張敬偉：美國資本市場現(xiàn)股債雙殺 “黑色星期五”是否會終結(jié)“特朗普行情”

張敬偉

2月2日，美股遭遇“黑色星期五”，出現(xiàn)“股債雙殺”——當天道指收跌665.75點，跌幅為2.54%，創(chuàng)2016年6月份以來最大單日跌幅，收盤報25520.96點；標普500指數(shù)收跌59.85點，跌幅為2.12%，報2762.13點；納指收跌144.92點，跌幅1.96%，報7240.95點。同時，美國10年期國債收益率大漲8個基點，升破2.8%。

而在一周當中，標普500指數(shù)累計下跌3.86%，道指累計跌4.12%，納指跌3.53%。

“黑色星期五”會給“特朗普行情”畫上了句號嗎？

這值得觀察。在1月份，特朗普剛剛打破了美國總統(tǒng)20年不去達沃斯論壇的慣例，向全球夸耀了其執(zhí)政一年的政績，特別是經(jīng)濟方面的成績單：不錯的經(jīng)濟增長率，比危機周期前還低的失業(yè)率，當然最值得他自豪的便是“特朗普行情”，即美國股市的牛市行情。特朗普甚至還在論壇上表達了美國可能重回全球多邊機制的意愿。

而在上周三特朗普發(fā)布的首份國情咨文中，他將自己的政績談得更為明晰——減稅計劃、大規(guī)?；A(chǔ)設(shè)施建設(shè)、移民計劃等都被涉及，而且還將中俄列為競爭對手。特朗普用自信的語調(diào)強調(diào)，美國國會和民眾要相信，他的“美國優(yōu)先”已經(jīng)取得了初步成效。在特朗普的帶領(lǐng)下，美國會“重新偉大”。

若無經(jīng)濟支撐，特朗普政績清單也就失去了意義，而他的那些充滿爭議的政策，即使頂著“美國優(yōu)先”的名號，也會成為荒腔走板的政治噱頭。

從這個角度來說，“黑色星期五”來得可真不是時候——特朗普剛在國內(nèi)外炫耀自己的政績，美股美債就給他來了個“下馬威”。當然，分析家可以將之稱為偶然事件，因為歷史上出現(xiàn)過多次這樣的糟糕事件。但可以肯定的是，“特朗普行情”不可能一直持續(xù)。

一方面，這不符合資本市場的規(guī)律，從來就沒有一直“牛下去”的股市。另一方面，盛極必衰，也是常識，“特朗普行情”也并非特朗普一人之功，而是多重因素帶來的，甚至可以說是奧巴馬時代一系列經(jīng)濟政策的成果。

在本次“黑色星期五”之前，美國兩大投行就發(fā)出“特朗普行情”難以持續(xù)的信號。美銀美林牛熊指標飆升至7.9，接近8這一賣出指標。自2002年以來，美林美銀已經(jīng)發(fā)出11次賣出信號，命中率為100%。此外，高盛熊市風險指標也高達69%，為十年來最高位，接近之前“互聯(lián)網(wǎng)泡沫”和“信貸泡沫”時的水平。

從定性到定量，從常識到機構(gòu)，都預(yù)示著“特朗普行情”或偃旗息鼓?！昂谏瞧谖濉笔恰疤乩势招星椤苯K結(jié)的拐點嗎？有幾個節(jié)點值得關(guān)切。

一是一季度往往都是美國經(jīng)濟的痛點。過去3年，一季度的寒冷惡劣氣候都會對美國經(jīng)濟帶來一定的負面影響，從而動搖市場對美國經(jīng)濟是否“穩(wěn)復(fù)蘇”的信心。從去量化寬松到謹慎加息縮表，耶倫時代的美聯(lián)儲貨幣政策正?；疾坏貌魂P(guān)注第一季度的這種自然氣候?qū)γ绹?jīng)濟的影響。今年美國一季度的天氣情況也不好，此時迎來“黑色星期五”，而且是在耶倫主持聯(lián)儲議息決議（任內(nèi)最后一次）維持利率不變的情況下，市場對美國經(jīng)濟的樂觀預(yù)期可能由此會打折扣。

二是特朗普夸耀的美國經(jīng)濟復(fù)蘇和美元的表現(xiàn)南轅北轍。在美聯(lián)儲維持加息縮表正?；A(yù)期的市場情勢下，美元對全球主要貨幣都是“跌跌不休”。弱勢美元的地位，既是美國在危機周期內(nèi)消費美元的結(jié)果，也是新經(jīng)濟周期美元地位下降的現(xiàn)實折射。更重要的是，美元匯率跌勢其實讓特朗普陷入了一種邏輯和道德困境——就前者而言，弱勢美元不符合美國經(jīng)濟復(fù)蘇和貨幣政策正常化的邏輯；就后者而言，特朗普一直指責日本、德國、中國等國是“貨幣操縱國”，認為這些國家的貨幣通過貶值對美國貿(mào)易不公平。而美元近一年的表現(xiàn)，卻讓美國陷入了操縱貨幣的尷尬。

三是特朗普的核心政策和理想目標還沒有著落。特朗普的核心政策是通過“美國優(yōu)先”實現(xiàn)美國“重新偉大”。前者要靠減稅計劃，后者則是系統(tǒng)性工程，主要是靠大規(guī)?；A(chǔ)設(shè)施建設(shè)。減稅計劃目前已經(jīng)通過法案確定，也似乎取得了一些成果，但這是否和特朗普夸耀的美國景氣周期聯(lián)系起來，還值得推敲。

即使減稅計劃和經(jīng)濟情況能夠形成因果聯(lián)系，也只能說是減稅計劃起到了興奮劑的刺激效應(yīng)。長期看，減稅計劃的減稅規(guī)模宏大，對美國經(jīng)濟帶來的正刺激與財稅減少的副作用利弊究竟如何，還需要足夠長的時間去進行評估。更糟糕的是，減稅計劃和大規(guī)模基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)是聯(lián)系在一起的，后者需要更多的聯(lián)邦政府開支去支持，即使按照特朗普政府預(yù)想的政府與社會資本“二八開”的比例進行，萬億美元規(guī)模的大規(guī)?；A(chǔ)設(shè)施建設(shè)也需要聯(lián)邦政府拿出2000億美元。

但美國政府能拿出那么多錢嗎？國會掣肘下的聯(lián)邦政府說關(guān)門就關(guān)門，特朗普又要在全球各地維持強大的美國軍事存在，財政赤字的大難題更是美國歷屆政府難以化解的沉疴。而且特朗普的時間并不多，民主黨對特朗普幾乎是百分之百的抵觸。因此他的核心政策如何執(zhí)行，美國能否“重新偉大”，目前都還只是停留在一場夢中的幻象。

“黑色星期五”也許讓美國政治中的建制派精英們欣喜若狂，使其看到了特朗普的硬傷，抓住了特朗普的小辮子。實際上，“特朗普行情”是否已經(jīng)到了窮途末路并不重要，重要的是特朗普能否突破美國國內(nèi)的政治惡斗，讓其政策理念能夠落實到位，特別是美國是否有足夠財力支持其政策主張，以實現(xiàn)美國“重新偉大”的目標，市場對此正拭目以待。

（作者為中國人民大學重陽金融研究院客座研究員）