【潛在風(fēng)險】2017宏觀：物價可控 未來貨幣政策或穩(wěn)中偏緊

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每經(jīng)記者 周程程 每經(jīng)編輯 姚祥云

價格作為宏觀經(jīng)濟的核心指標之一，其走勢對經(jīng)濟發(fā)展有著至關(guān)重要的影響?？傮w來看，2016年CPI同比增長呈現(xiàn)初、年末較高，年中較低的U型走勢。《每日經(jīng)濟新聞》記者通過采訪及梳理多家機構(gòu)研報發(fā)現(xiàn)，對2017年的CPI預(yù)測多集中在2%~2.5%的范圍。在多家機構(gòu)看來，2017年物價或仍將保持溫和上漲狀態(tài)，CPI同比漲幅處于3%以內(nèi)的可控范圍。

中國銀行國際金融研究所宏觀經(jīng)濟與政策研究主管周景彤對《每日經(jīng)濟新聞》記者表示，預(yù)計2017年CPI同比上漲2.5%左右，若物價能夠維持2.5%左右，則物價水平是適中的，既沒有通脹壓力，也沒有通縮壓力。

對于2017年的貨幣政策，中央經(jīng)濟工作會議給出了定調(diào)，即“貨幣政策要保持穩(wěn)健中性”。周景彤分析說，考慮到抑制資產(chǎn)價格泡沫，緩解資本外流和人民幣匯率下行壓力等因素，且目前經(jīng)濟出現(xiàn)了企穩(wěn)態(tài)勢，預(yù)計2017年貨幣政策在堅持穩(wěn)健的基調(diào)之下，市場流動性總體呈偏緊態(tài)勢，這樣物價大幅上漲也不具有寬松的貨幣環(huán)境。

農(nóng)產(chǎn)品價格不會大幅波動

影響CPI的構(gòu)成分類主要有8大類，包括食品煙酒、衣著、生活用品、醫(yī)療保健、交通通訊、娛樂教育、居住與其他用品。其中，食品占CPI權(quán)重最高。國務(wù)院參事室社會調(diào)查中心理事長姚景源表示，食品占整個權(quán)重近三分之一，包括肉禽蛋菜糧。“把握住食品就能把握整個CPI的變化。”

目前來看，農(nóng)業(yè)供給側(cè)改革已作為中央經(jīng)濟工作會議提出的一項重要改革任務(wù)，被提升至新的高度。這能夠促進農(nóng)業(yè)向“質(zhì)”的需求轉(zhuǎn)變的同時，也有專家產(chǎn)生是否會推升農(nóng)產(chǎn)品價格的擔(dān)憂。海通證券全球首席經(jīng)濟學(xué)家、宏觀債券首席分析師姜超稱，2016年的供給側(cè)改革主要集中在工業(yè)領(lǐng)域、并推動工業(yè)品價格大漲，因而市場擔(dān)心2017年農(nóng)業(yè)領(lǐng)域的供給側(cè)改革或會推動農(nóng)產(chǎn)品價格大漲。

不過，姚景源認為，農(nóng)產(chǎn)品價格，如糧食價格2017年總的基調(diào)還是保持穩(wěn)定。這與我國目前的糧食供應(yīng)仍充足有關(guān)。國家信息中心經(jīng)濟預(yù)測部主任、首席經(jīng)濟師祝寶良表示，2017年糧食價格不會大漲，連續(xù)12年增產(chǎn)使得糧食庫存創(chuàng)新高，現(xiàn)在全國糧食庫存相當(dāng)于一年的糧食產(chǎn)量，明顯高于糧食庫存相當(dāng)于需求20%左右的水平。

“另一方面豬肉價格會小幅波動，蔬菜、鮮果等食品價格受天氣等因素影響有較大的不確定性。”祝寶良表示，考慮到居民消費價格翹尾因素會影響2017年CPI上漲0.8個百分點，預(yù)計2017年CPI將上漲2%左右。

食品價格不會出現(xiàn)大幅波動的同時，非食品價格在2017年的走勢尤為值得關(guān)注。興業(yè)銀行首席經(jīng)濟學(xué)家魯政委表示，最近一段時間以來的確注意到CPI中非食品的價格出現(xiàn)上漲的趨勢，特別是服務(wù)價格上漲較為明顯。從國家統(tǒng)計局最新公布的11月宏觀數(shù)據(jù)來看，11月CPI同比上漲2.3%。其中，消費品價格上漲2.1%，服務(wù)價格上漲2.4%。魯政委認為，住與行是兩個比較剛性的因素，因此PPI可能會通過房租和成品油的價格上漲傳導(dǎo)至CPI。除上述兩個因素外，非食品價格中，周景彤認為，2017年還應(yīng)關(guān)注教育、醫(yī)療的價格走勢，這兩塊近幾年發(fā)展較快，價格漲得也比較明顯。

國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，前11月醫(yī)療保健漲幅達3.8%，教育服務(wù)漲幅達2.5%。11月單月數(shù)據(jù)顯示，醫(yī)療保健價格同比漲幅達4.4%，教育服務(wù)同比漲幅達3.3%，兩者都高于11月食品煙酒類3.2%的增速。周景彤分析說，預(yù)計2017年教育、醫(yī)療價格仍會保持比較高的水平。消費結(jié)構(gòu)升級、環(huán)境變化等因素使得人們更加關(guān)注健康，對醫(yī)療需求不斷增加，且在醫(yī)療體制仍存在不順的情況下，2017年醫(yī)療價格較快上漲的概率還是比較大。

涉及到居住價格方面，瑞穗證券亞洲公司首席經(jīng)濟學(xué)家沈建光撰文表示，房價飆升推高租金價格。考慮到CPI權(quán)重中房租比重偏低，這意味著實際通脹可能比公布的還要高一些。

據(jù)國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，前11月租賃房房租上漲2.8%。但周景彤認為，受新一輪調(diào)控、前期積壓大量釋放、三四線城市庫存較高等因素影響，2017年房價應(yīng)該不會像2016年上漲這么快，所以居住價格漲幅應(yīng)該比2016年小一點。包括上述考慮租金變化作為第一點在內(nèi)，姚景源認為，房價對CPI的影響共有四個方面，“第二個是銀行按揭貸款的利率變化；第三個是建筑裝飾裝修材料的價格變化；第四個是物業(yè)管理費率的變化。因此，總體上CPI中房價因素有可能上漲。”大宗商品價格反彈空間有限

除“住”外，魯政委提出的另一個影響“行”的成品油價格主要與大宗商品——國際原油價格掛鉤。

東北證券研報顯示，中國的PPI與原油價格相關(guān)性高達0.85，按當(dāng)前油價水平測算，2017年一季度原油價格同比漲幅或達30%以上。按油價與PPI的歷史關(guān)系測算，這一油價水平對應(yīng)的中國PPI增速有望觸及4%以上。

投行高盛發(fā)布報告預(yù)測認為，如果歐佩克國家和非歐佩克產(chǎn)油國，能夠有效執(zhí)行減產(chǎn)協(xié)議，2017年上半年美國原油價格將達每桶55美元以上，甚至是60美元以上。

值得注意的是，PPI同比自2016年9月由負轉(zhuǎn)正以來到11月，已同比上漲至3.3%。交通銀行首席經(jīng)濟學(xué)家連平認為，這種狀態(tài)還會持續(xù)一段時間，至少到2017年一季度，PPI仍是上升態(tài)勢，甚至可能突破5%。

然而，申萬宏源分析師孟祥娟認為，本輪PPI上行主要由原油和煤炭價格上漲推動，預(yù)計未來幾個月煤炭價格漲勢趨緩，油價上漲空間有限，PPI將繼續(xù)上行至2017年一季度，此后則逐步回落。

據(jù)招商證券首席宏觀分析師謝亞軒預(yù)測，PPI同比持續(xù)回升至2017年一季度，預(yù)計通脹同比增速將漲至春節(jié)前，之后會略有調(diào)整；而國內(nèi)經(jīng)濟需求穩(wěn)定，且2017年的春節(jié)在1月，較2016年提前，春節(jié)效應(yīng)也將支撐通脹上行至2017年1月。

2017年貨幣政策或穩(wěn)中偏緊

對于2017年的CPI預(yù)期，中國銀行國際金融研究所給出了預(yù)測為2.5%，野村證券預(yù)測為2.4%，社科院、招商證券預(yù)測為2.2%，民生證券預(yù)測為2.1%，申萬宏源預(yù)測為2.0%，中金公司和中信證券則預(yù)測為1.7%。

姚景源也指出，2017年能否通脹，還將取決于貨幣政策，廣義貨幣原理上就是CPI+GDP再給兩個百分點，2017年GDP按照6.5到7的狀態(tài)，CPI是3的狀態(tài)，加起來是10到12，如果可以保持住的話，整個全局也不會出現(xiàn)通貨膨脹的問題。

中央經(jīng)濟工作會議對2017年貨幣政策進行定調(diào)，“貨幣政策要保持穩(wěn)健中性，適應(yīng)貨幣供應(yīng)方式新變化，調(diào)節(jié)好貨幣閘門，努力暢通貨幣政策傳導(dǎo)渠道和機制，維護流動性基本穩(wěn)定。”

對于“穩(wěn)健中性”的定調(diào)，不少分析人士認為2017年貨幣政策會適度偏緊。2016年10月份以來，銀行間利率、國債收益率大幅上行，以及央行在公開市場較多投放中長期資金、抬高資金綜合利率等，已經(jīng)顯露適度偏緊的政策取向。

中國社科院金融所銀行研究室主任曾剛分析指出，貨幣政策要在穩(wěn)增長和控風(fēng)險之間進行平衡，而且從目前情況看，控風(fēng)險的緊迫性在上升。中性意味著既不刺激也不收縮，維護流動性基本穩(wěn)定而不是合理充裕，意味著2017年流動性和2016年相比，可能會穩(wěn)中相對偏緊一些。

齊魯資管首席經(jīng)濟學(xué)家李迅雷表示，2016年M2增速12%左右，GDP增速為6.7%，整體貨幣政策是偏寬松的。2017年貨幣政策會收緊一些，維持中性，M2的增速可能會在10%左右。