券商投行大調(diào)查（3）：嚴(yán)監(jiān)管基調(diào)難改，大投行新模式成唯一藥方？

圖片來(lái)源：攝圖網(wǎng) 從去年第四季度以來(lái)，IPO審核趨嚴(yán)之中，券商們壓力不小。特別對(duì)于一些養(yǎng)了大批投行人員的券商而言，更是如此。 不過(guò)，寒冬往往也是券商們調(diào)整業(yè)務(wù)架構(gòu)，為春天做準(zhǔn)備的好時(shí)候。在管理層定調(diào)“大力發(fā)展直接融資”的背景下，券商們?nèi)匀幌嘈?，春天終將到來(lái)。 俗話說(shuō)，兵馬未動(dòng)糧草先行，要想在投行方面有好的業(yè)績(jī)表現(xiàn)，當(dāng)然需要配備精兵強(qiáng)將。我們先來(lái)看看下面東方財(cái)富Choice金融終端根據(jù)證券業(yè)協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)的各大券商保薦人人數(shù)（截至2018年1月9日）。 有10家券商保薦代表人人數(shù)超過(guò)100人。中信建投以182名居首，廣發(fā)、國(guó)信分別以177人和163人位列第二和第三。國(guó)金證券和中信證券均為139人。 這只是保薦人的數(shù)量，還不包括未取得保代資格的投行人員。能夠廣納人才，也是這些券商投行業(yè)務(wù)收入表現(xiàn)出眾的重要原因。但在IPO審核趨嚴(yán)之中，那么多人也是一筆不小的人力成本。如何應(yīng)對(duì)也是每家券商面臨的問(wèn)題。 業(yè)內(nèi)共識(shí)：嚴(yán)監(jiān)管仍將持續(xù) 首先，對(duì)于這個(gè)寒冬要持續(xù)多久，記者采訪了多位業(yè)內(nèi)人士，大部分認(rèn)為，2017年以來(lái)的嚴(yán)監(jiān)管仍將持續(xù)。 國(guó)金證券相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，2018年應(yīng)該延續(xù)2017年從嚴(yán)監(jiān)管的模式，防范風(fēng)險(xiǎn)、穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)成為監(jiān)管部門(mén)主要的指導(dǎo)思想。而不僅是IPO，增發(fā)、債券、新三板等業(yè)務(wù)也受到了影響。 “2017年證監(jiān)會(huì)對(duì)券商的合規(guī)風(fēng)控管理提出更嚴(yán)格的要求，先后出臺(tái)了多個(gè)辦法和指引，同時(shí)證監(jiān)會(huì)或派出機(jī)構(gòu)也多次組織對(duì)券商的合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)管理進(jìn)行現(xiàn)場(chǎng)檢查。 在IPO審核方面，我們感受到的是，一方面監(jiān)管部門(mén)加快審核進(jìn)度，減少存量，平均每周7-10家企業(yè)上會(huì)成為常態(tài)，另一方面提高審核標(biāo)準(zhǔn)，發(fā)審會(huì)IPO的審核通過(guò)率從前兩年的90%左右下降到約78%，尤其是去年10月份新一屆發(fā)審委上任以來(lái)，通過(guò)率進(jìn)一步降低。 債券方面，根據(jù)證監(jiān)會(huì)年初組織的自查自糾的要求，多地證監(jiān)局對(duì)轄區(qū)內(nèi)的債券發(fā)行人及受托管理機(jī)構(gòu)進(jìn)行現(xiàn)場(chǎng)檢查，并對(duì)出現(xiàn)的違規(guī)行為采取了監(jiān)管措施。 新三板方面，各地證監(jiān)局也組織了對(duì)主辦券商有關(guān)持續(xù)督導(dǎo)、掛牌企業(yè)的大股東資金占用、違規(guī)擔(dān)保等方面的檢查，此外股轉(zhuǎn)公司每月對(duì)主辦券商執(zhí)業(yè)質(zhì)量進(jìn)行評(píng)價(jià)，給主辦券商帶來(lái)一定的壓力。新三板由于其融資功能不強(qiáng)，加上股轉(zhuǎn)公司審核從嚴(yán)，2017年新增掛牌企業(yè)數(shù)量也大幅下降，2016年當(dāng)年新增掛牌企業(yè)約5000家，2017年新增掛牌企業(yè)數(shù)下降到約1470家?！?安信證券非銀行業(yè)分析師趙湘懷則表示，預(yù)計(jì)2018年IPO審核提速和從嚴(yán)并存，IPO保薦承銷業(yè)務(wù)仍將向龍頭券商集中，項(xiàng)目?jī)?chǔ)備豐富、保薦能力強(qiáng)的券商相對(duì)受益。 再融資方面，2018年再融資規(guī)模預(yù)計(jì)企穩(wěn)。2017年下半年發(fā)行量已經(jīng)邊際回暖。主要原因是因新規(guī)出臺(tái)而被延后審理的項(xiàng)目陸續(xù)得到證監(jiān)會(huì)的審理。可轉(zhuǎn)債成為定增受限后最好的替代方案之一。 但是由于實(shí)體經(jīng)濟(jì)去杠桿、債券市場(chǎng)利率上行疊加資管新規(guī)對(duì)于資金和杠桿等的限制，預(yù)計(jì)2018年債券承銷規(guī)模繼續(xù)下降，債券承銷將繼續(xù)承壓。 不過(guò)，長(zhǎng)期來(lái)看，2017年監(jiān)管機(jī)構(gòu)多次提出證券公司要“服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)”，“提升企業(yè)直接融資占比”，從中長(zhǎng)期看，直接融資包括IPO、再融資、債券融資等股權(quán)和債權(quán)類的融資，加上多層次資本市場(chǎng)的建設(shè)，未來(lái)券商投行各項(xiàng)業(yè)務(wù)均有發(fā)展空間。 質(zhì)量控制成了券商投行重中之重 說(shuō)了業(yè)內(nèi)人士對(duì)宏觀的看法后，我們?cè)倏纯赐缎腥耸课⒂^上的做法?？傮w而言，加強(qiáng)質(zhì)量控制成為最近券商投行的重中之重。 ▲圖片來(lái)自：攝圖網(wǎng) 上述國(guó)金證券相關(guān)負(fù)責(zé)人對(duì)記者表示，基于目前的審核形勢(shì)，公司投行近期做了以下五項(xiàng)關(guān)于加強(qiáng)質(zhì)量控制的工作。 第一，要求項(xiàng)目組及業(yè)務(wù)部門(mén)加強(qiáng)對(duì)項(xiàng)目的管理，做好盡職調(diào)查工作，協(xié)助和指導(dǎo)發(fā)行人規(guī)范運(yùn)作，充分信息披露。 第二，加強(qiáng)對(duì)項(xiàng)目人員的管理，通過(guò)培訓(xùn)、考核等相關(guān)措施，提高項(xiàng)目人員的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，提升其執(zhí)業(yè)水平。 第三，進(jìn)一步強(qiáng)化質(zhì)控部的項(xiàng)目管理工作，質(zhì)控部通過(guò)立項(xiàng)審核、了解輔導(dǎo)情況、參加重要中介協(xié)調(diào)會(huì)、抽查項(xiàng)目組工作底稿、項(xiàng)目?jī)?nèi)核、溝通討論反饋意見(jiàn)及回復(fù)等方式，增加對(duì)項(xiàng)目流程的介入節(jié)點(diǎn)，努力做到項(xiàng)目全流程的跟蹤，加強(qiáng)事中風(fēng)險(xiǎn)控制。 第四，進(jìn)一步完善內(nèi)核委員的構(gòu)成，提高內(nèi)核會(huì)意見(jiàn)的專業(yè)性和客觀性。 第五，不斷提高公司合規(guī)、風(fēng)控部門(mén)對(duì)投行業(yè)務(wù)的介入程度，實(shí)現(xiàn)公司層面對(duì)投資銀行類業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的整體管控。 而對(duì)于記者所問(wèn)的，公司是否提升質(zhì)控標(biāo)準(zhǔn)。他表示：“公司目前沒(méi)有考慮調(diào)整質(zhì)控標(biāo)準(zhǔn)，但是基于目前的審核形勢(shì)，公司要求項(xiàng)目組進(jìn)一步提高執(zhí)業(yè)質(zhì)量，如盡職調(diào)查工作應(yīng)做得更扎實(shí)，信息披露應(yīng)更充分，企業(yè)應(yīng)具有較強(qiáng)地抗風(fēng)險(xiǎn)能力，企業(yè)整改后應(yīng)運(yùn)行相對(duì)較長(zhǎng)的一段時(shí)間等?！?另一家不愿具名的合資券商投行對(duì)記者表示，作為合資券商，公司本來(lái)投行業(yè)務(wù)就借鑒了一些華爾街的標(biāo)準(zhǔn)。對(duì)于選取項(xiàng)目本身非常嚴(yán)格?！斑@樣的好處是，盡量減少項(xiàng)目出問(wèn)題的幾率。但另一方面，則是導(dǎo)致了項(xiàng)目?jī)?chǔ)備量有時(shí)候較少。其實(shí)，你可以將投行選取項(xiàng)目，和企業(yè)賒銷聯(lián)系一下就明白了。用更寬松的信用政策，會(huì)冒更大的壞賬損失風(fēng)險(xiǎn)；但過(guò)緊的信用政策也會(huì)導(dǎo)致銷售不足。不過(guò)，在嚴(yán)監(jiān)管的環(huán)境中，正好是選擇好的行業(yè)、好的項(xiàng)目的時(shí)機(jī)。而且，如何在擴(kuò)大項(xiàng)目?jī)?chǔ)備的過(guò)程中，盡量降低項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)，將是任何市場(chǎng)環(huán)境中都需要注意的事情?！?嚴(yán)冬中另一要事：建立合適的投行模式 而值得一提的是，近年來(lái)，一些券商在投行模式上，也開(kāi)始進(jìn)行探索。特別是中信證券大投行模式的成功，讓不少券商開(kāi)始模仿。 所謂大投行模式，簡(jiǎn)單的說(shuō)，是集團(tuán)公司在建立資本運(yùn)作平臺(tái)的時(shí)候，將母公司打造為大投行角色。母公司的主要工作包括構(gòu)筑聯(lián)盟與合作網(wǎng)絡(luò)、集合資金的投資行為、作為孵化器的行為、中介行為、資本運(yùn)作主導(dǎo)行為，并且將旗下相關(guān)子公司進(jìn)行資源整合和工作協(xié)同。 但是，現(xiàn)實(shí)而言，由于凈資本的多少不同，獲取項(xiàng)目資源容易程度不同，現(xiàn)在有一些業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，并非所有券商都適合大投行模式。而是該根據(jù)自身情況，在加強(qiáng)風(fēng)控的情況下，選擇適合自己的模式。 上述國(guó)金證券相關(guān)負(fù)責(zé)人介紹：“我個(gè)人理解的中信證券式的大投行，是指中信證券因擁有人才、品牌、資源優(yōu)勢(shì)，項(xiàng)目來(lái)源比較充足，因此在組織架構(gòu)和激勵(lì)政策等方面，注重總部集中管理，強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)控制，激勵(lì)政策比較緩和，員工獎(jiǎng)金與單個(gè)項(xiàng)目收入的關(guān)聯(lián)性相對(duì)較弱。而中小型券商為了擴(kuò)大業(yè)務(wù)規(guī)模，對(duì)業(yè)務(wù)人員的激勵(lì)政策更激進(jìn)，不少券商實(shí)行項(xiàng)目提成制或類項(xiàng)目提成制的激勵(lì)政策，甚至實(shí)施承包制。在組織架構(gòu)上，中小券商也給予業(yè)務(wù)部門(mén)更多自主權(quán)，合規(guī)風(fēng)控對(duì)投行的管理相對(duì)薄弱。” 他指出，雖然中小券商的組織架構(gòu)和激勵(lì)政策可能需要調(diào)整或完善，但是并不一定都能適用中信證券的模式。各家券商應(yīng)根據(jù)自身的發(fā)展戰(zhàn)略和企業(yè)文化實(shí)行適合的經(jīng)營(yíng)模式。如果強(qiáng)行推廣大投行模式，可能不利于一些中小券商的業(yè)務(wù)拓展，導(dǎo)致效率低下并影響經(jīng)營(yíng)。 實(shí)施大投行模式，需要券商具備一些條件，如業(yè)務(wù)來(lái)源相對(duì)充足，而不必過(guò)于依賴各級(jí)項(xiàng)目人員去承攬業(yè)務(wù)；管理層經(jīng)驗(yàn)豐富，總部的控制力較強(qiáng)；企業(yè)文化側(cè)重于集中管理；公司整體的合規(guī)風(fēng)控意識(shí)較強(qiáng)等。而中小型券商由于業(yè)務(wù)來(lái)源有限，為爭(zhēng)取承做更多項(xiàng)目，擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)規(guī)模，提高市場(chǎng)占有率，必須實(shí)行業(yè)務(wù)優(yōu)先的策略；且不同券商存在文化差異，因此不一定都能實(shí)施中信證券式的大投行模式。