青島雙星應(yīng)對市場變化所進行的積極調(diào)整，有利于青島雙星的長期發(fā)展；但能否順利完成并購后的 " 消化 " 工作，將是其未來一段時期面臨的最大挑戰(zhàn)。

雙星登頂國內(nèi)市場

按照 2016 年全球輪胎 75 強排行榜，錦湖輪胎排名第 14 位，青島雙星名列第 34 位。在此次并購之后，二者銷售額相加，青島雙星將一躍成為中國最大的輪胎生產(chǎn)商，還將躋身全球前十名。

2016 年 9 月，在錦湖輪胎 42.01% 的股權(quán)將被出售的消息傳出后，立即吸引了全球多家國際化企業(yè)參與競標(biāo)。2017 年初，青島雙星及旗下子公司開始介入錦湖輪胎重組，并憑借在中國市場的優(yōu)勢擊敗了德國大陸、法國米其林、上海航天、中國化工等 10 余家競購者，以非價格因素而中標(biāo)，并于 3 月 13 日簽署了股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議。不過，由于錦湖輪胎自身及外部的各種因素，2017 年 9 月 6 日青島雙星與韓國產(chǎn)業(yè)銀行宣布無責(zé)任終止協(xié)議。

今年 3 月初，韓國產(chǎn)業(yè)銀行宣布將與青島雙星重返談判桌，并表示錦湖輪胎將向青島雙星發(fā)行價值約 6400 億韓元的新股，若達成協(xié)議，青島雙星將成為錦湖輪胎的最大股東，持有 45％的股份，而由韓國產(chǎn)業(yè)銀行領(lǐng)導(dǎo)的債權(quán)人集團持股總數(shù)將從 42％降至 23％。但隨后，由于青島雙星將 " 工會同意 " 作為收購的前提條件，而錦湖輪胎工會在民族情感和員工就業(yè)等方面提出強烈抗議。

3 月 22 日，青島雙星董事長柴永森與韓國產(chǎn)業(yè)銀行董事長李東杰為此在首爾韓國產(chǎn)業(yè)銀行總部召開媒體見面會，就工會和社會各界所關(guān)心的問題表達了雙方的意見和見解。4 月 1 日，錦湖輪胎工會表決通過，同意中國青島雙星以約 6400 億韓元（約 39 億元人民幣）的價格收購自身 45% 的股份，從而成為錦湖輪胎的最大股東。

中國汽車工業(yè)協(xié)會秘書長助理許海東表示，中國強大的汽車產(chǎn)業(yè)需要強大的零部件產(chǎn)業(yè)體系支撐，青島雙星此次并購錦湖輪胎不僅有助于提升輪胎行業(yè)創(chuàng)新能力，也有利于汽車產(chǎn)業(yè)提質(zhì)增效，從而推動汽車上下游產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展。

并購雙方命運迥異

雖然都深耕輪胎行業(yè)多年，但兩家企業(yè)卻呈現(xiàn)出完全不同的發(fā)展趨勢。上世紀(jì) 90 年代，青島雙星一直深耕國內(nèi)運動鞋領(lǐng)域。1998 年，為實現(xiàn)多元化發(fā)展，青島雙星開始涉足輪胎業(yè)。2004 年 3 月，青島雙星托管了東風(fēng)輪胎公司，開拓了中西部市場。

在隨后的七年間，青島雙星逐漸成為了一個以輪胎業(yè)務(wù)為主，品牌運動鞋業(yè)停止快速增長，大量其他多元業(yè)務(wù)基本沒有形成規(guī)模的企業(yè)。2013 年以來，青島雙星又淘汰了 60% 以上的輪胎落后產(chǎn)能和產(chǎn)品，并砍掉了質(zhì)量低、利潤低的產(chǎn)品。

經(jīng)過多次業(yè)務(wù)調(diào)整后，目前輪胎業(yè)務(wù)已成為青島雙星的絕對主營業(yè)務(wù)，貢獻了公司大部分營收和利潤，也使青島雙星得以保持較為穩(wěn)定的盈利狀況。2017 年，青島雙星實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤 1.09 億元 , 同比增長 14.62%。其中，輪胎、材料、機械和其他業(yè)務(wù)占青島雙星主營產(chǎn)品收入的比例分別為 88.1%、8.7%、2.53%、0，輪胎業(yè)務(wù)不僅在營收中占比最高，19.99% 的毛利率也高于其他業(yè)務(wù)。

另一方面，錦湖輪胎近年來卻逐漸從發(fā)展的高峰滑坡到破產(chǎn)的邊緣。資料顯示，錦湖輪胎有 58 年的歷史 , 是韓國第二大輪胎企業(yè) , 曾排名全球第十大輪胎企業(yè)，在全球擁有 8 個工廠和 5 個研發(fā)中心，主要產(chǎn)品是 PCR（輕卡胎和乘用車胎）。錦湖輪胎自 1994 年開始進軍中國市場，至今已有 24 年。

但是，自從 2011 年央視 "3 · 15" 晚會曝光錦湖輪胎未按規(guī)定配比生產(chǎn)引發(fā)爆胎等安全隱患后，錦湖輪胎的市場份額跌落到 15% 以下。受累于中國市場節(jié)節(jié)敗退，錦湖輪胎連年虧損，全球排名從第十名下滑到 2016 年的第十四名。

截至 2016 年，錦湖輪胎經(jīng)歷了連續(xù)三年的虧損，到 2017 年，錦湖輪胎又陷入債務(wù)危機。2017 年財報顯示 , 錦湖輪胎上半年就出現(xiàn) 507 億韓元的巨額營業(yè)虧損，相較 2016 年，全年虧損也只有 379 億韓元。隨后，有關(guān)錦湖輪胎即將破產(chǎn)的傳聞也開始出現(xiàn)。

順利消化存考驗

此次并購?fù)瓿珊?，對于青島雙星將對錦湖輪胎采取的安排，柴永森表示：" 雙星希望通過與錦湖輪胎合作，而不是竊取技術(shù)，成為全球十大輪胎制造商。就像中國汽車制造商吉利收購沃爾沃汽車品牌一樣，我們將保證錦湖輪胎的獨立管理。"

業(yè)內(nèi)人士認為，由于雙方互補性較強，所以青島雙星在收購錦湖輪胎后選擇不干涉后者的獨立管理可以理解，雙星的轉(zhuǎn)型和發(fā)展經(jīng)驗可以更好地幫助錦湖解決現(xiàn)有的問題，兩家輪胎企業(yè)可以在雙方利益沖突最小化的情況下形成最佳的協(xié)同效應(yīng)。

事實上，青島雙星此次并購錦湖輪胎與此前吉利收購沃爾沃有較大的相似性。2010 年 8 月，吉利成功收購瑞典著名豪華汽車品牌沃爾沃，吉利董事長李書福同樣充分給予了沃爾沃自主權(quán)。但收購后，吉利經(jīng)歷了一段 " 消化不良 " 的時期。

據(jù)統(tǒng)計，僅在收購沃爾沃后的第一年里，吉利在沃爾沃身上的總投資額就已經(jīng)接近 130 億元，吉利的負債也因此呈直線上升狀態(tài)。吉利集團 2009 年的債務(wù)為 160.5 億元，但 2010 年這個數(shù)字就上升到了 710.7 億元，且其中的 479.7 億元為短期內(nèi)就要償還的流動負債。吉利方面的資金壓力之大，由此可見一斑。

此次并購后，鑒于國內(nèi)輪胎業(yè)的大環(huán)境，青島雙星也將會在未來面臨更大的經(jīng)營壓力。2017 年，盡管國內(nèi)輪胎業(yè)轉(zhuǎn)型加快，輪胎的產(chǎn)量、產(chǎn)值、出口、銷售收入均呈現(xiàn)穩(wěn)定增長，但輪胎行業(yè)的整體利潤卻出現(xiàn)大幅滑坡。數(shù)據(jù)顯示，2017 年中國輪胎業(yè)的利潤降幅高達 49.56%。

對此，著名經(jīng)濟學(xué)家宋清輝在接受北京商報記者采訪時表示，相對于以大吃小的收購，青島雙星此次并購錦湖輪胎這種以小吃大的收購屬于 " 蛇吞象 " 式收購，未來或?qū)⒚媾R更多善后工作方面的挑戰(zhàn)，甚至出現(xiàn)收購方 " 消化不良 " 乃至失敗的情況。另外，對于錦湖輪胎存在的巨額虧損和債務(wù)問題，如果青島雙星處理不好，則有可能對自身的財務(wù)狀況產(chǎn)生不利影響。