“抑制資產(chǎn)泡沫”何以成為貨幣政策新考量

◎劉錚、吳雨、沈翀

“要堅持穩(wěn)健的貨幣政策，在保持流動性合理充裕的同時，注重抑制資產(chǎn)泡沫和防范經(jīng)濟金融風(fēng)險。”近日中共中央政治局會議分析研究當(dāng)前經(jīng)濟形勢和經(jīng)濟工作時，在貨幣政策方面采用了“抑制資產(chǎn)泡沫”的表述，引起了市場關(guān)注。

政策因問題而生，新問題自然會引發(fā)政策新考量。

中國國際經(jīng)濟交流中心信息部副主任王軍分析認為，今年以來部分城市房價上漲過快，帶動房貸激增，而實體經(jīng)濟貸款疲弱。任其發(fā)展不僅會加大金融風(fēng)險，而且不利于實體經(jīng)濟健康。這必然會引發(fā)貨幣政策的新考量。

統(tǒng)計顯示，9月份全國70個大中城市中64個城市新建商品住宅價格同比上漲，部分熱點城市漲幅達到三四成；前三季度全國個人住房貸款增加3.63萬億元，同比多增1.8萬億元，特別是7月份房貸成為新增貸款主體，而企業(yè)貸款出現(xiàn)多年少見的負增長。

中國社科院金融所銀行研究室主任曾剛直言，如此短時間內(nèi)，在收入水平?jīng)]有明顯躍升的情況下，部分城市房價過快上漲確實蘊含著泡沫。部分資金借房貸等流入房地產(chǎn)領(lǐng)域，成了房價上漲助推器。資金脫實向虛不僅增加了風(fēng)險，而且產(chǎn)生了不好的導(dǎo)向。

“現(xiàn)在必須出手抑制資產(chǎn)泡沫，否則以后沒有人愿意投資實業(yè)了。”賣了自己房子創(chuàng)業(yè)的湖北香潤生態(tài)農(nóng)業(yè)公司董事長吳斌，眼見著資金流入房地產(chǎn)市場，老同事炒房實現(xiàn)財務(wù)自由，而自己辛苦三年的企業(yè)因遭受洪災(zāi)資金吃緊，感到焦慮。“國家要采取措施，引導(dǎo)資金進入實體經(jīng)濟。”

其實7月26日的中共中央政治局會議就已經(jīng)提出了“抑制資產(chǎn)泡沫”。不過，那次是在降成本的表述中出現(xiàn)的，而這次出現(xiàn)在貨幣政策的表述中。

恒豐銀行研究院執(zhí)行院長董希淼表示，在前期較為寬裕的貨幣信貸環(huán)境中，資產(chǎn)價格上漲過快，已對經(jīng)濟長期可持續(xù)發(fā)展產(chǎn)生威脅。今后貨幣信貸環(huán)境要有利于抑制資產(chǎn)泡沫、防范風(fēng)險。

注重抑制資產(chǎn)泡沫，并不意味著貨幣政策的大轉(zhuǎn)向。但當(dāng)前中國經(jīng)濟面臨的主要問題是結(jié)構(gòu)性的，貨幣政策總量一再加碼不僅效用不大，而且不利于抑制資產(chǎn)泡沫。

興業(yè)銀行首席經(jīng)濟學(xué)家魯政委認為，這次政治局會議講得很清楚，貨幣政策依然是穩(wěn)健的，而且要保持流動性合理充裕，這就意味著貨幣政策要繼續(xù)支持實體經(jīng)濟發(fā)展。但支持要適度，否則過猶不及。

在抑制資產(chǎn)泡沫的同時繼續(xù)支持實體經(jīng)濟發(fā)展，貨幣政策會根據(jù)經(jīng)濟形勢的不同，不斷作出新的平衡。央行行長周小川10月上旬在國際場合明確表示，隨著全球經(jīng)濟復(fù)蘇逐步正?；?，中國會對信貸增長有所控制。

數(shù)據(jù)顯示，9月末全國廣義貨幣供應(yīng)量M2余額是同期GDP的2.86倍，M2增速超過同期GDP增速和CPI漲幅之和2.8個百分點。從總量上講，貨幣政策對實體經(jīng)濟支持力度已經(jīng)不低，關(guān)鍵是要把資金導(dǎo)向經(jīng)濟轉(zhuǎn)型升級急需的領(lǐng)域中去。市場人士已觀察到，從2014年11月至今年2月底，央行頻頻使出降息降準(zhǔn)“重器”，而最近半年多來再無動靜。

董希淼預(yù)計，今后貨幣政策將更加穩(wěn)健、中性，進一步放寬流動性（如降息降準(zhǔn)）的可能性大大下降。盡管如此，貨幣政策對實體經(jīng)濟的支持不會松勁。專家們一致認為，當(dāng)前中國經(jīng)濟企穩(wěn)向好的基礎(chǔ)并不牢固，貨幣政策不能忽松忽緊，要繼續(xù)支持實體經(jīng)濟鞏固好勢頭。

總量的穩(wěn)定，有助于穩(wěn)定市場預(yù)期。而結(jié)構(gòu)問題，需要結(jié)構(gòu)性政策的靈活應(yīng)對。未來貨幣信貸在總量穩(wěn)定的基礎(chǔ)上，會對結(jié)構(gòu)進行調(diào)整。比如有必要對新增個人房貸適度調(diào)控，再如對容易流入資本市場的銀行表外理財逐步加強監(jiān)管等。

值得注意的是，央行最近半年多來在保持利率、準(zhǔn)備金率按兵不動的同時，把公開市場操作頻率由每周兩次改為每個工作日一次。各種新型貨幣政策工具頻繁使用讓人眼花繚亂，資金期限、利率隨行就市。

“公開市場操作正逐漸成為貨幣政策操作的最重要工具?？梢灶A(yù)見，隨著各種工具的不斷創(chuàng)新、組合與頻繁使用，央行在調(diào)節(jié)市場短期流動性、緩解關(guān)鍵時點流動性緊張以及應(yīng)對貨幣市場利率波動方面的能力將越來越強。”董希淼表示。

但貨幣政策不是萬能的，宏觀調(diào)控不能替代改革。曾剛坦言，縱觀各國貨幣政策，主要還是著眼于實體經(jīng)濟。抑制資產(chǎn)泡沫只是這一階段我們貨幣政策要注重考量的，而且實現(xiàn)這一目標(biāo)離不開深化改革。

在金融支持實體經(jīng)濟方面，專家建議進一步發(fā)展直接融資，加快發(fā)展民營銀行以及普惠金融；改變部分國企的預(yù)算“軟約束”，出清僵尸企業(yè)，提高資金使用效率。“抑制資產(chǎn)泡沫、解決資金脫實向虛，關(guān)系到我國經(jīng)濟能否順利轉(zhuǎn)型升級。貨幣政策執(zhí)行中要注重這方面，但最終還是要靠深化改革。”

（作者為新華社記者）