上市公司跨界鋰電熱潮不減 高位入場標的業(yè)績承諾存隱憂

每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者 蘇杰德 每經(jīng)編輯 陳俊杰    

每經(jīng)記者 蘇杰德 每經(jīng)編輯 陳俊杰

“小時候,每當聽見黑芝麻糊的叫賣聲,我就再也坐不住了。”如今，面對火爆的動力鋰電池行業(yè)，坐不住的卻是黑芝麻。實際上，高空作業(yè)車的海倫哲、照明燈具的雪萊特、紡織業(yè)的維科精華等上市公司也迫不及待加入了鋰電“戰(zhàn)場”。

《每日經(jīng)濟新聞》記者不完全統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，在上市公司對鋰電行業(yè)的投資中，2015年上市公司跨界鋰電并購占比近兩成，2016年大約占比一半，而2017年上半年這一比例已經(jīng)超過六成。跨界并購的趨勢正越來越明顯。

2015年到2017年上半年，上市公司鋰電相關(guān)并購涉及的金額超過1500億元，而其中跨界并購接近600億元。行業(yè)呈現(xiàn)出一片繁榮景象，但也要注意到的是，鋰電行業(yè)跨界并購火爆之下，產(chǎn)能過剩、標的業(yè)績承諾難達預(yù)期等風(fēng)險隨之而生。行業(yè)風(fēng)口時，高位入場，當行業(yè)轉(zhuǎn)向時，當初的高業(yè)績承諾能否完成，公司的發(fā)展能否支撐高估值？這不得不引起重視。

看好鋰電的不止黑芝麻

今年6月，以“南方黑芝麻糊”聞名的黑芝麻計劃與有鋰電技術(shù)背景的公司合資成立公司，切入動力電池管理系統(tǒng)領(lǐng)域。

實際上，鋰電行業(yè)這塊蛋糕引來各類上市公司。早在去年，董明珠看好珠海銀隆的鈦酸鋰技術(shù)，力推格力電器130億元收購珠海銀隆。雖然該投資計劃最終“擱淺”，但董明珠另起爐灶，以個人身份投資珠海銀隆。目前，珠海銀隆已經(jīng)在IPO的路上。

一組數(shù)據(jù)可以清楚的展示鋰電行業(yè)并購熱。記者不完全統(tǒng)計，2015年，23家上市公司參與鋰電相關(guān)并購，2016年增加到44家，2017年上半年有23家；2015年，并購涉及金額513億元，2016年激增到約820億元，2017年上半年大約210億元。

值得注意的是，這兩年半的鋰電池并購事件中，上市公司跨界比例明顯上升，2015年17%左右，2016年約48%，2017年上半年則達到了約64%。與此同時，在上市公司對鋰電行業(yè)的投資中，跨界并購涉及的金額增幅巨大，2015年占比一成左右，2016年占比達到四成，2017年上半年高達九成。

鋰電行業(yè)并購熱與新能源汽車發(fā)展息息相關(guān)。新能源汽車核心是動力電池，各路資本為了卡位、搶占市場，采取資本運作方式可謂八仙過海。鋰電行業(yè)的企業(yè)通過收購、搶灘布局等舉措實現(xiàn)產(chǎn)能加速擴張，行業(yè)外巨頭企業(yè)也通過并購、參股等形式紛紛跨界進入新能源領(lǐng)域。一時間，鋰電行業(yè)風(fēng)起云涌。

新能源熱潮爆發(fā)至今，并購涉及的領(lǐng)域各有特點，但鋰電行業(yè)始終是并購重點，細分領(lǐng)域包括盈利能力較強的正負極材料、隔膜、六氟磷酸鋰、碳酸鋰、鋰電設(shè)備、鋰電池制造等。

縱觀這些跨界企業(yè)，不僅有原來有涉及過蓄電池制造的雄韜股份、材料制造企業(yè)新綸科技和主營光伏發(fā)電業(yè)務(wù)的中天科技等能源材料企業(yè)，還有主營家電的天際股份，制造消防設(shè)備的堅瑞沃能等跨界企業(yè)。

高額業(yè)績承諾面臨風(fēng)險

基于對鋰電行業(yè)的看好，跨界進場的企業(yè)期望能夠追上鋰電行業(yè)的風(fēng)口，實現(xiàn)公司的更高收益。而標的公司也信心十足，紛紛與“土豪買家”們簽訂了高額業(yè)績承諾。

《每日經(jīng)濟新聞》記者不完全統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，絕大部分并購都超額完成了第一年的業(yè)績承諾。其中，被堅瑞沃能收購的動力電池生產(chǎn)公司沃特瑪表現(xiàn)極佳，首年的業(yè)績承諾扣非歸母凈利潤為4.035億元，實際完成額為9.63億元，完成率達到了229.71%。鋰電業(yè)務(wù)已經(jīng)成為堅瑞沃能的盈利絕對主力。

不過，一般來講，第一年業(yè)績承諾數(shù)額較小，相對容易完成，第二年第三年業(yè)績承諾才是重頭戲。此前，很多跨界并購公司都倒在了最后兩年的業(yè)績承諾上。此外，受市場、政策影響，鋰電池行業(yè)似乎沒有以往那么賺錢，不少投資者擔(dān)心后續(xù)業(yè)績承諾能否順利完成。

實際上，受政策、行業(yè)變化等影響，鋰電行業(yè)已經(jīng)過了閉著眼賺錢的暴利階段，部分跨界公司業(yè)績增長開始放緩。2016年7月，制造智能包裝設(shè)備的東方精工以總對價47.5億元收購普萊德切入動力電池系統(tǒng)領(lǐng)域，當時溢價達到1992.83%，并且超額完成第一年的業(yè)績承諾。

不過，東方精工7月15日發(fā)布2017年半年度業(yè)績預(yù)告修正公告，上半年歸屬于上市公司股東的凈利潤原預(yù)測為1.74億元至1.97億元，修正后為1.29億元至1.52億元。東方精工稱，主要受2017年新能源汽車補貼標準退坡，以及各地方補貼政策未及時落地等政策性因素的影響，普萊德上半年訂單相應(yīng)減少，導(dǎo)致公司2017年第二季度業(yè)績低于預(yù)期。

受影響的還有尤夫股份，其并購標的公司2017上半年扣非凈利潤只有9603萬元，離今年全年3.8億元的業(yè)績承諾還有近2億元的差距，壓力不可謂不大。

與上述公司相比，勝利精密寄予厚望的隔膜企業(yè)蘇州捷力第一年業(yè)績承諾就沒有完成。根業(yè)績承諾，2016年到2018年3年，標的公司需要實現(xiàn)的凈利潤分別為1.3億元、1.69億元和2.197億元。但是，標的公司2016年僅實現(xiàn)0.6億元。今年上半年，標的公司又出現(xiàn)了虧損，這讓2017年業(yè)績承諾的完成路更加漫長。

產(chǎn)能過剩困局

資本集聚讓中國鋰電市場發(fā)展呈跨越式，從日韓爭鋒到現(xiàn)在中日韓三足鼎立，中國鋰電行業(yè)已經(jīng)取得了長足進步。不過，隨著越來越多資本進入鋰電行業(yè)，整個行業(yè)也面臨著產(chǎn)能過剩的局面。

我國鋰電行業(yè)技術(shù)發(fā)展迅速，以鋰電池為例，2012年汽車電池的密度大概120~140Wh/kg，今年200Wh/kg的產(chǎn)品應(yīng)用的已經(jīng)比較多。真鋰研究首席分析師墨柯稱，“電池制造能力方面，中國企業(yè)進步神速。不過，我們的產(chǎn)品現(xiàn)在的良品率還比較低。這需要時間去彌補，再過一兩年，中國企業(yè)在這方面也能趕超。”

雖然鋰電行業(yè)被資本、機構(gòu)、專家等看好，但隨著各路資本涌入鋰電行業(yè)，整個行業(yè)也出現(xiàn)了非理性行為。以鋰電池為例，隨著新能源汽車市場的高速增長，國內(nèi)對動力鋰電池需求空前旺盛。在此背景下，國內(nèi)企業(yè)蜂擁而上大幅度擴張鋰電池產(chǎn)能，導(dǎo)致市場面臨著產(chǎn)品質(zhì)量魚龍混雜、低端產(chǎn)能過剩的困境。

有行業(yè)專家曾對《每日經(jīng)濟新聞》表示：“目前，我國動力電池企業(yè)的合計產(chǎn)能已經(jīng)超過了170Gwh/年，該產(chǎn)能已經(jīng)是需求量的7倍以上，如果按照電動大客車與電動乘用車1:10的市場銷售比例來看，170Gwh大約可以滿足年產(chǎn)50萬輛電動大客車和500萬輛電動乘用車的總需求，而根據(jù)我國新能源汽車發(fā)展規(guī)劃測算，這可能是我國2025年后的目標。”

隨著鋰電池產(chǎn)能擴張，上游鋰電材料公司也進入產(chǎn)能翻倍擴張時代。

上海勁邦股權(quán)投資管理有限公司合伙人王榮進認為，這些公司拼命擴大產(chǎn)能，很容易出現(xiàn)產(chǎn)能過剩的情況。從目前看，結(jié)構(gòu)性產(chǎn)能過剩非常明顯。前兩年行業(yè)非?；鸨a(chǎn)品供不應(yīng)求，甚至有提現(xiàn)金上門搶貨的情況，這種場景今后不太可能會出現(xiàn)了。 （實習(xí)生滑昂對本文亦有貢獻）