全球股市大幅下跌背后的“兇手”是誰？

張銀銀

其實都用不著任何標(biāo)題黨，這幾天全球資本市場的行情，簡直比標(biāo)題黨還要震驚。

用事實說話，美國時間本周一，美國股市遭遇6年多來最大幅度下跌。2月前3個交易日，美股蒸發(fā)掉萬億美元市值。

美股今年以來的漲幅，只用了3天就完全被抹去，不少押注市場能持續(xù)平靜的投資者，瞬間被嚴(yán)懲。

受此影響，周二（2月6日），亞洲基準(zhǔn)指數(shù)開盤后全線大幅下挫。日本基準(zhǔn)的東證股指(Topix)下跌4.5%，這是14個月來的最大跌幅，成分股全線下跌；韓國Kospi綜合指數(shù)下跌2.9%；澳大利亞的S&P/ASX 200指數(shù)下跌2.9%。

圖片來源：視覺中國

而A股也不例外。2月6日，滬指收報3370.65點，跌幅3.35%，創(chuàng)業(yè)板指跌逾5%。兩市更有超過400只個股跌停，尾盤尤其增多，還有342只個股處于停牌狀態(tài)。即便到了7日周三這一天，A股依然延續(xù)前一天的跌勢，上證綜指高開低走，下行逼近3300點整數(shù)位，與深證成指同步錄得1%以上的跌幅。

這也讓很多人不解——為何全球經(jīng)濟強勁復(fù)蘇，日本、歐元區(qū)、美國、中國……主要經(jīng)濟體2017年經(jīng)濟和企業(yè)整體效益都有改善、提振，可偏偏金融資產(chǎn)到了崩盤邊緣？

從事后諸葛亮的角度進行探討的話，會發(fā)現(xiàn)股市下跌其實有邏輯可循。

首先是美聯(lián)儲3月加息概率極大，因此此前美股的獲利資金尋求落袋為安的心理也十分突出。

引用莫尼塔宏觀研究的結(jié)論，1月份美國新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)20萬，超過此前18萬人的預(yù)期。1月份的平均每小時工資年率增長了2.9%，超過了此前樂觀估計的2.6%，這也是2009年5月以來的最高增速。因為擔(dān)憂美國利率上升，上周五美股就開始下跌，而到了本周，部分資金的拋售更是觸發(fā)恐慌心理。不少資金又尋求債券避險，這進一步讓美股大幅下跌。

其次是美股此次大跌前股指已經(jīng)沖到歷史高位，牛市持續(xù)多年，頂部套現(xiàn)、逃離是資本兌現(xiàn)盈利的正常套路。這很好理解，就差一個導(dǎo)火索。

從估值角度看，經(jīng)過長達9年之久的美股牛市，美股市盈率水平達到32.1，遠高于1951年以來20.3的平均值，2007年也僅為28.3，目前已經(jīng)處于歷史第三高位，僅次于2000年互聯(lián)網(wǎng)泡沫和1929年大蕭條之前。隨著美國經(jīng)濟回暖、企業(yè)盈利回升，美股的價值確實在上升，但價格上升得更快，存在一定的透支和泡沫。加之美國市場量化平倉、高頻自動交易等非常普遍，一旦有大筆資金持續(xù)賣出，就會觸發(fā)計算機程序跟風(fēng)，然后釀成慘案。

再次，美國股指沖高到歷史高位背后，是低利率、負利率和長期量化寬松制造的資產(chǎn)泡沫。有泡沫就一定有破滅的一天。不能說美國經(jīng)濟會因此嚴(yán)重受損，但此前資本市場的邏輯已經(jīng)不再適用于美國當(dāng)下。

如果美國要尋求經(jīng)濟的持續(xù)向好，產(chǎn)業(yè)資本就要搶占有利位置對金融資本開戰(zhàn)，就必須對泡沫一定程度開刀，加息、縮表都是這類動作?？疹^聞到這個味道，就差一個臨界點。

3月加息可能很大，資金要兌現(xiàn)賬面盈利，股指創(chuàng)下歷史高位……萬事俱備，美股回落一下也是必須的。至于美股是否一蹶不振還需要觀察。如果美國經(jīng)濟不發(fā)生嚴(yán)重動蕩，美股肯定不至于跌落至危機前的水平。

回到A股市場。新年開始后年報即將陸續(xù)發(fā)布，部分資金逃離也合情合理。有趣的是，一方面是中國經(jīng)濟回升、企業(yè)盈利改善，但另一方面企業(yè)業(yè)績分化的跡象也同樣越來越明顯。類似獐子島這樣的笑話，湖北宜化、鹽湖股份這種傳統(tǒng)化工企業(yè)動輒數(shù)十億元的巨虧，哪個機構(gòu)和個人投資者敢無視。在更多業(yè)績地雷引爆前，資金撤出并尋求優(yōu)質(zhì)藍籌，行情必然波動。2018年以來，整體行情不錯，滬指很快就突破3500點，這也為資金拉高出貨創(chuàng)造了窗口。

另一方面，2018年金融監(jiān)管力度不見放松，對資金杠桿的控制依舊較強，局部甚至更強，形勢好時將浮盈套現(xiàn)沒什么錯。無論套利資金還是企業(yè)融資，成本都在上升，誰都經(jīng)不起跌。流動性寬裕時代很難重現(xiàn)，裸泳者總會浮出水面。形勢不好自然要跑。

在流動性緊張的情況下，資金在股市、樓市之間更得做出選擇?，F(xiàn)在臨近過年，該變現(xiàn)的要變現(xiàn)，該套利的要提前逃離，大家戰(zhàn)斗欲望都減了下來。美國市場大跌之下，A股跟進一下自然也是能夠理解的。（作者為財經(jīng)專欄作家，本文經(jīng)授權(quán)轉(zhuǎn)載自杠桿游戲）