交行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家連平：隱性資金注入未明顯體現(xiàn)在M2增速上

每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者 沙斐    

◎每經(jīng)記者 沙斐

10月18日，央行公布今年前三季度金融統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)。總體來看，金融數(shù)據(jù)出現(xiàn)一系列回暖的跡象。

交通銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家連平在接受《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者（以下簡稱NBD）專訪時表示，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)運(yùn)行緩中趨穩(wěn)，宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境逐步改善，多項(xiàng)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)向好，下半年GDP增長6.7%左右可期。但有兩大因素的未來走勢值得關(guān)注：一是房地產(chǎn)投資能否保持平穩(wěn)，二是民間投資能否改善。當(dāng)前需要采取多方面的針對性舉措，從供給側(cè)、需求側(cè)齊發(fā)力，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)健康運(yùn)行。

總之，2016年金融支持力度較大，這有助于明年經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)。但M1增速持續(xù)偏高，局部資產(chǎn)價格泡沫也需要密切關(guān)注。建議對地方政府債務(wù)置換節(jié)奏加以適度調(diào)整，以避免因債務(wù)置換過快而引發(fā)實(shí)際融資增速過快。

M1、M2剪刀差格局并未改變

NBD：9月末M1余額45.43萬億元，同比增長24.7%，較8月末有所回落，主要原因是什么？M1和M2的剪刀差進(jìn)一步收窄，是否能驗(yàn)證資金活性在上升？

連平：9月M1增速回落主要受高基數(shù)效應(yīng)影響。盡管如此，M1增速持續(xù)較高也表明當(dāng)前各類市場主體對于流動性的偏好依然強(qiáng)烈，資金活期化趨勢明顯，樓市高溫下居民定期存款向企業(yè)活期轉(zhuǎn)移持續(xù)存在。

當(dāng)前，還有一個國內(nèi)很多人不太注意的問題，就是債務(wù)置換所帶來的信貸的隱性投放問題。受地方政府債務(wù)置換的影響，實(shí)際信貸增長較數(shù)據(jù)顯示的要快。截至9月底，今年地方政府已發(fā)行政府債券5.08萬億，而其中絕大部分債券用于債務(wù)置換?？紤]到去年信托類利率相對較高的地方債務(wù)或已優(yōu)先于銀行貸款進(jìn)行置換，今年發(fā)行的地方政府債券大多用于償還銀行貸款。保守估計(jì)，截至9月底，被置換的銀行貸款約3.5萬億~4萬億元。因此，1~9月實(shí)際信貸增長已近13.7萬億~14.2萬億元，實(shí)際余額增速或在16.5%之上。如果今年末信貸增速和去年持平為13.3%，則全年凈信貸投放約12.5萬億元。

另一值得警惕的問題是，債務(wù)置換過程中金融機(jī)構(gòu)對于市場的隱性資金注入并未在M2增速上得到明顯體現(xiàn)。而金融機(jī)構(gòu)大量參與購買地方政府債券，債務(wù)置換的直接結(jié)果表現(xiàn)為金融機(jī)構(gòu)債券投資增速大幅提升。但由于債券整體規(guī)模和貨幣創(chuàng)造能力相對弱于信貸渠道，因而債務(wù)置換并未對M2構(gòu)成較大影響。

綜合而言，2016年金融支持力度較大，這有助于明年經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)。但M1增速持續(xù)偏高，局部資產(chǎn)價格泡沫需要關(guān)注，建議對債務(wù)置換節(jié)奏加以適度調(diào)整，以避免因債務(wù)置換過快而引發(fā)實(shí)際融資增速過高。

NBD：此輪金融數(shù)據(jù)回暖是否具有趨勢性？后續(xù)還需從哪些政策領(lǐng)域發(fā)力？

連平：總體而言，目前M1和M2剪刀差的格局并沒有改變，這或?qū)⒊霈F(xiàn)兩種情況：一方面，從企業(yè)的角度來講，流動性是比較充裕的；但是另一方面，又反映這些錢目前還沒有很好地加以使用，資金閑置的情況比較多。值得注意的是，資金閑置不等于不會使用。假如企業(yè)有其他的渠道，可能會把活期賬目上的資金進(jìn)行投資，這意味著后續(xù)可能會有更多的資金進(jìn)入某一領(lǐng)域。但要注意避免更多的資金進(jìn)入房地產(chǎn)行業(yè)，推動形成一二線城市局部泡沫。

綜合來看，前期企業(yè)、居民信貸投向結(jié)構(gòu)失衡的狀況在債務(wù)置換影響較小的情形下有所改善。未來在實(shí)體經(jīng)濟(jì)逐漸有所起色，M1與M2剪刀差緩慢收窄的過程中，依然需要加大力度培育新興產(chǎn)業(yè)，積極推進(jìn)PPP等模式。這既能進(jìn)一步改善和優(yōu)化信貸投向結(jié)構(gòu)，又可以逐漸提振民間投資。然而，考慮到債務(wù)置換影響，今年實(shí)際信貸增速較快，短期內(nèi)在引導(dǎo)和優(yōu)化信貸投向結(jié)構(gòu)的同時，也要合理控制信貸增速，并適當(dāng)調(diào)節(jié)債務(wù)置換節(jié)奏。

長期看房地產(chǎn)貸款占比上升

NBD：企業(yè)融資需求和投資意愿上升，是否會對“去杠桿”形成壓力？

連平：長期以來，我國企業(yè)的負(fù)債率是偏高的，且目前還在進(jìn)一步上升。企業(yè)信貸增速過高，勢必會帶來杠桿率的攀升，因?yàn)槠髽I(yè)負(fù)債還在增加。通常來說，經(jīng)濟(jì)景氣度較高時，由于貨幣政策收緊和信貸的收緊，企業(yè)的杠桿率較為平穩(wěn)，甚至有回落的可能性；但當(dāng)經(jīng)濟(jì)下行、盈利下降時，企業(yè)出于資金壓力，通常會加杠桿。

當(dāng)前市場利率整體低位運(yùn)行，本輪降息以來各類利率均呈現(xiàn)出不同程度的回落。2014年底至今，貸款基礎(chǔ)利率（LPR：1年）由5.51%降至4.30%；金融機(jī)構(gòu)人民幣貸款加權(quán)平均利率由6.77%降至5.26%；同業(yè)拆借利率以1月期為例，由4.0%左右降至2.7%；國債到期收益率（1年期）也由3.5%左右降至2.2%附近。當(dāng)前各類利率幾乎已是或接近次貸危機(jī)后的最低水平。

總體上，貨幣政策是向松調(diào)整的。在此情況下，企業(yè)信貸也會有所增長。但我們確實(shí)要注意，信貸過度增長，所帶來的杠桿快速上升，可能為未來的風(fēng)險埋下隱患。

NBD：9月份住戶部門中長期貸款增量在9月人民幣貸款增加額中的占比下降。隨著各地樓市調(diào)控政策的出臺，未來住戶部門貸款下降是否是大概率事件？

連平：這是肯定的，尤其今年四季度下降的可能性很大。由于房貸屬于需求驅(qū)動型業(yè)務(wù)，市場需求下來了，房貸也會收縮。這個趨勢，短期內(nèi)可能會下降得稍微明顯一些，因?yàn)槌山粫斜容^明顯的減少。

值得注意的是，目前金融機(jī)構(gòu)各項(xiàng)貸款余額為104.11萬億元，房地產(chǎn)貸款所占的比重約為23%~24%。而發(fā)達(dá)國家按揭貸款占整個貸款的比重均在40%以上，相比之下中國的房貸占比是比較低的?？赡茉诿髂昊蛘吆竽辏康禺a(chǎn)貸款占比增速會慢下來，但是長期上升的趨勢可能不變。

NBD：央行公布數(shù)據(jù)顯示，9月末外匯占款環(huán)比下降3375億元，創(chuàng)2016年1月來最大降幅，外匯占款連續(xù)第11個月下滑，這背后釋放了什么信號？

連平：外匯占款降幅再度擴(kuò)大，主要原因有：一是中秋、國慶假期出境游需求旺盛，季節(jié)性因素帶來購匯需求階段性增加。二是9月市場傳言“人民幣正式納入SDR后將進(jìn)一步貶值”，在貶值壓力及預(yù)期背景下，購匯需求進(jìn)一步放大，結(jié)匯觀望情緒增加；三是監(jiān)管層調(diào)節(jié)外匯市場供求可能也對外匯占款產(chǎn)生一定影響。四是正如央行發(fā)言人指出，為支持“走出去”戰(zhàn)略，央行向一些金融機(jī)構(gòu)提供了相關(guān)外匯資金安排。

外匯占款連續(xù)減少，一方面是因?yàn)橹袊?jīng)濟(jì)下行背景下，人民幣存在貶值壓力。另一方面，中國企業(yè)“走出去”加快，居民跨境資產(chǎn)配置需求增加，也是資本流出增多、外匯占款下降的重要原因。因而，應(yīng)客觀看待外匯占款的減少，不宜過度解讀。

NBD：當(dāng)前中國企業(yè)和個人在海外擁有越來越多的投資，這是否是件好事？

連平：總體上，中國已經(jīng)進(jìn)入了資本輸出的階段。這一趨勢是不會逆轉(zhuǎn)的，因?yàn)橹袊髽I(yè)的實(shí)力在增強(qiáng)，有更多的海外投資的需求，包括在海外購買技術(shù)，在海外進(jìn)入市場等等。但中國也確實(shí)有一些自身特殊的問題，比如很多私企老板，出于種種考慮會將大部分資金投資到海外，這個是我們要關(guān)注的。

出于全球資本配置對國家影響的考慮，我們還是希望更多的私人投資在國內(nèi)，以促進(jìn)國內(nèi)的投資增長。但長期看，海外投資逐步加快,全球資產(chǎn)配置需求增長的趨勢是難以逆轉(zhuǎn)的。