朱邦凌：私募基金盈利模式必須告別“割韭菜”式野蠻生長

朱邦凌

作為投資者適當(dāng)性管理的一部分，6月28日，中國證券投資基金業(yè)協(xié)會發(fā)布了《基金募集機(jī)構(gòu)投資者適當(dāng)性管理實(shí)施指引（試行）》。自7月1日起，基金募集機(jī)構(gòu)需向新老客戶銷售或者提供匹配風(fēng)險(xiǎn)等級的基金產(chǎn)品和服務(wù)。

由于私募基金的合規(guī)性問題較多，這一規(guī)定對眼下的私募基金行業(yè)更具有壓力和針對性。它不但是對非適格投資者的保護(hù)，也有望讓私募基金盡快告別野蠻生長，成為負(fù)責(zé)任的機(jī)構(gòu)投資者。

截至2017年5月底，中國證券投資基金業(yè)協(xié)會已登記私募基金管理人19112家，已備案私募基金54541只，認(rèn)繳規(guī)模12.79萬億元，實(shí)繳規(guī)模9.22萬億元。私募基金規(guī)模幾乎已經(jīng)可以與公募基金平分天下。

但是，處在初創(chuàng)期的私募基金依然是募資亂象叢生，特別是一些小私募，存在違規(guī)沖業(yè)績、沖規(guī)模的現(xiàn)象。同時(shí)，向不特定對象銷售甚至非法集資、承諾保本保收益、沒有委托第三方機(jī)構(gòu)對私募進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)評估、公示的信息內(nèi)容涉嫌公開宣傳等問題也非個(gè)例。

但對于私募基金來說，最關(guān)鍵的是合規(guī)底線。私募基金特別是股票基金創(chuàng)始人的構(gòu)成比較復(fù)雜，市場上有公募派、留學(xué)派、學(xué)者派、草根派、媒體派等不同說法。尤其是不少私募基金是由當(dāng)初的游資敢死隊(duì)、牛散甚至博客、論壇的名博、大V發(fā)展而來，其盈利模式和交易策略帶有典型的“草莽投資時(shí)代”特點(diǎn)，手段激進(jìn)，搏命式投資，甚至不惜違法違規(guī)，突破合規(guī)底線。

6月30日晚間，證監(jiān)會公布了對著名牛散徐留勝的行政處罰決定書。徐留勝利用資金優(yōu)勢采用連續(xù)交易、大額封漲停、拉抬股價(jià)等手法操縱多達(dá)37只個(gè)股，被合計(jì)罰沒1.1億元。媒體報(bào)道，徐留勝就是私募基金凱富投資的董事長，常年混跡于深圳某著名的游資營業(yè)部。

無獨(dú)有偶，早在今年3月，在私募基金中知名度頗高的廣州穗富因信息披露違法及操縱“寧波富邦”的行為被證監(jiān)會給予行政處罰。該私募基金成立后偏好殼概念、低市值類股票，曾一度成為私募基金冠軍。但由于投機(jī)性過強(qiáng)，該私募基金隨后大幅跌破凈值，為了保凈值不惜鋌而走險(xiǎn)操縱股價(jià)。

徐翔和他的澤熙投資將股價(jià)操縱、內(nèi)幕交易玩到了極致。這個(gè)用了20年時(shí)間完成從散戶到私募、再到上市公司控股股東的資本玩家，“實(shí)際控制139個(gè)賬戶，與13家上市公司董事長或?qū)嵖厝撕现\操縱股價(jià)，涉及76個(gè)自然人和1個(gè)合伙企業(yè)”。徐翔的股票彩票理論對股價(jià)操縱有這樣的理解：“重慶啤酒不是股票，是彩票。第一次刮出來謝謝你，第二次刮出來還是謝謝你，這時(shí)候大家都把它當(dāng)廢紙扔了，但彩票還沒刮完，或者說有人相信它還沒刮完，萬一后面是個(gè)特等獎呢？這就是反彈的邏輯。”

前些年風(fēng)行一時(shí)的市值管理，更是將高送轉(zhuǎn)、并購重組、員工持股、定增、年報(bào)高增長、大小非減持、內(nèi)幕交易、股價(jià)操縱等因素混合在了一起。各類私募、券商、管理咨詢公司、財(cái)經(jīng)公關(guān)公司紛紛涉足市值管理業(yè)務(wù)，一些私募機(jī)構(gòu)伙同上市公司惡意坐莊，通過資本運(yùn)作，上市公司與機(jī)構(gòu)坐地分成。這種所謂的市值管理模式，是老式坐莊模式的翻版，難逃操縱股價(jià)和內(nèi)幕交易之嫌。

私募基金初創(chuàng)期的這種盈利模式，在2016年嚴(yán)監(jiān)管政策之下走到了盡頭。

近期，個(gè)股“閃崩”現(xiàn)象愈演愈烈，標(biāo)志著私募機(jī)構(gòu)和牛散合謀坐莊模式的崩塌。造成股價(jià)“閃崩”的原因，既有可能是內(nèi)幕消息泄露，也可能是高杠桿資金斷裂、違規(guī)行為被查，但“閃崩”個(gè)股大多是過度投機(jī)過度炒作的妖股和題材垃圾股、殼資源股，個(gè)股股價(jià)嚴(yán)重偏離投資價(jià)值。一旦私募機(jī)構(gòu)和牛散之間的聯(lián)盟被打破，相互之間的博弈對賭便很容易導(dǎo)致股價(jià)“閃崩”的結(jié)果。

隨著中國金融市場的逐漸完善與私募行業(yè)的快速發(fā)展，私募基金的投資策略越來越多樣化，大致分為股票策略、相對價(jià)值策略、宏觀對沖策略、事件驅(qū)動策略等多種。在股票策略中，阿爾法策略、套利策略、量化策略都比較有效。

從投資手段上劃分，無非就是價(jià)值投資策略和零和博弈策略。今年上半年排名靠前的私募基金，領(lǐng)跑的基本都是價(jià)值投資的類別。截至6月份，7000余只有凈值更新的私募基金中，超過2500只私募基金產(chǎn)品業(yè)績今年以來收益為正，這些基金持倉大多為白馬藍(lán)籌股。從2015年至今，在超過兩年時(shí)間里，仍有過半的私募產(chǎn)品凈值沒有爬出暴跌的深坑，這些基金重倉的大部分是題材股。

當(dāng)然這并不能全盤否定零和博弈策略，套利、量化交易、事件驅(qū)動等仍是私募基金靈活的投資策略。但建立在內(nèi)幕交易、股價(jià)操縱之上的零和博弈，實(shí)質(zhì)是違法違規(guī)的“割韭菜”，是任何私募和牛散不能逾越的合規(guī)底線。