高杠桿是“原罪”不能用加杠桿硬推經(jīng)濟增長

每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者 萬敏    

◎每經(jīng)記者 萬敏

5月9日，《人民日報》頭版刊發(fā)了《開局首季問大勢——權(quán)威人士談當(dāng)前中國經(jīng)濟》一文。對于貨幣與金融市場風(fēng)險，“權(quán)威人士”明確指出，“穩(wěn)健的貨幣政策就要真正穩(wěn)健”，并強調(diào)高杠桿帶來高風(fēng)險的可能性，認為“不能也沒有必要用加杠桿的辦法硬推經(jīng)濟增長”。

今年一季度，我國各項經(jīng)濟和金融數(shù)據(jù)取得了不錯的表現(xiàn)，在經(jīng)濟回暖的基礎(chǔ)上，一季度末，廣義貨幣（M2）余額144.62萬億元，同比增長13.4%；當(dāng)季人民幣貸款增加4.61萬億元，創(chuàng)歷史新高。

招商銀行資產(chǎn)管理部高級分析師劉東亮認為，權(quán)威人士特別提到不搞大水漫灌，不搞強刺激，并要拋棄寬松貨幣拉動增長的幻想，近期央行貨幣政策的持穩(wěn)態(tài)度與此基本保持一致。如果權(quán)威人士是能夠影響到央行決策的層級，可以認為今后貨幣政策將趨于穩(wěn)健，未來降準次數(shù)可能進一步減少，更多是為了對沖基礎(chǔ)貨幣投放缺口，降息空間也愈發(fā)收縮。

破除信貸依賴

在上述文章中，權(quán)威人士指出，確保中央已定的政策不走樣、不變形。要全面、準確、不折不扣地貫徹中央經(jīng)濟工作會議精神，穩(wěn)健的貨幣政策就要真正穩(wěn)健，積極的財政政策就要真正積極，供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的主線就要更加突出。

雖然官方近幾年來對貨幣政策的表述始終用“穩(wěn)健”一詞，但其內(nèi)涵卻早已發(fā)生變化。隨著去年以來的數(shù)次降息降準，貨幣信貸已呈實質(zhì)上的“寬松”，市場分析認為，一季度的天量信貸一部分來自實體企業(yè)需求回升，但也有房地產(chǎn)市場爆發(fā)式增長的因素。

“樹不能長到天上，高杠桿必然帶來高風(fēng)險，控制不好就會引發(fā)系統(tǒng)性金融危機，導(dǎo)致經(jīng)濟負增長，甚至讓老百姓儲蓄泡湯，那就要命了。這么一比較，就知道工作的著力點應(yīng)該放在哪兒，就知道不能也沒必要用加杠桿的辦法硬推經(jīng)濟增長……”該權(quán)威人士指出。

劉東亮對《每日經(jīng)濟新聞》記者表示，中國經(jīng)濟杠桿率的迅速上升已是有目共睹，經(jīng)濟增長對信貸的過度依賴，已經(jīng)帶來債務(wù)問題的不斷暴露。權(quán)威人士的上述表述，意味著一季度信貸狂奔的局面已經(jīng)引起了決策層的警惕，可能很快就會出現(xiàn)對信貸投放踩剎車的動作，同時這也委婉地批評了居民部門加杠桿去地產(chǎn)庫存的做法。

權(quán)威人士也在訪談中多次談及要避免對經(jīng)濟實行長期的刺激政策，“避免用‘大水漫灌’的擴張辦法給經(jīng)濟打強心針，造成短期興奮過后經(jīng)濟越來越糟”。

該權(quán)威人士還舉例談到，“一些國家曾長期實施刺激政策，積累了很大泡沫，結(jié)果在政策選擇上，要么維持銀根寬松任由物價飛漲，要么收緊銀根使泡沫破裂……”“高杠桿是‘原罪’，是金融高風(fēng)險的源頭”等。

劉東亮認為，權(quán)威人士特別提到不搞大水漫灌，不搞強刺激，并要拋棄寬松貨幣拉動增長的幻想，近期央行貨幣政策的持穩(wěn)態(tài)度與此基本保持一致。如果權(quán)威人士是能夠影響到央行決策的層級，可以認為今后貨幣政策將趨于穩(wěn)健，即經(jīng)濟只要不再次出現(xiàn)超預(yù)期惡化，貨幣政策更有可能在目前基礎(chǔ)上進行微調(diào)而非大規(guī)模放松，未來降準次數(shù)或進一步減少，更多是為了對沖基礎(chǔ)貨幣投放缺口，而降息空間也可能愈發(fā)收縮。

守住金融風(fēng)險底線

此次的“權(quán)威人士”訪談還提及了近期熱議的“債轉(zhuǎn)股”。他說，“我們強調(diào)要多兼并重組、少破產(chǎn)清算，但對那些確實無法救的企業(yè)，該關(guān)閉的就堅決關(guān)閉，該破產(chǎn)的要依法破產(chǎn)，不要動輒搞‘債轉(zhuǎn)股’，不要搞‘拉郎配’式重組，那樣成本太高，自欺欺人，早晚是個大包袱?！?/p>

面對高企的企業(yè)負債和銀行不良資產(chǎn)比率，有望于近期啟動的不良信貸資產(chǎn)證券化和還在討論中的債轉(zhuǎn)股被寄予厚望，但同時，對后者能否順利實施并達到預(yù)期目標的擔(dān)憂也在增多。

“當(dāng)前經(jīng)濟形勢下，商業(yè)銀行主導(dǎo)債轉(zhuǎn)股，只能從形式上改變自身的賬面資產(chǎn)質(zhì)量，而并不能從本質(zhì)上真正改善，如果轉(zhuǎn)股企業(yè)盈利能力不能顯著提高，商業(yè)銀行資產(chǎn)質(zhì)量甚至?xí)S之降低?！敝袊L城資產(chǎn)管理公司副總裁胡建忠在9日發(fā)表的一篇文章中指出。

國際貨幣基金組織（IMF）在近日的一份報告中指出，銀行通常不具備經(jīng)營或重組企業(yè)的專長，往往需要找到能勝任的過渡管理層。債轉(zhuǎn)股可能會帶來道德風(fēng)險和利益沖突——債轉(zhuǎn)股后，銀行與企業(yè)產(chǎn)生關(guān)聯(lián)，銀行可能繼續(xù)向企業(yè)提供貸款，造成新的負債，妨礙股權(quán)處置工作。國家擁有企業(yè)的情況可能也會增加。