173億匯兌損失敲響警鐘 上市公司集體行動

如何管理外匯波動風(fēng)險一直是上市公司的重要課題，眼下這個問題更為迫切。

2017年人民幣兌美元扭轉(zhuǎn)了長達(dá)三年的單邊貶值趨勢，全年升值約6%。匯率的快速變化直接影響企業(yè)利潤，除部分特殊公司，絕大部分A股上市公司披露2017年年報，其中2926家企業(yè)披露了匯兌損益情況，這成為觀察匯率波動對企業(yè)經(jīng)營影響的重要窗口。從數(shù)據(jù)上看，有2091家企業(yè)匯兌損益為正。從財務(wù)角度理解，匯兌損益為正時，公司財務(wù)成本增加，意味著這些企業(yè)在人民幣升值過程中遭受財務(wù)損失。

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，國內(nèi)大多數(shù)企業(yè)對于外匯風(fēng)險管理缺乏主動意識，風(fēng)險敞口完全暴露。隨著人民幣匯率改革進(jìn)一步深化，人民幣對美元匯率雙向波動成為常態(tài)。對于企業(yè)來說，增強(qiáng)外匯風(fēng)險管理能力，加強(qiáng)外匯套保成為當(dāng)下不得不面對的重點(diǎn)課題。

上市公司行動起來

從銀行出來之后李杰（化名）長長嘆了一口氣，這是3月底以來他拜訪的第四家銀行，但是對方提出的匯率套保方案仍然不能讓董事長滿意。

李杰是華東一家上市公司的董秘，在去年人民幣升值過程中，公司因?yàn)榻Y(jié)匯較晚，匯兌損益大大增加，幾個月的利潤被直接吞噬。

“這是我們企業(yè)匯兌損失最嚴(yán)重的年份之一，萬萬沒想到人民幣會升值這么迅猛。”李杰感嘆。忙完年報之后，財務(wù)出身的他開始積極聯(lián)系銀行商討匯率套保方案，之前是約銀行上門，得不到滿意結(jié)果之后，李杰便帶著董事長直接到銀行拜訪。

與上述例子處境類似的企業(yè)還有很多。記者了解到，國內(nèi)很多公司對于外匯風(fēng)險管理仍然處在初級階段，外匯風(fēng)險敞口幾乎完全暴露，2017年便成為這些企業(yè)難堪的一年，匯率波動吞噬了高額的利潤。

在此背景下，上市公司意識到危險，并積極尋找方式應(yīng)對。據(jù)中國證券報記者不完全統(tǒng)計(jì)，2017年A股市場有超過110家上市公司公告開展外匯套期保值業(yè)務(wù)。

“我們現(xiàn)在首要任務(wù)是找到合適的銀行，給我們確定一個外匯套保的整體制度。”李杰表示，“還會招一位負(fù)責(zé)相關(guān)業(yè)務(wù)的財務(wù)副總。”

一些企業(yè)更早采取了行動。浙江永強(qiáng)在年報中表示，截至2017年12月31日外幣資產(chǎn)和負(fù)債產(chǎn)生的外匯風(fēng)險對本公司的經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生影響。公司密切關(guān)注匯率變動對公司外匯風(fēng)險的影響，監(jiān)控外幣交易和外幣資產(chǎn)及負(fù)債的規(guī)模，以最大程度降低面臨的匯率波動風(fēng)險，及時調(diào)整外幣持有和通過簽署遠(yuǎn)期外匯鎖定的合約達(dá)到規(guī)避外匯波動風(fēng)險的目的。

“規(guī)避匯兌損失，我們最主要的手段是自然對沖。我們的業(yè)務(wù)主要在海外，會有意識地利用海外融資和海外支出，對沖一部分風(fēng)險。”鵬欣資源CFO李學(xué)才告訴中國證券報記者，鵬欣資源一直注重外匯風(fēng)險管理，除自然對沖外，還會利用遠(yuǎn)期合約等外匯套保工具以及通過與香港銀行合作制定一些套保策略。

173億元匯兌損失

李杰所在公司的情況折射出的是人民幣匯率逐步市場化之后，企業(yè)風(fēng)險管理水平無法同步跟進(jìn)的困境。

2017年人民幣兌美元扭轉(zhuǎn)了長達(dá)三年的單邊貶值趨勢，全年升值約6%。在此背景下，A股上市公司匯兌損失明顯增加，wind數(shù)據(jù)顯示，2017年A股披露匯兌損益項(xiàng)目的上市公司有2926家，總計(jì)匯兌損失173億元，約為2016年的2.5倍。其中，11家企業(yè)匯兌損失在5億元以上，格力電器匯兌損益16億元，是已披露上市公司匯兌損益最多的企業(yè)。

統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，電子、家電、機(jī)械設(shè)備和建筑工程行業(yè)匯兌損失最為明顯，這些企業(yè)往往出口業(yè)務(wù)較多，人民幣升值過程中遭受的沖擊較大。比如，格力電器2016年匯兌損益為負(fù)37億元，2017年則增加至16億元，受此影響，公司財務(wù)成本從2016年度的負(fù)48.45億元增加至2017年的4.31億元。

事實(shí)上，從企業(yè)經(jīng)營角度看，格力這種大型企業(yè)海內(nèi)外業(yè)務(wù)布局相對均衡，現(xiàn)金流充沛，對于匯兌造成的財務(wù)報表變動并不敏感。但對于一些規(guī)模相對較小的出口企業(yè)，匯兌損益往往能造成業(yè)績較大幅度波動。

最典型的例子是上文提到的浙江永強(qiáng)，2018年一季報顯示，該公司扣非凈利潤虧損641萬元，同比下降102.86%。期間財務(wù)費(fèi)用大幅增長492.06%至1.26億元，人民幣匯率波動引起匯兌凈損失大幅增加是財務(wù)費(fèi)用變動的主因。

與匯兌損益大幅增加的背景相對應(yīng)的是，之前國內(nèi)企業(yè)對于外匯風(fēng)險的管理粗放。“我們公司以前沒用過套保工具，就是簡單的選擇結(jié)匯時點(diǎn)來減少損失，判斷依據(jù)主要是銀行的一些觀點(diǎn)。”李杰告訴中國證券報記者，2017年二季度公司發(fā)現(xiàn)匯兌損失很大的時候主動咨詢了銀行，對方給出的判斷是美元很快會升值，公司推遲結(jié)匯最終導(dǎo)致更大損失。

“企業(yè)外匯套保的手段主要有即期合約、遠(yuǎn)期合約、外匯掉期和期權(quán)等手段。”招金財務(wù)公司總經(jīng)理曲麗華在接受中國證券報記者采訪時表示，大多數(shù)企業(yè)的外匯風(fēng)險敞口都是完全裸露。“國內(nèi)企業(yè)主要以生產(chǎn)經(jīng)營為主，對于外匯套保的意識比較薄弱，銀行向客戶普及金融避險的知識和工具力度也很有限。”廣發(fā)證券(港股01776)外匯分析師趙鵬泳表示，套保需要付出一部分成本，企業(yè)往往不愿支付，等到虧損真正發(fā)生后，一些企業(yè)后悔莫及。

人才缺失也是企業(yè)外匯套保動力不足的原因。“現(xiàn)在的財務(wù)總監(jiān)和我擅長企業(yè)財務(wù)，并不是金融科班出身，判斷匯率走勢有較大障礙。”李杰說。

外匯套保體系待完善

從中國證券報記者采訪的一些企業(yè)財務(wù)人士反饋來看，企業(yè)外匯風(fēng)險管理水平不足，除自身主觀條件外，客觀環(huán)境也需改善。在西方發(fā)達(dá)國家，外匯衍生品市場發(fā)展成熟，企業(yè)有完善的匯率風(fēng)險對沖工具。目前我國企業(yè)能利用的外匯套保工具主要有遠(yuǎn)期、期權(quán)、外匯掉期及貨幣互換業(yè)務(wù)，且均在銀行完成。

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，部分企業(yè)一直對匯率變化不重視，長期的人民幣單邊行情助漲了他們的錯誤觀念。隨著匯改推進(jìn)，人民幣雙向波動將成為常態(tài)，企業(yè)要推進(jìn)國際化發(fā)展，必須加強(qiáng)風(fēng)險管理能力。

“人民幣匯率雙向波動成為常態(tài)后，主動管理匯率風(fēng)險將成為市場主體的‘必修課’，由此促進(jìn)外匯衍生品市場持續(xù)、穩(wěn)步發(fā)展。”國家外匯管理局新聞發(fā)言人、國際收支司司長王春英撰文指出。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，推進(jìn)外匯衍生品市場發(fā)展，完善現(xiàn)有產(chǎn)品，進(jìn)一步豐富套保工具是當(dāng)下改善企業(yè)套保環(huán)境的重點(diǎn)。

“現(xiàn)在國內(nèi)和企業(yè)簽的遠(yuǎn)期合約時間都是定死的，比如三個月或六個月。但是境外可以擇期，企業(yè)根據(jù)自己的經(jīng)營活動，任何時候都可以結(jié)匯，讓企業(yè)擁有便利性。不然三個月之內(nèi)都不能動，誰知道三個月內(nèi)會有什么樣的情況發(fā)生？”趙鵬泳說，套保工具的遞進(jìn)改善仍有較大空間。

中國金融40人論壇高級研究員管濤指出，外匯市場交易產(chǎn)品的豐富程度直接關(guān)系到投資者參與外匯市場的積極性，進(jìn)而直接關(guān)系到外匯市場的發(fā)展?jié)摿?，不斷豐富我國外匯市場的交易產(chǎn)品是外匯市場建設(shè)的長期任務(wù)。

管濤建議，一是借鑒股票ETF和海外人民幣外匯無本金交割遠(yuǎn)期（NDF）的經(jīng)驗(yàn)，開發(fā)“一帶一路”沿線國家貨幣的ETF或者匯率指數(shù)產(chǎn)品，幫助國內(nèi)企業(yè)以可預(yù)見的經(jīng)濟(jì)成本鎖定相關(guān)匯率風(fēng)險。二是開發(fā)人民幣外匯期貨產(chǎn)品。在外匯市場基礎(chǔ)產(chǎn)品中，我國目前只缺乏場內(nèi)交易的人民幣外匯期貨。從長期看，人民幣匯率期貨市場的建設(shè)對于人民幣匯率定價機(jī)制的完善，企業(yè)和個人投資者匯率風(fēng)險的管理都具有積極意義。三是支持符合條件的金融機(jī)構(gòu)開發(fā)與匯率波動性掛鉤的產(chǎn)品，增加外匯市場流動性。

“除了增加工具，我們還希望金融機(jī)構(gòu)加大對中小企業(yè)的支持力度，特別是要為企業(yè)人才體系培養(yǎng)提供一些幫助。”李杰說，“企業(yè)自己也要勤練內(nèi)功，時代不同了，不能只埋頭做產(chǎn)品，也要利用好金融工具。”

來源：中國證券報 記者：孫翔峰