息差走闊撩撥港元 資金離港跡象不明顯

近期，港元對(duì)美元匯率數(shù)次觸及2005年確立的弱方兌換保證7.85，香港金管局連續(xù)出手購(gòu)買港元，維持匯率穩(wěn)定。多位香港金融業(yè)人士在接受中國(guó)證券報(bào)記者采訪時(shí)表示，目前市場(chǎng)無(wú)明顯的資金外流跡象，“港元保衛(wèi)戰(zhàn)”是一個(gè)偽命題。分析人士指出，近期港元走弱的原因在于息差走闊造成的套息交易，即利差主導(dǎo)了港元匯率，而非資本外流主導(dǎo)港元匯率和香港利率，因而對(duì)市場(chǎng)并無(wú)顯著負(fù)面影響。

利差形成短期套利機(jī)會(huì)

4月12日，港元觸及1美元兌7.85港元，這是自2005年實(shí)施該兌換范圍以來(lái)首次觸及弱方兌換保證。而為了維護(hù)港元匯率，香港金管局頻頻出手買入港元，自4月12日起累計(jì)十三次承接港元賣盤(pán)，買入約513億港元。

在這一背景下，不少所謂港元急速下跌、新一輪“港元保衛(wèi)戰(zhàn)”已打響的言論頻現(xiàn)。不過(guò)，在一些香港一線金融從業(yè)人員眼中，“港元保衛(wèi)戰(zhàn)”這一用詞太過(guò)于夸張，與歷史上曾出現(xiàn)的危機(jī)沒(méi)有可比性。

“‘港元保衛(wèi)戰(zhàn)’其實(shí)是個(gè)偽命題。一個(gè)正常的貨幣操作，沒(méi)有到‘惡意做空’的地步，我想現(xiàn)在也沒(méi)有資金會(huì)敢于跟監(jiān)管層做沽空的對(duì)壘，而且政府還有很多的調(diào)節(jié)空間。”香港一家私募機(jī)構(gòu)——河?xùn)|資產(chǎn)管理咨詢有限公司的首席投資官傅剛告訴中國(guó)證券報(bào)記者，這些事件的發(fā)酵，對(duì)投資者情緒的確有很明顯的影響，尤其是內(nèi)地投資者對(duì)這些事件都非常敏感。

而位于香港的中泰國(guó)際研究部副總裁徐博同樣也表示：“港元匯率波動(dòng)，主要是因?yàn)橄愀鄄鸾枥屎腿谫Y成本跟美國(guó)目前有大概100個(gè)bp的差距，再加上香港聯(lián)系匯率的制度安排，造成有非常大的空間給機(jī)構(gòu)來(lái)做套利，這個(gè)套利空間是客觀存在的，而且空間較大。短期操作上，機(jī)構(gòu)通過(guò)拆借港元，拋空港元，就可以實(shí)現(xiàn)套利。因此，港元匯率達(dá)到‘弱方兌換保證’也是正常的。”

對(duì)此，申萬(wàn)宏源在研報(bào)中指出，美國(guó)和香港利差擴(kuò)大是導(dǎo)致港元貶值的直接原因。聯(lián)系匯率制下香港與美國(guó)貨幣政策保持同步，香港作為國(guó)際自由港和金融中心，保障資本的自由流動(dòng)至關(guān)重要。因此，香港放棄了獨(dú)立的貨幣政策，其貨幣政策與美國(guó)保持同步。近期Libor和Hibor息差持續(xù)拉大，與香港目前流動(dòng)性充足的市場(chǎng)環(huán)境有關(guān)，外部資金的流入弱化了香港金管局對(duì)市場(chǎng)利率的調(diào)控效果。最終，香港和美國(guó)的短期市場(chǎng)利率沒(méi)有同幅上行，市場(chǎng)利差有所擴(kuò)大，導(dǎo)致港元貶值。

事實(shí)上，對(duì)于近期的港元匯率波動(dòng)以及香港金管局的多次出手，香港金管局陳德霖日前作出回應(yīng)：“這次是2005年金管局推出三項(xiàng)優(yōu)化聯(lián)系匯率制度的措施，包括將‘弱方兌換保證’移至7.85的水平以來(lái)，市場(chǎng)首次觸發(fā)金管局的‘弱方兌換保證’。我重申金管局會(huì)在7.85水平買港元沽美元，保證港元不會(huì)弱于7.8500，這是聯(lián)系匯率制度的設(shè)計(jì)和正常運(yùn)作。視乎資金的走向，未來(lái)有可能會(huì)再次觸發(fā)‘弱方兌換保證’，金管局有足夠能力維持港元匯價(jià)的穩(wěn)定和應(yīng)付資金大規(guī)模流動(dòng)的情況。”

無(wú)跡象表明資金流出香港

據(jù)了解，近期港元匯率的劇烈波動(dòng)以及香港金管局的多次出手干預(yù)，與香港本身的聯(lián)系匯率制度的安排息息相關(guān)。香港的貨幣政策目標(biāo)是維持貨幣穩(wěn)定，即保持港元匯率穩(wěn)定。對(duì)此，香港從1983年開(kāi)始實(shí)施“聯(lián)系匯率制度”，將港元與美元掛鉤，使港元匯率保持在7.75-7.85港元兌1美元的區(qū)間內(nèi)。香港金管局為了維護(hù)匯率穩(wěn)定，主要有兩個(gè)措施，一是貨幣發(fā)行方面，港元發(fā)行必須有美元儲(chǔ)備按7.80匯率計(jì)算的同步支持，二是政策干預(yù)方面，金管局承諾提供7.75-7.85強(qiáng)弱雙向兌換保證。

但聯(lián)系匯率制度也有一定負(fù)面影響，即香港無(wú)法運(yùn)用獨(dú)立的利率政策，這也是本次港元匯率波動(dòng)的主因。據(jù)了解，在美國(guó)啟動(dòng)貨幣政策正常化以后，香港基本利率緊跟美國(guó)聯(lián)邦基金目標(biāo)利率上調(diào)，2016年底至今，聯(lián)邦基金目標(biāo)利率共上調(diào)5次、下限從0.5上調(diào)至1.5，貼現(xiàn)窗基本利率也上調(diào)5次、緊貼著從1.0上調(diào)至2.0。但因?yàn)槊绹?guó)市場(chǎng)利率（美元LIBOR）緊跟聯(lián)邦基金目標(biāo)利率上行，而香港市場(chǎng)利率（港元HIBOR）隨貼現(xiàn)窗基本利率上行幅度非常有限，這導(dǎo)致香港與美國(guó)的市場(chǎng)利差（而非政策利差）擴(kuò)大，利率套利活動(dòng)增加，港元貶值。

同時(shí)，在港元貶值的情況下，市場(chǎng)和投資者均對(duì)資本是否會(huì)流出香港而產(chǎn)生了強(qiáng)烈的擔(dān)憂。在徐博看來(lái)，目前并沒(méi)有明確的信號(hào)說(shuō)資本已經(jīng)離開(kāi)香港。“匯率下跌并不一定會(huì)造成資本外流，甚至之前在港元強(qiáng)勢(shì)的時(shí)候，也會(huì)有部分資本會(huì)通過(guò)換匯，直接持有美元。之前很長(zhǎng)一段時(shí)間，外資在流入香港的過(guò)程中，香港金管局其實(shí)是買了很多外匯，放出了很多港元，目前金管局的持倉(cāng)還很大，還可以在相對(duì)較長(zhǎng)的時(shí)間里維持目前香港較低的利率水平。”

“我們也沒(méi)有看到其他資金流出香港的明顯跡象。長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，無(wú)論是內(nèi)地還是海外資金，對(duì)香港而言都是凈流入的狀態(tài)，短期的小波動(dòng)是很正常的。”傅剛說(shuō)。

對(duì)此，招商證券分析師譚卓指出，近期港元已貶至歷史低位，但本次情況似乎與危機(jī)時(shí)資本流出香港的情形不盡相同，當(dāng)前香港的流動(dòng)性環(huán)境仍然非常寬松，2017年的港股也處于牛市中。如果是資本外流引起的港元貶值，則應(yīng)伴隨著HIBOR抬升、股市及房?jī)r(jià)走弱，而非目前的“港元走弱+HIBOR走低”組合，因此當(dāng)前的港元走弱并不意味著資金在逃離港股和香港房地產(chǎn)。

匯率波動(dòng)無(wú)礙港股格局

而除了對(duì)資金流出的擔(dān)憂，市場(chǎng)對(duì)港元匯率波動(dòng)的另一個(gè)關(guān)注點(diǎn)則是港股未來(lái)的走勢(shì)。事實(shí)上，自1月末以來(lái)，港股走勢(shì)似乎就不太樂(lè)觀，恒生指數(shù)已從1月29日的33484.08點(diǎn)跌落至4月23日的30254.40點(diǎn)，期間跌幅達(dá)8.75%。

對(duì)于港股近兩個(gè)月的弱勢(shì)表現(xiàn)，香港某知名資管機(jī)構(gòu)的基金經(jīng)理表現(xiàn)出對(duì)港股中短期后市的悲觀態(tài)度，他建議投資者保持觀望態(tài)度。在他看來(lái)，投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好在降低。“前段時(shí)間，相當(dāng)多的港股明星公司都在舉辦2017年度業(yè)績(jī)會(huì)，從直觀感受來(lái)看，由于去年的大牛市，參會(huì)的分析師和機(jī)構(gòu)數(shù)量比往年多了不少。但是我發(fā)現(xiàn)一個(gè)比較奇怪的現(xiàn)象，很多明星公司發(fā)布業(yè)績(jī)非常好，但股價(jià)并沒(méi)有預(yù)想中上漲，反而是下跌的，有的跌幅還比較大。這一方面是因?yàn)槿ツ甏笈Ｊ性斐墒袌?chǎng)對(duì)個(gè)股業(yè)績(jī)形成了過(guò)高預(yù)期，另一方面也受匯率波動(dòng)等因素影響，投資者避險(xiǎn)情緒較高。”

“現(xiàn)在美元在升息，港元的利息沒(méi)有跟上，香港金管局在這個(gè)時(shí)間回收港元的流動(dòng)性，再做幾次回購(gòu)的操作之后，港元的利息就會(huì)上升，那也就不存在套利的機(jī)會(huì)，最終回到正常區(qū)間。”在傅剛看來(lái)，作為基金經(jīng)理，他會(huì)關(guān)注市場(chǎng)流動(dòng)性和市場(chǎng)趨勢(shì)，但不會(huì)過(guò)于關(guān)注港元匯率波動(dòng)的走向。

而面對(duì)近期港股下跌的情況，傅剛所在的機(jī)構(gòu)也并未進(jìn)行減倉(cāng)。“短期的波動(dòng)，我們會(huì)做一些對(duì)沖操作，在內(nèi)地和香港都是通過(guò)股指期貨來(lái)控制下跌風(fēng)險(xiǎn)，但不會(huì)減倉(cāng)，實(shí)際上我們還在加倉(cāng)，因?yàn)檫@一波跌下來(lái)，很多個(gè)股的估值都非常有吸引力。”對(duì)此，徐博也坦言：“短期而言，從經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，匯率波動(dòng)其實(shí)對(duì)港股市場(chǎng)影響不大。”

來(lái)源：中國(guó)證券網(wǎng) 記者：吳瞬