拆解云錫債轉(zhuǎn)股：以基金模式撬動社會資本

每經(jīng)編輯 每經(jīng)實(shí)習(xí)記者 張壽林 陳耀霖    

◎每經(jīng)實(shí)習(xí)記者 張壽林 陳耀霖

近段時間以來，債轉(zhuǎn)股是市場上的一大熱點(diǎn)，各方對此高度關(guān)注。國務(wù)院10月10日發(fā)布的相關(guān)文件，給出了本次債轉(zhuǎn)股的關(guān)鍵詞——市場化，將一切交給市場做主。不過，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，市場對于本次債轉(zhuǎn)股究竟“怎么玩”大多仍心存疑慮，不知債的風(fēng)險能否真正轉(zhuǎn)換成股的機(jī)會。

昨日(10月16日)，隨著建行與云南錫業(yè)集團(tuán)控股有限責(zé)任公司(以下簡稱云錫集團(tuán))正式簽約債轉(zhuǎn)股投資協(xié)議，本次債轉(zhuǎn)股的面紗被正式揭開，市場關(guān)注的問題也一一明了，一個新的機(jī)會擺在了有長期可投資資金的人群面前。

記者注意到，在云錫債轉(zhuǎn)股樣本中，之前市場的幾點(diǎn)擔(dān)憂似乎并沒有出現(xiàn)。

第一，樣本中并不是直接將銀行的債權(quán)轉(zhuǎn)換為銀行對云錫集團(tuán)的持股，而是采用基金模式，主要吸收社會資本來幫助云錫集團(tuán)還債；第二，此次主要是“轉(zhuǎn)”云錫集團(tuán)對建行以外的債務(wù)；第三，債權(quán)轉(zhuǎn)換成的股權(quán)，對應(yīng)的不一定是原負(fù)債單位，而是云錫集團(tuán)旗下的優(yōu)質(zhì)板塊和資產(chǎn)。

有分析指出，在當(dāng)前資產(chǎn)配置荒的大背景下，建行與云錫集團(tuán)這種交叉?zhèn)D(zhuǎn)股的模式，在打消市場顧慮的同時，若所轉(zhuǎn)股權(quán)對應(yīng)的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)未來運(yùn)行良好，或許將開啟一個不錯的投資渠道。

轉(zhuǎn)股項(xiàng)目對應(yīng)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)

10月16日，建行與云錫集團(tuán)在建行總行正式簽約債轉(zhuǎn)股投資協(xié)議。這也是10月10日，國務(wù)院市場化債轉(zhuǎn)股指導(dǎo)意見出臺后，全國首單地方國企債轉(zhuǎn)股項(xiàng)目。

記者了解到，云錫債轉(zhuǎn)股項(xiàng)目是建行與云錫集團(tuán)8月15日簽署的降杠桿框架協(xié)議的一部分。其中包括5個項(xiàng)目，10月16日的協(xié)議簽署了其中三個項(xiàng)目，涉及資金規(guī)模50億元。

建行債轉(zhuǎn)股項(xiàng)目組負(fù)責(zé)人、總行授信審批部副總經(jīng)理張明合向《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，此次合作采用基金模式，之所以選擇云錫集團(tuán)作為市場化債轉(zhuǎn)股的標(biāo)的，是因?yàn)樵棋a集團(tuán)“遇到了暫時性的困難”，但未來有良好的發(fā)展前景。

他同時表示，云錫集團(tuán)轉(zhuǎn)債股項(xiàng)目總額為100億元，分兩期落地，當(dāng)天簽署的是首期50億元項(xiàng)目。

在操作層面，建行及建信信托負(fù)責(zé)這個項(xiàng)目，建行負(fù)責(zé)去尋客戶、談協(xié)議等，建信信托負(fù)責(zé)基金管理，資金來源則主要是社會資本，銀行也會出一部分錢作原始資本金，但是少量的。

值得注意的是，基金所募集的資金最終將“全部用于還債”，但為規(guī)避道德風(fēng)險，主要是用于償還建行以外的債權(quán)。此外，本次債轉(zhuǎn)股一大特點(diǎn)是，債和股的業(yè)務(wù)板塊并非一一對應(yīng)。按張明合的話說，就是“這個實(shí)體的債務(wù)，轉(zhuǎn)的股不一定就是這個實(shí)體的”。

實(shí)際上，根據(jù)投資協(xié)議，建行將采用基金模式動員社會資金，投資云錫集團(tuán)有較好盈利前景的板塊和優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。云錫集團(tuán)董事長張濤也表示，此次債轉(zhuǎn)股資金將用于投資云錫集團(tuán)中有較好盈利前景的板塊，如優(yōu)質(zhì)礦產(chǎn)的采礦權(quán)以及鋅、銦等貴金屬的采、選、冶等，力推云錫集團(tuán)打造世界最大的錫基和錫化工新材料產(chǎn)業(yè)基地，以及省級銦系列材料產(chǎn)業(yè)基地，實(shí)現(xiàn)企業(yè)轉(zhuǎn)型升級。

根據(jù)其官網(wǎng)介紹，云錫集團(tuán)是世界錫生產(chǎn)企業(yè)中產(chǎn)業(yè)鏈最長、最完整的企業(yè)，前身是清光緒九年(1883年)清政府建辦的個舊廠務(wù)招商局，至今有130多年的歷史。目前，云錫集團(tuán)旗下有40多個全資、控股子公司，產(chǎn)業(yè)鏈觸角延伸到銅、鉛、銀等多種貴金屬，甚至是房地產(chǎn)行業(yè)。集團(tuán)旗下兩個上市公司分別為錫業(yè)股份(000960)和貴研鉑業(yè)(600459)。

云錫集團(tuán)披露的2016年半年報顯示，目前集團(tuán)總資產(chǎn)為525億元，負(fù)債合計(jì)達(dá)到了435億元，公司負(fù)債率達(dá)到82.85%。張濤在會議現(xiàn)場表示，首期債轉(zhuǎn)股的資金到位后，能為集團(tuán)節(jié)省上億元的財(cái)務(wù)成本。張明合也指出，本期項(xiàng)目預(yù)

張濤表示，云錫集團(tuán)之所以要債轉(zhuǎn)股，是為了擺脫當(dāng)前的周期性困難。此前，云錫在發(fā)展戰(zhàn)略上，聚焦錫主業(yè)有些偏差，搞了一些其他的非專長產(chǎn)業(yè)。比如投資房產(chǎn)，給集團(tuán)資金帶來了壓力。加上有色金屬行業(yè)動蕩，才造成了資金鏈的緊張，而建行的投資可以有效改善這一現(xiàn)狀。

盡管如此，云錫集團(tuán)對未來似乎仍充滿底氣。根據(jù)集團(tuán)最新提出的目標(biāo)，預(yù)計(jì)到2020年，公司將以收入不低于810億元、利潤總額不低于23億元的良好業(yè)績回報投資者。但《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，2015年，云錫集團(tuán)的營收為約419億元。5年內(nèi)想要翻番，完成難度恐怕不小。

此外，記者了解到，云錫集團(tuán)此次債轉(zhuǎn)股中的“債”主要是目前成本比較高、抵押條件苛刻、期限結(jié)構(gòu)不太匹配的債務(wù)。投資退出也按照市場化的方式運(yùn)作，打破剛性兌付。也就是說，市場資金在進(jìn)入云錫債轉(zhuǎn)股項(xiàng)目基金后，也是有面臨虧損的風(fēng)險的。

對此，張明合表示，(轉(zhuǎn)股)股東可對被投資企業(yè)管理層提出業(yè)績條件，要求未來幾年內(nèi)達(dá)到一定收入水平。如果協(xié)議中的企業(yè)經(jīng)營管理?xiàng)l件未達(dá)到，投資者有權(quán)要求大股東或者集團(tuán)回購股份。

張明合進(jìn)一步指出，對于未上市(的轉(zhuǎn)債)公司，也可以裝入上市公司。記者注意到，在云錫實(shí)施債轉(zhuǎn)股后，云錫集團(tuán)旗下的上市公司云錫股份股價一度出現(xiàn)較大幅度上漲，顯示市場對債轉(zhuǎn)股看多。

對于投資資金的來源，張明合告訴記者，主要是市場資金，包括一些機(jī)構(gòu)投資者，比如養(yǎng)老金這類適合做長期投資的資本，也會有部分高端的個人投資者者的理財(cái)資金。

張明合強(qiáng)調(diào)，從行業(yè)的經(jīng)濟(jì)周期判斷，建議投資者將投資期限設(shè)為五年。此外，由于銀監(jiān)會對商業(yè)銀行有資本管理的要求。目前建行正在向監(jiān)管部門反映，希望把債轉(zhuǎn)股中銀行自身投入的少部分資金計(jì)提要求的期限從兩年調(diào)整到五年。否則按照現(xiàn)在的監(jiān)管要求，超過兩年便要計(jì)提12.5倍的資本。

張明合同時表示，雖然目前沒有操作不良貸款類的項(xiàng)目，但也不排除未來涉及這些類型。如果涉及后者，會需要債委會來協(xié)調(diào)，“我們也以開放的心態(tài)和其他債權(quán)人一塊合作。”