東方港灣但斌：貴州茅臺(tái)其實(shí)并不貴 2018年底或漲到令市場驚訝

每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者 劉海軍 每經(jīng)編輯 江 月    

每經(jīng)記者 劉海軍 每經(jīng)編輯 江 月

783元！貴州茅臺(tái)（600519，SH）股價(jià)昨日（2018年1月9日）再創(chuàng)歷史新高。貴州茅臺(tái)股價(jià)還有多少空間、會(huì)否面臨調(diào)整等，再次引起市場關(guān)注。

近日，由深圳金斧子主辦，主題為“價(jià)值投資的時(shí)代機(jī)遇”的第二屆私募大會(huì)在深圳開幕，會(huì)議邀請了多位行業(yè)內(nèi)私募大佬，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者（以下簡稱NBD）受邀參加了此次會(huì)議。在會(huì)議上，記者采訪到了貴州茅臺(tái)的忠實(shí)粉絲——深圳東方港灣投資董事長但斌，其講述了對貴州茅臺(tái)的理解和對市場的判斷。

“茅臺(tái)其實(shí)并不貴”

NBD：在目前這個(gè)時(shí)點(diǎn)上，您怎么看待貴州茅臺(tái)這個(gè)公司和股價(jià)？

但斌：貴州茅臺(tái)的企業(yè)特質(zhì)比生產(chǎn)香煙的菲利普莫里斯還好，而后者200多年了還能創(chuàng)新高。很少有企業(yè)能夠長期提價(jià)，茅臺(tái)1951年一瓶酒1.28元的出廠價(jià)，2018年剛提價(jià)提到969元。在計(jì)劃經(jīng)濟(jì)時(shí)代，它的提價(jià)每年增長5.6%，在市場經(jīng)濟(jì)情況下，在這次沒有提價(jià)前是每年14.5%增長。茅臺(tái)如果像菲利普莫里斯一樣提價(jià)200年甚至1000年，只要中國的白酒文化不變，茅臺(tái)的價(jià)值不可想象。假如一個(gè)企業(yè)的存續(xù)周期是200年或1000年，如果產(chǎn)品的溢價(jià)是10%的200次方或1000次方，這個(gè)企業(yè)能提這么多次價(jià)格，那是非常值錢的。

我們做投資喜歡用DCF模型，這個(gè)模型的核心是企業(yè)未來現(xiàn)金流。如果企業(yè)的生命周期是200年或1000年，用這個(gè)公式去算，哪怕只提價(jià)3%，其200次方或1000次方，你大概算一下，茅臺(tái)能值多少錢。剛剛過去的2017年茅臺(tái)是35倍市盈率，按照2018年茅臺(tái)的收益和預(yù)期來看，大概是29元每股收益，就是25倍市盈率，到了2018年12月31日再看，就是36元每股收益，市盈率變?yōu)?0倍，你說它是便宜還是貴了？

茅臺(tái)的中期產(chǎn)能還有3倍空間，這次茅臺(tái)的出廠價(jià)是969元每瓶，如果再過8年或10年，出廠價(jià)提高1650元的話，提高一倍；茅臺(tái)2017年利潤是280億元，算少一點(diǎn)250億元，到時(shí)候就是1500億利潤。上周五茅臺(tái)9000多億市值，如果市值能再乘以6，到時(shí)你說茅臺(tái)是貴了還是便宜了？

“本質(zhì)是茅臺(tái)供給少需求大”

NBD：您對茅臺(tái)未來的股價(jià)走勢怎么判斷？

但斌：如果你真的深入去研究茅臺(tái)這個(gè)企業(yè)，就知道全世界很少有企業(yè)有這樣的產(chǎn)品——毛利率90%、凈利潤50%。換個(gè)企業(yè)有這樣利潤的話，就有很多競爭對手加入。但茅臺(tái)別的競爭對手就進(jìn)入不了，這樣一個(gè)企業(yè)很多投資者就是視而不見，覺得股價(jià)高了。而2017年年底伯克希爾突破了一股30萬美元。Facebook、亞馬遜等四大金剛?cè)縿?chuàng)了歷史新高，基本都是接近1000美元每股。如果中國連1000元人民幣的股票都沒有，這個(gè)該怎么說？我們不要看股價(jià)的高低，要看這個(gè)企業(yè)真正值多少錢。當(dāng)時(shí)我們說茅臺(tái)要到600元，很多人說貴了，但2017年就到了700多元，到2018年底的話，大概率會(huì)漲到讓大家目瞪口呆。

當(dāng)一個(gè)企業(yè)的產(chǎn)品處于供不應(yīng)求，大家都趨之若鶩的時(shí)候，就跟拉菲、愛馬仕一樣自然有金融屬性在。像茅臺(tái)這樣的公司，歸根結(jié)底還是需求端太大，供給端太小了。它的可供給量是非常有限的，茅臺(tái)永遠(yuǎn)處于供不應(yīng)求的狀態(tài)。另外，茅臺(tái)是一個(gè)很好的快消品，女孩買個(gè)愛馬仕包可以用很多年，但茅臺(tái)一喝就沒了。

還有一點(diǎn)，茅臺(tái)是中國的好酒，又是便宜的好酒。比方說今天晚上10個(gè)人吃飯，請紅酒就2000元一瓶，一人一瓶都不夠，得花2萬多。但如果是茅臺(tái)的話，10個(gè)人五瓶，就5000元，便宜多了。所以從商務(wù)招待來說，茅臺(tái)是中國最好的東西。更重要的是隨著中國老百姓的財(cái)富在大規(guī)模增長，茅臺(tái)的需求就更多了。

“核心資產(chǎn)會(huì)強(qiáng)者恒強(qiáng)”

NBD：有人說，貴州茅臺(tái)是烈性酒，中國的崛起需要的是更多的高科技公司強(qiáng)大起來，這個(gè)觀點(diǎn)您作何理解？

但斌：美國的崛起不僅僅是亞馬遜、蘋果的崛起，還有麥當(dāng)勞、肯德基這種公司的崛起，是全面的崛起。中國的崛起不光需要華為、阿里巴巴、騰訊這樣的企業(yè)，還需要如白酒、榨菜、海天醬油這樣的企業(yè)崛起。中國有品牌的東西有哪些，實(shí)際上就是茅臺(tái)，中國領(lǐng)導(dǎo)人出國送的也是茅臺(tái)。

我們2017年在A股有70%多的回報(bào)，海外基金2017年回報(bào)80%左右。我們一半買的是純美股，如Facebook、亞馬遜、蘋果、微軟、英偉達(dá)、特斯拉，還有中概股好未來、阿里巴巴、網(wǎng)易、微博等，過去幾年中我們漲得最好的是好未來。中國人非常重視教育，培訓(xùn)行業(yè)里面有兩個(gè)公司，好未來和新東方。從我們調(diào)研的情況來看，好未來比新東方更有優(yōu)勢，這種優(yōu)勢一旦建立是很難改變的，會(huì)越來越強(qiáng)。還有這幾個(gè)公司所占的行業(yè)比例很低，還有很大的發(fā)展空間。我們2011年就開始投資好未來，差不多有10倍回報(bào)，到現(xiàn)在還是看好這個(gè)公司。

NBD：您對白馬股和A股市場未來風(fēng)格、走勢怎么看？

但斌：很多人覺得2017年白馬股漲多了，但我認(rèn)為，他們是越漲越便宜。這些核心的東西漲了這么多，但你看格力現(xiàn)在是10倍PE，有泡沫嗎？從全世界來看，它們還是很便宜的，所以2017年那種炒白馬股藍(lán)籌股不是價(jià)值投機(jī)，只是回歸到正常的現(xiàn)象而已。事實(shí)上，2017年漲得好的，都是嚴(yán)肅投資，買這些的人就賺到錢了，未來也是這樣的。

以我們在海外13年的經(jīng)驗(yàn)看，在美國等市場，一般的專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者都是圍繞1000億美元市值以上的公司做?，F(xiàn)在A股已經(jīng)有了這種現(xiàn)象，很多股票的成交量每天在1000萬元人民幣以下，大資金進(jìn)去容易出不來。未來的共同基金、養(yǎng)老基金還是會(huì)圍繞核心資產(chǎn)在玩。2018年這種風(fēng)格會(huì)加強(qiáng)，特別是A股加入MSCI之后，這個(gè)過程是個(gè)長期過程。你不買這種核心資產(chǎn)是很難跑贏市場的。

2018年核心資產(chǎn)會(huì)繼續(xù)向好，這是長期持續(xù)的。這個(gè)時(shí)代，我認(rèn)為下一個(gè)騰訊、茅臺(tái)就是現(xiàn)在的騰訊、現(xiàn)在的茅臺(tái)。各行各業(yè)也是集中在幾個(gè)巨頭手上，趨勢只會(huì)更加加強(qiáng)，不會(huì)減弱。我們要把這個(gè)時(shí)代的變遷看懂，投資就是比誰看得遠(yuǎn)、看得準(zhǔn)、敢重倉、能堅(jiān)持。2017年的行情只是一個(gè)預(yù)演，2018年會(huì)更加強(qiáng)化。當(dāng)然投機(jī)這些東西還會(huì)存在，但是不會(huì)再成為主流了。