投研周報 | 流動性偏緊市場謹(jǐn)慎情緒上升，充分調(diào)整為年報行情做準(zhǔn)備

導(dǎo)讀 富國大通投研中心：上周市場出現(xiàn)調(diào)整，走出集體回落的走勢，原因在于市場對流動性預(yù)期的變化。A股市場價值投資的風(fēng)格逐步形成，估值20倍左右的行業(yè)和個股依然值得配置，尤其是新能源汽車產(chǎn)業(yè)、可再生能源、半導(dǎo)體、醫(yī)療健康等行業(yè)值得關(guān)注。 富國大通證券市場要聞點評 1、摩根資產(chǎn)：中國股市具備吸引力或加大配置 鑒于中國投資者的全球投資需求，摩根資產(chǎn)管理在近日發(fā)布《2018年長期資本市場假設(shè)》（Long-TermCapitalMarketAssumptions-LTCMAs），在13個被假設(shè)的基礎(chǔ)貨幣中，人民幣也在今年首次被納入其中。 摩根資產(chǎn)管理中國區(qū)總裁王瓊慧評論此報告時表示：“我們預(yù)期中國金融系統(tǒng)會有實質(zhì)性的市場開放舉措，外資進(jìn)入將會更容易，金融系統(tǒng)市場化可能會給中國平衡利率帶來上升壓力，長遠(yuǎn)而言，這將會吸引國際存款從低利率的其他經(jīng)濟(jì)體債券市場中流出?！?王瓊慧稱，當(dāng)中國成長為世界最大的資本市場之一，國際投資者能夠參與到國內(nèi)市場的渠道也會隨之增加，可以預(yù)見外資將可能持有更多的中國資產(chǎn)以達(dá)到投資組合多元化的目標(biāo)。通過首次將中國資產(chǎn)的回報預(yù)期加入摩根資產(chǎn)的“長期資本市場假設(shè)”中，希望可以幫助國際投資者評估這日益重要的市場。 在Bilton看來，在股票市場投資中國公司，并不僅僅意味著在中國A股市場買入相關(guān)標(biāo)的。美股、港股市場都有很好的中國上市公司標(biāo)的。相比而言，由于估值差、流動性等問題，港股市場比A股市場似乎更有吸引力。 富國大通認(rèn)為,A股是國內(nèi)投資者的最佳資產(chǎn)配置選擇。 首先，從靜態(tài)估值來看主板市場在15倍左右，如果剔除銀行板塊整體估值23倍，并且大藍(lán)籌的股息率在3%以上，不僅國內(nèi)投資者不斷買入，同時海外機(jī)構(gòu)也在不斷加碼，而海外資金成本有的甚至于低于A股股票的股息率，近期包括惠理在內(nèi)7家海外機(jī)構(gòu)成功申請私募牌照，足以說明AH股的吸引力。 其次，從大類資產(chǎn)相對估值來看，產(chǎn)地產(chǎn)在嚴(yán)格調(diào)控下估值遠(yuǎn)高于A股而且流動性非常低不適合進(jìn)行投資，黃金白銀基本面不利于價格上漲，大宗商品在16年底大幅度炒過一波，基本面不足以支持價格長期維持高位，所以低估值流動性更好的A股市場中的藍(lán)籌和白馬具備足夠的吸引力。 2、貴州茅臺提示風(fēng)險，是否還要繼續(xù)持有？ 貴州茅臺（600519）周五開盤跌逾3%。公司周四晚間公告提示風(fēng)險稱，最近市場上的一些討論和觀點，尤其是關(guān)于公司過高的目標(biāo)股價及估值均不代表公司的態(tài)度，希望廣大投資者和消費者理性看待，審慎決策。此外，昨日新華網(wǎng)也發(fā)表發(fā)表題為《理性看待茅臺的股價》的文章稱，理性的投資行為，任何時候都不應(yīng)該表現(xiàn)為不計代價的盲目搶籌。 富國大通認(rèn)為，茅臺股票近期博傻式的上漲背后說明了茅臺酒被披上了類金融資產(chǎn)屬性的外衣。茅臺股價不斷上漲引發(fā)了市場的關(guān)注，甚至于有券商研究所大膽預(yù)測2025年茅臺市值1.85萬億。茅臺的長期價值我們并不否認(rèn)，但我們認(rèn)為短期茅臺股價存在階段性的高估，股價不斷攀升，茅臺業(yè)績不斷增長主要因為茅臺酒現(xiàn)貨，尤其是53°飛天茅臺變成了市場的稀缺品種，1500一瓶的價格很難買到，茅臺酒現(xiàn)貨變成了囤積和炒作標(biāo)的，所以才有了茅臺股價節(jié)節(jié)攀升的亮眼走勢。我們認(rèn)為在投資人預(yù)期高度一致的時候?qū)霈F(xiàn)風(fēng)險，而上市公司的公告明顯在提示這種風(fēng)險，如果預(yù)期下降不排除茅臺股價將會出現(xiàn)踩踏。 富國大通認(rèn)為，從茅臺股價走勢上看最適合介入的只有兩個時點，一個是股災(zāi)出現(xiàn)系統(tǒng)性風(fēng)險的時候；另一個就是出現(xiàn)黑天鵝事件的時候，這兩個時點的介入會帶來超額收益。 3、可轉(zhuǎn)債火爆成大股東減持利器發(fā)行加速高位套利收益將收窄 伴隨審批速度加快，可轉(zhuǎn)債成為近期市場炙手可熱的焦點。然而，可轉(zhuǎn)債集中發(fā)行卻逐漸變成控股股東出貨的工具，不僅在上市首日大漲后拋出，更有大股東疑似通過減持正股來認(rèn)繳可轉(zhuǎn)債份額。僧多粥少，雖然可轉(zhuǎn)債發(fā)行加快，但卻追不上中小投資者空倉頂格打新的速度，轉(zhuǎn)債數(shù)量增多以致轉(zhuǎn)債高漲幅情況無法成為常態(tài)。有長期跟蹤債市的業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，套利空間將會隨著轉(zhuǎn)債市場供應(yīng)量增加而不斷收窄，大股東高位減持套利的紅利期將很快過去。 富國大通認(rèn)為，近期炙手可熱的可轉(zhuǎn)債吸引了投資者的注意，今年以來自從國泰君安轉(zhuǎn)債、雨虹轉(zhuǎn)債發(fā)行后，發(fā)現(xiàn)債券上市首日大致有20個點的套利空間，吸引了投資人進(jìn)行“可轉(zhuǎn)債打新”，但我們看到的是越來越多的是大股東基于自身持有大量股票而進(jìn)行的配債做起了無風(fēng)險套利的生意。例如林洋轉(zhuǎn)債上市后大股東即刻拋售，加大了債券拋售壓力，未來將會收窄可轉(zhuǎn)債的套利空間。此外，近期可轉(zhuǎn)債對應(yīng)的本股也變成了短期套利的一個投資機(jī)會，我們發(fā)現(xiàn)部分資金為了配債而主動買入本股，會讓本股短期價格上漲，尤其是基本面良好，股價前期漲幅不大的個股在近期大盤下跌中股價表現(xiàn)的非常堅挺。 4、股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險事件再現(xiàn)620只個股質(zhì)押比例超三成 大東南發(fā)布公告稱，因控股股東浙江大東南集團(tuán)有限公司（簡稱“大東南集團(tuán)”）部分質(zhì)押的公司股票已觸及平倉線。經(jīng)向深圳證券交易所申請，公司股票11月16日開市起停牌。 2015年股市異常波動以來，上市公司控股股東的股權(quán)質(zhì)押平倉事件就時不時襲擊A股，市場一出現(xiàn)明顯下跌，一些上市公司的股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險就開始顯現(xiàn)。今年7月份，滬深兩市就曾出現(xiàn)上市公司集中補(bǔ)充質(zhì)押的情形，自7月17日A股大跌后不到兩周的時間內(nèi)，滬深兩市已經(jīng)先后有數(shù)十家上市公司先后發(fā)布91份補(bǔ)充質(zhì)押公告，其中絕大多數(shù)為控股股東以及上市公司實際控制人。包括迅游科技、麥捷科技等在內(nèi)的多家上市公司的控股股東更是連連發(fā)出多份補(bǔ)充質(zhì)押公告。 中國結(jié)算的最新數(shù)據(jù)顯示，截至11月10日，滬深兩市共有3375只個股涉及股權(quán)質(zhì)押，也就是說幾乎所有A股上市公司都參與了股權(quán)質(zhì)押。其中有620只個股的質(zhì)押比例超過30%，有302只個股的質(zhì)押比例超過40%，123只個股的質(zhì)押比例超過50%，47只個股的質(zhì)押比例超過60%，8只個股的質(zhì)押比例超過70%。統(tǒng)計數(shù)據(jù)則顯示，2015年以來截至今年11月15日，A股上市公司共計進(jìn)行了參考市值為11.92萬億元規(guī)模的股權(quán)質(zhì)押（含質(zhì)押式回購），截至目前，未解押的交易規(guī)模仍然有5.70萬億元。 富國大通認(rèn)為，股票質(zhì)押是大股東進(jìn)行融資的一種手段，但目前市場超過5萬億的質(zhì)押規(guī)模中存在個別融資人因為資金鏈的問題出現(xiàn)違約的可能，近期我們看到智慧農(nóng)業(yè)的股價暴跌與大股東股質(zhì)融資違約有關(guān)，所以大股東股質(zhì)違約的上市公司股票短期下跌的殺傷力非常大，投資人應(yīng)該回避這類股票。 市場回顧與展望 1市場分析： 上周上證指數(shù)漲跌幅：-1.45% 中小板指漲跌幅：-3.31% 創(chuàng)業(yè)板指漲跌幅：-3.51% （數(shù)據(jù)來源：新浪財經(jīng)） 上周市場出現(xiàn)調(diào)整，走出集體回落的走勢，原因在于市場對流動性預(yù)期的變化。前期我們的文章中表明，三季報披露后市場會出現(xiàn)一段真空期，市場加大了調(diào)整的可能。我們的主要邏輯在于近期國債收益率攀升，說明到年底資金面偏緊的預(yù)期越來越強(qiáng)，兩融資金余額在達(dá)到萬億水平后并沒有出現(xiàn)明顯的增長，新增資金不足，并且場內(nèi)存量資金做多的情緒也開始出現(xiàn)拐點。三季報后業(yè)績不達(dá)預(yù)期的個股繼續(xù)在在走跌，而業(yè)績達(dá)到預(yù)期標(biāo)準(zhǔn)的個股存在前期漲幅過大有調(diào)整的需求。 今年下半年的行情風(fēng)格非常明顯，大資金在白馬股中抱團(tuán)取暖，主要原因是在A股入MSCI后價值投資已經(jīng)達(dá)成投資者的共識，而在對忽悠式重組、財務(wù)造假等問題上市公司強(qiáng)加監(jiān)管后，這類上市公司股票更是被投資人用腳投票。如果從估值角度去看，剔除銀行板塊整體A股估值23倍，中小創(chuàng)的估值依然高達(dá)40倍以上。周五的走勢能夠印證投資人的偏好和配置的選擇，創(chuàng)業(yè)板指下跌2.36%，上證50上漲2.06%，大面積的次新股跌停讓次新炒作告一段落，相比較次新股的估值整體偏貴，尤其是周四上海銀行的一字跌停引發(fā)了次新股的系統(tǒng)風(fēng)險。對于快到1年解禁時點的次新股，如果估值依然偏貴，那么股東減持意愿會非常大，所以近期我們會看到大部分次新股在臨近上市一周年的時間點出現(xiàn)較高幅度的下跌。 富國大通認(rèn)為，A股市場在加入MSCI后價值投資的風(fēng)格逐步形成，與國內(nèi)其他資產(chǎn)相比，估值20倍左右的行業(yè)和個股依然值得配置，尤其是新能源汽車產(chǎn)業(yè)、可再生能源、半導(dǎo)體、醫(yī)療健康等行業(yè)值得關(guān)注。 2熱點概念 熱點概念：固態(tài)電池 關(guān)注理由：據(jù)報道，電動汽車制造商菲斯克（Fisker）本周申請了一項固態(tài)電池專利，不僅可將電動汽車的續(xù)航能力提高到令人震驚的804公里，而且充電時間也縮減到短短1分鐘。菲斯克公司計劃在2018年1月推出這項新電池技術(shù)。 業(yè)內(nèi)人士指出，全球技術(shù)領(lǐng)先的特斯拉動力電池電芯全面升級為2170之后，電芯的比能量已經(jīng)達(dá)到300wh/kg，再往上提升的難度已非常大?！皦赫ァ眲恿﹄姵啬芰棵芏鹊南乱浑A段，業(yè)界認(rèn)為最好的出路是固態(tài)電池。固態(tài)電池的能量密度至少是當(dāng)下傳統(tǒng)鋰電池的三倍，充電時間縮短的同時，續(xù)航里程更遠(yuǎn)，充放電次數(shù)更高（更耐用），真正進(jìn)入市場應(yīng)用后，將會給動力電池產(chǎn)業(yè)帶來顛覆性變化。工信部等四部委今年3月印發(fā)的《促進(jìn)汽車動力電池產(chǎn)業(yè)發(fā)展行動方案》明確提出，我國將加大投入研發(fā)固態(tài)電池等新的動力鋰電體系。 熱點概念：相變存儲器 關(guān)注理由：近日，西安交通大學(xué)材料學(xué)院與中國科學(xué)院上海微系統(tǒng)所在新型相變存儲材料方面取得重大突破?？茖W(xué)家利用材料計算與設(shè)計的手段篩選出新型相變材料鈧銻碲合金，該材料利用結(jié)構(gòu)適配且更加穩(wěn)定的鈧碲化學(xué)鍵來加速晶核的孕育過程，顯著降低形核過程的隨機(jī)性，大幅加快結(jié)晶化即寫入操作速度。與業(yè)內(nèi)性能最好的相變器件相比，鈧銻碲器件的操作速度提升超過10多倍，達(dá)到了0.7納秒的高速可逆操作，并且降低操作功耗近10倍。相關(guān)科研成果發(fā)表于美國Science雜志。 相變存儲器具有功耗低、寫入速度快、斷電后保存數(shù)據(jù)不丟失等優(yōu)點，被業(yè)界稱為下一代存儲技術(shù)的最佳解決方案之一。新式鈧銻碲（SST）相變存儲器的重大突破解決了寫入速度瓶頸問題，在高密度、高速存儲器上的應(yīng)用驗證對于我國突破國外技術(shù)壁壘、開發(fā)自主知識產(chǎn)權(quán)的存儲器芯片具有重要價值。隨著后續(xù)科研成果的陸續(xù)落地，我國相變存儲器產(chǎn)業(yè)化應(yīng)用或加速爆發(fā)，產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)企業(yè)有望受益。 熱點概念：成人乙肝疫苗 關(guān)注理由：據(jù)報道，近日，Dynavax公司宣布美國FDA批準(zhǔn)其乙型肝炎疫苗HEPLISAV-B用于預(yù)防所有已知乙肝病毒亞型引起的18歲以上成人感染。HEPLISAV-B是美國25年來第一款新的乙肝疫苗，同時也是唯一一個用于成人的雙劑量乙肝疫苗，預(yù)計將于2018年第一季度在美國上市。來自最大的一項包含了6665名參與者的試驗的結(jié)果顯示，HEPLISAV-B的保護(hù)率為95%。 乙型肝炎是一種極具傳染性和潛在致命性的病毒，在世界范圍內(nèi)有很大的影響力，全世界約有4億人患有慢性乙肝，每年有超過78萬人死于乙肝并發(fā)癥，包括肝硬化和肝癌。乙肝沒有治愈的方法，感染也在增加，乙肝病毒比艾滋病毒傳染性高50到100倍。幸運的是，通過有效接種疫苗可以預(yù)防乙肝。我國乙肝疫苗市場主要在新生兒接種，隨著二胎政策放開，市場規(guī)模進(jìn)一步放大。 聲明：文章內(nèi)容僅供參考，不構(gòu)成投資建議。投資者據(jù)此操作，風(fēng)險自擔(dān)。