央行主管金融時(shí)報(bào)：“臨時(shí)流動(dòng)性便利”操作釋放三大信號(hào)

重要時(shí)點(diǎn)，央行又祭出一款新工具。

1月20日下午，央行微博發(fā)布消息稱，為保障春節(jié)前現(xiàn)金投放的集中性需求，促進(jìn)銀行體系流動(dòng)性和貨幣市場(chǎng)平穩(wěn)運(yùn)行，人民銀行通過(guò)“臨時(shí)流動(dòng)性便利”操作為在現(xiàn)金投放中占比高的幾家大型商業(yè)銀行提供臨時(shí)流動(dòng)性支持，操作期限28天，資金成本與同期限公開(kāi)市場(chǎng)操作利率大致相同。央行表示，這一操作可通過(guò)市場(chǎng)機(jī)制更有效地實(shí)現(xiàn)流動(dòng)性的傳導(dǎo)。

“臨時(shí)流動(dòng)性便利”操作甫一公布，立即引發(fā)市場(chǎng)高度關(guān)注。這一創(chuàng)新型操作工具，在春節(jié)前的時(shí)點(diǎn)，承擔(dān)著重要的穩(wěn)定流動(dòng)性的任務(wù)，同時(shí)，也向市場(chǎng)傳遞出豐富的政策引導(dǎo)信號(hào)。

首先，在春節(jié)即將到來(lái)之際，央行創(chuàng)設(shè)“臨時(shí)流動(dòng)性便利”，釋放出精準(zhǔn)調(diào)控、保持流動(dòng)性基本穩(wěn)定的信號(hào)。

每年春節(jié)前，受多個(gè)因素影響，流動(dòng)性往往會(huì)出現(xiàn)暫時(shí)性緊張。有分析認(rèn)為，春節(jié)取現(xiàn)、企業(yè)繳稅、外匯占款流出、繳納法定存款準(zhǔn)備金4個(gè)因素同期疊加，會(huì)導(dǎo)致銀行出現(xiàn)較大流動(dòng)性缺口。

從近期央行公開(kāi)市場(chǎng)操作看，維護(hù)市場(chǎng)流動(dòng)性穩(wěn)定的意圖明顯。上周，央行加大了公開(kāi)市場(chǎng)資金投放力度，公開(kāi)市場(chǎng)累計(jì)凈投放約11300億元，單周凈投放創(chuàng)今年新高，其中，上周三4100億元的凈投放量更是創(chuàng)下單日凈投放新高。而再前一周，公開(kāi)市場(chǎng)操作累計(jì)凈投放1000億元。盡管央行公開(kāi)市場(chǎng)操作接連“大手筆”投放流動(dòng)性，但節(jié)前資金依然略顯緊張，上海銀行間同業(yè)拆放利率（Shibor）一度連續(xù)數(shù)天上漲。

在此背景下，央行進(jìn)行“臨時(shí)流動(dòng)性便利”操作，延續(xù)此前“節(jié)前投放、節(jié)后回籠”的調(diào)控思路，意在通過(guò)市場(chǎng)機(jī)制有效實(shí)現(xiàn)流動(dòng)性傳導(dǎo)，促進(jìn)銀行體系流動(dòng)性和貨幣市場(chǎng)平穩(wěn)運(yùn)行。有研究稱，這是央行歷史上第一次使用臨時(shí)流動(dòng)性便利工具投放流動(dòng)性，預(yù)計(jì)投放規(guī)?？赡茉趲浊|元級(jí)別，算是為目前流動(dòng)性環(huán)境量身定做的工具。

其次，“臨時(shí)流動(dòng)性便利”操作，釋放出貨幣政策保持穩(wěn)健中性、進(jìn)一步加強(qiáng)預(yù)期引導(dǎo)的信號(hào)。

隨著外匯占款的持續(xù)下降，坊間不乏關(guān)于“降準(zhǔn)”時(shí)點(diǎn)的猜測(cè)。但是，在去杠桿、防范資產(chǎn)泡沫、防控金融風(fēng)險(xiǎn)等任務(wù)更加緊迫的情況下，降準(zhǔn)等寬松信號(hào)意義偏強(qiáng)的工具，顯然受到較多約束。央行在《2016年第三季度中國(guó)貨幣政策執(zhí)行報(bào)告中》曾表示，若頻繁降準(zhǔn)，會(huì)大量投放流動(dòng)性，促使市場(chǎng)利率下行，加上其信號(hào)意義較強(qiáng)，容易強(qiáng)化對(duì)政策放松的預(yù)期，導(dǎo)致本幣貶值壓力加大，外匯儲(chǔ)備下降。

從這個(gè)角度看，央行本次進(jìn)行“臨時(shí)流動(dòng)性便利”操作，為在現(xiàn)金投放中占比高的幾家大型商業(yè)銀行提供臨時(shí)流動(dòng)性支持，并將操作期限設(shè)定為28天，在維護(hù)市場(chǎng)流動(dòng)性基本穩(wěn)定的同時(shí)，也有利于引導(dǎo)市場(chǎng)主體對(duì)未來(lái)流動(dòng)性情況形成明確預(yù)期。有分析認(rèn)為，在經(jīng)濟(jì)防失速、通脹防風(fēng)險(xiǎn)、金融去杠桿、資產(chǎn)去泡沫和資金保平穩(wěn)等多重目標(biāo)下，央行適時(shí)引入新工具，目的在于平衡短期與長(zhǎng)期、經(jīng)濟(jì)與金融目標(biāo)。該分析稱，此次操作與28天公開(kāi)市場(chǎng)操作相似，央行基調(diào)仍為中性，不具備全面降準(zhǔn)條件，無(wú)意注入過(guò)多流動(dòng)性，因而創(chuàng)設(shè)“臨時(shí)流動(dòng)性便利”，避免大額凈投放釋放強(qiáng)烈寬松信號(hào)。

加強(qiáng)預(yù)期引導(dǎo)，正是當(dāng)前宏觀調(diào)控的重要任務(wù)。2016年年初，也是在春節(jié)前夕，央行召開(kāi)商業(yè)銀行座談會(huì)，提前布局節(jié)前銀行體系流動(dòng)性，意在加強(qiáng)預(yù)期管理，穩(wěn)定市場(chǎng)各方對(duì)流動(dòng)性的合理預(yù)期。從2016年的貨幣政策操作情況看，自從去年2月下旬普降存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)以后，央行主要采用公開(kāi)市場(chǎng)操作、中期借貸便利（MLF）、常備借貸便利（SLF）等方式來(lái)穩(wěn)定流動(dòng)性。這些操作提高了貨幣政策的針對(duì)性和有效性，也傳遞了貨幣政策保持穩(wěn)健中性的意圖。

再次，“臨時(shí)流動(dòng)性便利”操作也釋放出央行繼續(xù)創(chuàng)新和完善宏觀調(diào)控方式、進(jìn)一步豐富并綜合運(yùn)用貨幣政策工具的信號(hào)。

央行在每年春節(jié)前向市場(chǎng)投放流動(dòng)性本已是常規(guī)操作，本次“臨時(shí)流動(dòng)性便利”工具的使用之所以引起市場(chǎng)廣泛關(guān)注，就在于其獨(dú)特的創(chuàng)新性。市場(chǎng)視之為一道不同尋常、頗具創(chuàng)新意義的“菜品”，甚至有市場(chǎng)人士冠之以“特辣粉”、“甜辣粉”的稱號(hào)。由此可以看出，央行在完善宏觀調(diào)控、豐富貨幣政策工具方面愈加精進(jìn)。

從此前創(chuàng)設(shè)常備借貸便利（SLF）、短期流動(dòng)性調(diào)節(jié)工具（SLO），到創(chuàng)設(shè)中期借貸便利（MLF）、抵押補(bǔ)充貸款（PSL）；從定向降準(zhǔn)，到設(shè)立信貸政策支持再貸款類(lèi)別，試點(diǎn)并推廣信貸資產(chǎn)質(zhì)押再貸款，在過(guò)去幾年時(shí)間里，央行的每一項(xiàng)貨幣政策工具的創(chuàng)新與完善都受到廣泛關(guān)注，與之相伴的，是央行的貨幣政策調(diào)控能力和效果的不斷增強(qiáng)。本次創(chuàng)設(shè)的“臨時(shí)流動(dòng)性便利”，無(wú)疑又將成為央行貨幣政策工具箱中的一件“利器”，或?qū)⒃谖磥?lái)繼續(xù)擔(dān)當(dāng)重任。