情緒逐步平復防御需求濃厚 四主線布局安全邊際

圖片來源：視覺中國

避險因素主導

貿易摩擦使得全球市場恐慌情緒蔓延，疊加美聯儲加息，市場風險偏好顯著回落，流動性和盈利預期平穩(wěn)，市場進入弱勢震蕩格局。對于上周市場遭遇“黑色星期五”，當前主流機構大多認為，市場反應過度。短期調整更多是在春節(jié)以來的大幅反彈之后，面對國內加息預期上升、復工需求、一季報等不確定預期的正常調整，貿易摩擦僅僅是助推劑，加劇了調整幅度。

不過市場的超預期下跌，反過來也在加劇投資者對后市擔憂情緒。投資者擔憂的并不是上周爆發(fā)的貿易摩擦本身，而是擔憂摩擦進一步擴大，從而影響權益類資產價格表現。貿易摩擦的風險已經通過價格預期影響場內資產配置，目前股票市場已經在體現這種預期。

從盤面看，上周五貿易摩擦甫一爆發(fā)，首當其沖的農業(yè)股即逆上漲。在養(yǎng)殖成本上升、養(yǎng)殖戶普遍盈利下滑的情況下，豬指數和雞指數當天聯袂領漲，成為場內最為“吸睛”的領域。

由此，市場形成兩種截然不同的可能性預期。天風證券分析表示，一種是溫和貿易摩擦下，全球經濟平穩(wěn)運行，但同時會導致美國物價攀升，通脹連續(xù)超預期，而通脹超預期又會促使美債收益率向上突破，而這一結果會進一步加大今年全球權益類資產的波動率，從而導致流入股票市場包括A股的資金會減少，甚至流出。

另一種可能性是貿易摩擦加劇，或降低經濟增長預期，不利于周期股。那么所有的順周期資產都應該回避，轉向逆周期的資產避險。

市場人士表示，中美貿易摩擦加劇一定程度上影響投資者從凈出口層面對于中國經濟增長的判斷，尤其在近期對增長分歧較大的時點，對短期市場情緒和風險偏好可能帶來一定影響。大類資產運行方面，短期內黃金、債券和日元等避險品種收益明顯。

兩度面臨海外因素沖擊

今年以來，A股兩度面臨海外風險因素的沖擊。第一次海外沖擊在1月底——由美國通脹預期抬升導致美股大跌，帶動全球市場下跌，A股春季行情被打斷。當前，市場正面臨美聯儲加息之后緊隨而來的中美貿易摩擦沖擊，為2018年以來第二次。

中美是全球經濟體量最大的兩個國家，貿易摩擦將影響全球經濟增長前景。一方面將影響中國出口復蘇，外需對中國經濟的貢獻或有一定下滑。另一方面，貿易摩擦也將影響美國經濟增長前景，尤其涉及電子、航空、新能源汽車領域部分大企業(yè)。同時，若中美均大力發(fā)展國內市場，對于歐洲、日本等出口大國而言也并非利好。

此次貿易摩擦將主要涉及和影響哪些領域？中金公司（港股03908）認為涵蓋四大領域：一是從簽署備忘錄來看，首當其沖是針對中國計劃加征25%附加關稅的行業(yè)，尤其是航空航天、信息及通信技術、機械領域；二是貿易占比較高的行業(yè)也會受到影響。從當前的中美貿易行業(yè)結構來看，中國對美國的出口產品主要是機械設備儀器（根據分類主要是家電、電子等類別，占出口總量48%）以及雜項制品（12%）、紡織品（10%）、金屬制品（7%）等。美國對中國出口的產品則主要集中在機械設備儀器（30%，主要是資本品）、運輸設備（20%）、化工產品（10%）、塑料及橡膠制品（5%）等；三是從積極的方面來看，未來中國可能為應對中美貿易爭端加大對一些領域的開放，包括汽車、醫(yī)藥醫(yī)療、金融、養(yǎng)老、傳媒產品等。

防御需求濃厚

觀察近兩日行情表現，市場情緒還處在暴跌之后的逐步平復當中，防御性心態(tài)依舊濃重，但部分風險資金短線也有博弈超跌股預期?？傮w看，新的市場主線尚未形成，受到不同預期支撐，接下來市場機會大概率呈現散狀化特點。

西能證券梳理出四條配置思路。其一，配置具有顯著安全邊際、存在絕對收益空間的板塊，例如銀行等板塊。其二，配置受益于避險情緒的板塊，如黃金板塊、食品飲料（非白酒類）板塊、公用事業(yè)板塊，特別是其中業(yè)績穩(wěn)健性強、估值低的標的。其三，配置貿易戰(zhàn)受益板塊，例如農林牧漁板塊，以及航空航天、電子、機械中能夠實現進口替代的標的。其四，可以適當關注長期下跌、機構配置輕，行業(yè)存在業(yè)績反轉催化因素的板塊，如軍工板塊等。

財通證券()預計，在貿易摩擦形勢明朗前，全球風險資產，尤其是中美兩國股票市場仍將受此風險的沖擊，下行風險仍然較高。

該機構分析認為，由于外需復蘇在在2017年需求回暖中起到重要作用，預計今年將出現下滑。疊加國內房地產及基建投資的下滑，工業(yè)品開工旺季不旺，二季度需求端將出現下行。對于工業(yè)品，需求決定方向，供給決定彈性，工業(yè)品價格將繼續(xù)下滑，企業(yè)盈利也將受到影響，周期品面臨考驗，后周期的白馬消費性價比下滑，成長前期累積較大幅度的反彈后，短期也可能出現反復。

根據歷史經驗，太平洋)證券認為，黃金在歷次國際經濟動蕩期均會有較好的避險作用，建議短期可以配置黃金板塊。推演美國關稅制裁演化的路徑，出口貿易中家電、影視、紡織服裝、玩具、塑膠制品、原料藥等相關行業(yè)均將受到盈利預期下行的沖擊。

中期角度看，企業(yè)盈利向上和低估值板塊是抵御系統(tǒng)性風險最好的選擇，建議配置調整充分的銀行、地產。若未來國際貿易進一步承壓，提振內需消費將是必然選擇，大眾消費板塊受益明顯。

長期而言，天風證券結合歷史上國際貿易摩擦對經濟和產業(yè)機構影響分析認為，最核心因素還是由各國產業(yè)之間競爭優(yōu)勢來決定，貿易條件的短期變化并不足以改變長期趨勢。歷史上，美國和日本在1960年-1980年期間也存在持續(xù)的貿易摩擦，但這并沒有改變日本紡織、鋼鐵、汽車等強勢產業(yè)的發(fā)展和崛起。中國制造業(yè)在較長時期內仍具有較強的競爭優(yōu)勢，很難因為中美貿易摩擦的原因而改變。