醫(yī)藥估值切換“水漲船高” 行業(yè)打開成長(zhǎng)空間

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消費(fèi)升級(jí)助推銷售

從行情上看，上周前四個(gè)交易日生物醫(yī)藥板塊延續(xù)前期領(lǐng)漲勢(shì)頭，漲幅達(dá)2.56%，在所有板塊中居首位，周五市場(chǎng)受中美交易摩擦影響大幅下挫，板塊周整體漲跌幅為0.94%，僅次于農(nóng)業(yè)，在28個(gè)申萬一級(jí)行業(yè)中排名第二。

從細(xì)分板塊層分析，醫(yī)療服務(wù)、醫(yī)藥商業(yè)和生物制品表現(xiàn)略勝，分別為+0.31%、-0.06%和-0.15%，分析人士認(rèn)為主要是由于醫(yī)療服務(wù)消費(fèi)屬性較強(qiáng)且景氣度高，出口占比很小，受事件影響較小。另外，出口占比最高的原料藥板塊跌幅最大，總體下跌5.74%。

中長(zhǎng)期來看，醫(yī)藥股的長(zhǎng)線價(jià)值已經(jīng)得到了資本市場(chǎng)的認(rèn)可。中銀國(guó)際分析認(rèn)為，當(dāng)前國(guó)內(nèi)創(chuàng)新藥物和新興生物技術(shù)的熱潮也帶動(dòng)了資金向生物醫(yī)藥板塊流入；進(jìn)口抗癌藥物零關(guān)稅將進(jìn)一步推動(dòng)國(guó)外新藥進(jìn)入中國(guó)，促使國(guó)內(nèi)藥企加速轉(zhuǎn)型創(chuàng)新應(yīng)對(duì)挑戰(zhàn)。操作上可以關(guān)注創(chuàng)新藥及相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈，同時(shí)建議加大優(yōu)質(zhì)中小市值股票配置。

另一方面，醫(yī)藥板塊的子板塊中藥店個(gè)股今年也保持了持續(xù)上漲的趨勢(shì)。分析認(rèn)為行業(yè)強(qiáng)驅(qū)動(dòng)、新零售價(jià)值重估、成長(zhǎng)的確定性和持續(xù)性是推動(dòng)藥店板塊持續(xù)上漲的主要原因。光大證券（港股06178）研究認(rèn)為，今年以來持續(xù)重點(diǎn)推薦的藥店板塊持續(xù)上漲，表現(xiàn)強(qiáng)勁；在行業(yè)驅(qū)動(dòng)力方面，藥店行業(yè)集中度提升、處方外流和消費(fèi)升級(jí)等因素均明確推動(dòng)藥店龍頭持續(xù)成長(zhǎng)；催化劑方面，藥品網(wǎng)售強(qiáng)調(diào)以線下監(jiān)管為核心使得藥店迎來新零售價(jià)值重估；長(zhǎng)期來看，藥店龍頭成長(zhǎng)的確定性和持續(xù)性俱佳，是慢牛股的搖籃，在醫(yī)藥行業(yè)結(jié)構(gòu)明顯分化的大背景下，藥店板塊值得更高的估值溢價(jià)，建議長(zhǎng)期配置高景氣細(xì)分領(lǐng)域的優(yōu)質(zhì)公司。具體來看，零售藥店將長(zhǎng)期受益于加速整合和處方外流，有望持續(xù)高景氣；其次是業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)確定性高且估值合理的“大醫(yī)保”時(shí)代受益品種；最后可以關(guān)注醫(yī)藥板塊的消費(fèi)升級(jí)趨勢(shì)及檢驗(yàn)科集采模式加速推進(jìn)。

估值切換以守為攻

截至上周五收盤，以TTM整體法（剔除負(fù)值）計(jì)算，醫(yī)藥行業(yè)整體市盈率為37.36倍，處于歷史相對(duì)低位。相對(duì)于整體A股，剔除金融行業(yè)的溢價(jià)率為32.72%，溢價(jià)水平也處于歷史低位。

業(yè)績(jī)來看，截至3月24日，共有46家醫(yī)藥生物行業(yè)上市公司發(fā)布了2017年年度報(bào)告。其中歸屬上市公司股東凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)為正的公司共有39家，其數(shù)量約占發(fā)布公司的84.78%。

西南證券認(rèn)為，每年年初為估值切換最佳時(shí)機(jī)，2018年醫(yī)藥行業(yè)PE估值約29倍，但相對(duì)于消費(fèi)領(lǐng)域中其他板塊性價(jià)比極高；此外，公募基金對(duì)醫(yī)藥配置比較低，2017年底公募基金對(duì)藥持倉(cāng)比例約6.6%（扣除醫(yī)藥基金），盡管近期有所提升，但仍處于較低水平。

東吳證券看來，情緒層面分析，未來一個(gè)月是中美博弈的關(guān)鍵期，金融市場(chǎng)會(huì)以避險(xiǎn)為主，不妨關(guān)注醫(yī)藥板塊。配置層面，由于當(dāng)前的市場(chǎng)環(huán)境不確定性增加，市場(chǎng)的防御需求較強(qiáng)，特別是其他防御板塊如食品飲料和家用電器等目前配置比例已處高位，所以醫(yī)藥的防御屬性進(jìn)一步顯現(xiàn)。基本面層面，醫(yī)藥行業(yè)2018年迎來向上拐點(diǎn)機(jī)會(huì)。

2017年以來，醫(yī)藥制造業(yè)利潤(rùn)增速明顯抬升，景氣上行趨勢(shì)顯著。與此同時(shí)，醫(yī)藥行業(yè)的成長(zhǎng)邏輯在強(qiáng)化。隨著醫(yī)保目錄調(diào)整與招標(biāo)落地，控費(fèi)政策接近尾聲。一致性評(píng)價(jià)提升市場(chǎng)集中度，創(chuàng)新藥等引導(dǎo)產(chǎn)業(yè)升級(jí)的政策為醫(yī)藥行業(yè)打開成長(zhǎng)空間。

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