鳳凰投資管理合伙人付小楠:明年并購重組將繼續(xù)脫虛入實

每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者 楊建    

◎每經(jīng)記者 楊建

11月24日～26日，財經(jīng)領(lǐng)域年度盛會——“2016 第五屆中國上市公司領(lǐng)袖峰會”在成都舉行。在這2016年的巔峰時刻，數(shù)百位中國財經(jīng)界和資本圈兒的領(lǐng)袖人物齊聚一堂，展望2017年中國經(jīng)濟趨勢，把脈2017年產(chǎn)業(yè)發(fā)展與創(chuàng)新。

在峰會現(xiàn)場，鳳凰投資管理合伙人、長江商學院校友金融學會秘書長付小楠接受了《每日經(jīng)濟新聞》記者（以下簡稱NBD）的專訪。作為資深投行人士，付小楠表示，在監(jiān)管層并購重組新規(guī)的影響下，目前市場已經(jīng)趨于理性，預計明年仍會延續(xù)今年的脫虛入實傾向。另外，由于部分新三板掛牌公司的定增估值已經(jīng)很高，現(xiàn)在對其并購可能面臨估值倒掛問題。在目前的情況下，最好的策略是盡快開展跨境并購。

新三板并購面臨估值問題

NBD:目前我國上市公司并購重組是怎樣的一個基本現(xiàn)狀？

付小楠：并購重組市場自2013年的所謂“元年”之后，2014年到2015年經(jīng)過井噴，在今年尤其是年中新的并購重組管理辦法出臺后，目前整個市場趨于平靜。

今年的央企并購重組比去年略有增加，去年占比大約25%，今年為30%，主要集中在材料、專用設(shè)備制造業(yè)、公用事業(yè)、運輸?shù)阮I(lǐng)域。這可能與監(jiān)管部門“脫虛入實”的引導有關(guān)。

NBD:不少公司在并購之后出現(xiàn)業(yè)績大變臉，甚至對上市公司業(yè)績造成拖累，你如何看？

付小楠：產(chǎn)生這個問題的根本原因，是我們的并購重組市場不合理的結(jié)構(gòu)設(shè)計。

一是對被并購標的資產(chǎn)有估值市盈率的實際限制，企業(yè)為湊高估值自然有虛增利潤的沖動；二是由于IPO的高門檻，資本市場對于有限的標的在二級市場給予很高的估值，不少并不優(yōu)秀的企業(yè)罔顧誠信，夸大業(yè)績承諾以擠入資本市場套利。

NBD:上市公司對新三板公司的并購越來越多，您如何看待這個問題？

付小楠：新三板能夠發(fā)揮出對優(yōu)質(zhì)企業(yè)的價值發(fā)現(xiàn)功能，這是好事。不過，對新三板的并購也會出現(xiàn)一些問題，比方說新三板的企業(yè)在掛牌后進行定增，不少比較好的企業(yè)定增的價格并不低。這樣就造成其在被上市公司并購時，面臨評估估值受限甚至倒掛。如果新三板的投資人反對這種估值倒掛，并購就很難進行。

跨國并購正當其時

NBD:您對跨國并購怎么看，中國的民營企業(yè)該如何面對這個問題？

付小楠：大家都知道目前中國貨幣政策的實際情況是M2超發(fā)，另外人民幣繼續(xù)承壓，而海外并購是對抗本幣貶值的很好選擇。所以，在目前的情況下，最好的策略是借這個勢頭盡快對外并購。

目前來看，海外資產(chǎn)的質(zhì)地、價格都有明顯優(yōu)勢。由于國企在國內(nèi)新經(jīng)濟領(lǐng)域的投資相對比較保守，因此會將目光更多地投向境外同行業(yè)能實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)升級的資產(chǎn)。另外，國企在獲得銀行資金支持上也更有優(yōu)勢，因此會積極開展跨境并購。在這方面民企需要更加積極。

NBD:中國企業(yè)開展海外并購面臨哪些風險？

付小楠：中國企業(yè)開展海外并購，有時會因信息不對稱而造成估值不合理。此外，文化差異也會對收購后的整合協(xié)同帶來很大的挑戰(zhàn)。因此，并購之前對并購整合能力合理客觀地評估以及深入細致地盡調(diào)就顯得非常重要。

NBD:您覺得2017年并購市場的機會在哪里？

付小楠：在今年端午節(jié)后，監(jiān)管層出臺了一個關(guān)于并購重組的新規(guī)，希望引導市場脫虛入實。這個政策影響很大，今年的并購越來越多地轉(zhuǎn)向了實體企業(yè)。在這個政策導向下，明年的并購市場將更加趨于理性，會延續(xù)今年的脫虛入實傾向。與此同時，我認為，應(yīng)該讓更多的新經(jīng)濟進入到資本市場。

我們公司的并購基金定位在大健康、文化傳媒領(lǐng)域，并購重組新規(guī)對于大健康沒有多大影響；而在文化傳媒領(lǐng)域，市場有傳言說不能進入并購市場，但據(jù)我了解，監(jiān)管層并沒有“一刀切”，對于那些估值過大、業(yè)績承諾和目前實際盈利能力相差過大的并購，可能會有一個冷靜期。總的來說，我還是看好明年的并購市場。